?事件：雅魯藏布江下游水電工程已獲核準

根據(jù)新華網(wǎng)，近日中國政府核準雅魯藏布江下游水電工程。雅魯藏布江下游水電工程將為加快構建新發(fā)展格局、推動高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮積極作用，對深入推進“雙碳”戰(zhàn)略、應對全球氣候變化具有重大意義。

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西藏1-11月全區(qū)固定資產(chǎn)投資同比+17.5%

根據(jù)《西藏自治區(qū)國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標綱要》：①鐵路方面，加快川藏鐵路建設，推進滇藏鐵路重點路段等；②公路方面，加快 G318、G219 及其并行線等骨干公路改造升級等。

此外，國家層面重點提及西南水電：①國家“十四五”規(guī)劃和2035遠景目標中，關于大型清潔能源基地建設提及“加快西南水電基地建設”；②2024年7月，國務院《關于加快經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉型的意見》提及，“加快西北風電光伏、西南水電、海上風電、沿海核電等清潔能源基地建設”；③2024年8月，中共中央政治局會議審議《進一步推動西部大開發(fā)形成新格局的若干政策措施》。

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西藏民爆行業(yè)：供給格局優(yōu)，需求受益水電類項目+銅礦開采

區(qū)域內(nèi)民爆市場尚處于起量階段，2023年工業(yè)炸藥產(chǎn)量為4.89萬噸、是2019年的3倍以上（2019-2023年西藏區(qū)域工業(yè)炸藥產(chǎn)量CAGR達32.2%，同期全國民爆生產(chǎn)總值CAGR為1.0%），主要增量來自全國化企業(yè)布局（易普力、廣東宏大、保利聯(lián)合）。目前藏內(nèi)產(chǎn)能包括：（1）包裝產(chǎn)能，①高爭民爆（西藏國資委控股）膠狀乳化炸藥產(chǎn)能1.2萬噸、2023年產(chǎn)能利用率為100%，②保利聯(lián)合，控股西藏保利久聯(lián)51%股份（高爭民爆持股20%），保利久聯(lián)1.2萬噸產(chǎn)線已建設完成、目前處于試生產(chǎn)階段；（2）混裝產(chǎn)能，①易普力，藏內(nèi)擁有2.5萬噸/年產(chǎn)能的混裝地面站，用于保障巨龍銅礦爆破開采需求，②廣東宏大，西藏地區(qū)產(chǎn)能1.5萬噸、其中7000噸產(chǎn)能處于建設階段，③高爭股份混裝炸藥產(chǎn)能1萬噸，2023年產(chǎn)能利用率為39%。此外，西藏銅礦資源開采潛力大，巨龍二期預計2025年底投產(chǎn)、關注三期規(guī)劃節(jié)奏。根據(jù)藏格礦業(yè)投資者公告，巨龍銅礦二期預計于2025年底建成投產(chǎn)；后續(xù)巨龍銅礦還將進一步規(guī)劃實施三期工程，若項目得到政府有關部門批準，最終評估報告報批及被審批通過后，將于25H2開始采礦工程建設、并于2026年投產(chǎn)。西藏巨龍二期改擴建工程目前已獲有關部門核準，建成達產(chǎn)后總體年采選礦石量將超過1億噸，年礦產(chǎn)銅將達 30-35萬噸，預期將成為國內(nèi)采選規(guī)模最大、全球本世紀投產(chǎn)的采選規(guī)模最大的單體銅礦山。

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西藏水泥行業(yè)：1-7月水泥產(chǎn)量同比+6%，藏內(nèi)CR3達70%

2023年西藏水泥產(chǎn)量1198萬噸、同比+51%，2021-2022年西藏水泥產(chǎn)量同比增速分別為-7%、-20%，2024年1-11月為+3.1%。根據(jù)西藏經(jīng)信廳數(shù)據(jù)，2023年西藏已投產(chǎn)熟料產(chǎn)線總設計產(chǎn)能為3.53萬T/D、對應水泥年產(chǎn)能1421萬噸。

我們測算，西藏區(qū)域CR3（公司收入并表口徑）達70%，其中，①西藏天路熟料并表產(chǎn)能433萬噸、對應市占率39.6%（按照銷量測算，2023年西藏天路水泥銷量407萬噸、對應市占率34.0%）；②華新水泥熟料并表產(chǎn)能186萬噸、對應市占率17.0%；③祁連山熟料并表產(chǎn)能153萬噸、對應市占率14.0%，其他還包括海螺水泥等。

投資建議

我們看好西藏區(qū)域建設景氣度，同期民爆、水泥集中度較高。

風險提示

西部區(qū)域投資增速不及預期；基建政策落地不及預期；原材料價格波動的風險。

團隊介紹

李陽，國金建材首席，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗 1 年，券商行研 7 年。擅長周期類投資機會。2024年“新財富最佳分析師”第四名，2021-2024年“新財富最佳分析師”入圍，多次獲評新浪“金麒麟”“水晶球”“金牛獎”“choice/wind” 等分析師評選前 5。

重要提示

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（轉自：以李相建）

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