21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 翁榕濤 實(shí)習(xí)生 曾凱 廣州報(bào)道

2025年首個交易周，國內(nèi)商品期貨市場多數(shù)品種飄紅。黑色系商品上漲，鐵礦石領(lǐng)漲、焦煤、焦炭跟漲，有色板塊滬鋁、滬鋅先跌后漲，滬金、滬銀兩大貴金屬期貨集體收漲。

具體來看，能源化工板塊，燃油周上漲2.68%、原油周上漲4.99%；黑色系板塊，鐵礦石周上漲0.59%、焦煤上漲0.75%；貴金屬板塊，黃金上漲1.83%，白銀上漲1.84%；基本金屬板塊，碳酸鋰周下跌0.16%、滬鎳下跌1.73%、滬鋅下跌2.03%、滬銅下跌1.58%；農(nóng)產(chǎn)品板塊，棕櫚油周下跌2.91%、雞蛋下跌5.08%、生豬上漲1.29%。

交易行情熱點(diǎn)

熱點(diǎn)一：商品期貨“開門紅” 化工品、貴金屬領(lǐng)漲

2025年首個交易周，國內(nèi)商品期貨市場多數(shù)品種飄紅。截至1月2日15時收盤，PTA、燒堿、紙漿等化工品期貨大幅走強(qiáng)，滬金、滬銀兩大貴金屬期貨集體收漲，原油、燃料油等能源品期貨小幅上揚(yáng)，有色、黑色、農(nóng)產(chǎn)品板塊則內(nèi)部分化。

聚酯產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)期貨品種昨日漲勢突出，PTA主力合約上漲2.22%，對二甲苯主力合約上漲1.72%，瓶片主力合約上漲1.50%，乙二醇、短纖期貨均錄得不同程度漲幅。整體來看，聚酯鏈品種2024年全年表現(xiàn)不佳，如PTA期貨跌近20%。在機(jī)構(gòu)看來，2025年P(guān)TA加工費(fèi)進(jìn)一步下壓空間不大，但受制于供給壓力，未來價(jià)格或許難有明顯突破。

東亞期貨分析認(rèn)為，2024年末聚酯產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力得到很大釋放，在下游利潤相對健康的情況下，對于2025年一季度乃至上半年的聚酯開工相對樂觀，而PTA和PX（對二甲苯）在此期間有季節(jié)性檢修，供需壓力局部緩解，階段性上漲行情可能值得期待。但由于PX和PTA是產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能增速較大的品種，上漲的空間預(yù)計(jì)受限，下半年行情可能承壓回落。

相較于化工品價(jià)格底部回升，黃金、白銀兩大貴金屬品種則延續(xù)強(qiáng)勢格局。昨日，滬金、滬銀主力合約均跳空上行，日間收盤分別上漲0.93%和1.53%，滬金盤中最高觸及624.14元/克，較2024年10月的歷史高點(diǎn)相距不到3%。

目前，多數(shù)分析機(jī)構(gòu)對于2025年貴金屬價(jià)格依然保持樂觀。

國信期貨首席分析師顧馮達(dá)表示，展望2025年，美聯(lián)儲貨幣政策路徑、全球經(jīng)濟(jì)增長前景及地緣局勢仍將是影響貴金屬價(jià)格的核心變量。隨著美聯(lián)儲持續(xù)推進(jìn)降息政策，實(shí)際利率大概率進(jìn)一步下行，這將為黃金價(jià)格提供強(qiáng)有力的支撐，但降息路徑及幅度有待進(jìn)一步確認(rèn)。同時，全球地緣緊張局勢目前暫未出現(xiàn)明顯緩和跡象，建議仍以多頭思路看待貴金屬行情。

能源類期貨昨日也集體上漲，原油主力合約上漲1.01%，燃料油上漲0.12%。農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)上漲，生豬主力合約上漲2.07%。有色、黑色板塊則出現(xiàn)分化，焦煤、滬鋁主力合約分別上漲1.47%和0.78%，螺紋鋼、滬銅等主要品種則價(jià)格下挫。

中金公司表示，展望2025年，預(yù)期大宗商品需求有望修復(fù)，但尚不足以驅(qū)動市場走出周期底部。由于大宗商品供給側(cè)的長期矛盾并未改變，例如傳統(tǒng)能源上游投資不足或?qū)е鹿┬柚芷谛悦堋⒐I(yè)金屬上下游產(chǎn)能投資錯配或?qū)е滦袠I(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾等，基本面的分化主線可能轉(zhuǎn)向供給側(cè)的調(diào)整變化。

分品種看，中金公司判斷，2025年能源和有色金屬基本面或依然偏緊，由于供應(yīng)彈性偏低，石油和鋁價(jià)中樞或有望抬升。相較之下，銅礦增產(chǎn)可能為遠(yuǎn)期短缺預(yù)期提供緩沖，價(jià)格或維持高位。農(nóng)產(chǎn)品市場有望轉(zhuǎn)為減產(chǎn)平衡，由看空轉(zhuǎn)向中性。貴金屬價(jià)值中樞重估后或進(jìn)入投資需求邊際博弈階段。國內(nèi)黑色金屬需求壓力不減，價(jià)格或繼續(xù)向成本處尋求支撐。

熱點(diǎn)二：燒堿期貨連續(xù)強(qiáng)勢上漲

1月3日夜盤收盤，燒堿期貨大漲2.78%，盤中最高價(jià)接近3000元/噸。自2024年12月19日以來，燒堿期貨強(qiáng)勢上漲，短短11個交易日，漲幅超過11.2%。

中信建投期貨能化高級分析師胡鵬表示，近期燒堿現(xiàn)貨價(jià)格下跌，期貨表現(xiàn)強(qiáng)勢，主要是現(xiàn)貨價(jià)格短期面臨需求季節(jié)性下滑的壓力，期貨價(jià)格受氧化鋁投產(chǎn)預(yù)期帶動。近期燒堿期貨價(jià)格上漲、氧化鋁期貨價(jià)格下跌，均是在博弈2025年氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張的影響。據(jù)第三方資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2025年國內(nèi)氧化鋁投產(chǎn)產(chǎn)能約1200萬噸，國外氧化鋁投產(chǎn)產(chǎn)能約650萬噸，氧化鋁是燒堿最大的需求端，其產(chǎn)能擴(kuò)張意味著燒堿需求增加。

“目前燒堿期貨交易的核心邏輯是氧化鋁投產(chǎn)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，近期海外有氧化鋁產(chǎn)能投放，國內(nèi)新增產(chǎn)能將落地，燒堿需求增加預(yù)期逐步兌現(xiàn)，期貨價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。”胡鵬說，從基本面來看，當(dāng)前燒堿呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱、預(yù)期偏強(qiáng)的特征。本周隆眾口徑的燒堿產(chǎn)能利用率已升至84%，周度產(chǎn)量為80萬噸，均為年內(nèi)較高水平，下游氧化鋁產(chǎn)量相對穩(wěn)定、非鋁需求季節(jié)性走弱。最新的樣本液堿庫存為27.8萬噸，低于去年同期水平，接近4年同期均值。

方正中期期貨首席煤化工研究員夏聰聰表示，近期燒堿期貨、現(xiàn)貨價(jià)格走勢分化明顯，現(xiàn)貨市場報(bào)價(jià)不漲反跌，導(dǎo)致貼水幅度不斷擴(kuò)大。液氯市場價(jià)格降至低位，氯堿裝置盈利下滑，整體盈利水平偏低，也對燒堿產(chǎn)生一定支撐。從基本面看，燒堿現(xiàn)貨市場供需變化并不大，企業(yè)生產(chǎn)積極性下降，燒堿產(chǎn)能利用率略回落，依舊保持在高位，下游氧化鋁偏強(qiáng)運(yùn)行，但山東地區(qū)某大型氧化鋁企業(yè)液堿訂單采購價(jià)不斷下調(diào)，而非鋁需求則對高價(jià)存在抵觸心理。燒堿市場處于緩慢累庫階段，面臨的壓力并不明顯。

展望后市，夏聰聰認(rèn)為，2025年燒堿市場波動將加劇，高波動率意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易操作難度或有所提升。燒堿產(chǎn)能存在新增投產(chǎn)計(jì)劃，同時下游需求也存在增量，但由于上下游市場投產(chǎn)時間不一致，市場將會出現(xiàn)供需階段性錯配的現(xiàn)象，容易形成大漲大跌的行情。燒堿價(jià)格抬升至3000元/噸關(guān)口附近，繼續(xù)上行的阻力增大，多單利潤注意保護(hù)。春節(jié)假期結(jié)束后，氯堿裝置將步入春季檢修，燒堿行情或漲跌互現(xiàn)。

胡鵬認(rèn)為，2025年燒堿現(xiàn)貨市場表現(xiàn)或好于2024年，價(jià)格重心有望上移，預(yù)計(jì)山東32堿折百價(jià)運(yùn)行區(qū)間為2400~3300元/噸。2025年國內(nèi)外氧化鋁計(jì)劃投產(chǎn)的產(chǎn)能較多，有望為燒堿帶來增量需求，燒堿供應(yīng)端受政策約束增長空間較為有限，階段性的供需錯配或帶動現(xiàn)貨價(jià)格上漲。但需注意價(jià)格大幅上漲后，燒堿出口優(yōu)勢或減弱，出口增加或不及預(yù)期；行業(yè)開工率或維持較高水平，進(jìn)而抑制上行空間。后期需重點(diǎn)關(guān)注氧化鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度、燒堿開工率變動和出口情況。

東證衍生品研究院化工首席分析師楊梟認(rèn)為，2025年，供應(yīng)端，在政策限制下燒堿難有大幅增長，預(yù)計(jì)產(chǎn)能增速在5%左右，產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)在3%左右。需求端，氧化鋁仍有1280萬噸/年的裝置計(jì)劃投產(chǎn)，而其余制漿造紙、印染紡織等需求則會隨宏觀經(jīng)濟(jì)增長而增長。2024年的燒堿總需求增速預(yù)計(jì)在3%左右，而海外礦物加工的持續(xù)發(fā)展，或繼續(xù)提振國內(nèi)燒堿出口，預(yù)計(jì)2025年燒堿出口增速在10%左右。整體來看，2025年燒堿仍是供需相對平衡的狀態(tài)，行情驅(qū)動在于氧化鋁投產(chǎn)節(jié)奏。

“2025年燒堿供需或仍維持相對平衡的格局。氧化鋁的投產(chǎn)或帶來階段性的脈沖式上漲行情，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注氧化鋁投產(chǎn)的節(jié)奏。預(yù)計(jì)全年燒堿價(jià)格波動區(qū)間在2300~3100元/噸。”楊梟稱。

行業(yè)政策要聞

要聞一：央行年度工作會議、全國外匯管理工作會議召開了，探討2025新政策

2025年中國人民銀行工作會議、2025年全國外匯管理工作會議均于1月3日至4日召開。2025年中國人民銀行工作會議會議總結(jié)2024年工作，分析當(dāng)前形勢，部署2025年工作。會議強(qiáng)調(diào)，2025年重點(diǎn)抓好七項(xiàng)工作：

一是堅(jiān)定不移深化全面從嚴(yán)治黨。

二是實(shí)施適度寬松的貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕、金融總量穩(wěn)定增長，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。更好把握存量與增量的關(guān)系，注重盤活存量金融資源，提高資金使用效率。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

三是統(tǒng)籌做好金融“五篇大文章”，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。完善金融“五篇大文章”頂層制度安排，統(tǒng)一統(tǒng)計(jì)制度，強(qiáng)化考核評價(jià)，聚焦國民經(jīng)濟(jì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)，進(jìn)一步增強(qiáng)金融支持的力度、可持續(xù)性和專業(yè)化水平。按照“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”的原則，科學(xué)運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，優(yōu)化工具體系，加強(qiáng)與財(cái)政政策協(xié)同配合，進(jìn)一步加大對科技創(chuàng)新、促進(jìn)消費(fèi)的金融支持力度。

四是充分發(fā)揮中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。健全宏觀審慎政策框架，強(qiáng)化系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)研判，豐富宏觀審慎政策工具箱。健全金融市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、評估、預(yù)警及應(yīng)對機(jī)制，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。按照市場化、法治化原則，支持中小銀行風(fēng)險(xiǎn)處置。繼續(xù)做好金融支持地方政府融資平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作。完善和加強(qiáng)房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，支持構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。用好用足支持資本市場的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，探索常態(tài)化的制度安排，維護(hù)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行。

五是穩(wěn)步推進(jìn)金融改革開放，提升人民幣國際化水平。穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國際化，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣國際貨幣功能，發(fā)揮好貨幣互換、人民幣清算行功能，推動離岸人民幣市場發(fā)展。推動跨國公司資金池等跨境資金結(jié)算便利化政策提質(zhì)增效，推進(jìn)外商直接投資外匯管理改革。保持外匯儲備穩(wěn)健經(jīng)營。

六是深度參與全球金融治理與合作。持續(xù)推動國際貨幣基金組織份額改革，支持國際貨幣基金組織上海中心建設(shè)并發(fā)揮積極作用。

七是進(jìn)一步優(yōu)化中央銀行金融管理和服務(wù)。完善多層次、多元化支付服務(wù)體系。大力發(fā)展多層次征信市場。

2025年全國外匯管理工作會議總結(jié)2024年外匯管理工作，分析當(dāng)前金融外匯形勢，研究部署2025年重點(diǎn)工作。

會議強(qiáng)調(diào)，2025年，外匯管理工作要實(shí)施更加積極有為的外匯管理政策，推動外匯領(lǐng)域深層次改革和高水平開放，防范化解外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)，為高質(zhì)量完成“十四五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)、實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開局作出更大貢獻(xiàn)。

要聞二：期貨業(yè)正在掀起兩大新浪潮

近期，期貨業(yè)掀起兩大新浪潮，一個是新一輪增資潮，另一個是新一輪并購重組潮。在政策推動下，券商下屬期貨公司出現(xiàn)同步整合，行業(yè)尾部期貨公司也在加快并購重組，而具備條件的期貨公司在拓寬資本補(bǔ)充渠道，行業(yè)重新洗牌的格局向縱深推進(jìn)。

12月26日，中糧資本在公告中表示，為進(jìn)一步增強(qiáng)中糧期貨的資本實(shí)力，提升其風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和市場競爭力，以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，該公司全資子公司中糧資本投資有限公司擬以自有資金9.5億元向中糧期貨增資。

12月27日，證監(jiān)會網(wǎng)站公示了期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)行政許可申請受理及審核情況，多家期貨公司申請變更控股股東、第一大股東或者公司的實(shí)際控制人。乾坤期貨有限公司、中州期貨有限公司、道通期貨經(jīng)紀(jì)有限公司、江蘇東華期貨有限公司、前海期貨有限公司、北京首創(chuàng)期貨有限責(zé)任公司及海通期貨股份有限公司等多家公司在提交變更申請。

這一前一后的兩則消息，正是落實(shí)10月《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)期貨市場高質(zhì)量發(fā)展的意見》。這份意見中指出，針對期貨公司的機(jī)構(gòu)監(jiān)管，主要從穿透式審查與全過程監(jiān)管兩方面展開。具體來看，即鼓勵通過兼并重組平穩(wěn)化解期貨公司風(fēng)險(xiǎn)。對不符合持續(xù)性經(jīng)營規(guī)則要求、嚴(yán)重影響正常經(jīng)營的期貨公司，依法撤銷期貨業(yè)務(wù)許可。加強(qiáng)輿情管理、風(fēng)險(xiǎn)處置、維護(hù)穩(wěn)定等工作協(xié)同，穩(wěn)妥出清期貨公司個案風(fēng)險(xiǎn)。支持具備條件的期貨公司拓寬資本補(bǔ)充渠道，提升綜合實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

由此，期貨行業(yè)掀起新一輪增資潮和新一輪并購重組風(fēng)潮。在增資潮下，混沌天成期貨12月23日通過定增議案，計(jì)劃向控股股東定向發(fā)行股份，募集資金不超過3億元以增加凈資本。11月18日，國泰君安期貨也將注冊資本從50億元提升至55億元。而中糧期貨12月26日增資9.5億元。這些具備條件的期貨公司在積極拓寬資本補(bǔ)充渠道，進(jìn)一步打開行業(yè)杠桿空間，提升公司期現(xiàn)貿(mào)易、資管等風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的資金使用空間。

另一方面，在監(jiān)管層健全期貨公司風(fēng)險(xiǎn)出清長效機(jī)制的政策信號下，一些小而散、單個力量薄弱的尾部期貨公司變更控股股東，加快并購重組，以期提升綜合實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。相關(guān)人士已經(jīng)明確表示，“目前通過摸排，已對20多家尾部期貨公司進(jìn)行了警示。未來，業(yè)務(wù)許可有進(jìn)有出，行業(yè)的發(fā)展活力會進(jìn)一步激活。”

另外，今年多家券商整合加快，涉及的券商下屬期貨公司出現(xiàn)同步整合。其中，浙商證券和國都證券股權(quán)重整之后，浙商期貨和國都期貨進(jìn)一步整合；國聯(lián)集團(tuán)也在穩(wěn)妥有序推進(jìn)民生期貨與國聯(lián)期貨的整合；國泰君安吸并海通證券后，旗下期貨公司也面臨整合。

可見，期貨行業(yè)重新洗牌的格局向縱深推進(jìn)，期貨公司數(shù)量將進(jìn)一步減少。根據(jù)中期協(xié)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月，全國150家期貨公司凈資本合計(jì)為1235.52億元，凈資產(chǎn)為1952.58億元。從行業(yè)現(xiàn)狀來看，我國期貨公司總體數(shù)量多、單體力量弱的特點(diǎn)仍然比較突出，行業(yè)內(nèi)外一度感慨，“期貨公司比證券公司和基金公司還多”。

我們要看到，兩大新浪潮的背后，是政策有效支持期貨公司做大做強(qiáng)的主基調(diào)。根據(jù)意見要求，到2035年，形成安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的期貨市場體系，主要品種吸引全球交易者充分參與，大宗商品價(jià)格影響力和市場競爭力顯著增強(qiáng)，中介機(jī)構(gòu)綜合實(shí)力和國際競爭力進(jìn)一步提高。

這意味著，未來十年里，在政策推動國內(nèi)期貨吸引全球交易者的背景下，國內(nèi)期貨行業(yè)要邁向更具全球競爭力的新階段。當(dāng)前期貨公司的資本實(shí)力提升和并購重組加快，都將為期貨行業(yè)飛躍式發(fā)展提供有力支撐，勢必將推動期貨公司在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和全球化競爭中占據(jù)更大優(yōu)勢。

展望后市表現(xiàn)

能源化工板塊

原油：隨著OPEC+持續(xù)減產(chǎn)給油市托底，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)火熱以及中國制造業(yè)有所起色，疊加美國即將面臨寒冷天氣影響，使得短期油價(jià)走強(qiáng)。警惕寒潮可能對美國煉廠產(chǎn)生影響誘發(fā)的脈沖式上漲行情，此外持續(xù)關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和再通脹風(fēng)險(xiǎn)。（東吳期貨）

黑色系板塊

鐵礦石：現(xiàn)階段，鐵礦石需求走弱，相反供應(yīng)重回高位，供增需弱局面下礦石基本面依然不佳，疊加高庫存壓力，礦價(jià)繼續(xù)承壓運(yùn)行，相對利好則是補(bǔ)庫預(yù)期以及人民幣貶值支撐，下行空間受限，多空因素博弈下預(yù)計(jì)礦價(jià)延續(xù)震蕩運(yùn)行，關(guān)注成材表現(xiàn)情況。（寶城期貨）

有色金屬板塊

滬鉛：基本面，上周原生鉛及再生鉛開工率均下降，湖南地區(qū)受環(huán)保影響減產(chǎn)的冶煉廠在上周陸續(xù)停產(chǎn)，開工率大幅下滑，或于本周恢復(fù)生產(chǎn)，但部分冶煉廠原料庫存?zhèn)鋷炖щy，生產(chǎn)或延遲，現(xiàn)貨供應(yīng)地區(qū)差異較大。需求方面，臨近年底，下游消費(fèi)訂單表現(xiàn)一般，上下游均存在年底關(guān)賬盤點(diǎn)暫停交易，下游企業(yè)多處于觀望狀態(tài)，詢價(jià)相對增多，但成交情況繼續(xù)轉(zhuǎn)弱。交投兩淡下，鉛價(jià)或震蕩居多。（瑞達(dá)期貨）

農(nóng)產(chǎn)品板塊

生豬：目前生豬基本面仍是供需雙增下供給增量更大的格局，元旦的需求增量期已經(jīng)過去，供銷差短期的縮小趨勢或告一段落。25年1月初到春節(jié)前屬于需求局部偏穩(wěn)且缺乏增量的區(qū)間，我們重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)前備貨需求，在確定性的供給增量下，依舊維持對盤面逢高空的思路。后續(xù)需高頻跟蹤后續(xù)肥標(biāo)價(jià)差能否縮窄，以及現(xiàn)貨16元/kg以上的位置能否在春節(jié)前穩(wěn)住。（混沌天成期貨）

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