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（來源：市場投研資訊）

花園生物作為全球維生素D3產業鏈的龍頭企業，依托自主的NF級膽固醇生產技術與25-羥基維生素D3合成工藝，掌握從羊毛脂膽固醇到25-羥基VD3的完整生產鏈，確保供應鏈穩定性。2024年，隨著維生素D3市場復蘇，公司通過核心產業鏈布局鞏固全球市場主導地位。?

維生素D3：深化“一縱一橫”戰略，布局全產業鏈與多維新矩陣?

維生素D3市場價格從50元/公斤低位反彈躍升至2024Q3的250元/公斤。2024Q1-Q3，花園生物實現累計營收9.38億元，歸母凈利潤2.41億元。依托全產業鏈布局優勢，公司在成本控制和市場拓展上展現市場適應能力與復蘇潛力，預計未來增長態勢將得以延續。?

夯實維生素D3產業鏈的同時，公司積極橫向擴展維生素A、E、B6等多品類布局，從單一產品逐步轉型為多維維生素產品矩陣，充分利用產業鏈協同效應提升產品附加值和市場競爭力。憑借工藝創新（分子蒸餾法、氧化還原法與分餾萃取法）和高附加值產品優勢，公司在NF級膽固醇與25-羥基維生素D3制造領域穩居行業標桿地位：公司NF級膽固醇占全球市場份額約70%以及維生素D3占全球市場份額約30%，是中國境內最大規模化生產羊毛脂膽固醇和25-羥基維生素D3的供應商。?

藥品：創新賦能，構筑高端仿制藥新增長極?

公司在醫藥制造領域深耕布局，聚焦于高血壓和呼吸系統疾病等慢性病產品線，精準切入高需求藥物，如纈沙坦氨氯地平片、多索茶堿注射液等，有效維持較高的毛利水平與盈利能力。同時，公司持續加大研發投入，以鞏固在高技術壁壘制劑領域的競爭優勢。通過持續的研發創新和人才引進，加速高端仿制藥的升級迭代，逐步打造新的業績增長極。

1. 全球維生素D3行業龍頭，深入發展“一縱一橫”格局?

1.1. 以維生素D3產業鏈為核心，鞏固全球領先地位?

全球領先VD3龍頭企業。浙江花園生物醫藥股份有限公司成立于2000年。公司已建成行業領先的維生素D3產業鏈；擁有三大核心技術，NF膽固醇生產工藝、維生素D3生產工藝、25-羥基維生素D3生產工藝；經營四大類產品：羊毛脂膽固醇、維生素D3、25-羥基維生素D3和精制羊毛脂，擁有很強的主導權和定價權。公司將持續布局化學合成、生物合成兩大領域，不斷推進“一縱一橫”發展戰略。產能方面，公司目前有兩個主要生產基地，東陽基地主要生產食品醫藥級維生素 D3、25-羥基維生素 D3 等，金華基地主要生產膽固醇、飼料級維生素 D3、精制羊毛脂等。未來，東陽生產基地現有產品線將逐步由金華生產基地承接。

股權結構穩定，子公司布局廣泛。截至2024Q3，花園生物公司實控人為邵欽祥先生，持股比例為15.94%。花園集團從1981年創辦蠟燭廠和服裝廠開始，經過40多年的創業創新，已經形成以高科技產業為主導，新興產業和傳統產業相配套的經濟發展格局。作為花園集團生物醫藥產業代表企業，花園生物公司是國家高新技術企業和國家級“專精特新”小巨人企業，已成為全球最大的維生素D3生產和出口企業之一。邵欽祥先生歷任花園集團有限公司董事長和浙江花園生物醫藥股份有限公司提名委員。旗下擁有十家全資及控股子公司，涵蓋生物科技、醫療器械、營養科技等多個領域。形成從原材料到制劑的完整產業鏈，增強整體的產業鏈延展性和市場競爭力。

以維生素D3產業鏈為核心，主要產品包括羊毛脂膽固醇、維生素D3和25-羥基維生素D3三大類。（1）維生素D3：人體和動物骨骼正常鈣化所必需的營養素。（2）羊毛脂膽固醇：生產維生素D3的主要原材料，純度達95%以上的NF級膽固醇。（3）25-羥基維生素D3：維生素D3的活性代謝物，具備更高的生物活性，無需肝臟代謝，具備替代普通維生素D3的潛力。?

公司深耕維生素D3產業鏈上下游，迎合國內外維生素D3及其衍生物供需的缺口，公司在維生素D3全產業鏈布局方面持續發力，以打造完整的維生素D3生態為目標，覆蓋從原材料提取到25-羥基維生素D3生產的全流程。目前已基本形成從原材料提取到25羥基維生素D3的完整產業鏈，成為全球唯一的維生素 D3 全產業鏈生產企業。?

醫藥板塊產品線豐富，市場競爭優勢顯著。主要產品包括纈沙坦氨氯地平片、多索茶堿注射液、左氧氟沙星片、硫辛酸注射液、草酸艾司西酞普蘭片、奧美拉唑碳酸氫鈉膠囊、多巴絲肼片、氨氯地平阿托伐他汀鈣片及羅紅霉素片。這些藥品在多個國家集采中中選，并在多個省份中標，部分新產品已獲得國家藥監局注冊批件。

1.2. 業績波動與恢復：市場壓力下的增長與布局優化?

2023 年受迫市場壓力，業績波動下滑。2023年，花園生物營業總收入10.95億元，同比下降22.78%；歸母凈利潤1.92億元，同比下降49.87%。業績下滑主要系:（1）維生素行業產能過剩、市場供需失衡和競爭加劇的影響。（2）飼料級維生素D3價格跌至歷史相對低位，市場集中度提高，但出貨意愿下降。然而，食品醫藥級維生素D3、羊毛脂膽固醇及25-羥基維生素D3產品方面表現穩健，因市場需求增加且競爭較小，展現出一定的市場優勢。?

2024Q3 業績明顯提升。2024Q3公司營業收入實現3.37億元（yoy+39.99%），歸母凈利潤0.99 億元（yoy+213.17%）。從年初至2024Q3，累計實現9.38億元營收，2.41億元歸母凈利潤。收入與利潤雙增長主要系：（1）費用端的整體削減，銷售費用減少57.55百萬元，管理費用減少23.88百萬元，顯著降低了運營成本；（2）非經常性損益合計3,862.70萬元，部分抵消營業收入下降對利潤的負面影響，并推動了歸母凈利潤的增長；（3）維生素D3市場價格觸底反彈，于三季度從70元/公斤穩健回升到250元/公斤，帶動公司營收增長。

維生素D3產業鏈收入下降，核心地位保持不變。維生素D3及其類似物與羊毛脂及其衍生品的收入從2019年的7.11億元逐年下降至2023年的5.08億元，而藥品收入在2021年為4.99億元，之后在2023年顯著上升至5.72億元。花園生物的維生素D3產業鏈雖然在收入結構中的占比有所下降，但仍然是公司業務的核心部分。維生素D3產業受市場壓力出現下滑趨勢，但在2024H1出現逆轉，有望伴隨市場價格回暖而增加。羊毛脂及其衍生物與藥品的毛利率略有波動，但仍保持較高毛利。

公司整體毛利率維持在60-70%左右，整體表現較為穩定。2019年和2020年毛利率經歷輕微波動下滑，2021年毛利率回升至68.66%，隨后2022年因市場環境變化出現小幅回落，主要受以下因素影響：（1）維生素D3市場價格從110元/公斤跌破80元/公斤后，持續徘徊低位（約60元/公斤）；（2）營業成本增加131.15百萬元，其中原材料成本增長明顯，增量達到74.5百萬元。2023年和2024第三季度，在公司優化成本結構和加強市場布局的努力下，毛利率降幅逐步收窄，2024年上半年降幅較2023年有所緩和，顯示出一定的企穩跡象。?

費用端趨勢向好，銷售費用率在2021年顯著上升至16.41%，主要由于花園藥業營業收入大幅增長帶動市場推廣費用增加；2022年進一步上升至23.77%，受子公司市場推廣服務費增加的影響所致。2023年銷售費用率下降至23.05%，并在2024年第三季度回落至16.57%，截至2024Q3，市場推廣服務費用較上年同期減少，致銷售費用大幅減少。財務費用從2021年的-1.26%到 2023年轉正至1.02%，主要系2023年公司12億元可轉債項目上市發行，利息支出及利息收入相應增加。

積極推進多元化研發，研發成果穩步產出。2019年至2023年，花園生物在研發方面的投入顯著增長，年均復合增長率達到20.75%。公司在維生素和醫藥制造板塊的研發布局上持續發力，通過在東陽、金華和杭州設立的三個研發中心，專注于天然產物生物合成、化工自動化以及前沿藥物開發等領域的技術創新。公司在醫藥制造領域穩步推進“生產一代、研發一代、儲備一代”的戰略目標，持續賦能新產品研發，取得2個藥品注冊批件。

分地區看，海內海外營收占比趨近。公司是全球維生素D3行業的龍頭企業，經過 20 多年的經營積累，花園品牌在海內外行業已具有較高的知名度，且與國際知名生產商和經銷商建立了長期穩定的戰略合作關系，銷售渠道和客戶關系穩定。2019 年及 2020 年，由于公司主要產品為維生素 D3 系列產品，且該系列產品下游屬于全球競爭市場，行業內巨頭客戶較多為規模較大的跨國企業，如帝斯曼、安迪蘇等，故外銷收入占比較大。2021年，公司完成對花園藥業的收購，新增藥品生產及銷售業務。由于花園藥業業務范圍集中在國內，因此，2021 年和 2022 年 1-6 月的內銷收入占比出現上升。

2. 基于一體化優勢與成本領先，縱橫布局維生素D3產業鏈?

維生素D3是公司發展的基石，公司圍繞維生素D3產品，構建了完整的上下游產業鏈，并擴展至化妝品原材料和醫藥保健品領域，已成為全球唯一的維生素D3全產業鏈生產企業。公司維生素板塊主要產品為：羊毛脂膽固醇、維生素D3、25-羥基維生素D3等。2019年以來產量與銷量呈現波動上升的態勢，并在2023年創新高，庫存的水平也維持在相對合理的范圍內。?

花園生物作為全球維生素D3全產業鏈的領跑者，其核心產品維生素D3及衍生產品在全球市場中占據領先地位。全球維生素D3(膽鈣化醇)的主要廠商有花園生物、DSM、金達威、新和成等。全球維生素D3市場集中度較高，全球前四大制造商占據了約80%的市場份額，而中國作為最大的市場，市場份額超過80%。花園生物的全產業鏈布局，使其在產品供應和市場競爭中具備明顯優勢，鞏固了其在全球維生素D3市場中的領先地位。

2.1. 維生素D3行業市場：價格預期回暖推動增長

上游部分，以羊毛脂作為關鍵原材料，提煉出維生素D3的核心前體——NF級膽固醇，同時膽固醇與羊毛脂也廣泛應用于化妝品和藥品等精細化工領域。中游階段，維生素D3作為核心產品，進一步加工生成25-羥基維生素D3，流入下游市場。在下游，維生素D3及其衍生品在動物領域主要作為飼料添加劑和環保滅鼠劑，助力畜牧業的健康可持續發展；在人用領域，25-羥基維生素D3被廣泛應用于食品添加劑、保健品和藥物，尤其在健康和醫療領域發揮重要作用，涵蓋了活性維生素D3和全活性維生素D3等多種產品類型。

維生素D3的價格存在顯著的周期性波動，主要由行業產能的增減、市場需求變化等因素驅動。維生素D3價格在2019年和2020年經歷了多次波動，特別是在2023年價格觸底之后，進入2024年出現了快速回升。飼料級維生素D3價格回暖主要受益于企業產能的減少以及下游養殖需求的回升。?

憑借全產業鏈的整合能力，公司在調節維生素D3市場供需關系上表現出色。隨著部分企業因虧損而減產或停產，供應減少的同時，下游需求，特別是養殖業的復蘇，推動了維生素D3價格的上漲。在此背景下，花園生物的市場競爭力得到加強。隨著養殖企業盈利水平的進一步回升，飼料級維生素D3的需求將持續改善。此外，食品和醫藥領域對高端維生素D3的需求穩步增長，也為公司提供了擴展機會。結合行業供需動態，我們認為維生素D3價格預計將持續回升，進一步推動花園生物的業務增長。

前期維生素D3市場價格低迷和市場供過于求，低成本采購原材料實現規模生產與優化成本結構。2023年維生素行業產能慣性釋放，加劇供過于求局勢，行業競爭激烈，終端成交清淡，市場價格持續下探。同時，由于維生素D3價格跌至歷史低位，廠家出貨意愿下降，市場集中度提高。如：養殖行業處于虧損狀態，飼料企業為了壓縮成本，僅保留維生素的剛性添加量，減少飼料中的維生素用量。這一需求萎縮進一步減少市場對原材料的需求，加劇了原材料價格的下行壓力。使得花園生物能夠以更低的成本采購到必要的原材料，即使生產規模增加，單位成本仍然因為原材料價格的下降而降低。

隨著全球維生素D3需求逐漸恢復，市場價格與市場報價迅速回升至更具吸引力的水平。受益于技術創新和全球市場布局的優勢，以及外部事件（如巴斯夫工廠事故）對供應鏈的沖擊推動價格上揚，這些變化為公司帶來了擴產和提升盈利的良機。在維生素D3市場價格一度低至約90元/公斤的背景下，整個行業都承受著巨大的市場壓力。花園生物憑借其產業鏈一體化和成本控制優勢，維持了穩定運營。低迷的市場價格不足以支持行業內的大規模擴產或復產，這反而為花園生物構筑了市場壁壘，減少了新競爭者進入的可能性，甚至淘汰了一些弱勢競爭者。在此情況下，花園生物有機會通過拓展25-羥基維生素D3等高附加值產品，進一步提升市場份額和盈利能力，尤其是在市場回暖時能夠迅速釋放產能，鞏固行業領先地位。

飼料添加劑是維生素需求的最大應用領域，約90%的維生素D3用于此用途。雖然畜禽對維生素的需求量極少，但它們在維持正常免疫功能中起著關鍵作用。現代集約化養殖業中，動物無法接觸陽光、土壤和青綠飼料等自然條件，僅依賴配合飼料中的養分，容易導致維生素缺乏。因此，在飼料中必須添加多種維生素，以滿足畜禽的營養需求。?

飼料需求浪潮推動，下游產業增長前景看好。根據奧特奇發布的《農業食品展望2024》報告，2023年全球飼料產量達到12.9億噸，從中國飼料工業協會網的數據來看，2023年全國工業飼料總產量達到3.22億噸。根據德國巴斯夫公司及瑞士羅氏公司對維生素D3在各類動物全價配合飼料中的添加量（2022版）以及國標（GB9840-2017）飼料添加劑的要求，按照每噸飼料約添加8.4克維生素D3，全球大約需要10836噸維生素D3，僅中國就需要約2704.8噸維生素D3。從未來飼料需求趨勢來看，各類產品飼料的需求峰值將陸續到來。伴隨維生素D3作為食品添加劑的綁定應用，市場預期樂觀。隨著全球和中國對維生素D3需求的增長，花園生物將直接受益于市場機會的增大。尤其是在中國市場，公司憑借地理和市場資源優勢，有望通過擴大25-羥基維生素D3等高附加值產品的產銷比重，進一步優化產品結構并增強盈利能力。與此同時，需求和市場價格的回升也將為公司帶來更多發展契機。

2.2. 縱向延伸：全球領先維生素D3全產業鏈與強勁成長邏輯?

2.2.1. 整合上游資源，核心工藝賦能VD3生產?

公司在全球維生素D3市場中占據領先地位，自主擁有核心原料NF級膽固醇控制權。公司多項產品產能規模均位于世界第一位置。2022年金西科技園投產后，維生素D3其年產能達3600噸，成為全球最大的維生素D3生產商之一。花園生物不僅在維生素D3生產領域占據重要份額，還在其核心原料——NF級膽固醇的供應上擁有顯著優勢，年產量為1200噸，占全球產能的一半以上，25-羥基維生素D3產能擴張到1200噸。2024年全球維生素D3 市場的總產能約為14740噸（全球維生素D3產能根據全球主要維生素D3生產產商的產能進行估算，存在一定誤差），其中中國的生產占全球的83.04%，這為花園生物提供了有利的市場環境。此外，隨著維生素D3在全球市場需求的不斷增加，花園生物通過持續的技術創新和擴產計劃，有望進一步鞏固其市場地位。?

花園生物是NF級膽固醇全球主要生產企業之一，依托其核心的羊毛脂膽固醇提取技術，全面符合新國標要求。根據GB7300.202-2019新國標，國家明確規定，NF級膽固醇生產中只能使用羊毛脂作為合法原料，禁止使用動物腦干提取的膽固醇。以確保生產過程的安全性與環保性，同時降低動物源材料帶來的衛生和質量風險。公司在此基礎上，依托前端優勢，公司確保供應鏈的順暢，還在行業競爭中展現出顯著的市場適應力。

2.2.2. 中游核心：維生素D3的自主研發與創新引領?

前端優勢助力公司引領維生素D3行業市場。公司從上游的化工輔料和羊毛粗脂采購入手，自主生產精制羊毛脂和NF級膽固醇，尤其是NF級膽固醇的自主生產能力，使其打破國際壟斷，躋身全球能夠完全掌控關鍵原料的企業。前端優勢確保維生素D3生產所需原材料的穩定供應，降低對外部供應鏈的依賴，提高整體生產的安全性和成本控制能力。?

三大核心生產工藝與靈活雙生產基地：依托維生素D3、NF級膽固醇和25-羥基維生素D3三大核心工藝，不僅提升產品的多樣性和附加值，尤其25-羥基維生素D3的高生物活性滿足醫藥市場的需求。東陽和金華兩大基地分別專注于不同類型產品的生產，保障公司靈活、高效地應對市場需求。

公司NF級羊毛脂膽固醇在全球市場份額約為70%，維生素D3在全球市場份額約為30%，據公司2024年可轉債券跟蹤評級報告，公司同時是中國境內最大規模化生產羊毛脂膽固醇和25-羥基維生素D3的供應商。

獨創“氧化還原法”生產維生素D3革新生產工藝，打破國外企業長期桎梏，挺立行業前沿。維生素D3自從分離出世，人類開始大規模嘗試生產。傳統的“溴化/脫溴化氫法”被荷蘭蘇威、瑞士羅氏、德國巴斯夫所壟斷掌握，直至1999年花園集團聯合中科院理化所研發成功了獨創性的“氧化還原法”。相比傳統的“溴化/脫溴化氫法”，氧化還原法不僅將7-去氫膽固醇的收率提升至62.5%，維生素D3的總收率提升至46.9%，同時大幅降低了生產成本和環境污染。憑借這一突破，產品質量顯著提升，脫穎于全球維生素D3市場。

2.2.3. 拓展下游市場，多領域協同發展

嚴格的質量管理體系和全面的國際認證。公司所有產品均符合 ISO9001、ISO14001、ISO45001 等國際質量標準，并通過HALAL、KOSHER、FDA 以及 FSSC22000 等多項國際認證，確保產品能夠滿足全球食品、飼料和醫藥市場的高標準需求。嚴格的認證體系不僅提升產品在全球市場的認可度，也為花園生物在國際競爭中贏得廣泛的信任。憑借高質量的產品標準、廣泛的認證覆蓋以及對全球市場需求的深入理解，花園生物在國際市場上占據穩固的地位，并通過持續的技術創新和產品拓展，鞏固其在維生素 D3 產業鏈中的領先優勢。

25-羥基維生素D3是一種通過在維生素D3的25號碳原子上添加羥基而生成的活性代謝物，經過體內25-羥化酶的催化作用，具有重要的生物活性。由于維生素D3不能直接在人體或動物體內發揮作用，必須通過腸道吸收，隨后在肝臟和腎臟中轉化為25-羥基維生素D3（半活性形式），進一步代謝為1α,25-羥基維生素D3（全活性形式）。這一過程加速了鈣的吸收，促進骨骼健康，成為該物質在醫藥、保健品和動物飼料行業中的廣泛應用基礎，特別是在飼料級產品方面。2022年，飼料級25-羥基維生素D3占據了市場的主流地位，隨著亞太地區（尤其是國內）對飼料添加劑的需求不斷增加，未來幾年國內預計將成為推動市場增長的重要引擎。從市場前景來看，據QYResearch預計，全球25-羥基維生素D3市場將在2023至2029年間保持穩定增長。

創新驅動25-羥基維生素D3量產化與縱深推進。花園生物采用“分子蒸餾法”從羊毛脂中提取NF級膽固醇，再通過“氧化還原法”將其轉化為維生素D3。與同行業公司相比，花園的生產工藝鏈條更長，中間品及衍生品更多，擁有自主研發的獨特技術。與同行業的維生素D3 生產相比，能夠擺脫依賴外購膽固醇的困境，而使用自有原料。在25-羥基維生素D3的生產上，花園生物與荷蘭帝斯曼（DSM）是全球能夠規模化生產該產品的主要公司，且采用了不同的技術路線。花園通過分離甾體化合物進行化學合成，生產出高純度的25-羥基膽固醇，再利用已有的維生素D3生產工藝進行后續處理。

滅鼠劑市場需求廣闊，近年來，鼠害問題在農業與生態保護領域持續高發，滅鼠劑市場需求日益增長。2023年全國草原鼠害危害面積達4.27億畝，其中嚴重危害面積1.89億畝，主要集中在青藏高原、三江源等地區。同時，2024年北京市農田鼠害預測顯示，全市農田害鼠總體呈輕發生趨勢，但部分糧田和設施園區偏重發生，累計發生面積達100萬畝次，小家鼠為主要優勢鼠種，糧田及設施農業的鼠害控制需求顯著。?

傳統滅鼠方式分為天敵滅鼠和化學滅鼠兩大類。天敵滅鼠利用自然界中的捕食者如貓頭鷹和蛇等來控制鼠類數量，但由于人類活動的擴展，天敵的作用逐漸減弱，因此人類逐步加大對化學滅鼠的研究。化學滅鼠因其操作簡便、見效快、成本低等優點成為主流方式，但同時也伴隨著環境污染和中毒等風險。化學滅鼠中急性滅鼠劑和抗凝血滅鼠劑的不足之處：急性滅鼠劑在鼠類死亡前的強烈反應會引起其他鼠類警覺，降低滅鼠效果，而抗凝血滅鼠劑雖然有效，但長期使用可能導致鼠類產生抗藥性。此外，死亡鼠體內殘留的毒素會對天敵和環境造成二次污染，并有潛在的人畜誤食風險，因此化學滅鼠仍需更加安全和可持續的解決方案。

利用鈣代謝失調原理，具有廣泛的殺鼠譜且作用時間較緩。維生素D3滅鼠劑含有遠超老鼠正常攝入量的維生素D3，老鼠食用后，通過血液循環將骨基質中的鈣釋放到血液中，導致血鈣水平過高，從而引發軟組織的鈣化。這些鈣化物會逐步沉積在腎臟、心臟、肺部和胃部，最終導致老鼠因高鈣血癥而死亡。?

維生素D3滅鼠劑因其低毒環保特點，已在美、英、澳等發達國家廣泛應用，并被美國FDA認定為綠色滅鼠劑，主要用于家庭、農場及食品加工等場所。市場上的維生素D3環保滅鼠劑主要生產商為：BellLaboratories（美國）、SolutionsPest & Lawn（美國）、d-CON（美國利潔時公司）與花園生物。至今，花園生物的維生素D3環保滅鼠劑以維生素D3為有效成分，配備糧食及引誘劑成分，附以蠟質成分作為成型劑加工而成，是唯一被美國EPA及美國有機物質檢查委員會批準，可用于有機農業、食品加工場所的殺鼠劑。

2.3. 橫向拓展：多維度推進維生素產業發展?

多維度橫向拓展和持續的研發創新，實現單一產品到多維生素產品的轉型，進一步鞏固其全球市場的主導地位。公司在25-羥基維生素D3、飼料級和食品級維生素D3、維生素A粉、維生素E粉、維生素B6及生物素等產品上，擴大產能布局，逐步形成涵蓋多種維生素的產品矩陣。構建完整產業鏈，推動多領域協同效應的發揮，助力業績增長。?

在研發方面，采用化學合成和生物合成雙軌并行的發展策略，推動生物合成技術的產業化應用。這一技術創新不僅提高生產效率和產品質量，也拓寬公司未來的利潤增長渠道。生物工程公司成立后，公司在生物合成領域的布局取得重要進展，未來將進一步優化工藝，推動維生素產品的持續迭代和技術升級，確保市場供應的穩定性和創新性。

DSM的轉型與BSF遭遇不可抗力因素，為花園生物提供了戰略性擴張的窗口。通過橫向拓展產品線和持續的研發投入，花園生物有望在維生素B6市場占據有利位置。2023年，DSM通過縮減維生素B6生產并關閉相關工廠，主動退出部分市場，在全球供應鏈中留下空白，為花園生物擴大份額提供了良機。同時，巴斯夫因2023年7月德國路德維希港基地爆炸事件導致生產受損，供應鏈遭遇不可抗力，部分維生素A、維生素E和類胡蘿卜素產品的投產時間延遲至不早于2025年1月。這一系列市場空缺，為花園生物提供擴張優勢，提供發展空間。?

3. 縱向貫通醫藥脈絡，驅動高端仿制藥蛻變?

明晰高技術壁壘制劑、順應醫改政策及市場需求，加速高端仿制藥研發和產品布局。2011年，花園生物完成了對花園藥業100% 股權的收購，使其成為全資子公司。通過此次收購，花園生物在原有維生素D3產業鏈的基礎上，進一步拓展至心血管、神經系統等慢性疾病領域。?

3.1. 精細化布局與成本管控雙驅動，塑造醫藥制造新增長極?

深耕臨床供應短缺、專利即將到期及國家鼓勵開發的藥品，篩選具有市場潛力的產品進行研發。花園生物在醫藥制造領域的布局精細而有針對性，重點聚焦高血壓、呼吸系統疾病、抗菌藥物、神經病變和抑郁癥等慢性病領域。通過選擇如纈沙坦氨氯地平片、多索茶堿注射液、左氧氟沙星片等臨床需求廣泛的產品，提升其產品線的市場競爭力。同時，纈沙坦氨氯地平片等多個藥品入選國家和地方集采，有效擴大了銷售渠道。公司積極推進藥品的注冊審批，獲得國家藥監局的批件，如多巴絲肼片、氨氯地平阿托伐他汀鈣片等，顯示高效的市場應對能力。

營收與毛利率的表現凸顯雙輪驅動的力量。公司醫藥板塊營業收入從2021年的4.99億元增長至2022年8.02億元，2023年營收雖有所下降，但從毛利率來看，仍以74.05%保持在高位。2023年毛利率經歷明顯下降，但到2024H1下降趨勢放緩。從公司拓展藥品業務至今，藥品毛利率整體維持在較高水平。

3.2. 構建可持續研發體系，賦能高端仿制藥轉型躍升?

花園生物自2000年成立以來，始終注重研發能力的提升，通過持續投入資金構建研發平臺，并在杭州生產基地設立了省級高新技術企業研究開發中心。公司匯聚了教授、高級工程師、博士等高層次人才，形成了老中青結合的研發梯隊，并與浙江大學等科研機構建立了長期技術合作關系。多年來，公司在維生素D3的產品創新和工藝開發方面取得了顯著進展，掌握了多項獨有技術，為其高端仿制藥的發展奠定了堅實基礎。?

花園生物加大研發投入，展現出強勁的創新驅動力。2019年至2023年，公司研發投入從4.28 千萬元增長至10.1千萬元，年均復合增長率顯著，研發人員數量也從97人增長至217人，人員規模翻倍。這樣的研發投入與人才擴充同步進行，為公司在高技術壁壘領域積累充足的創新資源和強化競爭優勢。