21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

在美股漲勢本就“奄奄一息”之際，新年首份超強非農又給了市場沉重一擊，美聯儲上半年降息預期幾近破滅，拋售潮重創三大指數。

美東時間1月10日，道指跌1.63%，報41938.45點；納指跌1.63%，報19161.63點；標普500指數跌1.54%，報5827.04點。今年美股開局不利，三大指數已經抹去了年內全部漲幅，截至1月10日收盤，道指年內跌1.42%，標普500指數跌0.93%，納指跌0.77%。

除了大跌的美股，美債拋售也在加劇，收益率飆升。有著“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率逼近4.8%，創下2023年11月1日以來的最高水平；30年期美債收益率更是一度突破5%大關。長期美債收益率陡峭上行，也意味著市場預期中性利率正在上升。

中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢對21世紀經濟報道記者表示，拜登任期內最后一份非農數據展現了美國勞動力市場的穩固局面。數據公布后，市場預期美聯儲2025年降息幅度進一步下降，從數據公布前的42.5基點下降至27.5基點，基本定價美聯儲將在7月份議息會議上進行唯一一次降息。

更需要關注的是，隨著最新非農報告出爐，美聯儲全年不降息的可能性也在悄然升高，新年伊始的這一微妙信號也正是市場陷入動蕩的關鍵原因。

非農報告遠超預期

1月10日，美國勞工統計局發布的數據顯示，美國去年12月非農就業人數為25.6萬人，為九個月最大增幅，遠超預期的16萬人；失業率意外降至4.1%，低于預期的4.2%；平均每小時工資環比增加0.3%，符合預期。

整體而言，2024年美國共增加220萬個就業崗位，平均每月18.6萬個，較2023年的300萬個有所下降，但仍高于2019年的200萬個。

楊暢分析稱，去年12月份新增就業大超預期，其中一個值得關注的原因是，在特朗普勝選后，企業在“動物精神”以及整體商業環境改善的預期下，出現了提前布局的現象，美聯儲褐皮書和PMI報告等多份調查都提到了，盡管利率仍然偏高，但大選后企業在情緒與預期層面出現明顯改善。

強勁的就業數據意味著經濟增長或加速，通脹壓力上升，美聯儲將更加謹慎，避免進一步刺激物價上漲。

向前看，美國勞動力市場的火熱表現能否持續？楊暢認為，特朗普新政對美國經濟的真實影響是重要因素。加征關稅和驅逐非法移民將會是特朗普最快一批推出的政策，但由于關稅存在談判窗口期，對經濟和通脹造成影響需要較長的傳導時間，且落地力度有待確定，驅逐移民是在短期影響更大的政策。非法移民既是勞動力又是消費者，移民流出在沖擊勞動力市場供給的同時，也會削弱整體需求，這可能會使得美國就業數據的運行中樞下行，且對通脹的總體影響較為溫和。

美聯儲降息預期恐破滅？

需要警惕的是，在非農報告發布的同一天，通脹壓力也在升溫。密歇根大學發布的數據顯示，美國消費者預計，未來5至10年通脹預期上升至3.3%，創2008年以來新高，大幅高于預期的3.0%。

這也讓美聯儲降息預期進一步降溫。高盛集團預測今年美聯儲會在6月和12月降息，2026年6月再進行一次降息，最終利率區間為3.5%—3.75%。而此前的預測是美聯儲今年3月、6月和9月降息。

在一些經濟學家眼中，就業韌性疊加通脹壓力的雙重暴擊使得美聯儲“全年不降息”的預期進一步升溫。美國銀行經濟學家Aditya Bhave認為，在就業報告非常強勁之后，美聯儲降息周期已經結束，如果核心PCE物價指數年率增長超過3%，且通脹預期上升，討論應該轉向加息。對比來看，在非農報告公布前，美國銀行預計今年會有兩次25個基點的降息。

芝商所美聯儲觀察工具顯示，美聯儲今年完全不降息的概率從非農報告前一日的13%翻倍至25%，今年最多只降一次息的概率升至超過六成。

Brandywine Global投資組合經理Jack McIntyre認為，就業報告出人意料，幾乎讓美聯儲2025年上半年進一步降息的希望破滅。美聯儲暫停的時間越長，下一步加息的可能性就越大。

與此呼應的是，Spartan Capital Securities首席市場經濟學家Peter Cardillo分析稱，就業數據對經濟是個好消息，但對美聯儲來說卻是個頭疼的問題。如果勞動力市場繼續保持這種狀態，同時特朗普實施關稅政策，那么我們可能已經看到了寬松周期的結束。

不過，也有經濟學家傾向于認為美聯儲仍會降息。Annex Wealth Management首席經濟學家Brian Jacobsen表示，盡管市場對這份就業報告的膝跳反應是認為美聯儲可能不需要再降息，但細節很重要，就業增長主要集中在非周期性行業，工資并未顯著推動通脹壓力，美聯儲可以等待進一步降息。

展望未來，楊暢對記者表示，美國就業數據運行中樞下行，債務上限問題有待解決，共和黨在國會領先優勢較弱，特朗普推行減稅政策預計在短期存在阻力，且美國財政部長提名人貝森特以及共和黨內部部分財政鷹派均表現了對“高利率+寬財政”組合的抗拒，這些因素將導致美國經濟在今年上半年仍面臨一定程度的放緩壓力，不排除美聯儲二季度便有進一步降息的必要性，全年或仍有1—2次降息的可能。

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責任編輯：于健 SF069