（來源：國海證券研究）

國海固收·靳毅團隊?|?“超常規(guī)”在何處？

國海化工·李永磊團隊?|軟控股份（002073）公司點評：輪胎設(shè)備2025年預(yù)計關(guān)聯(lián)交易合同金額同比+77%，液體黃金材料再添新應(yīng)用

固收：“超常規(guī)”在何處？

報告作者：靳毅/馬聞倬

報告發(fā)布日期：2024年12月11日

投資要點：12月9日政治局會議召開，本次會議公告中出現(xiàn)3點新表述：

?（1）降息、降準(zhǔn)幅度或增加：貨幣政策表述方面，由之前“穩(wěn)健的貨幣政策”變?yōu)椤斑m度寬松的貨幣政策”，表態(tài)更為積極。歷史上類似表述時期，降息降準(zhǔn)幅度大、頻率高。我們認(rèn)為2025年降息、降準(zhǔn)的空間有望進一步打開，寬松力度將高于今年。

?除了常規(guī)的降息、降準(zhǔn)操作，今年以來央行不斷充實政策工具箱，推出了公開市場國債買賣、買斷式逆回購等新工具。后續(xù)央行可通過買賣國債等操作，配合財政發(fā)力，合力刺激經(jīng)濟。

?（2）財政政策持續(xù)發(fā)力：財政政策表述方面，相比之前“積極的財政政策”、“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”，會議上提出“更加積極的財政政策”、“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，政策決心明顯更強。明年財政赤字率預(yù)計提升至3.5-4.0%，超長期特別國債凈發(fā)行量或達1.5萬億元。

?（3）擴內(nèi)需重點或轉(zhuǎn)向消費：本次會議的政策目標(biāo)表述上，“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”排列在“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”之前，反映出2025年促消費或是擴大內(nèi)需的主要抓手。本輪消費刺激政策可能包括以舊換新接續(xù)、對于特定人群補貼（生育補貼等），具體消費政策或于近期推出，并于明年安排對應(yīng)財政預(yù)算。

?總的來看，12月政治局會議上貨幣政策表態(tài)更加積極，對下一階段債市形成利好。同時，貨幣財政政策協(xié)同發(fā)力，在后續(xù)政府債增發(fā)、經(jīng)濟逐步回升過程中，債市利率中樞有望進一步下移。但考慮到近期債市交易降息預(yù)期較為充分，短期內(nèi)債市下行空間或有限。

?風(fēng)險提示：中國央行貨幣政策不及預(yù)期，金融監(jiān)管超預(yù)期，利率波動風(fēng)險，流動性風(fēng)險，通脹超預(yù)期，信貸超預(yù)期，流動性波動超預(yù)期，估算結(jié)果僅供參考，以實際為準(zhǔn)。

化工：軟控股份（002073）公司點評：輪胎設(shè)備2025年預(yù)計關(guān)聯(lián)交易合同金額同比+77%，液體黃金材料再添新應(yīng)用

報告作者：李永磊/董伯駿/仲逸涵

報告發(fā)布日期：2024年12月11日

事件：2024年12月10日，軟控股份發(fā)布關(guān)于日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計的公告：公司及子公司基于2025年度市場預(yù)測及日常生產(chǎn)經(jīng)營需要，擬與以下關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生日常關(guān)聯(lián)交易，具體情況如下：擬與賽輪輪胎及其子公司產(chǎn)生日常關(guān)聯(lián)交易的金額預(yù)計不超過42.20億元；擬與國橡宜穩(wěn)產(chǎn)生日常關(guān)聯(lián)交易的金額預(yù)計不超過1.10億元；擬與國橡航泰產(chǎn)生日常關(guān)聯(lián)交易的金額預(yù)計不超過700萬元。2024年1月至11月，公司分別與賽輪輪胎及其子公司、國橡宜穩(wěn)、國橡航泰產(chǎn)生實際交易金額27.71億元、0.13億元、0.3萬元。

投資要點：輪胎設(shè)備2025年預(yù)計關(guān)聯(lián)交易合同金額同比+77%，市場需求強勁

根據(jù)本次年度關(guān)聯(lián)交易披露，2025年，公司擬與賽輪輪胎及其子公司產(chǎn)生日常關(guān)聯(lián)交易的金額預(yù)計不超過42.20億元，其中，賽輪及其子公司預(yù)計向公司采購設(shè)備、模具、軟件、備件等產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易金額26.85億元，同比+77%，向公司采購合成橡膠產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易金額15.00億元，同比持平。2024年1-11月，公司與賽輪輪胎及其子公司實際交易金額27.71億元，其中賽輪及其子公司向公司采購設(shè)備、模具、軟件、備件等實際交易金額15.28億元，向公司采購合成橡膠實際交易金額12.22億元。

2024年前三季度，公司營收實現(xiàn)同比大幅增長，歸母凈利潤逐季提升，展望2025年，我們預(yù)計賽輪輪胎及國內(nèi)其他輪胎企業(yè)海外投資浪潮仍然強勁，看好公司橡膠裝備業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長，疊加不斷推出新產(chǎn)品、新技術(shù)，目前業(yè)務(wù)訂單持續(xù)增長，項目交付能力不斷提升。

?國橡宜穩(wěn)產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，帶動液體黃金在內(nèi)的合成橡膠增量需求

本次年度關(guān)聯(lián)交易公告，公司首次披露了與國橡宜穩(wěn)年度關(guān)聯(lián)交易情況。國橡宜穩(wěn)聚焦于交通運輸高端橡膠制品，主要產(chǎn)品包括空氣彈簧囊皮、密封產(chǎn)品、減震產(chǎn)品、膠管產(chǎn)品、導(dǎo)熱硅膠，已向國內(nèi)新能源汽車領(lǐng)域的創(chuàng)新先鋒和市場領(lǐng)導(dǎo)品牌配套超300萬支，乘用車囊皮市場占有率穩(wěn)居第一。空氣懸架囊皮成功應(yīng)用了橡中心的“液體黃金”技術(shù)，實現(xiàn)了性能的全面提升，使用特種橡膠材料生產(chǎn)的空氣彈簧壽命是通用橡膠產(chǎn)品的6倍，率先打破國際壟斷應(yīng)用于自主車型。據(jù)齊魯晚報網(wǎng)，截止2024年11月，公司已具備年產(chǎn)乘用車空氣彈簧囊皮300萬支、商用車空氣彈簧囊皮10萬支的產(chǎn)能。2023年，國橡宜穩(wěn)實現(xiàn)營業(yè)收入1.77億元，實現(xiàn)凈利潤0.25億元。

2025年預(yù)計軟控股份及子公司與國橡宜穩(wěn)產(chǎn)生日常關(guān)聯(lián)交易額不超過1.10億元，其中，國橡宜穩(wěn)預(yù)計向公司采購合成橡膠、備件等產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易金額7000萬元，我們推測主要系液體黃金材料（EVE膠）；此外，國橡宜穩(wěn)預(yù)計向公司采購設(shè)備產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易金額4000萬元。

2024年1-11月，公司及子公司與國橡宜穩(wěn)產(chǎn)生的交易實際發(fā)生額為1309.16萬元。國橡宜穩(wěn)新工廠計劃在2025年開工建設(shè)，規(guī)劃年產(chǎn)能1000萬支乘用車空氣彈簧囊皮、400萬支商用車囊皮、100萬件密封件、100萬件襯套，以滿足國內(nèi)外市場的需求，我們預(yù)計將進一步帶動軟控股份合成橡膠需求。

?投建越南、柬埔寨模具工廠，滿足海外市場需求

公司近年來持續(xù)穩(wěn)步地推進中高端和國際化的戰(zhàn)略，目前公司的營銷網(wǎng)絡(luò)已遍布?xì)W、美、亞、非等多個國家和地區(qū)，海外本土化的技術(shù)和服務(wù)團隊建設(shè)卓有成效，可輻射全球60多個國家和地區(qū)的500多家客戶，并與眾多高端輪胎企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，客戶對公司的認(rèn)可和信任日益加深。2024年6月12日，公司發(fā)布公告稱，將在越南和柬埔寨投資建廠。軟控股份全資子公司軟控機電擬在越南投資建設(shè)軟控聯(lián)合科技（越南）有限公司項目，項目投資總額約1.07億元人民幣。全資子公司軟控機電擬在柬埔寨投資建設(shè)軟控聯(lián)合科技（柬埔寨）有限公司項目，項目投資總額約2797萬元人民幣。柬埔寨項目預(yù)計14個月，該項目會增加公司模具產(chǎn)品的產(chǎn)銷量，提升模具產(chǎn)品的銷售收入，據(jù)公司公告，將增加年凈利潤約300萬元。越南項目建設(shè)周期預(yù)計18個月，該項目會增加公司模具產(chǎn)品的產(chǎn)銷量，提升模具產(chǎn)品的銷售收入，據(jù)公司公告，將增加年凈利潤約1000萬元。隨著項目的逐步達產(chǎn)，營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模會逐步增加。

?盈利預(yù)測和投資評級?

預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為78.40、105.40、110.40億元，歸母凈利潤分別為5.25、7.82、8.61億元，對應(yīng)PE分別17、11、10倍。公司是全球橡膠設(shè)備龍頭企業(yè)，多項目有序推進，業(yè)務(wù)規(guī)模、簽單率、客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，看好公司成長性，維持“買入”評級。

?風(fēng)險提示?

政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進度不達預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)績不達預(yù)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行。

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