1、國內軍品條線，按照“國防政策—裝備采購規劃—裝備訂單—企業業績”脈絡尋找標的，機遇與調整并存。

2、其他增量業務，如軍貿、大飛機/低空經濟等軍民融合方向、并購重組等，提供增量邏輯。

第一部分，國內裝備方向，未來3 年2025~2027 年是產業反轉期，機遇很大。

1、總體看：未來3 年軍工迎來產業反轉期。

1）國防政策：錨定““2027 年實現建軍百年奮斗目標，全面練兵備戰”這一總目標不變，裝備總量發展空間仍很大，軍工產業發展確定性高。

2）裝備訂單：2023~2024 年采購規劃、訂單下達受人事調整影響很大，積壓的裝備訂貨有望在2025 十四五收官之年加速執行，未來3 年是裝備發展的春天。

3）資本市場：十四五可類比十三五。十三五：2016-2018 年是軍改，2019-2020年進入軍工交付大年。2016~2020 年中證軍工指數年漲跌幅-23.8%、-18.4%、-27.2%、22.0%、67.9%。十四五：2022~2024 年受到人事調整影響裝備發展不及預期，中證軍工指數2022~2023 年漲跌幅為-25.7%、-11.0%，2025 年是產業反轉拐點之年也或是重要布局期。

4）有機遇也有挑戰：經過2 年裝備發展的震蕩期，需要考慮軍品供給格局變化、降價等因素影響，對于供給環節較差、軍品資質影響大的企業要慎重。

2、細分看：俄烏戰爭在修正裝備發展思路，未來看無人化、信息化、低成本化是發展趨勢。

1）穩健方向，主戰裝備：軍機航發鏈條穩健批產，提供行業穩定基本盤。但也迎來階梯降價態勢，從供給格局稀缺性角度（受降價影響小）優選標的，如總裝廠、隱身材料等。

2）彈性方向，兩個方面，一是補十四五缺口加速追趕完成計劃，另一方面是面向十五五重點裝備方向。

彈性一：導彈、軍工電子等。導彈是受人事影響最大的裝備，軍工電子是行業景氣度先行指標，行業反轉疊加牛鞭效應也是彈性方向。

彈性二：十五五重點發展的新質戰斗力裝備，如遠火、水下裝備（UUV 等）、無人裝備（無人機及反無裝備、無人車、機器人等）、信息化裝備（電子對抗、數據鏈等）、衛星互聯網等。

第二部分，增量方向，重點關注：軍貿、軍民融合產業。

1、軍貿：軍品增量重要方向，在全球地緣局勢緊張背景下軍貿是輸出政治影響力的重要抓手，也是軍工單位重要利潤增長點。重點關注俄烏戰爭、巴以沖突等新戰爭場景下消耗量大的裝備，如無人機及反無裝備、導彈、低成本彈藥等。

2、低空經濟：萬億級別藍海賽道，政策與產業共振有望迎來重大發展機遇，預計2025 年開始低空基礎設施建設進入加速期，“十五五”期間飛行器制造、運營服務和飛行保障也將迎來高速成長。

3、國產大飛機產業：未來3 年加速、長期高景氣發展的萬億空間賽道。C919 未來3 年交付加速，目前在手近1400 架訂單對應上萬億元，保證未來長期高景氣度，行業成長確定性強。

投資策略：軍工行業即將迎來3 年反轉期，2025 年機遇與挑戰并存，重點關注三大主線：一是穩健的主戰裝備方向，關注產業鏈鏈主和核心卡位標的；二是導彈、軍工電子、新質戰斗力等彈性方向；三是軍貿、低空經濟、國產大飛機等新增量方向。

1、軍機、發動機：中航沈飛、航發動力、中航西飛、洪都航空、華秦科技、中航高科、航發控制等。

2、導彈/遠火/彈藥：菲利華、航天電器、北方導航、國科軍工、盟升電子等。

3、軍工電子：中航光電、航天電器、火炬電子、陜西華達等。

4、水下裝備：湘電股份、中國海防、西部材料。

5、無人/反無人裝備：中無人機、航天彩虹、晶品特裝、聯創光電。

6、衛星：盟升電子、上海瀚訊、海格通信、臻鐳科技、中科星圖。

7、電子對抗、數據鏈：盟升電子、新勁剛、七一二。

8、低空經濟：萊斯信息、萬豐奧威、宗申動力、中信海直等。

風險提示：訂單落地不及預期、降價幅度超出預期、企業資質風險。

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