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12月10日晚間，人福醫藥（600079.SH）發布了《董事減持計劃時間屆滿暨減持結果公告》，自2024年8月20日減持股份計劃公告披露以來，人福醫藥的董事王學海已減持89萬股，減持套現1504.55萬元。

在人福醫藥遭遇股東減持的背后，公司還面臨著眾多問題。當代科技是人福醫藥的控股股東，受當代科技債務危機影響，截至12月6日，當代科技持有人福醫藥3.87億股已全部被司法標記及輪候凍結，占其所持有公司股份總數的100%，占公司總股本的23.70%。

如今的當代科技破產重整，離開當代科技的懷抱，人福醫藥能否迎來新的發展呢？

股東重整，信披違規被立案調查

當代科技成立于1988年7月，曾參控股多家上市公司，多次入選中國民營企業500強等。作為湖北省最大的民營資本集團之一，當代集團在創始人艾路明的領導下，構筑起一個橫跨醫藥、旅游、金融等多個領域的宏偉資本帝國。

然而，受外部市場環境的變化以及自身高杠桿等多方面的影響，導致當代科技一系列債務違約事件的爆發。2022年4月，當代科技發行的2019年度第一期中期票據發生實質性違約，進而引發后續一系列交叉違約。雖然債務違約事發后，當代科技積極引入地方國資，先后轉讓天風證券股權，出讓ST明誠、三特索道的控股權，但是仍然難以化解危機，僅僅一年就有161起訴訟及仲裁，標的金額合計約323.3億元。

截至12月11日，根據Wind提供的最新數據，當代科技逾期未付的債券數量為7只。此外，根據Wind資料，當代科技已發生61.66億元債券違約，涉及13只債券。同時，當代科技存續的3只離岸債券也已全部違約，違約規模7.4億美元。這些違約事件對當代科技的財務狀況和市場信譽產生了重大影響，公司目前正面臨重整申請。

“麻醉一哥”人福醫藥，是當代科技旗下最早上市的資產，隨著當代科技的資金鏈的斷裂，其創始人和董事長艾路明便開啟“賣賣賣”模式，以出售資產的方式來還債。而當代科技所持的人福醫藥全部股權，也均已被司法標記及輪候凍結。

值得注意的是，當代科技為了償還巨額債務，不惜頻繁違規減持人福醫藥的股份。今年5月，人福醫藥發布公告，當代科技因違規減持遭上交所監管警示。今年10月22日，人福醫藥及控股股東當代科技因涉嫌信息披露違法違規，被中國證監會立案調查。

與此同時，受當代科技影響，人福醫藥還存多項合規問題。10月22日，人福醫藥發布《關于收到中國證券監督管理委員會湖北監管局行政監管措施決定書的公告》，人福醫藥存在未及時披露非經營性資金占用、未及時審議及披露關聯交易、未及時披露子公司股權信息及前期財務報告存在會計差錯等違規事實。對此，湖北證監局決定對當代科技、人福醫藥、實際控制人艾路明、王學海、李杰等采取出具警示函的行政監管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

當代科技通過人福醫藥來彌補自身的財務空缺，這對于人福醫藥而言，無疑是危機重重，為自身埋下隱患。目前當代科技面臨破產重整，這也意味著人福醫藥即將易主。

有業內人士稱，當代科技的破產重組無疑增加了人福醫藥未來發展的不確定性，如果當代科技重整順利，或能通過資產優化和債務重組，恢復一定的清償能力；如果重組失敗，則可能導致當代科技所持人福醫藥的股份被進一步處置，進而引發公司控制權的變動。

然而，人福醫藥的困境并未止步于此。

增收不增利，職工薪酬突增3.65億元

公開數據顯示，2024年第一季度和第二季度，人福醫藥雖然營收分別小幅增長2.28%、3.41%，但歸母凈利潤分別下滑了26.89%、5.13%。直到第三季度，這一局面才有所緩解。但從綜合來看，公司前三季度的歸母凈利潤仍下滑﹣10.12%。這已經不是人福醫藥第一次出現“增收不增利”。

雖然2022年以后，人福醫藥的營收實現了正向增長，但歸母凈利潤卻自2023年以來連續下滑，使得公司陷入增收不增利的局面。

公開數據顯示，2023年、2024年前三季度，人福醫藥的歸母凈利潤分別為21億元、16億元，同比下降14%、10%。這主要受到非經常性損益、研發投入增加、市場競爭加劇、集采政策影響以及國際業務波動等因素的影響。值得一提的是，公司在剝離非核心業務的過程中，2022年出售漢德人福、天風證券、百年康鑫等資產帶來大額投資收益，所以整體投資收益有所減少。

人福醫藥的歸母凈利潤持續下滑，公司的費用卻在上漲。財報顯示，今年前三季度，人福醫藥的銷售費用、管理費用、研發費用分別為34.77億元、13.93億元、10.93億元，同比增長3.46%、15%、9.2%。

在費用上漲的背后，是其員工薪酬的突增。今年上半年，公司研發人員、管理人員、銷售人員職工薪酬分別為2.4億元、5.08億元、5.1億元，同比增長50.4%、51%、29%，其中關鍵管理人員的薪酬944.24萬元，同比增長20%。

其中，管理層的薪酬增長更為明顯，2023年，人福醫藥的關鍵管理人員報酬4362.64萬元，較2022年的1427.46萬元，同比增長2.05倍。要知道2023年，人福醫藥扣非后凈利潤18.22億元，同比增長17.7%，要低于2022年的54%。然而，公司的高管薪酬卻大幅增加。

在人福醫藥面臨著增收不增利的困境下，其員工薪酬卻是大增，不禁令人思考其中的合理性，人福醫藥易主在即，薪酬暴漲或許與未來管理層變動存在一定的關系。

短期償債壓力劇增，“歸核化”戰略還有多久？

人福醫藥有著麻醉“一哥”的稱號，說到麻醉藥不得不提恩華藥業，近幾年，兩者業務愈發交叉，人福醫藥從鎮痛進入鎮靜領域，恩華藥業則從鎮靜“打入”鎮痛領域，朝著“羥瑞舒阿”產品，發起猛烈進攻。

而在資本市場，人福醫藥的表現不敵恩華藥業，過去3年，人福醫藥股價漲近9%，恩華藥業漲逾100%。

不管是從自身營收狀況來說，還是同業競爭的壓力而言，人福醫藥所面臨著的困境是不容疏忽的！

為積極應對環境變化，從2017年開始，人福醫藥就開始實行“歸核化”戰略，從此開啟了一條“賣賣賣”的路，先后剝離各類非核心資產，出售血液制品企業中原瑞德、獸藥公司普諾丁等快速回籠資金。

近兩年，人福醫藥先后出售了漢德人福、天風證券、百年康鑫、杭州福斯特等股權及樂福斯集團海外資產，收回投資款約39億元，實現投資收益約8億元。2023年人福醫藥出售宜昌婦幼醫院股權、華泰保險集團股權等資產以及產業投資基金退出投資項目，基本完成醫療服務資產的出售工作并大幅降低金融類資產總量。截至2024年三季度末，人福醫藥已完成武漢康樂藥業股份有限公司的股權出售。

人福醫藥對《理財周刊-財事匯》表示，：“公司積極推進‘歸核聚焦’工作，持續優化資產業務，促進公司高質量發展。在取得階段性進展的基礎上，公司啟動新一輪的‘歸核聚焦’工作，繼續清理競爭優勢不明顯或協同效應較弱的資產?！?/p>

值得注意的是，人福醫藥早期并購頻繁致商譽高達41億元，今年上半年已計提31.5億元減值準備，但商譽風險猶存。

目前，人福醫藥還面臨債務危機。截至今年6月末，公司負債總額163億元，有息負債95億元。其中，短期借款70.6億元，一年內到期的長期借款7.05億元，一年內到期的有息負債高達77.65億元。這是由于近年來人福醫藥為了加快轉型策略，運用債務杠桿進行了一些外延式擴張，但部分新增資產的盈利能力卻沒有達到預期。

從現金情況來看，因人福醫藥及子公司借款提供質押的保證金、仲裁被凍結等原因有10億元資金受限，這就導致能自由使用的現金僅有25.5億元。即便是公司還有9億元的交易性金融資產，其流動資金也遠遠無法覆蓋一年內到期的有息負債77.65億元，這意味著企業在短期內面臨著巨大的償債壓力。要知道，短債缺口巨大不僅會影響企業的正常運營，還可能引發一系列連鎖反應，包括供應商信心下降、銀行貸款難度加大以及投資者信任度降低等。

目前來看，如此負重前行的人福醫藥，公司“歸核化”戰略面臨著不小的挑戰。（《理財周刊-財事匯》出品）

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