來源：野馬財經
“借新還舊”游戲崩盤。
作者 | 劉欽文 蒲肅
編輯丨高巖
來源 | 野馬財經
這是野馬財經的第3441篇原創
本文約5000字，閱讀時長約8分鐘
眼看他起高樓、眼看他宴賓客、眼看他樓塌了。恒大的“樓”，這次是真塌了。
9月28日晚，中國恒大(03333.HK)在港交所公告，董事會主席許家印因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強制措施。中國恒大股份將繼續暫停買賣，直至另行通知。
另據“第一財經”報道，許家印的二兒子許滕鶴（Peter Xu）也被帶走調查。其最近一次受到關注是2021年12月，被國外媒體曝出，以1250萬美元折價出售了位于美國洛杉磯日落大道上的一棟豪宅。在恒大內部，許滕鶴先主持珠三角分公司的業務，后來調任恒大財富總經理，負責具體業務。
上述消息公布前，恒大系三大上市公司：中國恒大（3333.HK）、恒大物業（6666.HK）、恒大汽車（0708.HK）均已在9月28日開市前集體停牌，似乎就在等待這一重磅消息的發布。
停牌前，關于中國恒大董事長許家印個人處境的猜測就已經引發市場關注，有知情人士對媒體表示，近日已經無法聯系到許家印。
同時，中國恒大旗下主要附屬公司“恒大地產集團有限公司”也正被立案調查，有消息稱，還有更多前高管可能牽涉其中。
IPG首席經濟學家柏文喜分析，“一般而言，民營企業家及其高級管理人員可能會涉及非法經營罪、非法吸收公眾存款罪、非法集資罪、詐騙罪、偷逃稅收罪、挪用資金以及非法侵占罪等，許家印以及恒大的一眾被抓高管也不例外。”
此前，許家印已經和妻子丁玉梅技術離婚隔離風險，據“騰訊新聞潛望”報道，丁玉梅已于7月下旬飛離香港。還有消息稱，許家印申報恒大財產破產前，為自己的兒子設立了一個金額高達23億的單一家庭信托基金，被稱為許家印給他兒子的“富二代保護計劃”。
被帶走前“技術性”離婚，
在美申請破產保護
許家印和妻子丁玉梅的婚姻，在公眾面前出現“裂縫”是在2023年8月14日。據當日中國恒大發布的公告里顯示，丁玉梅的稱呼從“許太太”，變為“獨立于本公司及其關聯人士的第三方”。關于“許家印離婚”的說法也由此出現。
此前，許家印曾多次在公開場合表達對妻子的感謝，對于兩人的離婚，有評論認為，許家印這次離婚是，形式意義大于實際意義。但有一點可以明確的是，通過離婚，丁玉梅名下的資產暫時保住，另外，因為沒有了許家印配偶身份，以后的一些關聯交易將不會受到法律限制。
作為實控人，許家印離婚卻秘而不宣，這涉嫌信披違規。
8月16日晚間，恒大地產集團發布公告稱，因公司涉嫌信息披露違法違規，收到中國證監會下發的《立案告知書》。
除此之外，據“鳳凰網”報道，許家印的兒子也被曝光在許家印申報恒大財產破產前，得到了一個金額高達23億的單一家庭信托基金，這也被稱為是許家印給他兒子的“富二代保護計劃”。
離婚風波還未過去，恒大又一則消息砸下。8月17日，恒大在美申請破產保護。
根據美國《破產法》第15章，企業在其他地區進行重組安排時，美國資產也能得到保護。曼哈頓破產法院的記錄還顯示，恒大旗下子公司天基控股及景程公司也于8月17日根據美國《破產法》第15章申請了破產保護。
恒大集團自申請文件中提到，香港和開曼群島正在進行重組程序，該公司幾個月來一直在努力敲定離岸債務重組計劃。
“恒大在美國申請破產保護，實際上阻礙了所有國內債權人伸張權益，優質資產賣掉后率先償還美元債進入自己的腰包。”一位澄泓研究首席研究員表示，“這一招非常絕，目的就是把債務留給國內，收益留給自己。”也有人認為澄泓研究首席研究員的分析不太對，在他看來，許家印最大的問題可能還是涉嫌非法吸收公眾存款。
據《21世紀經濟報道》消息，一位公司治理領域的資深觀察人士直指，在這個各方壓力都很大的風口浪尖，許家印一邊高喊口號以欺騙債權人，一邊卻已經與丁玉梅進行了“靜默式的技術性離婚”。由于恒大集團通過“小紅籌”架構在香港上市的的協議安排，此前恒大集團累計分紅的9百多億中，由許家印、丁玉梅分別100%控制的英屬維爾京群島和開曼群島的離岸公司，通過中國恒大拿到了其中的大部分分紅，并在出險前后轉移到境外，而通過“技術性離婚”的操作最終落到“境外前妻”丁玉梅的口袋里。
成立33年，負債2.4萬億，
許家印出來混遲早要還
“沒有國家開放的好政策就沒有恒大的今天，所以，我和恒大的一切，都是黨給的，國家給的，社會給的。”恒大集團董事局主席、黨委書記許家印在第十屆“中華慈善獎”表彰大會上的這一段發言曾被廣為傳播，如今令人唏噓。
許家印1958年10月9日出生于河南省周口市太康縣高賢鄉，他說這是“河南豫東一個非常貧窮的地方”，并多次回憶自己小時候的貧困經歷，1歲零3個月母親因病去世，半個孤兒的許家印吃地瓜和地瓜面長大。
許家印稱，“高中畢業后，我想找份每個月10塊錢的搬磚頭的活，都找不到。”
恢復高考后，許家印考入武漢鋼鐵學院冶金系“金屬材料及熱處理”專業，畢業后被分配到河南舞陽鋼鐵公司工作，隨后升職為河南舞陽鋼鐵公司軋鋼廠下屬熱處理車間車間主任，獲得多個獎項。
許家印和妻子丁玉梅也是那時認識的。
1992年，許家印因變賣公司廢料、為職工提升福利而被調查，導致自己離開舞陽鋼鐵公司，同年加入深圳中達集團工作，升職為辦公室主任，
隨后，許家印在1994年為中達集團開辟廣州房地產市場，并執行了第一個房地產項目“珠島花園”，該項目為中達集團凈賺2億元。
1996年，許家印離開中達集團，創立恒大實業集團公司，許家印的命運齒輪自此開始正式轉動。
1997年，許家印公司開發的第一個樓盤金碧花園兩個小時內搶購一空，銷售額8000萬元，成為許家印起步的第一桶金。1999年恒大地產從2000多家廣州房企中脫穎而出，成為廣州地產10強。
2006年到2008年，許家印用兩年時間完成全國布局，公司項目從2個發展到50多個，許家印也成為廣州首富。
2013年，恒大首次突破千億銷售額；2016年，恒大躋身世界500強，并成為全球銷售第一房企。
從這時起，許家印的恒大開始跨行業四處擴張，2013年創立“恒大冰泉”品牌、2016年掛帥恒大金融、2019年進軍新能源汽車產業，再到恒大足球、恒大物業等等，許家印的金融帝國迅速膨脹。
而他的個人財富也不斷累積，最高時以2350億元人民幣財富位列《2020衡昌燒坊·胡潤百富榜》第5位。
從1996年到2020年的25年里，許家印鴻運當頭，頻頻登上富豪榜。
任澤平諫言無果離職，
“借新還舊”游戲玩不下去了？
在許家印個人財富積累的同時，恒大的負債越來越多，終于在2021年債務爆雷，自此恒大“2萬億負債”話題頻頻被報。
2023年補充的財報一一披露后，人們才發現恒大合計負債高達2.39萬億元，2021年~2022年合計虧損超8000億元。
恒大的重組計劃也一直不順利。9月22日，中國恒大發布公告，表示因銷售業績不及預期，原定于9月25-26日舉行的恒大重組協商會議取消，重組條款如有調整，將另行公告；
在重組會議取消后，9月24日，恒大繼續公告稱，因旗下主要附屬公司“恒大地產集團有限公司”正在被立案調查，原計劃發行的新票據不滿足發行資格。
簡單理解發行票據，就是借新債填舊坑。而不滿足發行資格，意味著恒大基本倒在了重組的第一步。
中國恒大上述重組方案涉及的美元債約191.5億美元。而根據中國恒大2023年半年報，其存續的美元優先票據合計約201.17億美元。
截至2023年上半年，中國恒大總負債約2.39萬億元，剔除合約負債后，負債規模約1.78萬億元，而同期的現金及現金等價物（包含受限資金）約133.8億元。
實際上，如今恒大的一系列狀況，在恒大工作過的任澤平，其實早已提出過降杠桿的意見，但未被采納。
2017年12月，恒大用高達1500萬年薪聘用經濟學家任澤平，擔任恒大集團的首席經濟學家和恒大經濟研究院院長。負責宏觀經濟分析、市場發展方向和行業發展動向的研究工作，為公司的決策提供相關分析報告。
任澤平用八個字形容了自己在恒大的工作，“言不為用，難以融入。”
2021年10月11日、2022年8月19日、10月6日、2023年9月1日，任澤平先后在自己的公眾號上“澤平宏觀”上發表《諫言、真相與幾句心里話》。
“我于2017年12月加盟恒大，初衷是作為一名經濟學者近距離觀察研究房地產以及民營企業運營，之前了解不多。剛入職沒多久，恒大負債率已大幅升至86.25%，并計劃大舉多元化擴張。”
任澤平在文中稱，在2018年2月-4月，其牽頭恒大研究院提供的公司報告上，明確提出諫言：“防范化解重大風險是未來三年三大攻堅戰之首，任何市場主體都不要抱有僥幸心理。”“我們可能正進入房地產發展的新階段，對‘房住不炒’、長效機制、租購并舉等一系列重大舉措的決心及其影響要有充分估計，轉變觀念，深化轉型。”
但任澤平的建議不僅未被采納，人還被罵的狗血淋頭。“我諫言降負債、反對多元化的事，在一次公司干部大會上大受批評，而且還批評了很長一段時間，大致的意思就是我格局不夠、認識不到公司重大戰略。這事恒大的很多高管、員工都知道。剛入職，本打算有所作為，結果就遇到了挫折，對我打擊不小，可能很多人包括我并不足夠了解企業文化。”
2020年下半年，任澤平認為自己已經做了應有的諫言和努力，加上判斷國家調控地產的決心和力度很大、房地產的時代要過去了，自己更適合學術研究，向恒大提出離職。
“恒大考慮到我是公眾人物，為避免品牌影響，對我進行了挽留。由于我離職的決心已下，終于在2021年3月批準。”2021年3月，任澤平官宣從恒大離職，加盟東吳證券，出任首席經濟學家。
恒大問題收官、許家印被抓，
誰來保交樓？
近期恒大“負面”消息連續不斷。
首先是恒大財富、恒大人壽高管相繼被采取強制措施或帶走協助調查，中國恒大也緊急發布聲明稱，上述兩家公司分別是中國恒大間接全資附屬公司和50%參股公司，不影響公司運營。
2023年8月，因有履行能力而拒不履行生效法律文書確定的義務，恒大財富被列為失信被執行人。
2023年9月16日“深圳南山公安”微信公眾號發布了《案情通報》：“近期公安機關依法對恒大財富公司杜某等涉嫌犯罪人員采取了刑事強制措施。”
“恒大財富公司杜某”的個人信息未被公布，但公開信息顯示，恒大財富法定代表人、執行董事、總經理為杜亮。
截至2022年12月31日，恒大財富未兌付本息合計約340億元。
“第一財經”報道，許家印的二兒子許滕鶴（Peter Xu）任恒大財富總經理，負責具體業務。最近也被帶走調查。
2023年，恒大財富因無法按原兌付方案保持兌付，多次更改兌付方案，直至8月31日晚間，恒大財富發文稱，因公司資產處置進度不及預期，未獲得資產處置資金，公司無法開展本月兌付。后續兌付安排公司將另行公告。
此外，9月21日，多家媒體報道中融人壽代董事長、恒大人壽原董事長朱加麟被帶走調查，且處于失聯狀態。
公開資料顯示，朱加麟2017年9月出任恒大金融集團總裁，2018年7月至2019年10月任恒大人壽董事長。
目前，恒大人壽保險有限公司保險業務及相應的資產、負債已經確定由海港人壽保險股份有限公司整體受讓。
一連串的負面消息以及恒大三大上市公司集體停牌，是否意味著后續還有比之前更重磅的消息要釋放？我們拭目以待。
不過，在上述消息之外，恒大物業和恒大汽車的一些新動作似乎被忽略了。
首先是恒大汽車的“恒馳5”亮相9月28日開展的天津國際車展，還能繼續參加展會，至少說明恒大汽車還在堅持正常運營。
其次是恒大物業在9月27日變更了獨立董事，53歲的董心怡獲任恒大物業獨立非執行董事、薪酬委員會主席，并成為審核委員會及提名委員會成員，擁有實實在在的投票權。
董心怡此前在國內四大AMC之一的中國東方資產管理公司廣東省分公司、香港全資子公司東銀發展（控股）有限公司任不同職務，這一背景不禁讓人產生聯想。
在2022年初，恒大給出的全年交付計劃是交付60萬套、約7000萬平。直至現在，恒大的保交付也只完成50%多，還有一半爛尾。許家印被抓之后，誰來對保交付負責呢？
據“鳳凰網風財訊”報道，恒大人士稱，不論集團層面是怎樣，但各區域公司的重點工作確實是保交樓，很多地區都有（政府）配專班在指導這件事，推動恒大項目盤活資產、完成交付，一些區域也開展了跨區抵押融資，推動保交樓任務。
北京金訴律所主任王玉臣也分析認為，恒大在全國各地有很多的子公司，每一個公司都是相對獨立的。所以，對于買了恒大爛尾樓的購房人，以及投資了恒大的投資人，需要密切關注恒大接下來的走向。但是也不要過于憂慮，既然國家出手了，又涉及這么多的老百姓，終歸應該會有相應的解決方案。但我強烈建議能將那些非法挪用預售房款導致爛尾的行為入刑。
隨著時間的推移，恒大旗下的恒大財富、恒大地產、恒大人壽、恒大物業、恒大汽車都漸漸走向不同的命運路線，其中一些公司可能會迎接新的主人。你覺得恒大還有哪些問題需要關注？歡迎評論區留言討論。
責任編輯：馮體煒
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