（來源：產業資本）

開始擔憂起債市行情了……

12月2日，瑞豐銀行（601528.SH）在披露的《11月投資者關系活動記錄》中表示，“隨著LPR多次下降、存量房貸利率下調，結合信貸投放預期，利息凈收入增長仍會承壓，疊加債市行情的不確定性，故2025年全年營收增長會面臨一定挑戰。”

三季報顯示，前三季度瑞豐銀行營收33.22億元，同比增長14.67%；歸母凈利潤14.42億元，同比增長14.57%。這一營收與凈利潤均雙位數的增速，在上市農行中名列第二。

要知道，這一領跑上市同行的“成績單”，瑞豐銀行的投資凈收益立下了“汗馬功勞”。

今年前三季度，瑞豐銀行投資凈收益高達7.79億元，同比增速1.94倍，約占同期營收與歸母凈利潤的比例，分別為23.45%和54%。

同期，占營收比重近七成的利息凈收入僅22.81億元，較上一年同期的23.12億元，減少3100萬元，同比下降1.34%。

從這個角度看，瑞豐銀行僅憑投資凈收益的一臂之力，維持住了其領跑上市同行的業績增速。

但結合瑞豐銀行在上述調研中，對債市行情不確定性的擔憂，或已動搖了其穩住投資凈收益高增長的信心。相較之下，瑞豐銀行維持人均薪酬水平長期的增長趨勢，則信心十足。

據Wind數據統計，過去五年間（2019年~2023年），瑞豐銀行的人均薪酬由26.15萬元，上漲至36.97萬元，漲幅41%。2023年，高管平均薪酬121.72萬元，為人均薪酬的3.3倍。

這意味著，在凈息差收窄的大背景下，中間業務體量又小，且人均薪酬持續上漲的瑞豐銀行，僅靠投資凈收益或難維持高增速。

• 利息凈收入減少3100萬元

據公開資料，瑞豐銀行的前身是紹興縣信用聯社，2011年改制為瑞豐農村商業銀行。2021年6月，瑞豐銀行在上交所掛牌上市，成為浙江農信系統首家上市的農商行。

截至今年9月末，瑞豐銀行資產總額2113億元，同比增長約10%，資產規模在上市農商行中排名第八。

數據顯示，前三季度，瑞豐銀行營收33.22億元，較上一年同期28.97億元的營收，同比增長14.67%。同期，上市農商行平均營收增速為5.5%，該行“名列”第二。

其中，歸母凈利潤14.42億元，較上一年同期12.58億元的歸母凈利潤,同比增長14.57%。同期，上市農商行平均歸母凈利潤增速為7.3%，瑞豐銀行同樣名列第二。

坐擁2100億元資產規模的瑞豐銀行，前三季度業績增速不僅領跑于同等規模的上市農商行，其營收與歸母凈利潤的雙位增速，在42家上市銀行中也同樣名列前茅。

從營收構成來看，商業銀行的營收主要是利息凈收入和非利息凈收入。其中，利息凈收入是營收構成的主要部分。

實際上，利息凈收入來自商業銀行的貸款利息收入和吸收存款利息支出之間的差額。

2024年前三季，瑞豐銀行的利息凈收入為22.81億元，較上年同期的23.12億元，減少了3100萬元，同比下降1.34%；利息凈收入占營收的比重，則由上一年同期79.81%下降至68.67%，降幅11.14個百分點。

其中，利息收入53.69億元，同比增長4.06%；利息支出為30.88億元，同比增長8.44%。利息支出的增速高出利息收入增速一倍多。這說明該行利息收入的增長已經跟不上利息支出的增長。

同期，瑞豐銀行凈息差為1.52%，較今年同期的1.75%，同比下降23個BP。

金融監管總局發布的2024年二季度末商業銀行凈息差為1.54%，農商行二季度凈息差均值為1.72%。按照農商行標準對比，瑞豐銀行凈息差的差距明顯。

中金公司研報認為，2024年三季度凈息差壓力仍是“拖累”上市銀行營業收入的主要因素，預計2024年四季度上市銀行凈息差仍會下行。

《產業資本》對比前三季度的凈息差數據發現，瑞豐銀行凈息差處于下跌趨勢減緩中，第一季度的凈息差由上年末的1.73%跌至1.6%，第二季度又下滑至1.54%，到了第三季度跌幅減緩至1.52%。

值得注意的是，在瑞豐銀行面臨凈息差壓力的同時，以投資收益為代表的非利息凈收入增速則十分亮眼。

據三季度報，瑞豐銀行前三季度非利息凈收入為10.41億元，占營收的比重，由上一年同期的20%上升至31%；非利息凈收入較上年同期的5.85億元，同比增長近八成。

同期，瑞豐銀行營收33.22億元，同比增長僅14.67%，約為非利息凈收入增速的六分之一。這意味著，得益于前三季度非利息凈收入增長的拉動，才實現了瑞豐銀行營收兩位數的增長。

眾所周知，非利息凈收入是指手續費及傭金等中間業務凈收入和咨詢、投資等活動產生的凈收入。

細分來看，2024年前三季，瑞豐銀行的手續費及傭金凈收入0.36億元，占營收比的1.1%，同比增加了3000萬元。

同期，投資凈收益7.79億元，較上一年同期的2.65億元，同比增長1.94倍；今年前三季投資凈收益增加的5.14億元，為4.56億元非利息凈收入增加額的1.13倍。

這意味著，前三季度，瑞豐銀行非利息凈收入的增長，主要依靠的是投資收益拉動。

據了解，瑞豐銀行為代表的農商行的投資收益主要來自于債券投資。第三季度末，該行持有的金融投資余額資產高達到680億元，其中，約590億用于購買國債、地方債、金融債券和企業債等債券。

得益于今年以來的債券投資牛市，瑞豐銀行前三季度680億元的金融投資余額，僅比去年同期613億元的金融投資余額增加了67億元，投資收益卻多掙了5.14億元。

值得注意的是，農商行所依賴債券投資的收益，已經被監管機構關注到，今年以來多次指導規范農商行的買債行為。

7 月份，華東某省央行地方分行對部分農商行進行窗口指導，要求農商行聚焦主業，壓降杠桿的同時，降低債券久期。

據相關報道，此前3月，為防止農商行超長端持債過于集中并滋生利率風險，央行專門調研農商行參與債市情況，審視農村金融機構的債券投資。

回歸服務“三農”的本質，或許就是監管機構對農商行監管的初心。

數據顯示，在瑞豐銀行上半年發放613億元的公司貸款中，農、林、牧、漁等農業相關的貸款余額僅7.79億元，不及對公貸款總額的1.27%。

同期，與地產相關的建筑業與房地產的貸款余額合計高達81億元，占據了瑞豐銀行對公貸款13.23%的比例。

這意味著，作為服務“三農”的瑞豐銀行，要維持業績高增長的趨勢，仍須在利息凈收入與中間業務上發力！

• 不良貸款撥備覆蓋率上升30個百分點

事實上，瑞豐銀行通過投資凈收益實現高增長的同時，該行的不良貸款撥備覆蓋率則在加速上升。

貸款撥備是指商業銀行針對所發放貸款的不同風險類別，專門計提的壞賬準備金；貸款撥備與不良貸款額的比值，則被稱之為不良貸款撥備覆蓋率。

三季報，瑞豐銀行的不良貸款撥備覆蓋率為330%，較2023年末的304%，增長了26個百分點，比2023年同期的300%，增長了30個百分點。

按照會計準則，計提的貸款撥備列入到利潤表的資產減值損失或信用減值損失科目中，沖減當期利潤。

通常情況下，貸款撥備下降就意味計提的信用減值損失減少，對利潤增長形成正反哺；反之多計提信用減值損失則增加貸款撥備隱藏利潤。

從這個角度看，在今年的債券牛市中，瑞豐銀行前三季真實的投資凈收益或遠不止7.79億元。與之對應的信用減值損失，則由去年三季度的7.43億元增加至今年同期的10.86億元，同比增長近五成。

“雖然銀行對信用減值損失計提的增減是合規操作，但靠前期超額計提撥備的釋放帶來的利潤增長不具備可持續性。”北京某券商銀行業分析師指出，“因為這樣的操作并不能帶來營收實際的增長和現金流入。”

財政部在《?金融企業財務規則(征求意見稿)》?中明確指出，?以銀行業金融機構為例，?監管部門要求的撥備覆蓋率基本標準為150%。

若銀行的撥備覆蓋率超過這一標準的兩倍，?即達到300%或以上，?應視為存在隱藏利潤的傾向。

Wind數據顯示，近兩年，瑞豐銀行的不良貸款撥備覆蓋率持續上升，由2022年三季度的272%，上升至今年三季度的330%，過去兩年累計上升了近58個百分點。

其中，今年前三季度呈加速上升的趨勢，同比增長30個百分點，而前一年的增幅僅19個百分點。也就是說，今年增速快了1.5倍。

不過，瑞豐銀行330%的不良貸款撥備覆蓋率在區域內并不算高。同處江浙的蘇農銀行、江陰銀行和常熟銀行的不良貸款撥備覆蓋率分別為429.56%、452.16%和528.4%，抗風險能力遠高于瑞豐銀行。

與此同時，就在瑞豐銀行抗風險能力有待提升的同時，該行的人均薪酬水平卻在大幅增長的趨勢中。

據Wind數據統計，過去五年間（2019年~2023年），瑞豐銀行的人均薪酬由26.15萬元，上漲至36.97萬元，漲幅41%。

2023年，瑞豐銀行人均薪酬為36.97萬元，較2022年的33.78萬元，增加3.19萬元。同期，高管平均薪酬121.72萬元，為人均薪酬的3.3倍。

其中，監事長俞廣敏以146.36萬元拔得頭籌，嚴國利、秦曉君和寧怡然三位副行長以136.81萬元，位居薪酬榜第二名。

現金流量表顯示，今年前三季度，瑞豐銀行支付給職工以及為職工支付的現金為6.42億元，較上一年同期的6.02億元，增加4000萬元，同比增長6.53%。

顯然，業績增速領跑上市同行的瑞豐銀行，未來又能否通過開源節流維持住高增速？《產業資本》將持續給予關注。

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