招商證券發(fā)布研究報告稱，維持皖維高新(600063.SH)“強烈推薦-A”評級，預計2021-23年歸母凈利潤10/11.9/13.1億元，EPS分別為0.52/0.62/0.68元，當前股價對應PE分別為11.1/9.3/8.5倍。

事件：公司發(fā)布2021年中報，報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入37.5億元，同比增長39.4%，歸母凈利潤4.8億元，同比增長126.7%，扣非凈利潤4.6億元，同比增長159.4%；其中二季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入20.5億元，同比增長36.1%，環(huán)比增長20.8%，歸母凈利潤3.5億元，同比增長115.6%，環(huán)比增長172.1%。

此外公司公告，擬發(fā)行股份收購皖維集團控股的PVB膜企業(yè)皖維皕盛100%股權，同時擬以定價方式向皖維集團發(fā)行股份募集配套資金預計不超過2億元。

招商證券主要觀點如下：

PVA漲價及產(chǎn)業(yè)鏈一體化，助推業(yè)績大幅增長。

2021年上半年公司主要產(chǎn)品PVA收入11.1億元，同比增長9.5%，毛利率36.1%，同比提高20.6pct，銷售均價1.34萬元/噸，同比上漲41.1%，銷量8.3萬噸，同比下降22.4%；水泥及熟料實現(xiàn)收入4.7億元，同比增長12.7%，毛利率35.4%，同比下降8.3pct，銷售價格總體保持平穩(wěn)。PVA核心原料醋酸乙烯采購價格9709元/噸，同比上漲99%，公司內蒙古基地擁有“電石-醋酸乙烯-PVA”產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，助推盈利水平大幅提升。

PVA供需格局持續(xù)向好，價格中樞有望上行。

當前PVA市場價16650元/噸，同比上漲71.6%，2021年以來累計上漲38.8%。PVA行業(yè)經(jīng)過多年洗牌，生產(chǎn)企業(yè)從十幾家降至目前僅剩五家，龍頭企業(yè)市場控制力增強，公司PVA國內產(chǎn)能占比超過30%，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。未來幾年行業(yè)基本無新增產(chǎn)能，下游傳統(tǒng)需求穩(wěn)步增長，而PVA在可降解塑料領域的應用有望進一步打開市場需求空間，預計行業(yè)供需格局將持續(xù)向好。

外延加強產(chǎn)業(yè)鏈一體化，看好PVA光學膜和偏光片放量。

公司持續(xù)向PVA產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，擬收購皖維皕盛100%股權，標的公司主要生產(chǎn)建筑及汽車級PVB膜片，收購完成后公司將成為國內唯一涵蓋“PVA-PVB樹脂-PVB中間膜”全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，業(yè)務協(xié)同效應顯著。公司現(xiàn)有PVA光學膜產(chǎn)能500萬平方米/年，已經(jīng)實現(xiàn)穩(wěn)步放量，新建的700萬平方米/年高端PVA光學膜預計明年上半年投產(chǎn)，700萬平方米/年偏光片預計2021年下半年建成。PVA光學膜及偏光片進口替代空間大，有望提升公司業(yè)績和估值空間。

風險提示：產(chǎn)品價格下跌、新項目建設不及預期、產(chǎn)品放量不及預期。

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