（來源：國元研究）

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【國元證券】金工：2024年12月10日A股三大指數(shù)高開低走，市場(chǎng)成交額超2萬億

【國元證券】汽車：新合作時(shí)代，新汽車格局

【國元證券】汽車：比較優(yōu)勢(shì)與龍頭引領(lǐng)優(yōu)勢(shì)——汽車行業(yè)研究報(bào)告

【國元證券】傳媒：OpenAI連續(xù)12天直播，關(guān)注AI主題、谷子經(jīng)濟(jì)及春節(jié)檔催化——傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)月報(bào)（2024.11.1-2024.11.30）

【國元證券】機(jī)械：智能制造裝備多元化布局，行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)——博眾精工(688097)首次覆蓋報(bào)告

金工：2024年12月10日A股三大指數(shù)高開低走，市場(chǎng)成交額超2萬億

2024年12月10日A股三大指數(shù)高開低走，市場(chǎng)成交額超2萬億。上證指數(shù)上漲0.59%，深證成指上漲0.75%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.69%。市場(chǎng)成交額21998.87億元，較上一交易日增加5656.64億元。全市場(chǎng)2940只個(gè)股上漲，2297只個(gè)股下跌。

風(fēng)格上看，各指數(shù)漲跌幅排序?yàn)椋航鹑?gt;消費(fèi)>成長(zhǎng)>周期>0>穩(wěn)定；大盤成長(zhǎng)>中盤成長(zhǎng)>大盤價(jià)值>小盤成長(zhǎng)>中盤價(jià)值>小盤價(jià)值；中證全指表現(xiàn)優(yōu)于基金重倉。

分行業(yè)看，30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)普遍上漲；表現(xiàn)相對(duì)靠前的是：商貿(mào)零售（2.26%），食品飲料（2.11%），國防軍工（1.59%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是：電力及公用事業(yè)（-0.78%），石油石化（-0.36%），煤炭（-0.07%）。概念板塊方面，多數(shù)概念板塊上漲，機(jī)器視覺、減速器、時(shí)空大數(shù)據(jù)等大幅上漲；超級(jí)真菌、地?cái)偨?jīng)濟(jì)、建筑節(jié)能等板塊走低。

資金籌碼方面，主力資金12月10日凈流出491.61億元。其中超大單凈流出155.44億元，大單凈流出336.17億元，中單資金凈流出104.42億元，小單持續(xù)凈流入600.16億元。

12月10日，上證50、滬深300、中證500以及中證1000等ETF成交額較上一交易日增加。華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF、南方中證500ETF、南方中證1000ETF和華夏中證1000ETF成交額分別為35.96億元、102.57億元、15.88億元、26.34億元、34.29億元、51.09億元和13.94億元，分別較上一交易日變化+17.75億元、+52.07億元、+4.88億元、+8.14億元、+9.89億元、+29.48億元、+6.05億元。12月9日主要寬基ETF資金流向顯示資金主要流入科創(chuàng)50ETF，流入金額為6.80億元。

南向資金12月10日凈流出，合計(jì)103.24億港元。其中，滬市港股通當(dāng)日凈流出72.54億港元，深市港股通當(dāng)日凈流出30.70億港元。

12月10日，亞太主要股指收盤漲跌不一。恒生指數(shù)下跌0.50%，報(bào)20311.28點(diǎn)；恒生科技指數(shù)下跌1.39%，報(bào)4591.94點(diǎn)；韓國綜合指數(shù)上漲2.43%，報(bào)2417.84點(diǎn)；日經(jīng)225指數(shù)上漲0.53%，報(bào)39367.58點(diǎn)；澳洲標(biāo)普200指數(shù)下跌0.36%，報(bào)8393.00點(diǎn)。

12月9日，歐洲三大股指漲跌互現(xiàn)。德國DAX指數(shù)下跌0.19%，報(bào)20345.96點(diǎn)；英國富時(shí)100指數(shù)上漲0.52%，報(bào)8352.08點(diǎn)；法國CAC40指數(shù)上漲0.72%，報(bào)7480.14點(diǎn)。美股三大指數(shù)普遍下跌，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌0.54%，收于44401.93點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)下跌0.61%，收于6052.85點(diǎn)；納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌0.62%，收于19736.69點(diǎn)。熱門科技股中，美股“七巨頭”漲跌不一，特斯拉上漲0.15%，蘋果上漲1.61%，谷歌上漲0.49%，英偉達(dá)下跌2.55%。

政策不確定性；海外環(huán)境惡化；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期；政策理解有偏差。

汽車：新合作時(shí)代，新汽車格局

智選之后HI模式嶄露頭角

近年來受華為智選合作模式推動(dòng)，鴻蒙智行旗下以問界為代表的品牌在新能源汽車市場(chǎng)取得亮眼成績(jī)，并在二級(jí)市場(chǎng)引發(fā)明顯關(guān)注。當(dāng)前華為與汽車產(chǎn)業(yè)的合作主要有三種模式：零部件模式、HI模式以及智選車模式，合作深度依次加深。在智選車模式大獲成功的同時(shí)，HI模式也逐步展露頭角。2024年初東風(fēng)嵐圖與華為達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，采用基于HI模式的HI模式PLUS展開合作，并取得良好效果。2024年 1-11月，嵐圖汽車?yán)塾?jì)交付73561輛，同比增長(zhǎng)81%；嵐圖旗下搭載華為乾崑智駕ADS 3.0和鴻蒙座艙的MPV——全新嵐圖夢(mèng)想家預(yù)售以來，累計(jì)收獲訂單超2.1萬，自研版與華為版訂單比例達(dá)到6:4水平。雖然嵐圖品牌與夢(mèng)想家的車型與車型本身的性價(jià)比優(yōu)越關(guān)系密切，但HUAWEI inside之后給與產(chǎn)品更強(qiáng)賦能，呈現(xiàn)出車企品牌與華為HI模式互相成就的現(xiàn)象，帶動(dòng)長(zhǎng)期在智選光環(huán)下相對(duì)暗淡的HI模式嶄露頭角。2024年11月30日，廣汽集團(tuán)亦與華為達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，市場(chǎng)猜測(cè)相關(guān)合作模式也將以HI模式為基礎(chǔ)。鑒于廣汽本身擁有埃安、傳祺等上量自主品牌汽車以及自主品牌新能源車較好的開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，HI模式合作有望繼續(xù)上演互相成就的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

小米生態(tài)下的新合作

2024年車展期間，小米汽車?yán)总娤蛴焉烫岢隽四K化汽車硬件生態(tài)的合作構(gòu)想，計(jì)劃加強(qiáng)車內(nèi)可拔插設(shè)備的標(biāo)準(zhǔn)化接口建設(shè)，將汽車搭建成為一座可移動(dòng)的房子，一方面通過通用模塊增加汽車“裝修”的自由度，提升部件通用性和產(chǎn)品可玩性；另一方面進(jìn)一步便捷性的融入“人車家”生態(tài)，打造萬物互聯(lián)時(shí)代，更豐富的智能汽車生態(tài)。雖然該構(gòu)想的落地仍然需要進(jìn)一步完善。但與華為類似，品牌號(hào)召力顯著的另一跨界企業(yè)小米汽車對(duì)未來廣泛的生態(tài)合作亦有多種探索性方案。未來中國汽車乃至中國與全球汽車的合作發(fā)展將是一種確定性較高的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

汽車新發(fā)展模式與新格局

長(zhǎng)期以來，新能源汽車領(lǐng)域有終局只余三五家的說法。該觀點(diǎn)的背后的邏輯在于，電動(dòng)智能車背后巨大的投入與高迭代發(fā)展需要單一車企具備更大的規(guī)模來攤薄成本才有較好的盈利。但實(shí)際上，從當(dāng)前中國汽車發(fā)展的情況來看，這種成本很有可能是通過新合資合作來實(shí)現(xiàn)的，而非由單一車企承擔(dān)，各合作企業(yè)基于自身在研發(fā)、科技賦能、供應(yīng)鏈管理以及制造、渠道、全球化等多方面的優(yōu)勢(shì)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，共擔(dān)成本并分享收益。實(shí)際上燃油車時(shí)代中國汽車市場(chǎng)的多品牌“萬國”模式已經(jīng)驗(yàn)證了合資合作背景下多品牌共存的可能性。智能電動(dòng)車時(shí)代，各類新合資合作正在頻繁發(fā)生。除了華為與各大內(nèi)資車企的廣泛合作，小米的計(jì)劃合作，智能車領(lǐng)先企業(yè)小鵬汽車與大眾的合作，零跑汽車與斯特蘭蒂斯的合作，以及華為與東風(fēng)日產(chǎn)的合作等，其實(shí)已經(jīng)將這種合作開展到全球化范圍，處于電動(dòng)智能車行業(yè)領(lǐng)先地位的中國汽車有理由有更豐富的品牌參與未來全球電動(dòng)支撐車市場(chǎng)。同時(shí)，基于行業(yè)當(dāng)前繼續(xù)處于高速變革的背景，主要車企還面對(duì)自動(dòng)駕駛和智慧城市相結(jié)合的運(yùn)營商、人形機(jī)器人供應(yīng)商以及低空經(jīng)濟(jì)重要參與者的身份。在未來產(chǎn)業(yè)第三曲線的參與下，汽車及汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)同樣面臨大量的發(fā)展機(jī)會(huì)。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策支持力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期，科技進(jìn)步不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。從早期市場(chǎng)邁入大眾化市場(chǎng)階段，主要廠商遭遇市場(chǎng)“鴻溝”創(chuàng)造性破壞風(fēng)險(xiǎn)，新科技本身的不確定風(fēng)險(xiǎn)等。

汽車：比較優(yōu)勢(shì)與龍頭引領(lǐng)優(yōu)勢(shì)——汽車行業(yè)研究報(bào)告

在申萬一級(jí)行業(yè)類中汽車行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)匀豢壳埃珜?duì)政策依賴仍大

2024年汽車行業(yè)前半年經(jīng)歷降價(jià)潮與“以舊換新”政策推動(dòng)，四季度“以舊換新”政策加力，三季度是較為自然發(fā)展的季度，因此我們選取三季度作為基準(zhǔn)，觀察行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。對(duì)比申萬一級(jí)行業(yè)31個(gè)行業(yè)類，前三季度汽車行業(yè)營收、利潤(rùn)同比增速排名分別為第五位和第七位，行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)仍然凸顯。但從三季度單季來看，行業(yè)營收、利潤(rùn)增速分別下滑到第十五位和第十七位，且均為負(fù)增長(zhǎng)。以此為背景，體現(xiàn)汽車行業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，業(yè)績(jī)的自然增長(zhǎng)率放緩，政策托底作用仍然重要。

板塊分化，摩托車、汽零快速增長(zhǎng)，汽服呈現(xiàn)反彈趨勢(shì)

從收入利潤(rùn)增長(zhǎng)角度看，前三季度摩托車收入利潤(rùn)雙增，汽服板塊雙減，乘用車增收不增利，汽零板塊利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于收入，反映乘用車面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)壓力及汽零板塊在持續(xù)年降下仍然呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性。單三季度來看，受乘用車銷量下滑影響，乘用車板塊收入利潤(rùn)增長(zhǎng)進(jìn)入負(fù)區(qū)間，但汽零板塊仍然保持韌性呈現(xiàn)正增長(zhǎng)狀態(tài)。同時(shí)汽車服務(wù)板塊雖然收入還在下降，但凈利潤(rùn)呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，且毛利率、凈利率上行，未來存在反彈可能性。此外利潤(rùn)率方面，單三季度乘用車毛利率明顯上升，但凈利率下行。電動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型對(duì)盈利性的帶動(dòng)仍需時(shí)日。

收入增長(zhǎng)放緩，利潤(rùn)增長(zhǎng)仍快，優(yōu)質(zhì)企業(yè)龍頭引領(lǐng)隱現(xiàn)

從眾數(shù)角度看，前三季度汽車行業(yè)上市公司收入同比增長(zhǎng)集中在0-20%區(qū)間，而歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)則仍以30%以上增速為最多。由于行業(yè)內(nèi)汽車零部件企業(yè)眾多，該趨勢(shì)仍然反映出汽零板塊較強(qiáng)的發(fā)展韌性。而觀察收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)均高的企業(yè)，背后呈現(xiàn)頭部車企引領(lǐng)，出海邊際提升收入利潤(rùn)以及飛行汽車等新業(yè)務(wù)帶動(dòng)的特征，此外摩托車板塊整體表現(xiàn)亮眼，華為鴻蒙智行對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)作用效果最為顯著。建議關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展機(jī)會(huì)。

投資建議

關(guān)注“以舊換新”政策延續(xù)性，以及其他接續(xù)政策實(shí)施的可能性。建議在2025宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的前提下，對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)增量保持樂觀。結(jié)合量、收入與利潤(rùn)的分析，我們對(duì)量增穩(wěn)健情況下，汽車產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持較快收入利潤(rùn)增長(zhǎng)繼續(xù)保持樂觀態(tài)度。在具體發(fā)展方向上，建議關(guān)注頭部領(lǐng)先車企及其供應(yīng)鏈企業(yè)繼續(xù)發(fā)力的機(jī)會(huì)，關(guān)注出海企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，繼續(xù)關(guān)注摩托車賽道，以及汽車服務(wù)板塊在持續(xù)轉(zhuǎn)型中未來觸底反彈機(jī)會(huì)。

宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，摩托車領(lǐng)域格局惡化超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，乘用車價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，汽車服務(wù)板塊轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

傳媒：OpenAI連續(xù)12天直播，關(guān)注AI主題、谷子經(jīng)濟(jì)及春節(jié)檔催化——傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)月報(bào)（2024.11.1-2024.11.30）

市場(chǎng)表現(xiàn)

月度漲跌情況（2024.11.1-2024.11.30，下同）：傳媒行業(yè)（申萬）上漲6.65%，排名子行業(yè)第4名，同期滬深300漲0.66%，上證指數(shù)漲1.42%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.75%。

重點(diǎn)板塊跟蹤

人工智能：OpenAI連續(xù)12天新品發(fā)布，關(guān)注國產(chǎn)推理模型進(jìn)展。11月，海外，Meta 開源小語言 AI 模型 MobileLLM 家族，谷歌推出全新 AI 工具 Learn About，OpenAI宣布自12.5起連續(xù)12個(gè)工作日直播發(fā)布AI新品。國內(nèi)，騰訊推出AI智能工作臺(tái)ima，Kimi發(fā)布k0-math 數(shù)學(xué)推理模型，昆侖萬維推出“天工大模型”4.0和實(shí)時(shí)語音助手，智譜AI發(fā)布Agent智能體AutoGLM，關(guān)注AI主題催化。

游戲：市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，年末產(chǎn)品周期開啟。2024年10月，中國游戲市場(chǎng)規(guī)模290.83億元，同比+14.4%。11月下發(fā)12款國產(chǎn)游戲版號(hào)和7款進(jìn)口游戲版號(hào)，A股愷英網(wǎng)絡(luò)《仙緣箓》和《洪荒傲劍》，湯姆貓旗下《冒險(xiǎn)奇兵》、三七互娛《守衛(wèi)斗羅》、游族網(wǎng)絡(luò)《無盡寶箱》等產(chǎn)品獲批國內(nèi)版號(hào)；港股方面，網(wǎng)易《實(shí)況足球在線》獲得進(jìn)口版號(hào)。新品上線方面，年末新產(chǎn)品周期開啟，疊紙《無限暖暖》12.5上線，網(wǎng)易《漫威爭(zhēng)鋒》定檔12.6，《燕云十六聲》定檔12.27；騰訊旗下海賊王IP游戲《航海王壯志雄心》將于12.19上線；完美世界重磅仙俠題材開放世界游戲《誅仙世界》也將于12.19上線。快手《超時(shí)空跑跑》定檔12.27，年底新品供給充足，優(yōu)質(zhì)新游供給有望提振行業(yè)景氣度，帶動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)上行。

影視：2024年11月，國內(nèi)總票房18.77億元。月度票房冠軍為《好東西》，票房3.41億元，占比檔期總票房18.1%，第二名為《毒液：最后一舞》（票房2.73億元，占比14.5%），第三名為《焚城》（票房2.40億元，占比12.7%），第4-5名為《勝券在握》以及《那個(gè)不為人知的故事》。

產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、人工智能技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)械：智能制造裝備多元化布局，行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)——博眾精工(688097)首次覆蓋報(bào)告

深耕智能制造裝備二十余年

博眾精工自2006年創(chuàng)立以來，深耕智能制造裝備領(lǐng)域，主要從事自動(dòng)化設(shè)備、自動(dòng)化柔性生產(chǎn)線、自動(dòng)化關(guān)鍵零部件以及工裝夾具等產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)。2017年后公司基于原有3C業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)之上，積極向半導(dǎo)體、汽車電子、新能源、低空經(jīng)濟(jì)等行業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展和延伸，構(gòu)建多元領(lǐng)域布局，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。2019-2023年，公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)從21.1億到48.4億的高增長(zhǎng)，CAGR為23.1%，2024年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.74億元，同比增長(zhǎng)0.91%，增長(zhǎng)整體穩(wěn)健。

服務(wù)于全球知名客戶，深度綁定頭部廠商

公司與多家全球知名的消費(fèi)電子、新能源、汽車電子等產(chǎn)品制造商建立了穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，合作客戶包括蘋果公司、寧德時(shí)代、上汽集團(tuán)、蜂巢能源、巨源、中石油、中石化、deepway、北汽藍(lán)谷、吉利汽車、巴斯夫、西門子、廈門金龍等國內(nèi)外知名企業(yè)，面向蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司銷售收入占公司營業(yè)收入的比例較高，與蘋果公司深度捆綁。公司相繼成立新加坡、印度、越南等國外子公司，積極開拓新客戶與海外市場(chǎng)。

積極布局低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，低空政策利好不斷

2024年低空經(jīng)濟(jì)首次被寫入我國政府工作報(bào)告，躍升國家戰(zhàn)略新高度，各地政府相繼出臺(tái)政策支持低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2023年，博眾精工進(jìn)入低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)由子公司博眾機(jī)器人承接，主要致力于為智慧城市治理方向提供網(wǎng)格化、規(guī)模化部署的低空巡查綜合解決方案，主要產(chǎn)品為空地一體全域巡航信息共享系統(tǒng)，并與當(dāng)?shù)卣献饕?guī)劃建設(shè)空地一體化無人感知系統(tǒng)，在城市管理、應(yīng)急救援、巡視巡檢等方面打造無人機(jī)服務(wù)“一個(gè)平臺(tái)一張網(wǎng)”。

宏觀經(jīng)濟(jì)和3C行業(yè)景氣波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、國際貿(mào)易摩擦升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)市場(chǎng)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

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