-沈威風(fēng) 文

　　2007年香港股市新股王的神話幾乎已經(jīng)破滅了。

　　2008年3月18日，上市后第一次發(fā)布年報(bào)前夕，阿里巴巴股價(jià)暴跌2成，跌穿13.5港元招股價(jià)，最低曾報(bào)12港元。因?yàn)楦酃勺罱�一直走弱，散戶不�?huì)選在這個(gè)時(shí)候拋售，所以應(yīng)該是大機(jī)構(gòu)對(duì)阿里巴巴的財(cái)報(bào)不看好，趕在發(fā)布之前離場(chǎng)。

　　意料之外

　　結(jié)果是令人驚異的，阿里巴巴2007年度總營(yíng)收為人民幣21.63億元，比2006年的13.63億元增長(zhǎng)59%；凈利潤(rùn)為9.67億元，比 2006年的2.19億元增長(zhǎng)340%。2007年每股盈利(基本及攤薄后)為 20.41港元，較2006年上升357.6%。用阿里巴巴CEO衛(wèi)哲的說法，“阿里巴巴實(shí)現(xiàn)了自己的承諾,兌現(xiàn)了業(yè)績(jī),而且今天的年報(bào)已超過投行預(yù)期。”的確，這份成績(jī)單從數(shù)字指標(biāo)來看比投行們所預(yù)計(jì)的更加好一點(diǎn)，但是當(dāng)日的股價(jià)詭異下跌，相信仍然讓馬云嚇出一身冷汗，也讓眾多的分析師們大惑不解。

　　阿里巴巴上市，就像一出大戲，所有人都猜到了故事的開頭，卻猜不到故事的結(jié)尾。以41.8港元的高價(jià)榮登新股王寶座之后，股價(jià)一路下探。當(dāng)然，阿里巴巴上市之后，就遇上全球股市震蕩，海外尤其是美國(guó)基金后院著火不得不撤資離場(chǎng)回本土救主，讓人頓生“生不逢時(shí)”之感。而上市至今，阿里巴巴一改往日高調(diào)做派，并無一件利好消息宣布，相反，在上市1個(gè)月左右馬云突然杯酒釋兵權(quán)，宣布集團(tuán)高層大換血，數(shù)位跟隨10年的老臣子被“派往海外進(jìn)修學(xué)習(xí)”，而換上的人選仍是內(nèi)部提拔，上任之后亦無令人耳目一新的改革舉措，不得不讓人懷疑馬云此次大換血的目的和意義。個(gè)中表現(xiàn)出的馬云式的一言九鼎的管理方式和頗具中國(guó)特色的管理風(fēng)格，亦讓人疑惑這是否是一個(gè)以“做世界500強(qiáng)”為愿景的成熟公司所應(yīng)當(dāng)有的作為。

　　而本次財(cái)報(bào)發(fā)布，阿里巴巴已經(jīng)提前做好了宣傳準(zhǔn)備，對(duì)財(cái)務(wù)表現(xiàn)得信心十足，市場(chǎng)卻偏偏不給面子。在“完美財(cái)報(bào)”發(fā)布第二日，股價(jià)也只是回升到14港幣左右，未能如愿帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)股上漲對(duì)抗蕭條的大盤。因?yàn)榇钨J危機(jī)影響未見其底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退跡象已現(xiàn)，阿里巴巴收入最主要部分來自于中國(guó)供應(yīng)商，作用即在于幫助中國(guó)企業(yè)進(jìn)行外貿(mào)活動(dòng)，很難不受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的拖累。更何況，阿里巴巴所依賴的中小企業(yè)，雖然基數(shù)多，但生存能力較低。去年以來，受人民幣不斷升值影響，生存環(huán)境已變得較先前險(xiǎn)惡，曾經(jīng)輝煌一時(shí)的珠三角，已經(jīng)有上千家制造企業(yè)倒閉，在這種情況下，阿里巴巴的業(yè)績(jī)要有長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展殊為不易，市場(chǎng)對(duì)阿里巴巴模式?jīng)]有信心也在所難免。

　　希望過高

　　再細(xì)看這份阿里巴巴宣稱超過投行預(yù)期的財(cái)報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)，9.67億利潤(rùn)里面，有4.06億是利息，營(yíng)業(yè)帶來的凈利只有5.61億。和利潤(rùn)數(shù)比較，7.4億的市場(chǎng)推廣支出、2.3億的行政費(fèi)用、1.5億的股權(quán)激勵(lì)開支和1.3億的產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用，形成鮮明對(duì)比。

　　衛(wèi)哲說阿里巴巴2008年的發(fā)展戰(zhàn)略可以歸結(jié)為三個(gè)關(guān)鍵詞：電子商務(wù)基礎(chǔ)建設(shè)；全球化；阿里巴巴生態(tài)鏈。聯(lián)系到阿里巴巴成為CN域名注冊(cè)商一事，不難推測(cè)阿里巴巴會(huì)以注冊(cè)域名再延伸至開發(fā)企業(yè)個(gè)人門戶的增值服務(wù)，以形成新的收費(fèi)渠道。為此，衛(wèi)哲表示將通過增加新用戶、新產(chǎn)品、新地區(qū)、新銷售團(tuán)隊(duì)和新渠道等方式,讓公司保持持續(xù)高速增長(zhǎng)。不過，在財(cái)報(bào)中表現(xiàn)出平均高達(dá)14萬/年的人均雇員成本，對(duì)于這家擁有數(shù)千人的龐大銷售隊(duì)伍的公司來說，如何在建立新銷售團(tuán)隊(duì)開發(fā)新地區(qū)的同時(shí)，開源節(jié)流，將會(huì)是一個(gè)重要的課題。

　　香港商界傳奇黎智英曾經(jīng)說過，“創(chuàng)業(yè)首先要鑒別市場(chǎng)的困難，也就是市場(chǎng)的缺陷。這個(gè)缺陷背后一定有一個(gè)真正的需求。”馬云的阿里巴巴的成功，就是建立在中國(guó)中小企業(yè)對(duì)外貿(mào)的需求和信息不對(duì)稱的基礎(chǔ)上的。但是在這個(gè)春天，在IT股王Google一路下挫，眾多中國(guó)概念股一片慘綠的背景下，市場(chǎng)已經(jīng)難再承擔(dān)百倍以上的市盈率夢(mèng)想。或者，如今60倍左右的市盈率正是往昔熱炒的機(jī)構(gòu)資金倉(cāng)皇逃離之后，市場(chǎng)投資者回歸理性的表現(xiàn)。上市時(shí)馬云宣布，IPO是抱著打造數(shù)千個(gè)富翁的愿望而來，只可惜，暫時(shí)他只有能力回饋上市之前配售舊股套現(xiàn)的功臣們，2008年，市場(chǎng)還未能看到他有什么絕招，能夠回饋爭(zhēng)相認(rèn)購(gòu)于300倍市盈率之巔的普羅股民。

　　天底下或許有一天沒有難做的生意，但是似乎沒有容易做的股票。