美東時間3月16日，在萬眾矚目中，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）公布利率決議，將基準利率上調25個基點至0.25%-0.50%區間。這是美聯儲自2018年12月以來的首次加息，加息幅度與市場預期一致。

　　與此同時，美聯儲本次會后公布的點陣圖盡顯鷹派立場。點陣圖顯示，75%的官員預計今年還將加息六次（即今年剩余的六次會議都會加息），到2022年底基準利率將達到1.9%左右（美聯儲官員預測中值）。

　　美聯儲主席鮑威爾在會后的新聞發布會上指出，持續加息是適宜的，通脹仍遠高于目標且高企時間長于預期，“如果迅速采取更多行動是合適的，美聯儲將會那樣做”。此外，鮑威爾還稱，本次會議就縮表計劃取得了良好的進展，縮表速度將比上次更快，并表示最早可能在5月宣布縮表。關于經濟，鮑威爾稱，美國經濟衰退的可能性并不是特別高，所有跡象都表明經濟強勁，當前的經濟狀況能夠承受緊縮的貨幣政策。

　　美聯儲下一次議息會議將于美東時間5月3日至4日舉行。自3月會議至今，美聯儲官員輪番上陣發表講話，期間還先后公布了3月會議紀要以及3月美國消費者價格指數（CPI）這一重磅數據，市場對于美聯儲將在5月加息50個基點的呼聲愈發高漲。

　　在美聯儲官員密集講話的引導下，5月加息50個基點似乎已是板上釘釘，且不乏有觀點認為，美聯儲將在5月打出“加息50個基點+縮表”這記組合拳。

　　一、美聯儲：全員鷹派

　　多位美聯儲官員都在3月會議后的近段時間里就加息或縮表發表了言論，我們著重回顧一下2022年FOMC票委們的表態。

　　1、鮑威爾：承諾對抗高通脹 必要時將單次加息超過25個基點

　　在3月議息會議后不到一周時間內，3月21日，美聯儲主席鮑威爾重申了FOMC在3月議息會議后聲明中的立場。鮑威爾承諾對通脹采取強硬舉措，他表示：“如有需要，美聯儲將單次加息超過25個基點；如果美聯儲需要加息至中性利率之上，我們會這樣做?！薄拔覀儗⒉扇”匾拇胧?，確保恢復價格穩定。特別是，如果我們得出結論認為，在一次或多次會議上，采取更激進的行動是合適的，我們就會這么做。”

　　鮑威爾還談到了俄烏局勢，稱沖突正在增加供應鏈和通脹的壓力，“長期高通脹的風險正在上升，可能會將長期預期推高到令人不安的水平，這突顯出委員會有必要如我所描述的那樣迅速采取行動?！?/p>

　　4月21日，鮑威爾周四在華盛頓出席由國際貨幣基金組織（IMF）主持的一個討論會，這是鮑威爾在5月FOMC會議前的最后一次公開講話。鮑威爾的講話意料之中地延續了此前的強硬立場。他表示，有可能在5月會議上宣布加息50個基點，此后也可能會有類似的加息舉措?！霸谖铱磥恚M行比美聯儲最近加息速度更快一些的加息，這是合適的。我也認為，在取消刺激措施的過程中，存在一些提前規劃的想法?！?/p>

　　鮑威爾稱：“市場正在處理我們所看到的情況?？傮w而言，他們的反應是恰當的，但我不想支持任何特定的市場定價。5月份的會議將討論加息50個基點的事?！睂τ趯τ谑袌龈叨汝P注的通脹，鮑威爾指出，恢復價格穩定是絕對必要的，沒有價格穩定，經濟就無法運轉。

　　2、“鷹王”布拉德：基準利率應提高至3.5% 不排除加息75個基點可能性

　　作為美聯儲3月議息會議上唯一投出反對票并主張加息50個基點的FOMC成員，大鷹派、圣路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）在會后首先出場講話。3月18日，布拉德放話稱，美國目前通脹率太高，而美國經濟有足夠的彈性面對利率上調，加息50個基點是一個更好的選擇。

　　此外，他建議FOMC今年將政策利率設定在3%以上；相比之下，FOMC給出的預測中值為2022年底達到1.9%。他在一份聲明中表示：“實體經濟表現強勁，且通脹意外高企，意味著FOMC目前的貨幣政策利率過低，無法審慎管理美國的宏觀經濟形勢。”

　　4月7日，布拉德再度放鷹。布拉德指出，基于規則的方法表明美聯儲需要將其基準短期借款利率提高到3.5%左右，以控制通脹。布拉德稱：“如果考慮到前瞻指引，情況并不那么糟糕，雖然仍然落后于曲線，但并沒有看起來那么大的差距。”值得注意的是，布拉德提出的3.5%遠高于市場對利率水平的定價；數據顯示，市場彼時預計美聯儲的基準利率將達到2.5%-2.75%。

　　4月18日，布拉德的一番言論又一次震撼市場。布拉德認為美聯儲今年需要迅速采取行動，多次加息50個基點。除了重申應該將利率提高到3.5%左右之外，布拉德還表示，不應排除加息75個基點的可能性。“目前，超過50個基點的加息并不是我的基本假設，但我會不排除這種可能性。”他舉例指出，格林斯潘領導的美聯儲在1994年進行了類似的加息，并在隨后迎來了長達十年的經濟擴張。

　　3、“二把手”布雷納德：將迅速加息至中性水平

　　4月5日，美聯儲理事、副主席提名人布雷納德幾個月以來首次講話便一改此前鴿派表態。布雷納德指出：“聯邦公開市場委員會將繼續有條不紊地收緊貨幣政策，具體包括進行一系列加息和并盡快在5月份的會議上開始迅速縮表?！?/p>

　　布雷納德表示，她還在觀察收益率曲線和其他數據以了解經濟活動下行風險增加的跡象。此外，布雷納德還談論到了縮表，她認為，鑒于經濟復蘇比上一個周期明顯更強更快，她預計資產負債表的收縮速度會比上一次快得多。她表示：“目前，通脹率太高，而且有上行風險。如果通貨膨脹和其預期的指標表明有必要采取行動，委員會準備采取更有力的行動。”

　　4月12日，布雷納德在講話中表示，美聯儲今年將“迅速”將利率提高到既不會刺激經濟也不會放緩經濟增長的水平。她還表示，美聯儲有能力在不損害勞動力市場的情況下為通脹降溫。“我們正在通過有條不紊地收緊貨幣政策來實現這個目標，我們將進行一系列加息以及啟動縮表。”她表示，縮表決定“最早可能在5月做出，從6月開始實施。”而對于經濟，布雷納德指出，財政刺激力度的減弱、國際經濟增長的放緩和金融環境的收緊應該會開始減緩總體需求，減少工作崗位的空缺，而勞動力供應則會繼續增加，即實現美聯儲所提出的“軟著陸”情形。

　　4、“三把手”威廉姆斯：5月加息50個基點是合理選擇

　　3月25日，紐約聯儲主席威廉姆斯（John Williams）表示，如果數據證明有必要，加息50個基點是一個選擇。這意味著威廉姆斯沒有排除美聯儲在5月貨幣政策會議上加息50個基點的可能性。他表示：“如果在一次會議上加息50個基點或者25個基點是合適的，那么我認為我們應該這樣做。我不認為有任何理由不采取其中之一，我們只是需要根據我們所看到的經濟形勢做出正確的決定?！辈贿^，威廉姆斯還表示，盡管通脹數據非常高，但中長期通脹預期“保持相當穩定”，同時警告稱“政策行動必須加強這種均衡”。同時，他認為，美聯儲有望在年底前開始縮減資產負債表。

　　到了4月14日，威廉姆斯再次為加息50個基點喊話“撐腰”。他表示，其基線假設是，中性利率仍處于2-2.5%的低位區間。他認為，加息的速度取決于經濟走勢，但在下次會議上加息50個基點是合理的選擇；縮表方面，如果美聯儲在5月做出決定，那么將在6月開始這項工作。

　　5、沃勒：在今年下半年需要達到中性利率

　　3月18日，美聯儲理事沃勒（Christopher Waller）就表示，為了遏制“狂暴”的通脹，美聯儲應在未來的會議上考慮加息50個基點，并且從今年7月開始縮表。他表示：“我的確青睞將我們的加息主要放在前期，因為假如我們想對今年此后以及明年的通脹產生影響，我們現在就需要在撤出寬松方面做得更多?！薄八?，前期吃重的方式意味著讓一些加息提前，它暗示要在未來近期內的一次或多次會議上加息50個基點?！?/p>

　　在縮表方面，沃勒稱，現在美聯儲的資產負債表規模比過去大得多，美國的經濟形勢也和過去截然不同。因此，美聯儲所處的形勢是，“即使我們可能從系統中抽走大量流動性，也不會真正帶來很大的傷害?！?/p>

　　4月14日，沃勒重申支持5月加息50個基點。沃勒表示，美國經濟可以承受激進的政策緊縮，他傾向于在5月加息50個基點，可能在6月和7月加息更多?！拔覀兛隙ㄏＭ诮衲晗掳肽曛斑_到中性利率上方，我們需要盡快接近中性利率水平?！?/p>

　　6、喬治：加息50個基點是必須考慮的選擇

　　3月30日，向來表態較為鷹派的堪薩斯城聯儲主席喬治（Esther George）表示，面對通脹的飆升，政策制定者應當加息，但加息的步伐可能需要謹慎，以便在緊縮期間監測經濟發展。她表示：“鑒于經濟的狀況，通脹處于40年高點，失業率接近紀錄低點，迅速地開始采取中性的政策立場是適當的?！?/p>

　　但喬治同時補充稱：“認識到經濟前景的風險不是停止撤出寬松政策的理由，但的確暗示政策軌道要穩健、審慎，可以給實時監控形勢的發展提供空間。很明顯，（美聯儲）需要撤出寬松政策，但撤出多少、應當多激進地撤出則沒有那么確定?！彼J為經濟會出現軟著陸，有可能出現經濟增長放緩且通脹下降，但不會出現衰退。

　　4月5日，喬治進一步表示，加息50個基點是必須考慮的選擇；寬松政策必須取消，這“毫無疑問”；五月的調整需要超過中立政策才能抑制通脹。

　　7、梅斯特：年底前將利率提高到2.5%左右

　　克利夫蘭聯儲主席梅斯特（Loretta Mester）在3月22日表示，希望在年底前將利率提高到2.5%左右。梅斯特認為，美聯儲需要在上半年更大幅度加息且明年進一步收緊政策以降低高通脹，使其不至于變得根深蒂固。

　　她表示：“我認為在早期而不是在后期加息是有吸引力的，因為如果經濟的發展與預期不同，更早加息將使政策處于更好的調整位置。如果到今年年中，通貨膨脹還沒有開始緩和，我們可以加快加息速度。但是，如果通脹率下降的速度比預期的快，我們可能會在下半年放緩加息的步伐。”此外，對于縮表，梅斯特表示，即使美聯儲在同一次會議上公布縮表計劃的同時選擇加息，她也不認為這將具破壞性。

　　4月10日，梅斯特稱，她相信隨著美聯儲收緊政策，美國將避免經濟衰退，不過明年的通脹率可能仍將保持在2%以上。她表示，雖然經濟衰退的風險有所增加，但“對美聯儲能夠取消貨幣政策寬松并保持良好的勞動力市場條件和擴張持樂觀態度。”幾天后，梅斯特再次表達了信心，稱美聯儲能夠在不破壞經濟的情況下控制通脹。

　　8、哈克：通脹普遍且過高 美聯儲應迅速加息至2.5%

　　3月29日，此前持中立立場的費城聯儲主席哈克（Patrick Harker）表示，預計FOMC將在2022年深思熟慮、有條不紊地（多次）加息，不排除美聯儲單次加息50個基點的可能性。他表示，美聯儲應當迅速地加息至中性利率水平，預計中性利率在2.5%。此外，他表示“傾向于FOMC宜早不宜遲地縮減資產負債表?！辈㈩A計美聯儲“很快”將開始縮表。在通脹方面，他預計美國2022年通脹大約為4.0%，之后將回落。

　　4月14日，哈克表達了對通脹的擔憂，他表示：“慷慨的財政政策、供應鏈中斷和寬松的貨幣政策推動了通脹率遠遠高于我和我的FOMC同事們所能接受的水平?！彼€表示，其對通脹預期變得“失控”感到擔憂，并預計今年將進行一系列有計劃、有條理的加息，以降低普遍且過高的通脹率。

　　除了一眾票委之外，其他美聯儲官員的講話同樣值得注意。例如，一向表態偏鴿的芝加哥聯儲主席埃文斯（Charles Evans）便在4月19日發表鷹派言論。他表示，對今年的加息路徑感到滿意，包括兩次加息50個基點，并預計年底前利率將升至2.25%-2.5%；他認為，考慮到通脹前景，美聯儲明年可能會將利率提高到“中性”水平之上。

　　在美聯儲進入“噤聲期”的最后一段時間，4月21日，長期以來被視為美聯儲內鴿派官員的舊金山聯儲主席戴利（Mary Daly）呼吁，美聯儲應“迅速”加息使利率在年底達到中性水平，中性利率水平可能在2.5%左右。她表示，隨著美聯儲提高利率以抑制通脹，在未來幾次會議上“可能”會加息50基點。戴利指出，有目的地轉向一種不刺激經濟的、更中立的貨幣政策立場，是美聯儲的當務之急。

　　綜合來看，美聯儲票委可謂全員皆鷹，即便是此前一向溫和的幾個美聯儲官員也毅然轉鷹。美聯儲多數票委基本上都傾向或支持在5月會議加息50基點，同時預計在今年年底前將利率提升至中性水平，即2.5%左右。更有如布拉德這樣的極鷹派票委放話年底前利率提高到3.5%，以及拋出“單次加息75個基點”的潛在選項。

　　對于縮表，美聯儲票委則提到了5月這個備受關注的時間點，并指出可能將加快縮表進程。而對于經濟，美聯儲票委幾乎異口同聲地認為，美國經濟能夠在美聯儲收緊貨幣政策的情況下實現“軟著陸”，經濟可能會出現增長放緩，但不會出現衰退。

　　在美聯儲的悉心引導之下，市場對5月加息50個基點的預期愈發強烈。不少華爾街大行在美聯儲官員講話后的看法則更為激進。

　　高盛此前就表示，預計美聯儲將在5月和6月的會議上分別加息50個基點，在2023年進行5次加息，最終利率將達到3%-3.25%?；ㄆ旒瘓F認為，5月、6月、7月和9月都會加息50個基點，并預計10月和12月將加息25個基點；花旗集團經濟學家表示：“我們現在還預計美聯儲每次會議都會繼續加息，直到在2023年5月，利率達到3%-3.25%的區間。這意味著與之前的預測相比，最終的利率區間要高出25個基點，并會提前7個月達到這一區間。”摩根士丹利則預計美聯儲將在5月和6月加息50個基點，并將從5月開始縮表。

　　二、美聯儲3月會議紀要：為大幅加息再添一把火

　　3月美聯儲會議紀要不僅強化了美聯儲5月將加息50個基點的預期，而且展現了美聯儲可能多次大幅加息、通過更快縮表以收緊貨幣政策的傾向。

　　會議紀要稱：“許多與會者指出，在未來的會議上，在目標范圍內增加一個或多個50個基點可能是合適的，特別是如果通脹壓力仍然高漲或加劇，與會者判斷，迅速將貨幣政策立場轉向中性姿態是合適的?！边@幾乎可以解讀為5月份加息50個基點。會議紀要顯示，許多美聯儲官員原本希望加息50個基點，而不是上個月宣布的加息25個基點，但鑒于俄烏沖突，他們改變了決定。

　　關于縮表，會議紀要顯示：“與會者一致認為，他們已在計劃上取得重大進展，委員會已作好準備，最早可在5月的會議結束后開始縮減資產負債表的規模。”美聯儲官員們“普遍同意”每月縮表上限合計950億美元（從而每年縮減1萬億美元左右），即每月美國國債的縮減上限為600億美元，抵押貸款支持證券縮減上限為350億美元，這幾乎是美聯儲在2017年至2019年縮減資產負債表峰值時的兩倍。多數與會者認為，如果市場條件允許，可以在三個月或略更長時間內分階段調整至縮表最高上限。一些參與者表示，他們對相對較高的每月上限或不設上限感到滿意。此外，會議紀要還顯示，預計FOMC將在5月會議上批準縮減資產負債表。

　　另外，與會者認為，貨幣政策立場迅速轉向中性是合適之舉，即年內加息至2.4%-2.5%。值得注意的是，自1994年以來，美聯儲從來沒有在一年之內采取過單年加息250個基點如此大幅度的緊縮措施，上一次更為激進的加息還是1980年代初沃爾克執掌美聯儲的時候。

　　這份會議紀要不僅再一次強化了美聯儲在5月加息50個基點的市場預期，更描繪出了一條清晰而激進的緊縮路徑。大幅加息、更快縮表以及祭出強硬措施抗擊通脹的決心，在這份紀要里，美聯儲把該說的都向市場交代清楚了。

　　三、美國3月CPI再爆表 高通脹堅定美聯儲加息決心

　　美國勞工部4月12日公布的數據顯示，繼2月份同比增長7.9%之后，美國3月未季調CPI同比上漲8.5%，續創40年來新高，高于預期的8.4%。

　　與此同時，剔除了食品和能源的核心CPI同比上漲6.5%，低于市場預估的6.6%，略高于2月份的6.4%；環比上漲0.3%，低于預期的0.5%。核心CPI表現足夠“疲軟”，令華爾街開始炒作“通脹見頂論”，市場在彼時也因此降低了對美聯儲5月加息50個基點的預期。許多經濟學家預計，此輪通脹將于3月見頂，因為該CPI數據反映了俄烏沖突后食品和能源價格飆升的影響，但目前這兩者的價格都已經出現了回落。

　　美國3月通脹爆表，很大程度上是由于創紀錄高位的汽油價格、食品以及住房成本推動的。此外，作為一直以來推升核心通脹的關鍵因素，二手車和卡車指數下跌 3.8%，為自1969年以來最大幅度的下跌。

　　然而，這份通脹報告中還有部分數據未被重視：服務價格同比上漲5.1%，創1991年以來最大漲幅；住房價格同比上漲 5.0%，高于2月的4.7%，為1991年5月以來的最高水平；租金同比上漲4.44%，高于2月的4.17%，為2007年5月以來的最高水平。這些數據意味著價格壓力已經開始擴大到多個領域。

　　即便核心CPI不及預期成為市場認為通脹見頂的重要依據，但整體通脹的同比漲幅仍是政策制定者所關注的焦點。不斷上升的通脹數據加大了美聯儲今年繼續加息以應對通脹的壓力，也增強了美聯儲將在下個月加息50個基點的市場預期。

　　四、美聯儲陣陣鷹聲預熱下 市場靜待5月會議

　　CME Fed Watchtool數據顯示，截至4月22日，市場預期美聯儲到5月加息25個基點的概率為0.2%，加息50個基點的概率為99.8%，加息75個基點的概率為0%。而在一個月前，市場預期美聯儲5月加息50個基點的概率還僅為63.9%，加息25個基點的概率則為36.1%。

　　美聯儲主席鮑威爾4月21日發表“噤聲期”前的壓軸講話之前，在美聯儲官員們將近一個多月時間的放鷹預熱之下，美國短期利率交易員4月20日便已經頗為主動地把美聯儲5月和6月每次都將加息50個基點的市場隱含概率推高至100%。

　　CME Fed Watchtool數據顯示，在鮑威爾的壓軸講話之后，市場已經徹底消化5月加息50個基點的預期。此外，交易員押注，美聯儲5月、6月和7月會議每次都將加息50個基點。BMO Capital Markets的利率策略師Ben Jeffery表示：“5月和6月加息50個基點是合理的，7月50個基點將取決于未來幾個月數據表現如何?！?/p>

　　市場還開始押注6月加息75個基點的可能性，6月加息75個基點的概率已來到74.2%，而預期7月利率達到2.0%-2.25%的概率則為63.8%。

　　截至發稿，在美國國債市場上，對政策敏感的2年期美債收益率也一度升至近2.74%的周期新高，為2018年12月以來的最高水平，而年初時該收益率還僅約0.75%。

　　市場預期的逐步轉變意味著，這屆尤為擅長與市場溝通的美聯儲成功地在5月會議前讓人們相信，美聯儲將在此次會議上祭出“加息50基點+縮表”的組合拳，以完成其加快收緊貨幣政策的目標。在表明美聯儲抗擊通脹的決心之際，這將有助于避免屆時美聯儲宣布這一政策決定時給市場帶來的劇烈動蕩。如今，市場已為美聯儲搭好了戲臺，就看到時候美聯儲如何唱好這出大戲了。

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責任編輯：郭明煜