（來源：上海證券研究）

一、行情回顧：本周（2024.12.16-2024.12.20），A股SW紡織服飾行業指數下跌3.17%，輕工制造行業下跌5.01%，而滬深300下跌0.14%，上證指數下跌0.70%。紡織服裝和輕工制造在申萬31個一級行業中漲幅排名分別為第23位/第31位。

二、核心邏輯：

1）紡服行業：我們認為整體消費環境弱復蘇的背景下，政策擴內需消費信心提振，戶外經濟催熱運動服飾銷售高景氣，建議關注高確定性機會與細分高增賽道。

品牌服飾：國貨品牌加碼圣誕營銷，歌力思擬出售Ed Hardy中國50％股權。波司登于2024雙旦季攜手滿載香港民眾溫情記憶的叮叮車，共同推出了“暖流沖擊波”主題專列。我們認為，國貨品牌抓住節日經濟，持續加碼營銷，有利于品牌心智的逐步建立。為進一步增強公司現金流，優化經營質量、資產結構等，歌力思全資子公司東明國際擬將持有的唐利國際50%的股權轉讓給沙丘國際，轉讓價8250萬元。東明國際擁有Ed Hardy在中國大陸及港澳臺地區的品牌所有權，負責設計、開發、銷售等相關業務。歌力思旗下擁有自有品牌ELLASSAY，以及EdHardy，self-portrait，Laurèl，IRO Paris，nobis等多個國際收購品牌。我們認為伴隨氣溫下降以及“冰雪經濟”火熱，看好國貨品牌保暖服飾銷售表現。

運動服飾：體育產業已成為助力經濟增長、推動經濟社會轉型升級的重要力量，在培育經濟發展新動能上作出重要貢獻。國家大力催動改革創新賦能體育高質量發展，運動戶外消費活力持續釋放，我們認為運動服飾高景氣或持續。

阿迪達斯加速布局冰雪賽道，年終購物季戶外消費熱。近日，阿迪達斯正式發布與蘇翊鳴共創的單板滑雪服系列，本次合作的共創款滑雪服系列包括“蘇翊鳴紅”專業款和“入門版”兩款滑雪服，以及與滑雪服搭配的系列配件。伴隨冰雪消費持續升溫，多個品牌已布局滑雪服賽道，如Columbia、迪桑特、李寧、波司登、始祖鳥等。伴隨氣溫下降和戶外消費活力持續釋放，據電商淘寶相關負責人數據，2024年12月，淘寶平臺沖鋒衣成交同比+21%，沖鋒衣成為戶外用品中熱度增速較高的品類，消費圈層逐步多元化。

紡織制造：我們認為制造出海、份額提升以及公司核心競爭力增強為紡織制造長期增長邏輯。

前11月越南紡服出口同比+10.6%，我國穩外貿政策持續發力。據越南海關總署數據顯示，2024年1-11月，越南紡織品服裝出口336.51億美元，同比+10.6%，前11月越南紡服出口維持高增。單11月，紡織品服裝出口30.51億美元，同比-5.00%。我國紡織企業在穩住對發達經濟體出口的基礎上，積極開拓東盟、中亞、阿拉伯國家等新興市場，進一步推動多元化國際布局。

2）輕工行業：地產回暖疊加以舊換新政策落地見效，家居消費熱情持續高漲，伴隨擴內需、促消費等利好政策催化，我們認為輕工家居等順周期板塊預期改善，估值有望修復。

家居板塊：中央經濟工作會議持續釋放積極信號，家居以舊換新有望持續加碼。會議強調全方位擴大國內需求、大力提振消費，疊加消費品以舊換新政策效應顯現，家電家居類產品的消費需求在政策拉動下逐步釋放。國家稅務總局增值稅發票數據顯示，2024年1-11月，家具零售業/衛生潔具零售業銷售收入同比分別增長16.8%/12.5%。其中，11月同比分別增長36%/18.8%。2025年補貼或延續，行業需求有望進一步釋放。我們認為國補政策為部分家居龍頭搶占市場提供助力，未來隨著市場信心修復，家居板塊龍頭有望迎來估值修復。

造紙&包裝：本周瓦楞紙持續上漲，造紙企業并購頻發。據生意社數據顯示，截止12月19日，瓦楞原紙140g出廠均價為2796元/噸，與12月15日均價相比上漲了4.1%。當前瓦楞紙庫存下降，部分規格貨源緊張，為紙價持續上漲提供了有力支撐。近日，岳陽林紙擬以12.78億元的現金收購控股股東駿泰科技100%股權，旨在探索業務多元化的發展路徑。11月末、12月初陸續有宜賓紙業、恒豐紙業，造紙行業接連出現并購。大型造紙企業憑借雄厚的資金實力、先進的技術水平以及廣泛的市場渠道不斷擴大自身規模與市場份額，造紙行業產能集中度進一步提升。我們看好造紙行業龍頭若隨著產能擴增和產能利用率、供應鏈效率提升，未來或帶來穩定增長。

出口鏈：我們認為美國開啟降息周期，隨著海外補庫需求持續進行，輕工出口鏈如保溫杯、辦公家具等產品有望持續受益。

美聯儲連續三次降息，進口商品和服務需求有望增加。12月18日，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到4.25%-4.50%之間，并預計2025年降息幅度或收窄至50個基點。此次降息為美聯儲2024年9月以來連續第三次降息，意味著美國由貨幣緊縮周期轉向寬松周期，通過降息促進就業，刺激企業投資與消費等。我們認為美聯儲降息有望刺激美國本土的消費，從而有望增加對進口商品和服務的需求，預計我國輕工出口鏈企業有望受益。

3）跨境電商：全球電商市場快速增長，跨境電商頭部平臺競爭加劇，我們認為海外倉或具備成長空間，建議關注跨境電商頭部平臺及海外倉板塊成長。

B2B線上出口快速走高，阿里國際站GMV同比增長30%。據財經網消息，B2B出海第一平臺阿里國際站各項數據全面大幅增長。阿里國際站2024年12月以來GMV同比+30%，全球流量、支付買家數等核心指標也全面大漲。海外客戶更加青睞B2B這一更穩定、更可持續的貿易形式，而阿里國際站不斷完善的線上交易工具，更進一步推高了B2B出口的增速。

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風險提示

原材料價格波動；終端消費疲軟；行業政策變動風險；市場競爭加劇風險等。

報告名稱：《前11月越南紡服出口同比+10.6%，關注促消費擴內需政策催化——輕工紡服行業周報20241216-1220》

分析師：杜洋

SAC編號：S0870523090002

聯系人：袁銳

SAC編號：S0870123060019

研報發布日期：2024年12月22日

發布機構：上海證券有限責任公司

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