◎記者 張欣然

在財政政策持續(xù)發(fā)力的背景下，2025年債券市場將面臨新的機遇與挑戰(zhàn)。市場人士認為，2025年市場波動或加劇，投資者須更加謹慎應對。

面對未來更加復雜的市場環(huán)境，有機構投資者建議，要加大多元化布局，強化交易能力，為接下來的挑戰(zhàn)做好準備。

財政政策成債市核心變量

財政政策將在供給端和基本面上成為影響2025年債券市場的重要因素。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴表示，2025年財政發(fā)力，有望重點落在化債、補充銀行資本、穩(wěn)地產(chǎn)以及擴內需等方面。在化債“組合拳”和財政發(fā)力更加積極的背景下，新一輪的信用擴張或正在孕育。

“發(fā)行特別國債注資國有大行，一方面能夠提升銀行的穩(wěn)健經(jīng)營能力，另一方面也能夠發(fā)揮資本的杠桿撬動作用，增強銀行的信貸投放能力，進一步加大對實體經(jīng)濟的支持力度，從而推動經(jīng)濟和預期持續(xù)回升向好。”譚逸鳴說。

國聯(lián)證券固定收益首席分析師李清荷也表示，積極財政政策的力度與發(fā)力節(jié)奏是2025年債市的核心變量，其中擴內需政策出臺的力度或將對債市走勢有更大影響。她預計，伴隨著政策落地，2025年地方政府債務風險有望逐步化解，專項債支持收購存量土地和住房、土儲等政策將在年內逐步落實。

“擴大預算赤字、通過轉移支付投入民生支出等政策是否會在2025年進一步出臺，對債市影響較大。民生政策對于居民部門消費意愿的拉動更為直接，能助力社融企穩(wěn)。”李清荷說。

波動將成為市場常態(tài)

在“春風化雨”的政策影響下，投資者應對2025年的債券市場保持謹慎的態(tài)度。業(yè)內人士分析，波動與震蕩將會成為市場常態(tài)。

投資策略上，2025年各類擾動因素將增多。中信建投固定收益首席分析師曾羽分析，考慮到農商行、保險等配置盤的力量在存款派生速度下降、權益補倉、下調保險預定利率背景下或邊際放緩，理財、債基等交易性力量在存款脫媒減速下難以大幅擴張，同時市場風險偏好回升、機構對流動性管理訴求加強與預防性贖回時有發(fā)生，2025年債市波動性或將提升。

“建議操作上在整體保持中長久期的同時，需更加靈活調整久期，并保持組合的流動性，杠桿套息空間或不大，信用下沉性價比不高。”曾羽說。

譚逸鳴也表示，總的來說，2025年債市投資的關鍵在于把握曲線形態(tài)變化，以及入場交易配置的節(jié)奏，這當中須關注來自經(jīng)濟基本面、政府債供給、機構配置力量以及債市增量資金等方面的邊際變化，債市波動調整幅度或有所加大。

事實上，市場情緒在利率債交易中扮演著重要角色，2025年的市場將會更加受到情緒的影響，因而波動會加大。在某些情況下，市場情緒可能會脫離基本面因素，導致債券價格出現(xiàn)非理性波動。一位券商自營部門的投資經(jīng)理解釋，當市場出現(xiàn)恐慌性拋售或過度樂觀的搶購情緒時，利率債價格可能會出現(xiàn)大幅偏離其合理估值的情況。這種市場情緒的非理性波動很難準確預測和把握，增加了投資者踏空的風險。

“由于債券市場具有一致預期性，2025年市場的邏輯主線或是‘預期差’導致的波動加大。”上述投資經(jīng)理說。

擁抱多元資產(chǎn) 增強交易能力

2024年債券市場賺錢效應明顯，不過這也對2025年的投資提出了更大的挑戰(zhàn)。擁抱多元資產(chǎn)，增強交易能力，正成為眾多機構的共識。

一位國有大行理財子公司的負責人表示，此前投資者或許僅依賴于固定在4%左右的票息收益率即可滿足投資目標，然而當下的市場環(huán)境已發(fā)生顯著變化，投資者不得不采取更為積極的策略，通過波段操作以及精準把握市場趨勢來增加投資收益。

“展望未來，多元資產(chǎn)配置無疑將成為投資領域的主流發(fā)展趨勢。鑒于固定收益部分的收益率處于較低水平，投資者亟須探索創(chuàng)新性的方法，在投資組合中引入其他資產(chǎn)類別，以此提升整體收益水平，并增強收益的彈性與穩(wěn)定性。”上述負責人說。

對于利率債投資者來說，交易能力變得至關重要。一位來自券商自營的利率債高頻交易員對上海證券報記者表示，利率并不是一成不變地直線下降。宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化、貨幣政策的微調以及市場情緒的波動等因素都會導致利率波動。隨著信息傳播更加迅速，市場參與者對利率債的定價也更加精準。這意味著單純依靠持有等待收益的策略很難獲得超額收益。

“只有具有優(yōu)秀交易水平的投資者才能夠更快地對市場信息做出反應，利用交易技巧在眾多投資者中脫穎而出，獲取更為豐厚的收益。例如，通過高頻交易策略或者對宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的深度解讀來把握交易時機，再配合極強的盤感，在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢。”上述交易員說。

此外，強化與信用債相關的產(chǎn)業(yè)研究至關重要。一位私募基金負責人表示，過去市場參與者為獲取收益愿意承擔一定風險，例如6%至7%收益率的城投平臺融資項目尚可得見。然而，現(xiàn)今此類項目收益率已降至2%以下。當收益率處于如此低位時，若仍為追求微薄收益而承擔風險，其風險收益比顯然不盡如人意，難以達到合理的投資回報預期。

這位私募基金負責人進一步表示，隨著機構主體的活躍度不斷提升，信用債理財?shù)膬r值將逐步凸顯。這就要求投資機構充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，深入挖掘更多基于信用利差的投資機會。

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責任編輯：江鈺涵