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（來源：西部證券研究發展中心）

張澤恩

海外政策分析師

S0800524030002

【海外政策】海外政策周聚焦：牽一發而動全身：阿薩德政權的轟然倒臺

核心結論

敘利亞政權更迭，阿薩德出逃。2024年11月27日，在黎以沖突停火協議正式生效后，敘利亞局勢突變。長期盤踞于敘利亞阿勒頗省和伊德利卜省的宗教極端勢力“沙姆解放組織”（HTS）為首的敘利亞反對派武裝，向敘政府軍發動大規模襲擊，戰火重燃，這是自2020年3月以來最嚴重的敘利亞內戰。此后敘利亞政府軍與反對派武裝及極端組織在敘西北部等地區持續發生大規模交火，12月8日，反對派武裝宣稱已控制大馬士革，敘利亞總統阿薩德則宣布放棄總統職位并前往俄羅斯尋求政治避難。9日，反對派授權“敘利亞救國政府”的穆罕默德·巴希爾組建敘利亞過渡政府。12日，敘利亞過渡政府看守總理宣布中小學和大學下周將恢復開學，而大馬士革也解除宵禁，機場將重新開放，敘利亞局勢也逐步從內戰轉向戰后恢復階段。

敘利亞在中東戰略位置顯著。在大國博弈的棋盤上，敘利亞占據著極為關鍵的位置，是唯一一個與烏克蘭斷交的中東國家，該國的政權更迭將會很大程度的影響全球各大政治體在中東地區的戰略計劃。

敘利亞局勢變化的主要原因或是國內政治壓力和外部力量失衡有關。我們認為，敘利亞局勢突變的原因主要由兩點，一方面，近年敘利亞經濟增速逐步放緩，國民生活水平下降，疊加阿薩德政府的長期執政，國內對于現任政府的信任度逐步降低；另一方面，俄羅斯在俄烏沖突中的被牽制以及伊朗在哈馬斯—以色列和黎巴嫩真主黨—以色列沖突中的被削弱導致俄伊兩國對敘利亞政府的支持力度顯著縮小，成為促使阿薩德政權倒臺的關鍵因素。可見，地緣政治沖突往往“牽一發而動全身”，遠在天邊的變化會誘發千里之外的連鎖反應。

未來敘利亞或陷入長期混亂局面。我們認為，未來敘利亞接下來可能會陷入長期的混亂之中，成為中東地區各大政治力量的代理人戰爭戰場（類似阿富汗）。一方面，當前敘利亞地區仍然還有眾多勢力，例如西北地區的庫爾德武裝，此外境外勢力如以色列也已經派遣地面軍隊進入敘利亞并轟炸了部分政府軍事設施。盡管現在有“過渡政府”在對敘利亞進行管理，但長期來看，敘利亞仍缺少可以“一錘定音”的政治力量來實現平穩的權利交接。

敘利亞局勢短期內或會對全球原油價格產生擾動。我們認為，雖然敘利亞不是中東地區典型的產油國家，但其地理位置處于中東中心，位于石油運輸路線的要道。復盤歷史，其局勢的動蕩往往會對國際油價產生直接影響，短期內或會對全球原油價格產生擾動。

風險提示：中東沖突發展超預期等,全球經濟復蘇低于預期。

毛君杰

策略資深分析師

S0800524100007

慈薇薇

策略分析師

S0800523050004

【策略】策略周論（20241215）：指數分位超跌反彈是近期風格和行業的勝負手，將繼續貢獻超額

核心結論

大勢研判：回顧上期，12.8指出，下周仍然具備上漲動能，沖擊區間上沿。屆時短期盈虧比有望回到1以下，短期依然要把握好震蕩區間的操作節奏。上周12.10如期觸碰區間上沿后開啟震蕩消化。站在當下，展望未來短期：1、根據前期10.13提出的中短期震蕩區間邏輯（下沿為10.8高點回落15%左右，上沿為回落后低點上方10%空間），未來短期（未來1-2個月）依然具備區間震蕩消化需求。2、根據短周期情緒指數體系：于今年2.3、10.18、11.26，觸發了強多頭信號，這個信號出現后一般在周度尺度見漲，月度尺度有10-18%的漲幅，截止12.10盤中已完成多頭信號的10%最低漲幅要求，后續需觀察漲幅是否持續擴散，此形態需要短期再次見到多頭信號，觀測節點是12.16-12.26，在沒有多頭信號前，12.10開始暫時以漲幅結束進入震蕩調整作為基準假設。展望未來中長期（3-6個月及以上），盈虧比仍“略大于1”，堅定信心，下有底不悲觀，上不宜過快。維持震蕩慢牛預期。

從企業周期、市場周期、情緒周期、政策周期的綜合視角來看：有壓力也有動力。壓力：外部地緣環境不確定性，貿易緊張局勢容易削弱經濟增長；美國通脹和中國通縮目前還沒有顯著改善。資產規模并未擴表。政策效果到公司報表，再擴展到經濟整體改善需要時間。動力：國內需求端新一輪政策刺激，國內有望量價齊升，內部溫和復蘇，外部輸出通縮，內需消費銜接投資成為長期增長驅動力。分子端，盈利具備邊際企穩和改善預期；分母端，流動性處于適度寬松態勢，風險偏好的底部有望在曲折中不斷震蕩修復。

風格和行業配置：隨著上周大勢觸及震蕩區間上沿并重歸消化期，不同風格間及相同風格內，繼續高低切換、再平衡，來穩健應對波動。根據行業配置綜合打分框架體系，短期排名靠前的前五大行業依次為：社服（消費類順周期，估值修復預期，困境反轉，服務消費政策）、商貿零售（消費類順周期，估值修復預期，困境反轉，消費政策，短期漲幅已較大，需要內部高低切換）、公用事業（高股息，防守預期）、醫藥生物（估值修復預期，政策觸底，困境反轉）、傳媒（AI應用，短期漲幅已較大，需要內部高低切換）。2025配置邏輯：基本面改善、供需結構優化、產業進程新突破新需求的方向。

近期市場關注問題：1、為何我們繼續看多社服？2、為什么2025需要重視內需、重視首發經濟、重視銀發經濟？值得持續關注哪些行業、哪些細分領域？3、高股息的短中長期節奏有望如何演化？4、前期10.8見頂后，我們為何又能夠持續前瞻研判了每一個市場局部頂底？5、西部策略行業配置四象限應對體系結果更新。6、指數分位超跌反彈是近期風格和行業選擇的勝負手。7、西部策略-大勢研判短周期情緒指數更新。

風險提示：宏觀環境變化風險，產業政策變化風險，市場環境惡化風險。

慈薇薇

策略分析師

S0800523050004

【策略】主題“掘金”周報（20241215）：會議后的兩大主題：首發經濟、豆包/AI應用

核心結論

市場熱度觀察：市場先揚后抑，伴隨兩個重要會議落地，市場也走出先漲后跌的形態，最終滬指本周收跌0.36%失守3400點，創業板跌超1%，北證50跌幅居首。債市繼續走牛，10年期國債收益率下破1.8%關口，30年期國債收益率下破2%。擴內需成為2025年經濟工作的首要任務，消費風格領漲，零售、食品、旅游、家居、冰雪旅游表現較好。此外，AI豆包/AI應用概念表現再度活躍，機器人降溫。12月我們首推的AI應用（傳媒、機器人）與消費（商貿、社服）等主題，至今已有較好的演繹。

主題“掘金”一：首發經濟中的機會。本次中央經濟工作在提出明年要抓好的重點任務中，首位就是大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求，還提到積極發展“首發經濟、冰雪經濟、銀發經濟”，據商務部首發經濟政策有望后續出臺。首發經濟的重點表現為向市場推出新產品、新業態、新模式，開設首店的經濟活動。從投資機會來看，建議關注：1）IP經濟，輻射至谷子經濟、MCN產業鏈；2）文化傳媒消費與元宇宙，輻射豆包、XR、AI應用、AI穿戴設備等；3）首店。新零售和首店經濟，包括新業態、新產品，以及地域性標的；4）首展/首秀。會展、演藝、游樂、體育賽事，以及相關設備、服務提供商；5）文旅方向，包括冰雪旅游、免稅等。

主題“掘金”二：抖音豆包概念有望繼續活躍。下周12月18日-19日，字節跳動火山引擎FORCE2024原動力大會將在上海舉行。11月底豆包APP成為國內排名第一的AI產品。伴隨AI應用賽道產業景氣抬升，疊加近期催化不斷，我們建議關注AI應用（當前主要是傳媒、機器人兩個分支），豆包也是某種意義上的首發經濟，可以關注概念中IP、大模型和應用等相關方向。

首發經濟、抖音豆包可能是當前主題演繹比較靈活的領域。市場在重要會議落地后再度出現分歧，從歷史經驗來看中央經濟工作會議至春節前有較高的降準預期，寬松博弈仍有利于主題的演繹。展望后市，指數下有底不悲觀，上不宜過快，我們維持震蕩慢牛預期，主題繼續結構性演繹。我們推薦幾個方向：1）優先看好AI應用，尤其是傳媒領域的演繹，包括抖音豆包，以及AI+可穿戴設備。2）消費有政策護航，首發經濟有望繼續演繹，此外看多創新藥的估值修復/AI醫療。3）自主可控、新質生產力作為中期主線（低空經濟等）。4）利率下行速度較快，關注高股息價值回歸。

風險提示：產業政策變化風險，技術創新面臨不確定性，市場競爭惡化風險。

姜珮珊

固收首席分析師

S0800524020002

【固定收益】每周債市復盤：市場對近期降息預期提高

核心結論

央行貨幣政策操作走在會議前。本周中共中央政治局會議和中央經濟工作會議明確后續貨幣政策基調為“適度寬松的貨幣政策”，而央行近期貨幣政策執行實際已經保持支持性，11月通過買賣國債和買斷式逆回購凈投放資金1萬億，熨平了MLF大量到期和地方債大規模發行的沖擊，同時，央行對長端利率下行容忍度變高。

市場對近期降息的預期提高。貨幣政策定調后，市場對后續降息預期不斷提高，從FR007利率互換曲線走勢來看，不同期限倒掛進一步加深，且均低于FR007利率，本周FR007IRS1M與FR007平均利差為-5BP，FR007IRS3M與FR007平均利差為18BP，周五兩組利差分別為8BP、23BP，顯示市場對近期降息預期較強。2019年以來，政策利率調降前，FR007IRS1Y利率多經歷快速下行，且接近或突破7天逆回購利率，而當前FR007IRS1Y利率再次快速下破7天逆回購利率，也反映出市場對近期降息預期提高。

適度寬松下，債市風險不大。當前10Y國債到期收益率與政策利率利差已經低于30BP，今年以來，兩者利差已經有4次接近或低于40BP，其中4月、7月監管通過提示長端利率風險、公告借入長債適時賣出等方式干預，8月則是央行直接進行買短賣長操作；但9月利差突破40BP后，央行將政策利率調降20BP。考慮到貨幣政策基調已經轉為適度寬松，監管大幅干預長端利率概率不大，疊加當前經濟運行仍面臨不少困難和挑戰，后續降息確定性較高，且在低利率環境下，安全資產仍然緊缺，因此債市短期風險不大。

債券市場：

1、央行凈投放，資金利率先上后下。

2、收益率全面大幅下行，債市大漲。

3、超長債放量上漲，基金久期升至年內新高，超長債換手率續升但遠低于Q3高點，長債換手率回落，隱含稅率收窄，銀行間與交易所杠桿率一平一升。

4、利率債凈融資環比基本持平。下周國債發行規模下降，地方政府債發行規模環比減少。同業存單凈融資額環比上升，發行利率小幅下行。

經濟數據：11月核心CPI同比增速回升，出口增速高位回落，化債提振M1但拖累信貸；二手房成交回落，消費、出口韌性較強，開工率多數下降。

海外債市：美聯儲12月或繼續降息；美債下跌，新興市場跌多漲少。

大類資產表現：原油>螺紋鋼>可轉債>滬金>中債>美元>滬銅>滬深300>生豬。

風險提示：經濟復蘇進程不及預期，政策落地效果不及預期，監管政策超預期，風險偏好變化。

【固定收益】信用周報20241215：信用債行情還會延續嗎？

核心結論

信用債市場回顧與展望

本周兩大重要會議落地確認“適度寬松”貨幣政策，市場對債市調整的擔憂下降，配置壓力下信用債“搶跑”行情延續，收益率延續下行趨勢，整體表現較為強勢，但由于利率債表現優于信用債，因此信用利差被動走闊。中長久期券種表現總體好于短期限。

整體來看，信用債行情在年末“搶配”+降息預期升溫等因素的支撐下或繼續演繹，信用利差或仍有邊際壓降的空間。考慮到貨幣政策基調已經轉為適度寬松，監管大幅干預長端利率概率不大，疊加當前經濟運行仍面臨不少困難和挑戰，后續降息確定性較高，在此背景下債市風險相對可控；而理財等機構出于“開門紅”訴求，規模或延續增長，可能繼續增配信用債，因此信用利差或邊際收窄。此外，若銀行理財“自建估值模型”被嚴格規范，理財配置上交所私募債、二永債的動力可能減弱，影響程度要看具體整改力度，關注調整下的參與機會；理財資金可能會轉移至再度增配中高等級非金信用債，從而引發相關品種收益率與利差進一步下行。

策略上，城投債可關注發達地區平臺的拉久期機會，機構可結合自身負債端穩定性和區域基本面和主體資質等，將久期拉長至3-5年；二永債可繼續把握國股行3-5年期品種的配置和交易機會，城農商行下沉建議優選經濟發達區域的相關主體。此外，負債端較穩定機構可關注5-10年期高等級信用債的補漲機會。

一級市場：發行規模環比減少85億元，較去年同期增加453億元。分類型來看，城投債凈融資額環比增加316億元，而產業債和金融債則分別增加278億元和減少883億元。取消發行數量環比增加1只，規模減少14億元。

二級市場：

流動性方面，銀行二永債、保險次級債和券商次級債成交規模上升，其中銀行二級資本債成交金額上升幅度最大；產業債和城投債換手率環比下降，金融債換手率環比上升。

信用利差方面，城投債利差全線走闊，5年期券種平均走闊幅度更大；各行業利差較上周全線走闊，AA級產業債平均走闊幅度大于AAA級；銀行二永債利差全線走闊，長久期走闊幅度相對更大。

風險提示：數據統計口徑不同產生偏誤、數據或存在遺漏、超預期風險事件發生。

馮佳睿

量化首席分析師

S0800524040008

【量化】技術分析洞察（20241209-20241213）：短期回調或應視作調倉機會

核心結論

投資建議：本周國內重磅會議定調實施更為積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”。明確要大力提振消費，提高投資收益，推動房地產市場止跌回穩。政策刺激利好得到超預期兌現，短線博弈資金獲利了結，股指高開后回落。我們認為政策預期仍是當前市場的主要推動力，市場對后續配套的政策“組合拳”定價并不充分，短期回調或應視作調倉機會。1）行業層面建議關注商貿零售、社會服務、紡織服飾、傳媒、輕工制造等，截面比較的走勢斜率靠前。2）主題層面建議關注快手概念、網紅經濟、智能音箱、免稅店、電子競技等。3）個股層面檢測到力盛體育、三特索道、神通科技等呈現橫盤突破的形態特征。

寬基指數：沖高回落整理。本周中證全指錄得0.19%的跌幅，主要寬基指數沖高回落。其中上證指數跌幅0.36%，創業板指跌幅1.40%，微盤股指數漲幅3.18%。上證50指數本周上行走勢停頓，沖高回落返回整理平臺，或將繼續震蕩。滬深300指數本周上行走勢停頓，沖高后回落至上周平臺，已形成較為明顯的向下盤整形態，或繼續震蕩。中證500指數本周沖高回落，反彈高點下降，成交有所放量，觀察止跌位置。中證1000指數本周上行走勢停頓，回落不明顯，或將繼續上行。紅利指數本周沖高回落，上行走勢停頓，觀察止跌位置，或很快出現2類支撐。科創50指數本周高開低走，但未破短期平臺，觀察止跌位置。北證50指數本周震蕩下行，60分鐘K線均線方向向下，或還有調整。

海外指數：美元再次走強。美元指數本周連續反彈形成反向新筆且上行走勢延伸，判斷屬于強勢走勢。美元黃金本周沖高回落且未破前高，或繼續在11月以來的中樞內部震蕩。恒生指數本周沖高回落上行走勢停頓，或很快出現2類支撐。納斯達克指數上行走勢延伸再創新高，均線系統多頭排列。日經225指數再次跳空高開，形成向上新筆，震蕩中樞似繼續抬高。

風險提示：本報告基于技術分析模型測算，需警惕模型失效風險；技術走勢的歷史規律不保證未來復現；海外地緣政治局勢或武裝沖突升級影響。

【量化】ETF市場掃描與策略跟蹤（2024.12.15）：中證A500ETF和滬深300ETF合計凈流入居前?

核心結論

全球市場概況：上周A股市場表現分化，其中，國證2000指數漲幅最大，為0.79%；港股市場上漲，恒生指數上漲2.82%。漲幅居前的ETF跟蹤標的主要聚焦在傳媒、消費板塊。

ETF新發情況：上周內地市場上報股票ETF4只；新成立ETF3只。美國市場上周新成立權益型ETF11只，其中9只為主動ETF。

A股ETF資金流向：上周，凈流入排名前10的多為中證A500ETF和滬深300ETF；凈流出前10的包括酒ETF、醫療ETF、科創芯片ETF等。寬基ETF中，跟蹤中證A500指數的ETF凈流入居前，跟蹤上證指數的ETF凈流出居前；行業ETF中，TMT板塊ETF凈流入居前；主題ETF中，科技ETF（515000）凈流入居前，央企改革ETF（512950）凈流出居前；主動ETF中，科創50增強ETF凈流入居前，科創100ETF增強凈流出居前；SmartBetaETF中，深紅利ETF（159905）凈流入居前，滬深300成長ETF（562310）凈流出居前。

美國股票ETF市場資金流向：上周，美國市場人工智能和大數據主題ETF凈流入居前，多元科技主題ETF凈流出居前；主動ETF中，以羅素3000指數為基準的DimensionalUSEquityMarketETF凈流入居前，以羅素1000指數為基準的MorganStanleyPathwayLargeCapEqETF凈流出居前；SmartBetaETF中，成長類ETF凈流入居前；其他ETF中，跟蹤標普500的ETF凈流入居前，跟蹤晨星發達歐洲目標市場指數的ETF凈流出居前；投資A股和港股的股票ETF合計凈流入0.73億美元。

商品市場資金流向：上周，內地黃金ETF凈流出居前，合計凈流出3.28億元；美國市場黃金ETF同樣凈流出，合計凈流出40287.62萬美元。

ETF策略業績表現：上周，擴散指標+RRGETF輪動策略收益率為-0.38%，相對中信一級等權和滬深300指數的超額收益分別為-0.92%、0.63%。；50%底倉+日內動量策略在上證50ETF、滬深300ETF、中證500ETF和中證1000ETF策略的收益率分別為-0.88%、-0.9%、-0.22%和-0.21%，相較于對應50%倉位ETF的超額收益分別為-0.41%、-0.45%、-0.42%和-0.32%。

風險提示：本報告1-3章涉及的ETF僅為客觀統計結果，不構成投資建議。第4章中模型根據歷史數據進行測算，存在模型失效風險。

【量化】量化基金業績跟蹤周報（20241209-20241213）：本月指增超額表現較優

核心結論

周度業績：本周（2024.12.09-2024.12.13），公募滬深300指增平均超額收益0.53%，實現正超額收益的基金占比96.67%；公募中證500指增平均超額收益0.41%，實現正超額收益的基金占比89.23%；公募中證1000指增平均超額收益0.79%，實現正超額收益的基金占比97.83%；公募主動量化基金平均收益0.26%，實現正收益的基金占比60.81%；公募股票市場中性基金平均收益0.23%，實現正收益的基金占比73.91%。

月度業績：截至2024.12.13，公募滬深300指增平均超額收益0.69%，實現正超額收益的基金占比95.00%；公募中證500指增平均超額收益0.01%，實現正超額收益的基金占比50.77%；公募中證1000指增平均超額收益0.77%，實現正超額收益的基金占比95.65%；公募主動量化基金平均收益2.07%，實現正收益的基金占比91.89%；公募股票市場中性基金平均收益0.35%，實現正收益的基金占比73.91%。

年度業績：截至2024.12.13，公募滬深300指增平均超額收益-2.84%，實現正超額收益的基金占比20.69%；公募中證500指增平均超額收益-1.53%，實現正超額收益的基金占比40.98%；公募中證1000指增平均超額收益1.93%，實現正超額收益的基金占比73.33%；公募主動量化基金平均收益7.29%，實現正收益的基金占比79.45%；公募股票市場中性基金平均收益-1.82%，實現正收益的基金占比21.74%。

風險提示：本報告是基于基金歷史業績進行的客觀分析，涉及的基金不構成投資建議。

陳彤

通信首席分析師

S0800522100004

【通信】AI行業跟蹤43期（20241209-20241213）：OpenAI發布“Projects”功能，谷歌推出Gemini 2.0

核心結論

行業要聞跟蹤

OpenAI發布“Projects”功能，谷歌推出Gemini2.0。1）OpenAI推出ProjectsInChatGPT：該服務可以將ChatGPT的各種功能整合至一處，便于用戶創建并管理各類項目，它不僅支持Canvas界面，還能通過ChatGPTSearch輕松接入互聯網資源。ProjectsInChatGPT在上下文管理、對話式項目管理、信息整合和檢索上創新，提高個人項目及團隊協作效率。2）谷歌推出Gemini2.0：Gemini2.0亮點在于性能提升、Agent功能強大、支持多模態輸出與原生工具調用。速度方面，Gemini2.0是前代Gemini1.5Pro的兩倍，在多模態方面也有出色表現，其對文本、代碼、視頻、空間的理解和推理能力全面提升。Agent方面，推出ProjectAstra（通用AI助手）、ProjectMariner（瀏覽器中的人類-代理交互）和Jules（AI驅動的代碼代理）等智能體應用。多模態輸出方面，Gemini2.0可以直接生成圖像與文本混合的內容，以及原生生成可控的多語言文本轉語音音頻。同時，Gemini2.0？可操控人形機器人執行任務，打開Agentic？AI未來想象空間。

量子位發布《2024年AI行業發展趨勢》，多維度前瞻AI發展。技術視角，大模型架構創新推動算力突破與AGI進展，虛擬與現實智能融合加速。產品視角，AI應用細分與創新，智能助手、AI搜索和多模態交互引領新商業模式。行業視角，AI技術的滲透與產業變革，智能駕駛、教育、醫療和投融資的快速發展。

行情回顧

2024年12月09日-2024年12月13日，我們構建的西部AI股票池中，其中75家A股公司整體周平均漲幅1.0%，60家美股公司整體周平均跌幅2.0%。A股公司中，算力租賃、液冷散熱、AI應用板塊上漲幅度最大，分別上漲6.0%、5.7%、1.4%。美股公司中，光模塊、高速serdes、數字巨頭板塊漲幅最大，分別上漲6.8%、3.1%、2.3%。根據西部通信股票池，A股市場中本周漲幅居前十的個股分別是潤澤科技（+41.5%）、掌閱科技（+29.6%）、申菱環境（+17.5%）、高瀾股份（+14.0%）、恒潤股份（+12.4%）、浙文互聯（+10.8%）、沃爾核材（+8.6%）、兆龍互連（+8.6%）、同飛股份（+8.1%）、羅博特科（+7.6%）。美股市場中本周漲幅居前五的個股分別是谷歌A（+9.9%）、Sprinklr（+5.5%）、財捷（+4.0%）、天睿（+3.0%）、瞻博網絡（+2.1%）。

投資建議：AIGC和數字中國共振，算力托底。建議重點關注AI算力硬件，關注光模塊（中際旭創、天孚通信、源杰科技等）；散熱領域（英維克）及ICT設備商等。

風險提示：技術落地不及預期、硬件設備市場接受度不及預期、監管政策風險。

楊敬梅

電新首席分析師

S0800518020002

【電力設備】電力設備與新能源行業周報20241209-20241215：3C補貼有效提振需求，汽車以舊換新政策明年有望延續

核心結論

麥格米特已成為英偉達指定部件提供商之一。此前麥格米特發布關于公司重要合作項目的自愿性信息披露公告，披露公司目前為英偉達指定的數據中心部件提供商之一，將電源解決方案與NVIDIAMGX平臺和GB200系統相結合，正在加速AI服務器高功率電源產品項目的開發合作進程。AI電源板塊推薦麥格米特。

云南第一批“馭風行動”項目清單公布，分散式風電持續推進。12月9日《云南省“千鄉萬村馭風行動”第一批項目開發建設方案》發布，涉及31個風電項目，總裝機容量為535.3MW。風電行業海風即將陸續開工，陸風新增裝機有望加速。風電板塊推薦天順風能、明陽智能、東方電纜、中天科技，建議關注海力風電、廣大特材、大金重工、金雷股份。

3C補貼有效提振需求，汽車以舊換新政策明年有望延續。11月以來，江蘇、貴州、安徽等地相繼出臺3C補貼，有效提振當地消費需求，后續其他各地區有望跟進，國家補貼有望在明年落地，利好終端3C銷量提升。中央經濟工作會議明確要明年支持兩新，以舊換新政策有望延續。電動車板塊推薦珠海冠宇、豪鵬科技、欣旺達、三祥新材、寧德時代、科達利、特銳德、華寶新能、綠能慧充。

多省發布新型電力系統相關規則及通知，中央經濟會議指出加緊經濟社會全面綠色轉型。本周中央經濟工作會議在京舉行，進一步指出經濟社會發展綠色轉型的重要意義，并給出相應規劃指導。展望明年，新型電力系統加速建設、電力交易規則日益完善、綠色轉型跨步如飛。我們持續推薦海興電力、思源電氣、南網科技、東方電子，建議關注三星醫療、明陽電氣。綠電板塊推薦三峽能源，建議關注新天綠能、節能風電。

行業龍頭招標報價上移，1-10月組件產量453GW。12月9日，中國電建發布2025年度光伏組件框架采購開標公告，組件招標規模高達51GW，以協會11月公布的成本參考價0.69元/瓦為紅線，一線企業都在這一價格水平之上，報價較上次招標報價上移。光儲行業建議關注同飛股份、上能電氣、阿特斯、帝科股份。

安徽發布人形機器人發展計劃，全面加快安徽人形機器人產業創新發展。12月6日，《安徽省人形機器人產業發展行動計劃（2024-2027年）》正式發布。根據行動計劃，到2025年安徽初步建立人形機器人創新體系，“大腦、小腦、肢體”等一批關鍵技術取得突破。到2027年，構建安徽省人形機器人產業的創新體系和產業生態。機器人板塊推薦五洲新春、兆威機電、拓普集團，建議關注三花智控、鳴志電器、安培龍、恒立液壓等。

風險提示：下游不及預期、行業競爭風險、行業政策風險。

李華豐

建材首席分析師

S0800521070003

【建筑材料】建材行業周報20241209-20241215：持續用力推動房地產市場止跌回穩 繼續堅持4條主線

核心結論

1、水泥：本周全國水泥均價424.0元/噸，環比-1.00元/噸（-0.24%），同比+42.83元/噸（+11.24%）。全國水泥煤炭價差316.88元/噸，環比+0.69元/噸（+0.22%），同比+59.47元/噸（+23.10%）。全國庫容比63.94%，環比-1.69pct，同比-4.63pct。全國出貨率44.8%，環比-1.9pct，同比-2.9pct。

2、玻璃：本周國內浮法均價1412.09元/噸，環比-6.51元/噸（-0.46%），同比-608.21元/噸（-30.1%）。玻璃-純堿-天然氣價差+270.27元/噸，環比-6.51元/噸（-2.35%），同比-391.88元/噸（-60.11%）。庫存4288萬重箱，環比+0.37%。

3、玻纖：本周無堿玻璃纖維紗均價4079元/噸，環比持平；中堿玻璃纖維紗均價為5350元/噸，環比持平；纏繞直接紗均價3850元/噸，環比持平；電子紗均價9000元/噸，環比-200元/噸。

4、儲能：本周儲能行業新招標儲能項目新增1218.00MW（3006.00MWh）。

本周重要新聞及行業點評

地產鏈：持續用力推動房地產市場止跌回穩。中央經濟工作會議提出，持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。從宏觀層面看，本次中央經濟工作會議延續12月9日中央政治局會議的積極定調，2025年財政、貨幣政策或將明顯加力穩經濟，對于房地產市場的影響也更加積極。住房和城鄉建設部房地產市場監測系統數據顯示，10月、11月全國新建商品房交易網簽面積連續兩個月同比環比雙增長，一線城市帶動二線、三線城市商品房成交增長

截至11月底，全國保交房攻堅戰已交付住房324萬套。今年住房和城鄉建設部會同國家金融監管總局建立相關房地產融資協調機制，推動合規的房地產開發項目“應進盡進”，已審貸款“應貸盡貸”，資金撥付“能早盡早”。截至11月末，全國白名單項目貸款審批通過金額已達到3.6萬億元，全國保交房攻堅戰已交付住房324萬套。

本周投資組合

主線1：建材家居“以舊換新”。9月中旬以來全國各地快速推進建材家居的以舊換新工作，預計有望帶動行業企穩，且長期看細分行業頭部公司的逆周期成長能力一直存在，推薦偉星新材、歐派家居、索菲亞、北新建材、三棵樹、東方雨虹、江山歐派、兔寶寶等。

主線2：華東水泥減產，價格快速上漲，預計Q4和明年利潤出現積極改善，且水泥板塊PB普遍低于1，未來市值管理值得期待，推薦海螺水泥，建議關注華新水泥、塔牌集團、萬年青。

主線3：重組預期。小市值、低股價且過去三年發布過重組計劃但未完成的公司。

主線4：出口鏈。美國地產復蘇+跨境電商產業趨勢+低估值，推薦致歐科技、匠心家居、恒林股份，建議關注永藝股份、樂歌股份等。

風險提示：竣工不及預期、地產超預期下滑、行業協同破裂。

劉博

有色金屬首席分析師

S0800523090001

【有色金屬】有色金屬行業周報（20241206-20241213）：政策端釋放積極信號，關注銅鋁等金屬基本面改善

核心結論

本周行情回顧：本周（2024.12.6-2024.12.13）上證指數下降-0.36%，領漲行業為商貿零售（+6.17%）、紡織服飾（+4.23%）、傳媒(+4.11%)、社會服務(+4.09%)、輕工制造（+3.61%）。有色金屬行業跌幅為-0.84%、排名第25位，跑輸上證指數0.48%個百分點。申萬二級行業中，有色金屬中的貴金屬上漲0.89%，工業金屬下跌0.16%，小金屬下跌1.59%，金屬新材料下跌1.90%，能源金屬下跌3.26%。

個股方面，本周領漲前五名分別為屹通新材（+14.84%）、國城礦業（13.79%）、金田股份（12.17%）、圖南股份（12.08%）、和勝股份（11.51%），領跌前五名分別為銀河磁體（-14.09%）、新威凌（-12.77%）、惠同新材（-12.66%）、天力復合（-10.02%）、豪美新材（-9.71%）。

核心觀點更新：1）順周期品種：逆周期政策持續發力，建議關注順周期布局機會。中央經濟工作會議近日在京召開，會議全面總結了2024年經濟工作，分析當前經濟形勢，系統部署2025年經濟工作，會議內容釋放積極信號，會議提出，明年要大力提振消費，全方位擴大國內需求。我們認為，目前正處于預期扭轉的階段，倉位要比品種和風格更重要；同時，考慮到一攬子政策的出臺，對于拉動中國經濟增長有望起到重要作用，根據11月30日，國家統計局發布的數據顯示，11月份，制造業采購經理指數（PMI）為50.3%，比上月上升0.2個百分點。隨著一系列存量政策和增量政策持續協同發力，制造業PMI在景氣區間上行，擴張步伐有所加快。供需兩端也均有回升，生產指數和新訂單指數分別為52.4%和50.8%，比上月上升0.4和0.8個百分點，其中新訂單指數自今年5月份以來首次升至擴張區間，表明制造業市場活躍度有所增強，我們預計順周期品種也有望持續受益。標的上推薦：1）電解鋁（神火股份、云鋁股份）；2）加工環節（華峰鋁業、南山鋁業）；3）銅（紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、金誠信）；4）前期下跌幅度較大的加工環節（武進不銹、索通發展）。2）貴金屬：中長期上行趨勢或仍不變，關注逆全球化及二次通脹預期下貴金屬配置機會。往后展望，特朗普2.0或導致美國經濟滯漲。歷史復盤來看，滯漲期間，黃金在整個大類資產中的配置優先級也較高。此外隨著逆全球化時代到來，多國央行紛紛增加黃金儲備，據世界黃金協會，2024年11月各國央行報告了60噸的黃金凈購買量，這是今年以來最高的月度購買記錄，中國央行時隔半年也首次增持黃金。建議關注逆全球化及二次通脹預期下貴金屬配置機會。標的上推薦：紫金礦業、赤峰黃金、興業銀錫。

風險提示：需求受到國內外宏觀經濟的沖擊、供給受到各種外生因素的影響，地緣政治事件提升避險情緒等。

凌軍

交運首席分析師

S0800523090002

【交通運輸】交通運輸行業周報20241214：11月快遞行業整體保持高位運行，快遞業務量同比增長14.9%

核心結論

西部交運行業觀點更新：

11月快遞行業整體保持高位運行，快遞業務量同比增長14.9%。國家郵政局公布2024年1-11月郵政行業運行情況：11月，快遞業務量完成172.1億件，同比增長14.9%；快遞業務收入完成1429.9億元，同比增長12.8%；行業整體保持高位運行。電商大促期間（10月21日-11月11日），行業共處理快遞包裹127.8億件，多峰運行特征明顯，最高日處理量超7億件。

本周，中國出口集裝箱運輸市場基本穩定，不同航線因各自的供需基本面差異走勢出現分化，綜合指數上漲。本周中國出口集裝箱運價指數+1.4%，上海出口集裝箱運價指數+5.7%。歐洲航線，運輸需求增長乏力，供需基本面缺乏進一步的支撐，即期市場訂艙價格小幅回落。北美航線，運輸需求總體平穩，供求關系基本平衡，主要航商推動運價上漲，即期市場訂艙價格大幅上漲。

上海、深圳和廣州機場11月客運量均實現較好增長。12月14日，上海機場公告：11月份浦東國際機場旅客吞吐量同比增長21.28%，虹橋國際機場旅客吞吐量同比增長7.79%；12月12日，深圳機場公告：2024年11月份深圳機場旅客吞吐量同比增長13.38%；白云機場12月14日公告：2024年11月份廣州白云機場旅客吞吐量同比增長19.94%。上海、深圳和廣州機場11月客運量均實現較好增長，或說明全國11月客流量有望實現較好增長。

中國中鐵聯合體中標重慶巫山（鄂渝界）至萬州段（一期）高速公路工程，項目投資估算約312.92億元。該項目由政府和社會資本合作特許經營，路線全長約142.636公里，建設工期5年，計劃2024年12月底開工，2029年12月底交工通車。項目估算投資約312.92億元，項目建設期政府投資補助金額82.88億元。

投資建議：推薦中通快遞、圓通速遞、申通快遞、春秋航空、吉祥航空；關注中遠海能、招商輪船、廣深鐵路、鐵龍物流、秦港股份。

交通運輸行情周回顧：

本周交通運輸指數下降0.05%。從中信一級行業分類指數比較分析來看，交通運輸行業2024年1月至今累計上漲幅度為21.08%，在30個一級子行業中排名第9位。本周交通運輸指數下降0.05%，在30個一級子行業中排名第14位。

本周公交漲幅最大。從中信交通運輸三級行業分類指數比較分析來看，2024年1月至今累計漲幅居前的主要為公交、航運和公路，漲幅分別為68.19%、30.66%和29.48%。本周交通運輸三級子行業中，公交漲幅最大，漲幅為6.42%。

風險提示：航空旺季需求低于預期；國際航線恢復進度低于預期；港口、鐵路、公路等疫情復蘇業務數據低于預期；快遞龍頭市占率提升速度過于緩慢；快遞行業階段性價格競爭較為激烈；國際快遞業務不達預期；海外經濟不確定性增強，油輪運輸需求恢復不及預期。

對外發布日期：2024/12/14-12/16

報告發布機構：西部證券研究發展中心

張澤恩（S0800524030002) zhangzeen@research.xbmail.com.cn

毛君杰（S0800524100007）maojunjie@research.xbmail.com.cn

慈薇薇（S0800523050004) ciweiwei@research.xbmail.com.cn??

姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

馮佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

鄭玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn

陳彤（S0800522100004）chentong@research.xbmail.com.cn

楊敬梅（S0800518020002) yangjingmei@research.xbmail.com.cn

李華豐（S0800521070003）lihuafeng@research.xbmail.com.cn

劉博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱軍（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn

凌軍（S0800523090002) lingjun@research.xbmail.com.cn

免責聲明：本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證。客戶不應以本報告取代其獨立判斷或根據本報告做出決策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。

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