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（來源：國元研究）

機械：智能制造裝備多元化布局，行業領軍企業——博眾精工(688097)首次覆蓋報告

深耕智能制造裝備二十余年

博眾精工自2006年創立以來，深耕智能制造裝備領域，主要從事自動化設備、自動化柔性生產線、自動化關鍵零部件以及工裝夾具等產品的研發、設計、生產、銷售及技術服務。2017年后公司基于原有3C業務的基礎之上，積極向半導體、汽車電子、新能源、低空經濟等行業進行業務拓展和延伸，構建多元領域布局，提升公司競爭力。2019-2023年，公司營業收入實現從21.1億到48.4億的高增長，CAGR為23.1%，2024年Q1-Q3實現營業收入32.74億元，同比增長0.91%，增長整體穩健。

服務于全球知名客戶，深度綁定頭部廠商

公司與多家全球知名的消費電子、新能源、汽車電子等產品制造商建立了穩定的戰略合作關系，合作客戶包括蘋果公司、寧德時代、上汽集團、蜂巢能源、巨源、中石油、中石化、deepway、北汽藍谷、吉利汽車、巴斯夫、西門子、廈門金龍等國內外知名企業，面向蘋果產業鏈公司銷售收入占公司營業收入的比例較高，與蘋果公司深度捆綁。公司相繼成立新加坡、印度、越南等國外子公司，積極開拓新客戶與海外市場。

積極布局低空經濟領域，低空政策利好不斷

2024年低空經濟首次被寫入我國政府工作報告，躍升國家戰略新高度，各地政府相繼出臺政策支持低空經濟發展。2023年，博眾精工進入低空經濟領域，業務由子公司博眾機器人承接，主要致力于為智慧城市治理方向提供網格化、規模化部署的低空巡查綜合解決方案，主要產品為空地一體全域巡航信息共享系統，并與當地政府合作規劃建設空地一體化無人感知系統，在城市管理、應急救援、巡視巡檢等方面打造無人機服務“一個平臺一張網”。

深耕智能制造裝備二十余年，積極布局低空經濟

1.1博眾精工：國內智能制造行業領軍企業

深耕工業裝備制造，專注研發和創新。博眾精工是一家專注于研發和創新的技術驅動型企業，自2006年創立以來，深耕智能制造裝備領域，主要從事自動化設備、自動化柔性生產線、自動化關鍵零部件以及工裝夾具等產品的研發、設計、生產、銷售及技術服務。2006年至2017年公司專注于3C產業，2017年后公司基于原有3C業務的基礎之上，積極向半導體、汽車電子、新能源、低空經濟等行業進行業務拓展和延伸，構建多元領域布局，提升公司競爭力。

博眾精工產品種類豐富，布局領域多元化。公司業務聚焦于消費電子、新能源、半導體、核心零部件、智慧倉儲物流等數字化裝備領域。1）消費電子是公司的核心業務，公司秉持“橫向拓寬、縱向延伸”戰略方針，專注于點膠、氣密檢測、特種設備、鎖螺絲、組裝、量測、Bonding 等精密制造技術。2023年公司 3C 業務實現營業收入36.97億元，同比增長4.20%，營收占比76.39%，是公司主要的盈利來源；2）新能源是公司的重要戰略發展方向，主要提供注液機、高速切疊一體機、電芯裝配專機等鋰電池制造標準設備及智能充換電站等。2023年新能源業務實現營業收入8.4 億元，營收占比17.38%；3）半導體領域是公司重點布局的新興板塊，公司持續加大半導體領域的研發投入，聚焦先進封裝、光電子、AI 算力等細分市場，隨著中美貿易摩擦、科技競爭向產業鏈上游蔓延，國產半導體設備迎來了更多的應用機會，公司有望從中充分受益；4）關鍵零部件業務已在精密機械設計、精密運動控制、機器視覺、核心算法、測試技術等方面形成了具有優勢的核心技術體系，產品廣泛應用于 3C、新能源、半導體、光伏等行業；5）智慧倉儲物流是公司智能制造戰略重要的一環，專注于自動化立體倉庫系統、密集存儲系統、輸送線系統、AGV 車間物流系統等技術，業務覆蓋電子、紡織、化纖、輪胎、鋰電等行業。

服務于全球知名客戶，核心業務深度綁定頭部廠商。經過二十余年的發展與積累，博眾精工與多家全球知名的消費電子、新能源、汽車電子等產品制造商建立了穩定的戰略合作關系。在消費電子領域，公司的產品主要服務于蘋果公司等消費電子領域的大型廠商，2017年-2019年面向蘋果產業鏈公司銷售收入占公司營業收入的比例超70%，與客戶在前沿技術和產品開發上深度綁定，并積極開拓華為、三星、傳音等新客戶；在新能源領域，公司已與寧德時代、上汽集團、蜂巢能源、巨源、中石油、中石化、deepway、北汽藍谷、吉利汽車、巴斯夫、西門子、廈門金龍等國內外客戶形成長期穩定的合作關系；在半導體領域，公司與先進封裝頭部企業建立戰略合作關系；在核心零部件領域，公司與K&S公司等國內外客戶建立了穩定的合作關系；在智慧物流領域，公司相繼成立新加坡、印度、越南等國外子公司，不斷加深與國際知名新能源汽車企業、國際知名智能家電企業的合作。

積極布局低空經濟領域，響應國家戰略號召。2021 年，《國家綜合立體交通網規劃綱要》首次將低空經濟納入國家發展規劃；2024年3月5日，低空經濟首次被寫入我國政府工作報告，國務院總理李強指出，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。低空經濟的重要性被反復提及，各地方政府積極響應國家號召，全力支持低空經濟產業的蓬勃發展。2023年，博眾精工進入低空經濟領域，業務由子公司博眾機器人承接，主要致力于為智慧城市治理方向提供網格化、規模化部署的低空巡查綜合解決方案，主要產品為空地一體全域巡航信息共享系統。目前，公司與當地政府合作規劃建設空地一體化無人感知系統，在城市管理、應急救援、巡視巡檢等方面打造無人機服務“一個平臺一張網”。

1.2公司營收增長穩健，盈利能力整體向好

公司營業收入穩健，整體呈現上升態勢。2019-2023年，公司營業收入實現從21.1億到48.4億的高增長，CAGR為23.1%，2023年公司營業收入48.4億元，同比增長 0.6%，公司收入端穩健增長。2024年Q1-Q3實現營業收入32.74億元，同比增長0.91%，增長整體穩健。公司2019-2021年歸母凈利潤逐年減少，2022年歸母凈利潤實現3.31億元，盈利能力有所提升，2023年3.90億元，同比增長17.79%，開始穩中向好。2024年Q1-Q3實現歸母凈利潤2.54億元，同比增長10.61%，發展態勢良好。

公司盈利能力有所回升，期間費用率整體下降。2019-2023年公司銷售毛利率分別為45.90% 42.89%33. 60%32.26%33.79%，公司盈利能力承壓主要由于切入新的應用領域及供應商體系，需要不斷積累對相關行業的自動化生產特點的理解與制造經驗，而首臺套的裝配、調試成本通常較高，因此在進入新行業初期會出現毛利率較低的情形。2024年Q1-Q3銷售毛利率為34.78%，盈利能力有所恢復。1）銷售費用率：2023年為7.29%，較2022年上漲0.4pct，主要系公司加大市場開拓力度導致銷售人員費用增加所致。2024年Q1-Q3為7.47%，較23年同期上漲0.04pct，主要系銷售規模增長，人力費用增加所致。2）管理費用率：2023年為5.73%，較上年上升0.37pct，主要系公司職工薪酬增加所致。2024年Q1-Q3為5.29%，較23年同期上升0.22pct。3）研發費用率：2021年-2023年為12.07%/10.26%/10.27%，2024年Q1-Q3為11.70%，整體維持高水平研發投入。4)財務費用率：2023年為0.41%，2023年較2022年上漲0.44pct，主要系匯兌收益減少所致。2024年Q1-Q3為1.64%，較23年同期上漲1.55pct，主要系報告期內借款利息增加以及匯兌收益減少所致。

?風險提示

宏觀經濟和3C行業景氣波動的風險：公司的產品主要應用于3C領域，其采購需求與宏觀經濟和相關行業的景氣度緊密相關。若未來全球及國內宏觀經濟、3C 等核心行業景氣度大幅波動，將對公司的業績產生不利影響。

國際貿易摩擦升級的風險：公司的主要客戶系蘋果公司及其關聯的消費電子行業公司。如中國與美國或其他國家的貿易摩擦加劇，公司下游客戶的終端產品需求將受到影響，繼而沿產業鏈傳導，對公司的產品銷售產生不利影響。

客戶集中度較高的風險：公司對蘋果公司及其產業鏈廠商的依賴性較強，因此蘋果公司的經營情況對公司影響較大。若蘋果公司未來的產品設計、功能特性無法獲得消費者的認可，則存在對公司業績穩定性和持續經營能力產生不利影響的風險。若未來公司無法在蘋果供應鏈的設備制造商中持續保持優勢，無法繼續維持與蘋果公司的合作關系，則公司的經營業績將受到較大影響。

新業務市場開拓不及預期的風險：公司積極開拓新能源、半導體等新領域。由于公司進入相關領域時間較短，業務覆蓋規模及客戶覆蓋領域需進一步拓展，未來公司產品如不能實施有效的市場開拓，可能會錯失市場發展機會，不利于公司的發展。

匯率波動的風險：目前公司境外收入占營業收入比重較大，主要以美元結算。人民幣匯率隨著國內外政治、經濟環境的變化而波動，具有一定的不確定性，若匯率發生較大波動，匯兌損益將對公司的經營成果和財務狀況造成一定影響。