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（來源：華金證券研究）

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電子團隊：華金證券-電子-華海清科-公司快報-收購芯崳公司剩余股權，加速布局離子注入機

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固收團隊：華金證券-固收-專題報告-再看超長信用債

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傳媒團隊：華金證券-傳媒-行業快報--五部門聯合印發新政策，持續激發“數據要素×”新動能

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華金證券-電子-華海清科-公司快報-收購芯崳公司剩余股權，加速布局離子注入機

2024年12月24日，公司發布關于收購芯崳半導體（上海）有限公司剩余股權的公告。

收購芯崳公司剩余股權，加速布局離子注入機

公司和/或公司全資子公司華海清科上海擬合計使用自有資金不超過10.05億元，收購公司參股子公司芯崳公司剩余82%的股權。本次交易完成后，芯崳公司將成為公司全資子公司。芯崳公司主要從事集成電路離子注入機的研發、生產和銷售，目前實現商業化的主要產品為低能大束流離子注入設備，相關產品已發往客戶端驗證。通過此次收購，公司可較快實現對離子注入核心技術的吸收和轉化，跨越式地完成產品和業務板塊布局，進一步提升公司核心競爭力。

2024年1~5月芯崳公司營收為78.06萬元，主要系截至2024年5月31日，芯崳公司已發出的離子注入設備尚在客戶驗證過程中，尚未形成收入；歸母凈利潤-1516.68萬元，而華海清科2024年前三季度歸母凈利潤為7.21億元，故并表后對利潤影響較小。至2024年12月24日，芯崳公司已有部分機臺實現驗收。

本次收購涉及兩項業績承諾，分別為：1）2024~2026年芯崳公司營收分別不低于0.45、1.05、3.4 億元。其中要求離子注入機臺驗收后確認的營收占比至少80%，且零部件、維保、材料等其他業務營收占比不超20%，納入業績承諾考核的營業收入金額以當年度機臺驗收后確認的不含稅銷售收入的1.25倍與當年度賬面營收兩者孰低為準。2）2024、2025年，芯崳公司分別發出并交付不少于4臺、8臺離子注入設備給終端客戶并進入客戶設備驗證或驗收程序。

美國廠商占據全球超90%市場，芯崳核心團隊深耕行業超30年

離子注入機為集成電路制造關鍵制程設備，可精確控制離子摻雜，并且能夠重復控制摻雜濃度和深度，是目前最重要的摻雜方式。根據離子束電流和能量大小，離子注入機可分為低能大束流、中束流、高能離子注入機；其中低能大束流離子注入機是先進邏輯、存儲芯片制造的關鍵核心設備，約占離子注入機細分市場的60%。全球離子注入機市場主要被美國的應用材料、亞舍立壟斷，兩者占據全球離子注入機市場份額超90%。根據SEMI和中國電子專用設備工業協會數據，2023年國內離子注入機市場規模為54億元，國產化率低于10%。目前國內布局離子注入機的廠商主要為芯崳公司、北方華創、凱世通、北京爍科中科信、思銳智能等。

芯崳公司核心技術團隊專注于離子注入行業超30年，具有豐富的離子注入行業經驗，在長期研發過程中不斷積累了產品設計及工藝性能的核心參數，并對設備核心模塊離子束流系統的傳輸路徑進行了升級改進，使得芯崳公司目前的產品較同類競品的晶圓顆粒污染控制效果、晶圓的裝載效率更優，且設備零部件的國產化率更高。

2024年新簽訂單飽滿，持續推進減薄等裝備研發以把握先進封裝機遇

華海清科是國產CMP裝備龍頭，同時布局減薄、劃切、清洗等設備，并提供關鍵耗材與維保、升級等技術服務和晶圓再生業務。公司全新拋光系統架構CMP機臺UniversalH300已實現小批量出貨，并獲得多家頭部客戶的批量銷售訂單。同時，公司持續推進減薄等裝備的研發驗證工作以把握Chiplet和HBM等先進封裝領域的發展機遇；目前12英寸超精密晶圓減薄機Versatile–GP300已于24Q3通過驗收；封裝用的晶圓減薄貼膜一體機Versatile–GM300已發往國內頭部封測企業進行驗證，目前驗證順利；12英寸晶圓邊緣切割裝備已發往多家客戶進行驗證。

根據2024年11月投資者調研紀要，公司表示今年新簽訂單飽滿，CMP裝備、晶圓再生等訂單均有不錯增幅，減薄裝備已取得多個領域頭部企業的批量Demo訂單，在手訂單充足。

投資建議：我們維持原先對公司2024、2025年的業績預測，并新增2026年業績預測。預計2024年至2026年，公司營收分別為37.52/46.99/57.32億元，增速分別為49.6%/25.2%/22.0%；歸母凈利潤分別為9.71/12.88/16.09億元，增速分別為34.2%/32.6%/24.9%；PE分別為41.7/31.5/25.2。公司是國產CMP裝備龍頭，同時持續推進減薄等裝備的研發驗證工作以把握Chiplet和HBM等先進封裝領域的發展機遇，新簽訂單飽滿。持續推薦，維持“買入”評級。

風險提示：下游終端市場需求不及預期風險，新技術、新工藝、新產品無法如期產業化風險，市場競爭加劇風險，產能擴充進度不及預期的風險，系統性風險等。

>>以上內容節選自華金證券2024年12月25日已經發布的研究報告《華金證券-電子-華海清科-公司快報-收購芯崳公司剩余股權，加速布局離子注入機》（分析師：孫遠峰、王海維；執業編號：S0910522120001、S0910523020005），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

固收團隊

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華金證券-固收-專題報告-再看超長信用債

投資要點

超長信用債（考慮行權期限5Y以上中票、公司債、企業債、PPN，不包含永續、次級），在上半年一二級火熱行情后，8月市場回調后熱度有所降溫，發行金額和占比均從高位回落到平均水平。然而隨著11月至今的超預期行情，低利率環境加速到來，票息保護進一步弱化，久期策略成為超額收益的主要來源。另一方面，以時間換空間是債務化解的必然選擇，今年普信債和超長債加權發行期限同步大幅抬升，信用債期限中樞抬升預計將成為長期趨勢，超長信用債未來或許不再是小眾概念品種，而是和普通信用債此消彼長的替代品種。

盡管長期趨勢如此，但超長信用債仍然蘊含了與當前市場的一些中短期矛盾：一則無論2028年的隱債化解時間點還是之前的35號文、134號文的時間，均與超長信用債期限在信用邏輯上存在差異；二則今年以來市場機構行為主導愈發強化，超長信用債交易屬性又弱于其他品種，估值變動的時滯影響了交易節奏的判斷和操作。

與3月相比，本輪債市的行情整體在價上的表現強于量之上，背后是配置和交易主導的區別，9月份以來資金分層再次轉向明顯，上半年禁止手工補息帶來的非銀資金配置需求減弱。與此同時，盡管貨幣政策定調適度寬松，但僅以資金面情況來看，今年全年流動性寬裕，資金利率圍繞政策利率波動范圍收斂，在信貸需求提升前進一步大幅寬松的必要性尚不顯著。

當前利差整體保護接近今年4月水平，即行情啟動初期，利差保護水平尚可。另一方面，站在當前時點，3Y以內城投債可以主要考慮流動性溢價，但拉長期限則信用風險仍需納入考量。對于超長債主體選擇，我們仍維持前期推薦，重點關注優質央國企和省級產業平臺，尤其是后者中交投類企業，受益于較為健康的資產負債表和收費高速的穩定現金流，在低利率環境下更為匹配。對于城投超長債是否下沉，我們建議維持謹慎，需要市場情緒和監管政策的進一步確認。

總結而言，我們認為今年以來超長債的熱度整體提升，不僅僅在于向久期要收益，而是供需不匹配疊加發行期限整體拉長的大趨勢，但對于是否能重演上半年的行情，則取決于配置和交易力量的轉換。票息保護上當前超長債相較普信債并無明顯優勢，以長期視角鎖定收益參與問題不大，但在考慮流動性和市場回調風險的情況下，超長債前期的弱點尚待改善。

風險提示：

1、宏觀經濟、城投監管政策變化超預期；

2、城投定義缺乏統一標準可能導致統計口徑偏差；

3、部分城投公布信息不完整，如未發債城投平臺數據缺失可能導致偏差；

4、對區域評價存在主觀性可能導致偏差；

5、部分預測基于歷史和現有政策，未來政策變化如隱債化解超預期可能導致預測和實際產生較大差異；

6、其他不可抗力因素導致信用風險事件等。

>>以上內容節選自華金證券2024年12月25日已經發布的研究報告《華金證券-固收-專題報告-再看超長信用債》（分析師：牛逸；執業編號：S0910523040001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

傳媒團隊

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華金證券-傳媒-行業快報--五部門聯合印發新政策，持續激發“數據要素×”新動能

投資要點

事件：近日，國家數據局聯合中央網信辦、工業和信息化部、公安部、國務院國資委印發了《關于促進企業數據資源開發利用的意見》（以下簡稱《意見》），意在充分釋放企業數據資源價值，構建以數據為關鍵要素的數字經濟。12月25日，國家數據局官方網站上線試運行。數據要素持續布局，有望持續健全企業數據權益實現機制，更好地培育企業數字化競爭力，賦能產業轉型升級，促進服務經濟社會高質量發展。

《意見》有望充分釋放企業數據資源價值。《意見》以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹落實黨的二十大和二十屆二中、三中全會精神，從健全企業數據權益實現機制、培育企業數字化競爭力、賦能產業轉型升級、服務經濟社會高質量發展、營造開放透明可預期的發展環境等五個方面作出具體部署，為培育新質生產力、推動高質量發展提供有力支撐。

供需雙端持續互哺增長。據國家數據局《數字中國發展報告（2023）》，2023年，全國數據生產總量達32.85 ZB，同比增長22.44%；截至2023年底，全國數據存儲總量為1.73 ZB；移動互聯網接入總流量為0.27ZB，同比增長15.2%；月戶均移動互聯網接入流量每戶每月達16.85GB，同比增長10.9%。數據存儲和處理等方面需求日益增長，需求側景氣對加快推進數字基礎設施建設提出新要求，持續為促進跨行業、跨地域數據要素流通提供支撐。

政策持續出臺，為數據要素發展保駕護航。?2023年12月，國家數據局等十七個部門聯合印發《“數據要素×”三年行動計劃（2024—2026年）》，發揮數據要素“乘數效應”，激發數據要素潛能，賦能經濟社會發展；2024年9月，國家數據局印發《關于促進數據產業高質量發展的指導意見（征求意見稿）》和《關于促進企業數據資源開發利用的意見（征求意見稿）》，推動企業充分發揮數據要素新動能；2024年10月，國家數據局印發《公共數據資源授權運營實施規范（試行）》（公開征求意見稿），進一步構建更加完善的數據要素市場化配置體制機制。近日五部門聯合印發的《意見》或進一步高質量推進企業數據資源開發利用。

投資建議：相關政策持續出臺，有望充分釋放企業數據資源價值，構建以數據為關鍵要素的數字經濟，持續高質量推進企業數據資源開發利用。建議關注：人民網、新華網、生意寶、中原傳媒、吉視傳媒、南方傳媒、愷英網絡、上海電影、華策影視、因賽集團、藍色光標、浙版傳媒、捷成股份、視覺中國等。

風險提示：政策波動性、技術落地不及預期、宏觀環境波動風險等。

>>以上內容節選自華金證券2024年12月26日已經發布的研究報告《華金證券-傳媒-行業快報--五部門聯合印發新政策，持續激發“數據要素×”新動能》（分析師：倪爽；執業編號：S0910523020003），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

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