21世紀經濟報道記者胡慧茵 廣州報道

上周，亞太區股市基本下跌。

截至上周五收盤，日經225指數收跌1.95%或768.54點，在連漲兩周后轉跌，報38701.9點。韓國KOSPI指數周內下跌3.62%或90.3點，報2404.15點。澳大利亞S&P/ASX200指數同樣下跌，周跌2.73%或233.2點，報8317.1點。

東南亞股市均錄得下跌，其中印尼雅加達綜合指數（JKSE）和泰國SET指數領跌亞太區股市。印尼雅加達綜合指數（JKSE）周跌4.65%或340.92點，報6983.87點；馬來西亞吉隆坡綜合指數上周跌幅為1.08%，報1591.41點；新加坡海峽指數周跌2.37%，報3719.93點；菲律賓馬尼拉指數報6406.38點，周內跌3.18%或210.13點；泰國SET指數周跌4.65%報1365.07點；越南胡志明指數周跌0.4%報1257.5點。

法國里昂商學院管理實踐教授李徽徽向21世紀經濟報道記者表示，上周亞太股市全線收跌，主要原因在于市場對全球經濟復蘇的預期降溫，以及美聯儲政策變化的多重解讀。盡管美聯儲上周降息25個基點，市場認為降息幅度有限且未來降息空間可能縮小，無法有效緩解經濟壓力。此外，亞太地區外需疲軟對出口型經濟體如韓國和越南形成拖累，而資本流入的動能減弱使市場對新興經濟體資產的吸引力下降。避險情緒升溫推動資金流向美元資產，削弱了亞太股市表現。

上周“超級央行周”，日本央行維持利率不變。李徽徽認為，這是對區域內政策工具的有效性存疑，日本央行按兵不動顯示其對經濟刺激能力的保留態度，使投資者情緒進一步趨于謹慎。

美聯儲放緩降息引發亞太區股市波動

上周美聯儲在貨幣政策會議上如預期下調利率，降息25個基點至4.25%-4.50%，為連續第三次降息。

但在隨后舉行的新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾明確表示未來降息步伐會放緩，稱進一步降息的門檻可能會更高。美聯儲的表態一度嚇退美股，當天開盤后美股三大指數全線跳水，在鮑威爾講話期間，跌幅持續擴大，之后三大指數回升，收盤均漲超1%。

受此影響，亞太區股市上周均呈現下跌，MSCI亞太地區指數全周累跌2.9%。安邦智庫研究員許子杰向21世紀經濟報道記者表示，上周亞太股市的下跌主要是由于市場對于美聯儲“鷹派降息”的預期。美股雖然出現震蕩，但對于資金的吸引力仍然較強，尤其是科技股。市場的擔憂主要集中在特朗普上臺后，其和鮑威爾之間的力量博弈導致美聯儲政策的不確定性。一方面，特朗普主張發展美國經濟，而這勢必伴隨著降息。另一方面，美國的通脹有所回溫，特朗普上臺后的關稅政策可能加劇通脹，因此鮑威爾在近期的發言中反復強調對未來降息將保持謹慎。政策的不確定性導致近幾日美元指數和美股震蕩。

在李徽徽看來，美聯儲降息周期對東南亞股市的影響可能持續整個2025年，并呈現階段性變化。他分析稱，短期內，降息降低了美元融資成本，有助于緩解外債壓力并吸引部分資本流向新興市場。然而，長期來看，東南亞股市的表現仍將取決于區域經濟增長的韌性和政策應對能力，“東南亞國家需警惕全球經濟需求疲軟對出口的沖擊，同時利用降息窗口推進結構性改革，如加大基礎設施投資、提升產業鏈附加值等，以吸引中長期資本流入。若這些措施無法有效落地，降息對股市的正面作用將被削弱，區域內經濟增長的韌性也將承壓。”

許子杰表示，市場普遍預計未來美聯儲的降息步伐將會放緩，但未來美聯儲以及特朗普的政策仍存在不確定性，這種不確定性將導致美元指數和美股的波動，而這也將導致東南亞的匯率和股市產生波動。整體來看，美聯儲降息仍將有利于資金流入東南亞股市，但較大的波動可能將吞噬部分美聯儲降息帶來的利好。

近期，東南亞地區的貨幣市場頻頻出現波動，大部分東南亞國家貨幣兌美元處于貶值的狀態。上周來看，新加坡元兌美元貶值0.48%，印尼盾兌美元貶值0.94%，泰銖兌美元貶值0.54%。此前，面對印尼盾匯率大跌，印尼央行緊急宣布“救市”。

之后，其他東南亞國家是否會跟隨印尼干預匯市的舉措？李徽徽認為，東南亞貨幣的弱勢或將延續至明年上半年，原因在于全球經濟放緩和美元強勢格局的雙重壓力。雖然印尼央行干預匯市穩定印尼盾匯率，短期內取得了一定成效，但區域內貨幣貶值壓力并未徹底消除。其他東南亞國家如泰國和菲律賓，可能根據本國匯率波動和外匯儲備狀況選擇適時干預。然而，頻繁的干預將消耗外匯儲備并削弱市場信心，效果有限。長遠來看，各國需要通過增強經濟基本面吸引外資流入，例如提升國內消費需求、優化營商環境等，才能從根本上減輕貨幣弱勢的壓力。

新加坡股市為東南亞表現最佳

雖然新加坡海峽時報指數上周略有回落，但今年以來可謂漲勢強勁。截至12月20日，新加坡海峽時報指數今年以來已上漲14.8%，成為東南亞表現最佳的股市。

由30只藍籌股組成的海峽時報指數，表現比區域股指好，MSCI東南亞股票指數今年來漲幅為5.2％。摩根士丹利分析師認為，新加坡股市在2024年的優良表現料將持續至明年，因為它將受益于新加坡金融管理局（MAS）明年發布的改革計劃。今年8月，新加坡金融管理局宣布成立一個證券市場檢討小組，建議采取措施加強新加坡的股票市場發展。

李徽徽分析稱，新加坡股市的優勢主要表現在以下幾個方面，一是經濟結構多元化，新加坡在金融、科技和物流等領域的多元發展減少了對單一行業的依賴，提高了抗經濟波動的能力；二是政策環境穩定，新加坡政府推行透明、高效的經濟政策，增強了國際資本的信心，尤其是在全球不確定性上升的背景下；三是它具有國際資本樞紐地位，作為東南亞的金融中心，新加坡吸引了大量避險資金，尤其是對長期資本的吸引力明顯；四是企業盈利能力強，新加坡上市企業在科技、能源和地產領域的盈利增長顯著，為股市提供了強大支撐。

許子杰認為，今年下半年，新加坡的監管機構推出一系列的“救市”措施，也對股市起到一定的提振作用。然而，徹底扭轉新加坡股市交易量和掛牌量低迷的狀況仍需要較長的時間。

亞太區貨幣政策各異

隨著美聯儲進入降息通道，亞洲各國紛紛采取不同的行動。

菲律賓央行率先在8月放松了貨幣政策，接著印尼央行在9月將基準利率下調25個基點至6%，這是印尼自2021年2月以來的首次降息。之后，泰國在10月實施四年多以來的降息，下調利率至2.25%。

另一邊，日本央行在今年3月和7月加息之后選擇按兵不動，韓國央行則在10月實施了自2021年8月以來的首次降息。

“日本央行上周按兵不動，表明其對全球經濟局勢及特朗普政策的不確定性持觀望態度。當前，日本經濟高度依賴出口，外需的疲軟令其面臨通縮風險，同時過快調整貨幣政策可能進一步打擊經濟競爭力。”李徽徽分析稱。

相較于日韓，東南亞國家受到美聯儲降息潛在的外溢效應影響可能會更大。所以李徽徽認為，東南亞央行可能借鑒這一謹慎態度，在降息步伐上更為保守，尤其是面臨資本外流和匯率貶值壓力時，東南亞國家需要更靈活地調整貨幣和財政政策組合，以應對區域內經濟體結構差異。

許子杰表示，隨著美聯儲此次降息落地，以及特朗普當政后各項政策的明確，東南亞國家可能也將逐步進入降息通道。由于美聯儲降息節奏將放慢，因此預計東南亞國家的降息步伐也將放緩。干預匯市是一國央行的非常規手段，印尼匯率近幾個月來大幅下跌，到了“不得不出手”的地步。而東南亞其他國家的匯率目前并未出現持續的大幅下跌，暫未看到需要干預匯市的必要性，“未來如果這些國家緩慢降息，且地緣政治局勢不出現較大變動，預計匯率不會受到較大沖擊。”

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