專題：A股站穩3000點，后市怎么走？

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　在政策轉向后，市場開始預期中國經濟的實質性復蘇，這一預期驅動A股抹平了2023年的跌幅。

　　2024年行將結束，中國股市這一年可謂一波三折。盡管在2024年一季度觸及階段新低，但就全年來看表現不俗，上證綜指全年漲幅逼近14%，港股超兩成的漲幅甚至超出了今年全球的寵兒日本股市。

　　在政策轉向后，市場開始預期中國經濟的實質性復蘇，這一預期驅動A股抹平了2023年的跌幅。多家外資資管機構對記者表示，當下海外對中國的配置處于歷史較低水平，一旦市場反轉就可能導致跑輸，在中國政策轉向下，中國股市受到全球密切關注，不排除2025年中國股市有跑贏的可能，且相對離岸中國股市，更看好直接受益于政策刺激的A股。但這一切仍有前提——在外需放緩下，消費能否持續重啟？

　　野村東方國際證券研究部總經理、首席策略分析師高挺日前對第一財經表示，美國的貿易保護主義趨勢很難看到消退的可能性，強美元環境不利于新興市場表現。A股的復蘇節奏更多受政策與基本面的復蘇節奏影響，內需可能會成為政策刺激的方向。事實上，這也決定了投資機會——即外需受壓之下，內需板塊更受關注，尤其是有較強估值彈性的食品飲料行業、較強業績彈性的房地產行業、較強政策彈性的醫藥行業高景氣科技領域；高景氣科技領域也持續受到關注，尤其是AI、儲能和各類科技景氣題材。

　　政策轉向改善外資情緒

　　9月之前，海外資金對中國股市偏負面，根據EPFR數據，全球主動基金對中國股市的配置降至6%左右，接近十年中的最低水平，整體低配約330個基點。

　　然而，反轉來得措手不及。9月24日的聯合新聞發布會召開并宣布一系列刺激政策后，市場做多熱情點燃。據記者了解，高盛就在當日下午召開了面向全球客戶的電話策略會，策略會罕見被擠爆，超出了Zoom會議500人的人數上限，導致眾多客戶無法撥入。可見海外投資者對中國的政策前景尤為關注。

　　9月26日下午，中央政治局會議提出“要促進房地產市場止跌回穩”，機構人士認為，這是政治局會議時隔多年后首度明確提出有關房地產市場運行的政策要求，進一步刺激市場沖高，上證綜指一舉突破3000點大關，當日漲幅3.61%。

　　11月超預期債務置換規模緩和了各界對地方債的擔憂；12月，政治局會議提及，“加強超常規逆周期調節”（歷史上首次提出），“實施適度寬松的貨幣政策”（14年以來首度重提），帶動債券收益率繼續快速下行；隨后的中央經濟工作會議要求，2025年要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，增加發行超長期特別國債，增加地方政府專項債券發行使用，要實施適度寬松的貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕。

　　海外投行交易臺人士對記者表示，12月初時，MSCI中國ETF（FXI）看漲期權交易量高達約50萬份合約。從交易臺觀察，資金追逐力度較以往較弱，海外投資人更傾向于看到“具體的數字”。盡管如此，當前海外對中國市場的看法已大為改善。

　　聚焦刺激政策能否重啟消費

　　當前，外資最關注的就是刺激政策的具體數字以及錢怎么花。刺激措施能否重啟消費是關鍵，在外資看來，相比起刺激基建投資，刺激消費對經濟的拉動更具有可持續性。

　　多家海外機構的股票投資經理對記者提及，“以舊換新”政策在三季度拉動了家電、汽車消費，這也釋放了積極的信號，即老百姓并非只會將錢存起來，他們仍有消費需求。更關鍵的是，2025年外需大概率下降，中國需要尋找出口以外的經濟增長引擎，內需將成為重點。

　　野村預計，特朗普下一任期內，中國出口將面臨壓力。美國關稅可能將在2025年中開始對中國出口產生影響，同時“最低免稅門檻規則”可能會在2025年進行修訂。今年第四季度的提前發貨行為也將為2025年出口增長帶來一定的回落壓力。

　　無獨有偶，施羅德基金管理（中國）副總經理安昀告訴記者，2025年轉向內需仍需要政策的助力。具體而言，1998年加杠桿的是居民部門，通過大規模發展住房市場拉動內需；2008年和2015年，部分杠桿由企業或居民承擔；當前的挑戰在于，由于整體杠桿率較高（居民、企業等），需要通過更直接的財政刺激推動內需。

　　在他看來，當前政策效果比較彰顯的領域依然是傳統的一些早周期行業，比如地產、汽車和家電。當前市場關注的重點一是房產交易的復蘇能否持續，二是以舊換新補貼是否會延續、能延續多久？這兩個問題當下暫時沒有明確的答案。

　　早在7月25日，《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》對外發布，統籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。該政策對家電和汽車等消費的帶動超出了預期，10月社會消費品零售總額同比增長4.8%，顯著高于9月的3.2%。不過，11月的數據有所下滑。明年相關政策的延續和覆蓋范圍擴大的可能性受到關注。

　　聚焦內需、科技等結構性機會

　　盡管政策刺激備受期待，但2025年仍存在眾多風險，美國的關稅政策和潛在的投資限制是主要的不確定性，這可能影響中國股市的估值；就內部挑戰而言，中國上市公司的盈利走勢也仍待企穩。

　　摩根士丹利近期在新興市場/亞太（除日本外）范圍中，對中國股票維持小幅減持的建議，但該機構更傾向于A股市場，認為仍具有結構性機會。

　　摩根士丹利中國股票策略師王瀅對記者稱，就企業盈利前景而言，2024~2025年可能會面臨更多下調壓力；從估值來看，MSCI中國指數的12個月前瞻市盈率也從9倍提高至10倍。當前估值已屬合理，而未來走勢仍受制于外部風險的變化。

　　在當前背景下，機構更傾向于尋找結構性機會。安昀對記者表示，首先，紅利類的公司在經歷了幾個月的調整之后，投資價值再次彰顯；其次，努力尋找內需的突破方向，規避出口相關的領域；此外，仍比較看好汽車行業，這個行業在經歷了過去幾年的洗牌后，市場的競爭環境其實大為改善。合資車廠和央國企其實沒有跟上這一輪的電動車迭代，剩下為數不多的競爭者未來有望瓜分這一巨大的市場，包括國內和全球（北美尚未進入），這是一個具有潛力的機會。

　　高挺則表示，短期投資機會聚焦于三大方向。在內需驅動領域，消費是核心。食品飲料、醫藥等消費領域因估值大幅下滑而具備回升潛力。盡管房地產行業目前處于盈利負增長狀態，但在穩定樓市和政策支持下，房地產估值有望迎來修復。上游材料與大宗商品亦值得關注。例如，鋼鐵、建材等受益于穩定樓市和“保交樓”政策，在PPI長期負增長及通縮風險下，與房地產相關的大宗材料有投資價值。

　　科技與新能源無疑是全球投資者的關注焦點。由于美國“科技七巨頭”估值高企，各界預計2025年資金可能會流入更多其他市場，中國的相關頭部科技企業仍受到青睞。高挺認為，AI、云計算、硬件升級帶來的資本開支需求旺盛，而新能源領域中的儲能技術需求增長顯著，為科技和先進制造業創造更多投資機會。長期看，中國以科技人才、研發投入、先進制造業和基礎設施為基礎，仍將具備巨大的增長潛力和全球競爭優勢。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：劉萬里 SF014