（來源：甬興證券研究）

24H1營收穩(wěn)步向好，盈利能力提升。東睦股份是世界領(lǐng)先的粉末壓制成形（P&S）制造企業(yè)，是中國領(lǐng)先的軟磁復(fù)合材料（SMC）和金屬注射成形（MIM）的制造企業(yè)。2024H1公司營收23.53億元，同比+33.50%；歸母凈利潤1.90億元，同比+431.53%，營收及利潤均大幅增長。汽車零件銷售占P&S的75.72%，達8.41億元，同比+28.42%，家電零件營收占P&S的20.27%，達2.25億元，同比+23.97%。SMC收入雖同比-6.52%，但從24Q1起已企穩(wěn)回升，并在24Q2單季實現(xiàn)2.76億元，創(chuàng)歷史新高。MIM技術(shù)平臺產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費電子行業(yè)。我們預(yù)計未來公司營收或?qū)⒊掷m(xù)提升，盈利能力持續(xù)向好。

折疊屏持續(xù)迭代放量加速，MIM件有望持續(xù)貢獻彈性。2022年全球金屬粉末注射成型MIM市場規(guī)模大約為257億元，預(yù)計2029年將達到502億元，2023-2029年CAGR約為10.7%。折疊機型其關(guān)鍵部件之一為鉸鏈，鉸鏈零件采用MIM技術(shù)制造。預(yù)計2024 - 2028 年，折疊屏手機出貨將以30%的CAGR增長至5100萬臺。公司擁有連云港、上海以及東莞三大金屬粉末注射成型產(chǎn)品生產(chǎn)基地，為主流3C終端客戶進行配套，是中國金屬粉末注射成型代表企業(yè)。2024上半年，MIM業(yè)務(wù)收入同比+101.11%，緊隨大客戶新產(chǎn)品上市的節(jié)奏，已配備5條折疊機模組生產(chǎn)線，每條折疊機模組生產(chǎn)線具備6萬條/月的生產(chǎn)能力。公司通過增資入股A公司，切入鈦合金領(lǐng)域并與MIM業(yè)務(wù)產(chǎn)生良性互動。我們認(rèn)為，公司MIM產(chǎn)量能力優(yōu)秀，技術(shù)實力強大，已導(dǎo)入部分國內(nèi)外知名客戶，隨著公司MIM新產(chǎn)品逐步推出，公司業(yè)績有望長期受益。

SMC和P&S業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，收購小象電動實現(xiàn)資源互補。P&S全球市場規(guī)模2022-2027預(yù)計將從278億美元增至340億美元，公司在P&S行業(yè)市占率較高，是龍頭之一。機器人的發(fā)展為P&S制造機器人用減速器齒輪提供了機遇，公司P&S業(yè)務(wù)有望受益。SMC全球市場規(guī)模2022年達43.21億元，至2028年或?qū)⑦_到60.68億元，2022-2028年CAGR約為5.82%。公司SMC新產(chǎn)能投放順利，產(chǎn)能達7萬噸/年；研發(fā)進展順利，2023年研發(fā)4款高性能軟磁復(fù)合材料。2024年，寧波東睦廣泰以現(xiàn)金人民幣1080.00萬元收購深圳小象電動公司10.00%股權(quán)，合計持有22.00%股權(quán)。我們認(rèn)為，小象電動可加強公司對電機及非車用粉末冶金應(yīng)用的技術(shù)研究，公司P&S、SMC等亦可賦能解決電機生產(chǎn)工藝難題。隨著雙方協(xié)作加深，公司或?qū)㈤L期受益。

首次覆蓋給予“買入”評級。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別實現(xiàn)4.06億元、5.11億元、6.27億元，對應(yīng)EPS分別為0.66元、0.83元、1.02元。對應(yīng)2024-2026年P(guān)E值分別為26.60倍、21.15倍、17.21倍。我們看好公司在粉末冶金和軟磁材料行業(yè)在周期出現(xiàn)復(fù)蘇后迎來需求提升，同時受益于折疊屏新機型陸續(xù)發(fā)布、加速放量，疊加鈦合金外觀件產(chǎn)品方案帶來的mim工藝產(chǎn)品需求增加，通過持續(xù)提升公司在客戶端的市占率產(chǎn)品進一步打開成長空間。

風(fēng)險提示

下游周期波動、國產(chǎn)替代不及預(yù)期、產(chǎn)品開拓新技術(shù)不及預(yù)期的風(fēng)險

盈利預(yù)測與估值

證券研究報告：《新材料平臺型領(lǐng)軍企業(yè)，折疊屏鉸鏈加速放量——深耕寧波系列之東睦股份深度報告》

對外發(fā)布時間：2024年12月13日

證券發(fā)布機構(gòu)：甬興證券有限公司

證券分析師：陳宇哲，SAC編號S1760123070001

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陳宇哲

TMT組長/電子行業(yè)首席分析師

碩士，曾任職上海證券、東興證券、東方證券，2023年加盟甬興證券研究所。曾獲2020年Wind金牌分析師，2020年新浪金麒麟新銳分析師，2019、2018年財新II最佳分析師，2018年第一財經(jīng)最佳分析師。

證書編號：S1760523050001

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