（來源：國海證券研究）

深度報告合集

國海計算機·劉熹團隊

計算機行業(yè)報告：未來已來，空管系統(tǒng)引領(lǐng)低空新質(zhì)生產(chǎn)力——“低空經(jīng)濟”專題研究

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核心觀點：低空經(jīng)濟是新質(zhì)生產(chǎn)力的重要組成，相關(guān)頂層設(shè)計+地方政策持續(xù)落地，我們看好未來我國低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機遇。

低空經(jīng)濟作為國家新質(zhì)生產(chǎn)力重要代表，中央頂層設(shè)計+地方政策配合持續(xù)推進產(chǎn)業(yè)落地

中央頂層設(shè)計持續(xù)深化：2021 年“低空經(jīng)濟”首次寫入《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》；2023 年中央經(jīng)濟工作會議將低空經(jīng)濟列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；2024 年低空經(jīng)濟首次寫入政府工作報告，并納入新質(zhì)生產(chǎn)力范疇；2024 年 3 月底，工信部等四部門聯(lián)合發(fā)布了《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024-2030 年）》指明2027年及2030年我國通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)。

當(dāng)前全國已有多個省市將低空經(jīng)濟寫進了政府工作報告，且對目標(biāo)產(chǎn)業(yè)規(guī)模作出規(guī)劃；到2027年，上海/河南目標(biāo)定在500億元以上，安徽力爭800億元，北京/湖北1000億元，廣東計劃2026年超過3000億元。據(jù)民航局數(shù)據(jù)，2023年我國低空經(jīng)濟市場規(guī)模超過5000億元，2030年有望超2萬億元。

資金方面，當(dāng)前專項債/超長期國債有望成為低空經(jīng)濟發(fā)展重要支撐，如浙江省發(fā)布的《關(guān)于高水平建設(shè)民航強省打造低空經(jīng)濟發(fā)展高地的若干意見》中，對于符合條件的低空新基建項目，通過中央預(yù)算內(nèi)投資、地方政府專項債券、超長期特別國債等政策資金予以支持。2024年9月26日，政治局會議提出要加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度；10月12日，國務(wù)院新聞辦舉行新聞發(fā)布會上陸續(xù)推出一攬子有針對性增量政策舉措，包括加力支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險，減輕地方化債壓力，可以騰出更多的資源發(fā)展經(jīng)濟；我們認為市場擔(dān)心的資金問題或?qū)⒌玫捷^好解決，低空經(jīng)濟作為新質(zhì)生產(chǎn)力的重要代表，或?qū)⒊掷m(xù)受益政策驅(qū)動。

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低空基建先行，空管系統(tǒng)成為萬億賽道排頭兵

我國低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)分別在飛行器制造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及跨界融合生態(tài)三個層面具備萬億市場空間。據(jù)賽迪咨詢數(shù)據(jù)，低空基建以及飛行保障等領(lǐng)域占低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)規(guī)模比重僅5%，市場空間并未完全釋放，我們認為中期低空基建占比可提升空間廣闊，主要原因包括：1）低空基建是低空產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024-2030 年）》指明2027年及2030年我國通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)，若2030年要建成成熟的通航及低空產(chǎn)業(yè)，2024-2030年則為低空基建發(fā)展的加速期；2）我們認為低空基建業(yè)務(wù)可充分借鑒已有的空管建設(shè)經(jīng)驗，相對產(chǎn)業(yè)更偏前期的eVTOL以及相對成熟的無人機產(chǎn)業(yè)，低空基建有望是下一個5年內(nèi)相對更具爆發(fā)力的賽道。

低空基建涵蓋空管系統(tǒng)+基礎(chǔ)設(shè)施，其中空管系統(tǒng)是低空經(jīng)濟發(fā)展的堅實基石，具體包括CNS系統(tǒng)（包括通信、導(dǎo)航、監(jiān)視）以及空中交通管理（ATM）等；從落地節(jié)奏判斷上，我們認為空管系統(tǒng)有望成為低空基建排頭兵。當(dāng)前外圍設(shè)備（包括通導(dǎo)監(jiān)及相關(guān)系統(tǒng)）已具備較成熟的產(chǎn)業(yè)模式；信息系統(tǒng)（包括空中交管系統(tǒng)ATM等）建設(shè)預(yù)計落地節(jié)奏最快，且傳統(tǒng)空管領(lǐng)域優(yōu)勢廠商具備先發(fā)優(yōu)勢。

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相關(guān)標(biāo)的

1）萊斯信息：背靠中電科，是電科萊斯旗下重要民品平臺。在低空領(lǐng)域，萊斯信息提供集成“空域劃設(shè)工具”、“飛行計劃一站式審批報備”、“運行全過程管理”、“仿真試驗為一體”的系統(tǒng)平臺，主要產(chǎn)品包括國家/省/市低空飛行服務(wù)管理平臺、飛行服務(wù)中心/服務(wù)站、面向應(yīng)用場景的無人機管控系統(tǒng)。萊斯信息重點圍繞飛行管理平臺加速研發(fā)低空“天牧”系列產(chǎn)品，與地方政府聯(lián)合謀劃低空發(fā)展總體方案，與北京市、上海市、重慶市、江蘇省、安徽省、廣州市、南京市、蘇州市等20余個省、市地區(qū)，開展密切交流、形成戰(zhàn)略合作，并在部分地區(qū)取得階段性成果。

2）四川九州：子公司四川九洲空管提供軟硬件結(jié)合的整體系統(tǒng)解決方案，1）軟件方面包括低空協(xié)同運行中心、飛行服務(wù)站、低空管控系統(tǒng)、測試業(yè)務(wù)系統(tǒng)、教學(xué)訓(xùn)練系統(tǒng)等；2）硬件方面以機載航電和低空基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備為主，包括機載應(yīng)答機、ADS-B系列、電臺、低空協(xié)同管控系統(tǒng)、雷達、無線電探測、系列空管測試仿真系統(tǒng)等，可有效覆蓋通航飛機、中大型無人機及eVTOL的應(yīng)用需求。

3）深城交：打造形成了低空經(jīng)濟“全流程數(shù)字化平臺、全產(chǎn)品一體化交付、全周期投建營服務(wù)”的綜合性、交鑰匙解決方案能力；具體業(yè)務(wù)開展上，積極協(xié)力推進深圳市低空智能融合基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一期項目等標(biāo)桿項目開發(fā)建設(shè)交付，同時承擔(dān)了深圳市《基于數(shù)字孿生的城市低空環(huán)境仿真建模與動態(tài)監(jiān)測關(guān)鍵技術(shù)》等科研攻關(guān)項目，中標(biāo)承接了深圳、無錫、中山、江門等城市低空航空器起降設(shè)施布局規(guī)劃項目。

4）新晨科技：低空業(yè)務(wù)包括：1）低空飛行計劃申報平臺，在上海、山東、黑龍江、吉林等地布局一體化低空空域使用計劃申報服務(wù)平臺建設(shè)，為各地氣象人影部門作業(yè)和通航飛行用戶提供空域使用計劃申報服務(wù)。2）低空飛行綜合監(jiān)視系統(tǒng)，2023年底中標(biāo)低空綜合監(jiān)視系統(tǒng)相關(guān)建設(shè)項目。2024年9月，正式宣布與北京大數(shù)據(jù)研究院達成合作，攜手以數(shù)據(jù)賦能低空經(jīng)濟，共促低空數(shù)據(jù)服務(wù)人才培養(yǎng)。

5）川大智勝：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的三維人臉識別系統(tǒng)及空中交通管制系統(tǒng)的產(chǎn)品開發(fā)、系統(tǒng)集成和服務(wù)供應(yīng)商。空管領(lǐng)域產(chǎn)品劃分為民航以及軍航兩個層面，民航層面產(chǎn)品包括智慧機場、飛行仿真模擬、管制模擬機等；軍航方面包括低空空域監(jiān)視管理與低空雷達。

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投資建議：低空經(jīng)濟從寫入政府工作報告，到歸為新質(zhì)生產(chǎn)力，再到各地方省市陸續(xù)推進3年低空行動方案，我們可以清晰看到低空產(chǎn)業(yè)的落地進展；從結(jié)構(gòu)上，低空空管系統(tǒng)又是最有望率先落地的領(lǐng)域，可帶動信息系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展，維持計算機行業(yè)“推薦”評級。

其他相關(guān)標(biāo)的：

1）低空空管系統(tǒng)：萊斯信息、四川九洲、新晨科技、川大智勝、中科星圖、國睿科技、聲訊股份等；

2）低空空域規(guī)劃/基礎(chǔ)設(shè)施：深城交、華設(shè)集團、蘇交科、設(shè)計總院等；

3）低空通導(dǎo)監(jiān)/氣象系統(tǒng)：納睿雷達、四創(chuàng)電子、星網(wǎng)宇達、航天宏圖、北斗星通、中海達、中國電信、中興通訊等；

風(fēng)險提示：低空產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、低空相關(guān)政策推進不及預(yù)期、技術(shù)迭代不及預(yù)期、相關(guān)社會問題風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險、相關(guān)標(biāo)的公司業(yè)績不達預(yù)期風(fēng)險。

《計算機行業(yè)報告未來已來，空管系統(tǒng)引領(lǐng)低空新質(zhì)生產(chǎn)力——“低空經(jīng)濟”專題研究》發(fā)布時間：2024-11-13

國海電新·李航團隊

低空經(jīng)濟行業(yè)報告：向天際要發(fā)展，大象起舞前的投資機遇探析

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何為低空經(jīng)濟？內(nèi)涵萬億體量、代表交通變革，全球積極探索商業(yè)化路徑

低空經(jīng)濟是新質(zhì)生產(chǎn)力催生的綜合經(jīng)濟形態(tài)，未來eVTOL有望成為發(fā)展主要載體。低空經(jīng)濟泛指3km高空以下的飛行經(jīng)濟活動，可應(yīng)用于各類產(chǎn)業(yè)生態(tài)。低空經(jīng)濟具有產(chǎn)業(yè)鏈條長、輻射面廣、成長性和帶動性強等特點，作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)正在迎來發(fā)展新機遇。未來面向萬億市場空間，eVTOL電動垂直起降飛行器因其相對顯著的優(yōu)勢，或?qū)⒊蔀槲磥淼涂战?jīng)濟的主要載體。

面向出行變革，全球積極探索和推進低空經(jīng)濟商業(yè)化落地。低空經(jīng)濟發(fā)展歷經(jīng)三階段，新一輪數(shù)字、電氣化革命正在航空業(yè)徐徐展開。分區(qū)域看，現(xiàn)階段美國在通用航空發(fā)展上具備優(yōu)勢，中國在無人機領(lǐng)域發(fā)展較好。面向未來UAM城市空中交通，全球積極探索商業(yè)化，以eVTOL發(fā)展為例，海外以歐美為代表，相關(guān)企業(yè)正在積極推進適航認證和商業(yè)化運營；中國eVTOL發(fā)展如火如荼，或成為全球商業(yè)化推進最迅速的市場之一。

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低空經(jīng)濟發(fā)展如何演繹？頂層設(shè)計定調(diào)，三階段滲透迎接萬億成長空間

頂層設(shè)計定調(diào)，多元發(fā)展契機下產(chǎn)業(yè)迎接廣闊成長空間。2024年低空經(jīng)濟首次寫入我國政府工作報告，根據(jù)四部門發(fā)布《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024-2030年)》，2030年將形成萬億級市場規(guī)模。政策利好頻出，疊加中國市場在新能源汽車、無人機等領(lǐng)域積累的先進工業(yè)基礎(chǔ)，以及低空經(jīng)濟發(fā)展具備的多重現(xiàn)實意義，中國或?qū)⒊蔀榈涂战?jīng)濟發(fā)展的主要市場。我們認為，以中國新能源汽車發(fā)展為鑒，低空經(jīng)濟或站在類比新能源汽車2010年前后的啟動階段，由點及面的鋪開速度或加快。量化來看，據(jù)民航局，2030年中國低空經(jīng)濟規(guī)模有望達2萬億元；據(jù)《客運eVTOL應(yīng)用與市場白皮書電子版》，至2030年，中國eVTOL市場規(guī)模有望達千億級別。

把握以eVTOL為主體的低空經(jīng)濟增長路徑，有望演繹三階段滲透。低空經(jīng)濟作為新興應(yīng)用業(yè)態(tài)，發(fā)展痛點在于安全、效率、成本和管理四大方面。圍繞關(guān)鍵問題，政策端強化頂層設(shè)計，完善管理機制，激活市場主體動能，產(chǎn)品端推進綜合性能提升，切實滿足商業(yè)化應(yīng)用要求，同時構(gòu)建全面完善的配套體系建設(shè)是低空經(jīng)濟規(guī)模化的重要路徑。綜合考量技術(shù)、市場、政策等多方面影響因素，eVTOL為主導(dǎo)的UAM發(fā)展或分三階段開展?jié)B透。

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扎實的投資機遇落在何處？解構(gòu)低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，我們聚焦eVTOL高價值量環(huán)節(jié)

低空經(jīng)濟將帶來出行方式的變革，包括交通工具和配套的轉(zhuǎn)變。在交通工具層面向電動化轉(zhuǎn)型，整機成本構(gòu)成上三電占據(jù)主要份額，此外還包括機載系統(tǒng)、飛控系統(tǒng)、抗干擾系統(tǒng)、其他硬件和殼體等；在低空經(jīng)濟配套方面主要包括基礎(chǔ)設(shè)施和運營服務(wù)。我們解構(gòu)eVTOL整機成本，三電系統(tǒng)、機載和飛控系統(tǒng)、關(guān)鍵材料占據(jù)高價值量，其中細分領(lǐng)域如推進系統(tǒng)、飛控及碳纖維等亟待進一步突破，將是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點受益方向。剖析eVTOL各環(huán)節(jié)壁壘與格局，我們認為將催生新需求，國產(chǎn)機遇大于挑戰(zhàn)，看好國產(chǎn)自主復(fù)刻電車全面突圍。

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投資建議及風(fēng)險提示

行業(yè)評級：新一輪數(shù)字、電氣化革命正在航空業(yè)徐徐展開，中國市場頂層設(shè)計定調(diào)+先進工業(yè)基礎(chǔ)的發(fā)展背景下，或推動全球低空經(jīng)濟邁入新發(fā)展階段，帶來出行方式變革，長期擁抱萬億市場空間，首次覆蓋低空經(jīng)濟行業(yè)，給予“推薦”評級。

重點關(guān)注：具備低空飛行器相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)積淀、積極推進商業(yè)化的企業(yè)，建議關(guān)注億航智能、萬豐奧威、山河智能、臥龍電驅(qū)、藍海華騰、英搏爾、宗申動力、雙一科技、時代新材、松井股份、紫江企業(yè)、隆華科技等上市公司。

風(fēng)險提示：低空經(jīng)濟政策出臺及落地不及預(yù)期，eVTOL等低空飛行器產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期，低空飛行器適航審定不及預(yù)期，低空運營服務(wù)及基礎(chǔ)設(shè)施推進不及預(yù)期，商業(yè)化推進過程中出現(xiàn)重大飛行事故。

《低空經(jīng)濟行業(yè)報告：向天際要發(fā)展，大象起舞前的投資機遇探析》發(fā)布時間：2024-06-05作者：李航S0350521120006、邱迪S0350522010002、李銘全S0350523030001

國海專精特新·王寧團隊

低空經(jīng)濟系列專題報告之一：政策持續(xù)落地，eVTOL加速啟程

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低空經(jīng)濟進入有法可依階段，eVTOL等無人機受益新法規(guī)發(fā)布。2016年，我國低空空域由真高1000米以下擴展到真高3000米以下非管制空域，運營及活動主體包括：無人機、eVTOL（電動垂直起降飛行器）、飛行汽車（概念或有重疊）、直升機等。在直升機等傳統(tǒng)航空器穩(wěn)步發(fā)展的前提下，eVTOL等新興航空器逐漸成為新增長引擎。2023年6月，國務(wù)院和中央軍委公布實施《無人駕駛航空器飛行管理暫行條例》，為首部專門為無人駕駛航空器領(lǐng)域制定的行政法規(guī)；2024年1月，中國民航局公布實施《民用無人駕駛航空器運行安全管理規(guī)則》（CCAR-92）和《民用航空產(chǎn)品和零部件合格審定規(guī)定》（CCAR-21）；包括eVTOL等在內(nèi)的無人駕駛航空器的運行與適航審定正式進入有法可依的階段。

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eVTOL是汽車、航空、新能源三大領(lǐng)域的技術(shù)交匯點，為我國航空業(yè)提供彎道超車機會。eVTOL技術(shù)遷移自傳統(tǒng)飛機及新能源三電供應(yīng)鏈，主要構(gòu)型包括多旋翼、復(fù)合翼和傾轉(zhuǎn)旋翼三類。eVTOL等中、大型無人機的銷售需要先取得型號合格證（TC）、生產(chǎn)許可證（PC）和適航證（AC）。國內(nèi)廠商多采用研發(fā)周期較短的多旋翼及復(fù)合翼構(gòu)型，其中億航智能多旋翼型載人EH216-S取證進度全球領(lǐng)先，分別于2023年10月/2023年12月/2024年4月取得TC/AC/PC，峰飛航空復(fù)合翼型載物V2000CG于2024年3月取得TC，其余頭部企業(yè)載人產(chǎn)品如時的科技E20、沃蘭特航空VE25-100、沃飛長空VE25-100、峰飛航空V2000EM均已在中國民航局完成TC受理，據(jù)我們估算，預(yù)計將于2026-2027年完成取證。

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eVTOL規(guī)模化落地需要完善空管基礎(chǔ)設(shè)施并優(yōu)化零部件性能。

從eVTOL上游零部件發(fā)展情況來看：1）電池能量密度不足成為eVTOL航程的關(guān)鍵限制，理論能量密度天花板更高的固態(tài)電池為主流研發(fā)方向；2）電機國產(chǎn)替代積極推進，現(xiàn)有產(chǎn)品已基本能滿足4座eVTOL需求；3）適用于eVTOL的多余度飛控技術(shù)仍處于發(fā)展初期。

空管基礎(chǔ)設(shè)施方面，無人機國家信息管理系統(tǒng)已于2021年11月構(gòu)建完成，而區(qū)域信息管理系統(tǒng)及飛行服務(wù)平臺仍有待規(guī)劃，同時現(xiàn)有外圍通信、導(dǎo)航、監(jiān)視（CNS）硬件設(shè)施僅能滿足高空飛行需求，通感一體基站+天地一體網(wǎng)絡(luò)或成為低空CNS發(fā)展方向。

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eVTOL落地短期看短途運輸及旅游觀光，中期進入UAM，長期替代私家車。以時的E20為例，eVTOL售價約為700-800萬元，即直升機的1/10，同時因其輕量化、模塊化和電動化的特點，運營成本大幅低于直升機；且安全冗余度接近民航飛機，整體相對直升機的經(jīng)濟性和安全性優(yōu)勢明顯。我們預(yù)計eVTOL短期以替代短途直升機為主，拓展物流配送、應(yīng)急救援和旅游觀光市場。中期，隨著eVTOL產(chǎn)品的大規(guī)模量產(chǎn)，預(yù)計單程運營成本將接近豪華專車，有望憑借高效優(yōu)勢進入UAM（城市空中交通）市場。長期，消費者關(guān)于eVTOL日常出行的心智加強，eVTOL有望替代私家車成為私人出行工具。

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行業(yè)評級及投資策略：低空經(jīng)濟領(lǐng)域頂層文件出臺，政策支持力度強，密度高；我國eVTOL產(chǎn)品拿證進展全球領(lǐng)先，取得先發(fā)窗口期優(yōu)勢，維持低空經(jīng)濟行業(yè)推薦評級；建議關(guān)注有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代的零部件廠商、能夠參與低空基建的廠商以及訂單可見度高的eVTOL整機廠，包括：1）航空級電機領(lǐng)先制造商臥龍電驅(qū)（600580.SH）；2）民航空管企業(yè)萊斯信息（688631.SH）、新晨科技（300542.SZ）、川大智勝（002253.SZ）、空管基礎(chǔ)設(shè)施龍頭四川九洲（000801.SZ）、通導(dǎo)監(jiān)設(shè)施及設(shè)備龍頭中科星圖（688568.SH）、北斗星通（002151.SZ）、司南導(dǎo)航（688592.SH）、國睿科技（600562.SH）；3）eVTOL整機廠億航智能（EH.O）、Joby Aviation（JOBY.N）、Lilium N.V.（LILM.O）、Archer Aviation（ACHR.N）。

重點關(guān)注個股：臥龍電驅(qū)（600580.SH）、萊斯信息（688631.SH）、新晨科技（300542.SZ）、中科星圖（688568.SH）、北斗星通（002151.SZ）、司南導(dǎo)航（688592.SH）、國睿科技（600562.SH） 、億航智能（EH.O）、Joby Aviation（JOBY.N）、Lilium N.V.（LILM.O）、Archer Aviation（ACHR.N）、Vertical Aerospace（EVTL.N）。

風(fēng)險提示：政策推進進度不及預(yù)期、載人eVTOL取證進度不及預(yù)期、核心技術(shù)迭代不及預(yù)期、基礎(chǔ)設(shè)施落地進度不及預(yù)期、重點關(guān)注公司盈利預(yù)測不及預(yù)期。

《低空經(jīng)濟系列專題報告之一政策持續(xù)落地，eVTOL加速啟程》發(fā)布時間：2024-06-30作者：王寧S0350522010001、張婉姝S0350522010003

國海計算機·劉熹團隊

萊斯信息(688631)深度報告：空管指揮系統(tǒng)龍頭，低空經(jīng)濟振翅高飛

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2024年或?qū)⒊蔀榈涂瞻l(fā)展元年，信息化平臺是關(guān)鍵基礎(chǔ)

低空經(jīng)濟是以各種有人駕駛和無人駕駛航空器的各類低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關(guān)領(lǐng)域融合發(fā)展的綜合經(jīng)濟形態(tài)。2023年12月中央經(jīng)濟工作會議提出打造“低空經(jīng)濟”等新興產(chǎn)業(yè)，2024年3月低空經(jīng)濟首次被寫入政府工作報告，2024年將成為我國低空經(jīng)濟發(fā)展元年。根據(jù)民航局數(shù)據(jù)，2023年我國低空經(jīng)濟規(guī)模已經(jīng)超過5000億元，2030年有望達2萬億元，2035年有望沖擊3.5萬億元。

低空信息化基礎(chǔ)設(shè)施將成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵基礎(chǔ)，有望率先受益。我們認為，無人機、eVTOL等低空飛行器發(fā)展使得航線管理、飛行設(shè)備管理、數(shù)據(jù)通信等信息化管理的復(fù)雜度將大幅提升，有望帶動空管系統(tǒng)價值量提升。此外，基于低空在旅游、消防、巡檢、農(nóng)業(yè)等多領(lǐng)域應(yīng)用推進，下游建設(shè)主體范圍也有望大幅擴張；我們預(yù)計飛行服務(wù)平臺等低空基礎(chǔ)設(shè)施將有望成為低空產(chǎn)業(yè)最先落地的方向，成為驅(qū)動萬億市場迸發(fā)的排頭兵。

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三大業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，布局低空經(jīng)濟有望開啟新增長曲線

公司成立于1988年，背靠中電科，由中電萊斯控股，是中電科面向民品市場的主要窗口和平臺，主營業(yè)務(wù)包括民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理，2023年三大業(yè)務(wù)收入分別為5.51/5.03/5.11億元。

①民航空管業(yè)務(wù)：主要為管制指揮類系統(tǒng)，其中空中交通管理占比60%，據(jù)三勝咨詢數(shù)據(jù)，截至2022年12月公司空管自動化系統(tǒng)市占率為42%，全國領(lǐng)先。根據(jù)公司公告，我國將在現(xiàn)有北上廣等8個大型區(qū)域管制中心基礎(chǔ)上，超前規(guī)劃增加大型區(qū)域管制中心，大批空管重點工程將先后開工建設(shè)，疊加第一批國產(chǎn)自動化系統(tǒng)的升級更新需求，將推動我國空管系統(tǒng)投資額快速上升。低空經(jīng)濟方面：公司深耕于空中交通服務(wù)、低空飛行服務(wù)信息化等業(yè)務(wù)，2020年，公司承建江蘇省首個A類飛行服務(wù)站，承擔(dān)了江蘇徐州、安徽合肥等地以飛行服務(wù)站為核心的通航機場建設(shè)任務(wù)；2022年公司中標(biāo)低空飛行服務(wù)仿真驗證平臺相關(guān)項目。作為民航空管國產(chǎn)化龍頭企業(yè)，公司力爭成為國家低空智聯(lián)服務(wù)體系建設(shè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展主力軍。

②道路交通管理：公司產(chǎn)品與服務(wù)覆蓋全國300多個地區(qū)，打造北京、重慶、南京等多個超大特大城市的精品工程，并開拓肯尼亞、贊比亞、古巴、白俄羅斯等海外市場；上榜賽文交通網(wǎng)評選的“2023年交通信號控制器行業(yè)年度出貨量榜單”。

③城市治理：我國智慧城市、公共信用數(shù)字化、應(yīng)急裝備行業(yè)穩(wěn)定增長；公司同時在積極響應(yīng)“數(shù)據(jù)要素x”行動，加快布局數(shù)據(jù)要素業(yè)務(wù) 。

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2019-2023年業(yè)績復(fù)合增速達38%，盈利能力穩(wěn)中有升

2023年公司實現(xiàn)營收16.76億元，同比增長6%，2019-2023年CAGR為13%；2023年公司歸母凈利潤1.32億元，同比增長48%，2019-2023年CAGR為38%；2023年毛利率為28.21%，同比+0.58%；公司主要面向G端客戶，2022年前五大客戶收入占比22.85%，主要客戶包括民航局及中電科等。

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盈利預(yù)測和投資評級：公司是中國電科 28 所體系內(nèi)的唯一上市公司，三大業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，低空經(jīng)濟有望打造新增長曲線。預(yù)計公司 2024-2026 年公司歸母凈利潤為1.61/1.98/2.43億元，EPS分別為0.98/1.21/1.48，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為91/74/61X，基于當(dāng)前估值水平，下調(diào)至“增持”評級。

風(fēng)險提示：技術(shù)研發(fā)風(fēng)險、技術(shù)人員流失風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟波動的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。

《萊斯信息(688631)深度報告：空管指揮系統(tǒng)龍頭，低空經(jīng)濟振翅高飛》發(fā)布時間：2024-04-27

國海專精特新·王寧團隊

關(guān)注“設(shè)備更新”及“低空經(jīng)濟”兩條投資主線

“低空經(jīng)濟”再迎政策利好，無人機為發(fā)展重點

1）4月10日，市場監(jiān)管總局等七部門印發(fā)《以標(biāo)準(zhǔn)提升牽引設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》（下簡稱為《行動方案》），提出開展無人機飛行試驗、物流無人機、無人機適航等標(biāo)準(zhǔn)制定，發(fā)展低空經(jīng)濟。

2）本次《行動方案》承接國務(wù)院《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》部署，從強化產(chǎn)品質(zhì)量安全標(biāo)準(zhǔn)提升角度強調(diào)要加大以無人機為代表的新興消費標(biāo)準(zhǔn)供給，進一步明確對無人機發(fā)展的政策支持。

3）《行動方案》延續(xù)政策對“低空經(jīng)濟”的高關(guān)注度，建議關(guān)注低空航空器整機廠億航智能、中信海直，基建商中科星圖、司南導(dǎo)航、川大智勝、四川九洲，零部件廠商臥龍電驅(qū)等。

政策推動工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備數(shù)字化轉(zhuǎn)型和綠色升級

1）4月9日，工信部等七部門發(fā)布《推動工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實施方案》（下簡稱《實施方案》），提出，到2027年，重點行業(yè)能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能基本退出、主要用能設(shè)備能效基本達到節(jié)能水平，本質(zhì)安全水平明顯提升，創(chuàng)新產(chǎn)品加快推廣應(yīng)用，先進產(chǎn)能比重持續(xù)提高。

2）具體而言，提出要實施綠色裝備推廣行動，包括加快生產(chǎn)設(shè)備綠色化改造，推動重點用能行業(yè)、重點環(huán)節(jié)應(yīng)用節(jié)能環(huán)保綠色裝備；推動重點用能設(shè)備能效升級，推動工業(yè)等各領(lǐng)域鍋爐、電機、變壓器等重點用能設(shè)備更新?lián)Q代；加快應(yīng)用固廢處理和節(jié)水設(shè)備，以主要工業(yè)固廢產(chǎn)生行業(yè)為重點，更新改造工業(yè)固廢產(chǎn)生量偏高的工藝，升級工業(yè)固廢和再生資源綜合利用設(shè)備設(shè)施。

3）建議關(guān)注光伏制程污染治理龍頭仕凈科技，以及先進裝備制造商蜀道裝備、運機集團。

風(fēng)險提示：政策落地進度不及預(yù)期；上市公司訂單增速不及預(yù)期；稅收優(yōu)惠制度變化；重點關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期。

《關(guān)注“設(shè)備更新”及“低空經(jīng)濟”兩條投資主線》發(fā)布時間：2024-04-18

國海北交所&新興成長·羅琨團隊

納睿雷達（688522）：傳統(tǒng)主業(yè)+低空經(jīng)濟主題持續(xù)共振

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建設(shè)低空交通管理體系是實現(xiàn)海量低空飛行的先決要素；民航局支持深圳建設(shè)低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)示范區(qū)，通用航空裝備“新政”推動低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展。3月27日，（1）中國民航局明確支持深圳市建設(shè)低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)綜合示范區(qū)，同意開展低空物流、城市空中交通等研究試點；（2）工信部、科技部、財政部、民航局等四部委聯(lián)合發(fā)布《發(fā)布通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案》提出到2027年物流配送實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用及城市空中交通實現(xiàn)商業(yè)運行、到2030年實現(xiàn)通用航空裝備全面融入人民生產(chǎn)生活各領(lǐng)域并形成萬億級市場規(guī)模的目標(biāo)。未來低空飛行器量級有望媲美地面交通工具數(shù)量或?qū)⑦h超高空飛機；類比地面交通及高空交通，飛行器、無人機等低空交通的管理需要交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，低空交通管理基本能力的形成是未來低空開展海量高密度異構(gòu)商業(yè)化飛行活動的必要前提保障。

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納睿雷達傳統(tǒng)主業(yè)靜待業(yè)務(wù)放量，為“低空經(jīng)濟”儲備技術(shù)拓展公司新成長方向。（1）低空經(jīng)濟方面：2023年11月16日珠海市成立國內(nèi)首個低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，珠海市領(lǐng)導(dǎo)為低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟理事長單位（納睿雷達）授牌。公司自主研發(fā)的全極化多功能相控陣雷達致力于解決空管氣象預(yù)警、“低慢小”飛行物監(jiān)測預(yù)警、航空器主動探測識別和追蹤等問題，為“低空經(jīng)濟”儲備技術(shù)。相較于氣象探測，低空立體交通建設(shè)或?qū)⒓用芾走_部署，驅(qū)動的雷達監(jiān)測感知建設(shè)需求。（2）傳統(tǒng)主業(yè)方面：2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.12億元，同比+1.18%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.65億元，同比-38.82%；2023年公司訂單穩(wěn)定，研發(fā)投入持續(xù)增長、新市場開拓導(dǎo)致銷售費用上升、公司毛利率略微下滑、其他收益（政府補助）減少、應(yīng)收款項回款稍緩從而壞賬準(zhǔn)備增加；公司根據(jù)行業(yè)需求積極擴產(chǎn)，租賃廠房有望于2024Q2正式投產(chǎn)。我們認為公司2023年業(yè)績確認利空出盡，2024年靜待業(yè)務(wù)放量。

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氣象&水利雷達招標(biāo)持續(xù)釋放，廣東省新一輪天氣雷達招標(biāo)已開啟，首批35臺。（1）氣象雷達業(yè)務(wù)方面：2024年4月3日廣東粵財金融租賃股份有限公司擬采購35部X波段雙極化相控陣天氣雷達，而早在2024年1月廣東發(fā)改委官網(wǎng)公示了廣東省內(nèi)二期69臺X波段雙極化相控陣天氣雷達建設(shè)目標(biāo)、并規(guī)劃在30個月內(nèi)部署完畢；（2）水利雷達業(yè)務(wù)方面：全國多地包括但不限于北京、湖南、山東、廣西等地區(qū)開啟水利工程招標(biāo)推動測雨雷達建設(shè)，其中北京水文總站招標(biāo)3臺測雨雷達總價值量2088.66萬元已于2024年2月27日完成招標(biāo)、被納睿雷達中標(biāo)。萬億國債支持防災(zāi)防災(zāi)、水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)推進，氣象&水利的雷達規(guī)模化招標(biāo)有望持續(xù)釋放。

風(fēng)險提示：市場空間較依賴行業(yè)政策和各級財政預(yù)算；行業(yè)競爭加劇；產(chǎn)品形式過于單一；高毛利率難以維持；客戶集中度較高；募投項目進度或經(jīng)營成果不及預(yù)期；低空經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期。

《納睿雷達（688522）：：廣東省新一輪天氣雷達招標(biāo)已開啟首批35臺，傳統(tǒng)主業(yè)+低空經(jīng)濟主題持續(xù)共振》發(fā)布時間：2024-04-08

國海汽車·戴暢團隊

關(guān)于低空經(jīng)濟的十問十答

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什么是低空經(jīng)濟，為什么突然關(guān)注度這么高？2024年3月27日，工信部等四部門發(fā)布《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024-2030年）》，對2027年和2030年我國通用航空發(fā)展提出具體目標(biāo)。低空經(jīng)濟是以低空空域為依托，以各種有人駕駛和無人駕駛航空器的各類低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關(guān)領(lǐng)域融合發(fā)展的綜合性經(jīng)濟形態(tài)。通過消費級無人機、工業(yè)級無人機、eVTOL、通用直升機等各類飛行器進行的飛行活動構(gòu)成了低空經(jīng)濟的核心。這一輪低空經(jīng)濟的關(guān)注度提升主要受益于政策端的支持和低空飛行器技術(shù)的日趨成熟。

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國家和地方目前的政策支持力度有多大？2024年1月1日起，《無人駕駛航空器飛行管理暫行條例》正式實施，標(biāo)志著作為低空經(jīng)濟主導(dǎo)的無人機產(chǎn)業(yè)邁入“有法可依”的規(guī)范化發(fā)展新階段。2024年3月，第十四屆全國人大二次會議政府工作報告提出，2024年要積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，積極打造低空經(jīng)濟等新增長引擎。各省市也在政府報告中提出有關(guān)低空經(jīng)濟的政策及措施。

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eVTOL是什么?和低空經(jīng)濟是什么關(guān)系？低空經(jīng)濟交通工具主要包括直升機、無人機和飛行汽車三大類，其中廣義上的飛行汽車包括eVTOL（電動垂直起降飛行器）和陸空兩棲類。eVTOL與無人機的區(qū)別在于其主要以載人為主，具備安全/可靠/環(huán)保/經(jīng)濟/智能/舒適六大性能優(yōu)勢，發(fā)展前景廣闊。

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eVTOL有哪幾種技術(shù)路線？eVTOL主要分為四種技術(shù)路線：多旋翼型、升力與巡航復(fù)合型、傾轉(zhuǎn)旋翼/機翼型、傾轉(zhuǎn)涵道型。其中，傾轉(zhuǎn)旋翼因其飛行速度快、載重比高、整機性價比高、適航條款比較清晰，具有較好的運營經(jīng)濟性，在商業(yè)場景中應(yīng)用更有優(yōu)勢。

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低空經(jīng)濟的應(yīng)用場景有哪些？在低空經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)布局中，低空應(yīng)用是核心。低空經(jīng)濟的下游應(yīng)用主要是與各種產(chǎn)業(yè)的融合，目前常見的低空經(jīng)濟城市應(yīng)用場景包括和物流、娛樂、出行、消防等行業(yè)融合的快遞物流、消防救援、基建巡檢、農(nóng)林植保、娛樂拍攝等場景。未來，低空經(jīng)濟可以向生產(chǎn)作業(yè)、公共服務(wù)、航空消費三大領(lǐng)域持續(xù)拓寬應(yīng)用場景，提供牧業(yè)飛行、電力作業(yè)、醫(yī)療救護、警用飛行、娛樂飛行等服務(wù)。

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國內(nèi)外eVTOL的落地進展如何？據(jù)航空產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，全球已研發(fā)或正在研發(fā)適航階段產(chǎn)品、取得實質(zhì)性進展的企業(yè)約50家，目前僅有億航智能一家企業(yè)獲得由中國民航局頒發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)適航證，小鵬匯天、沃飛長空等少數(shù)企業(yè)獲得特飛許可證。我國eVTOL商業(yè)化計劃可以分為三個階段：2020-2025年，實施客運型eVTOL的原型機測試與驗證，實現(xiàn)貨運型eVTOL商業(yè)化運行；2025-2030年，通過貨運型商用鋪路，實現(xiàn)有人駕駛客運型eVTOL商業(yè)化；2030年后，依托有人駕駛客運型eVTOL的商業(yè)化成功，伴隨民眾認可度的顯著提升，開展產(chǎn)品升級，實現(xiàn)eVTOL的無人駕駛飛行。

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eVTOL的價格要多少錢？有哪些降本路徑？據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，以Lilium為例，能源系統(tǒng)、動力系統(tǒng)、航空電子設(shè)備&飛控系統(tǒng)、機體分別占整機BOM成本比例10%、40%、20%、25%。整機降本在于隨技術(shù)成熟和商業(yè)化應(yīng)用，購買成本預(yù)期2040年降低至100萬元。

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低空經(jīng)濟市場規(guī)模有多大？中國民航局副局長韓鈞在2024年2月28日國新辦新聞發(fā)布會上表示，2030年我國低空經(jīng)濟規(guī)模有望達到2萬億元；MarketsandMarkets預(yù)測，全球eVTOL市場規(guī)模將從2023年12億美元拓展到2030年234億美元，CAGR達52%；保時捷管理咨詢預(yù)測，在中性預(yù)期下，2024/2027/2030年中國eVTOL市場規(guī)模將達到10/100/500億元，其中2030年我國eVTOL占據(jù)全球市場份額或為25%。

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eVTOL規(guī)模商業(yè)化仍存哪些難點？當(dāng)前階段的難點主要為：①適航與法規(guī)認證；②動力電池技術(shù)；③飛行控制系統(tǒng)；④電機與電控技術(shù)。

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低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈涉及哪些領(lǐng)域？我國低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)大致如下：上游為原材料與核心零部件領(lǐng)域，中游包括低空制造、低空飛行、低空保障與綜合服務(wù)等，下游為各種應(yīng)用場景，包括旅游業(yè)、物流業(yè)、文旅業(yè)與巡檢業(yè)等。我們認為，低空經(jīng)濟當(dāng)前仍處于非常早期的發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)鏈上游及中游的裝備制造環(huán)節(jié)將率先受益。

風(fēng)險提示：低空經(jīng)濟相關(guān)政策支持力度不及預(yù)期；低空經(jīng)濟相關(guān)適航認定標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)不及預(yù)期；低空經(jīng)濟相關(guān)基礎(chǔ)建設(shè)不及預(yù)期；低空經(jīng)濟相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)不及預(yù)期；低空經(jīng)濟應(yīng)用場景拓展不及預(yù)期；低空經(jīng)濟應(yīng)用端運行成本優(yōu)化不及預(yù)期；eVTOL等無人駕駛航空器技術(shù)突破不及預(yù)期；eVTOL關(guān)鍵零部件技術(shù)突破不及預(yù)期；eVTOL供應(yīng)鏈配套能力不及預(yù)期；eVTOL整機成本優(yōu)化進度不及預(yù)期。

《關(guān)于低空經(jīng)濟的十問十答》發(fā)布日期：2024-03-31

國海專精特新·王寧團隊

通航產(chǎn)業(yè)迎政策利好，

低空經(jīng)濟發(fā)展可見度提高

事件：3月27日，工信部等四部門發(fā)布《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024-2030年）》（下簡稱為《實施方案》），提出：到2027年，以無人化、電動化、智能化為技術(shù)特征的新型通用航空裝備在城市空運、物流配送、應(yīng)急救援等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)應(yīng)用；到2030年，以高端化、智能化、綠色化為特征的通用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式基本建立，形成萬億級市場規(guī)模。

投資要點：加快通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用，能夠從底層推動低空經(jīng)濟發(fā)展。通用航空產(chǎn)業(yè)是低空經(jīng)濟的主體，主要載體包括傳統(tǒng)的大中型固定翼飛機、直升機等燃油驅(qū)動飛行器，以及新興的無人機、eVTOL等電力驅(qū)動飛行器。我國傳統(tǒng)通航雖然保持穩(wěn)步發(fā)展，但增速有所回落；新通航飛行器逐漸成為新增長引擎，并且持續(xù)迎政策利好。本次《實施方案》在2023年6月發(fā)布的《無人機航空器飛行管理暫行條例》及2024年1月發(fā)布的《民用無人駕駛航空器運行安全管理規(guī)則》基礎(chǔ)上進一步明確提升裝備供給能力和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力的具體任務(wù)，全面促進無人機和eVTOL的規(guī)模化落地。

航空電氣化領(lǐng)域，電池和電機性能亟待突破，《實施方案》推動發(fā)動機、電池和航電創(chuàng)新。1）電池能量密度待提高：據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，目前成熟的eVTOL電池能量密度僅能達到285Wh/kg，而面向城市空中交通場景的eVTOL至少需要400Wh/kg的航空級電池；2）電機高度依賴進口：據(jù)公司官網(wǎng)信息，國內(nèi)航空電驅(qū)動領(lǐng)先企業(yè)臥龍電驅(qū)能夠提供功率密度2kW-30kW的電機，對比國外賽峰集團產(chǎn)品能達到500kW。《實施方案》為電池能量密度和電機功率密度提出明確目標(biāo)，并推動發(fā)展低成本小型航電系統(tǒng)，有望實現(xiàn)航空器的降本增效。

有人駕駛eVTOL適航審定程序尚未實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，《實施方案》推動新通航航空器適航審定標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展。無人駕駛航空器適航審定參照《民用無人駕駛航空器系統(tǒng)適航審定管理程序》，有人駕駛eVTOL沒有特定標(biāo)準(zhǔn)，是作為特殊類型適航器以“一事一議”的模型進行審定。《實施方案》提出要加強針對工業(yè)級無人機以及eVTOL的安全性和可靠性評估驗證，有望推動形成新一批支撐適航審定的工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

無人機空管系統(tǒng)處于建設(shè)初期，《實施方案》推動低空基礎(chǔ)設(shè)施與網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃建設(shè)。2024年1月，民航局通過《民用無人駕駛航空器運行安全管理》明確無人機需單獨構(gòu)建自己的空管體系。民航局于2021年12月已啟用國家級信息管理系統(tǒng)，而區(qū)域信息管理系統(tǒng)及飛行服務(wù)平臺方面未見明顯推進。《實施方案》強調(diào)推動試點地區(qū)政府與企業(yè)在低空監(jiān)管服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施、網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃建設(shè)方面協(xié)同，鼓勵企業(yè)建設(shè)飛行服務(wù)系統(tǒng)，有望加速無人機空管體系的完善。

匹配產(chǎn)業(yè)發(fā)展進度以及《實施方案》重點應(yīng)用示范領(lǐng)域，我們認為低空經(jīng)濟應(yīng)用短期看物流配送、應(yīng)急救援和旅游觀光，中期看城市空中交通。《實施方案》明確到2027年，應(yīng)急救援、物流配送將實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用，城市空中交通實現(xiàn)商業(yè)化運行，形成20個以上可復(fù)制、可推廣的典型應(yīng)用示范。產(chǎn)業(yè)落地方面，美團、順豐、訊蟻無人機均已從試點試驗過渡至常態(tài)化運營階段；億航EH216-S及峰飛V2000CG完成TC取證，將率先打開eVTOL旅游觀光、物流運輸及應(yīng)急救援市場。其余頭部企業(yè)載人產(chǎn)品預(yù)計于2026年完成取證，此后“空中的士”試點有望逐步推進。低空經(jīng)濟在打開城市空中交通市場后具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?jù)《實施方案》目標(biāo)，2030年，低空經(jīng)濟市場規(guī)模將達到萬億級別。

行業(yè)評級及投資策略：建議關(guān)注有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代的零部件廠商、能夠參與低空基建的廠商以及訂單可見度高的eVTOL整機廠，包括1）航空級電機領(lǐng)先制造商臥龍電驅(qū)（600580.SH）；2）民航空管龍頭萊斯信息（688631.SH）、川大智勝（002253.SZ）、空管基礎(chǔ)設(shè)施龍頭四川九洲（000801.SZ）；3）eVTOL整機廠億航智能（EH.O）、Joby Aviation（JOBY.N）、Lilium N.V.（LILM.O）、Archer Aviation（ACHR.N）。首次覆蓋，給予低空經(jīng)濟行業(yè)推薦評級。

重點關(guān)注個股 臥龍電驅(qū)（600580.SH）、萊斯信息（688631.SH）、川大智勝（002253.SZ）、四川九洲（000801.SZ）、億航智能（EH.O）、Joby Aviation（JOBY.N）、Lilium N.V.（LILM.O）、Archer Aviation（ACHR.N）。

風(fēng)險提示：無人機由常態(tài)化運營向規(guī)模化落地的過渡進展不及預(yù)期、載人eVTOL取證進度不及預(yù)期、核心技術(shù)迭代不及預(yù)期、基礎(chǔ)設(shè)施落地進度不及預(yù)期、重點關(guān)注公司盈利預(yù)測不及預(yù)期。

國海計算機·劉熹團隊

萊斯信息(688631)：業(yè)績同比高增，低空經(jīng)濟領(lǐng)軍蓄勢“起飛”

事件：2024年2月6日，公司發(fā)布2023年業(yè)績快報：2023年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入16.75億元，同比增長6.3%；歸母凈利潤1.31億元，同比增長46.87%；扣非歸母凈利潤1.07億元，同比增長25.28%。

投資要點：2023年毛利率同比提升，凈利潤大幅增長?

根據(jù)我們測算，2023 Q4公司實現(xiàn)營收7.08億元，同比下滑3.54%；歸母凈利潤1.19億元，同比增長35.23%。2023年公司業(yè)績大幅增長，主要系公司強化項目組織管理，按計劃推進項目驗收，收入規(guī)模持續(xù)增長，項目毛利率同比提升。同時公司科學(xué)謀劃申報項目，積極爭取各類政府補助資金，高效推進各類課題結(jié)題驗收；2023年6月公司上市募集資金到賬，閑置的募集資金現(xiàn)金管理收益增長。

空管業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)跑，機場和交通取得突破?

公司依托指揮控制核心技術(shù)優(yōu)勢，聚焦民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理三大業(yè)務(wù)板塊，加大市場開拓，加強研發(fā)投入。①在民航空中交通管理領(lǐng)域：加緊構(gòu)建空管、機場“兩翼齊飛”發(fā)展格局，在空管強化核心產(chǎn)品戰(zhàn)略引領(lǐng)，擴大優(yōu)勢、穩(wěn)步領(lǐng)跑；機場新賽道持續(xù)發(fā)力，國際市場取得突破。②城市道路交通管理領(lǐng)域，全國性市場布局縱深推進，超大特大城市市場取得進展；重大項目引領(lǐng)卓有成效，再次刷新新簽合同單體規(guī)模記錄。

低空經(jīng)濟業(yè)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固，掘金萬億新市場

低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)是以低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關(guān)領(lǐng)域融合發(fā)展的綜合性產(chǎn)業(yè)形態(tài)，包括低空基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、低空飛行器制造、低空運營服務(wù)、低空飛行保障等環(huán)節(jié)。

2023年12月，中央經(jīng)濟工作會議將低空經(jīng)濟提升至戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的高度；2024年1月1日，國務(wù)院和中央軍委聯(lián)合發(fā)布的《無人駕駛航空器飛行管理暫行條例》正式施行，2024年或?qū)⒊蔀榈涂战?jīng)濟發(fā)展元年。據(jù)中國民用航空局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，到2025年，中國低空經(jīng)濟的市場規(guī)模預(yù)計將達到1.5萬億元，到2035年有望達到3.5萬億元。

公司深耕于空中交通服務(wù)、低空飛行服務(wù)信息化等業(yè)務(wù)，為飛行服務(wù)站、通航機場、通航公司等企事業(yè)單位提供了整體解決方案、核心產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)。2020年以來，公司承建了江蘇省首個A類飛行服務(wù)站，以及江蘇徐州、安徽合肥等地以飛行服務(wù)站為核心的通航機場建設(shè)任務(wù)。2021年公司配合戰(zhàn)略合作伙伴上馬“無人機試驗云”，對接全國13個無人機試驗區(qū)的運行業(yè)務(wù)。2022年，公司中標(biāo)低空領(lǐng)域重大工程項目，項目為業(yè)主提供一整套低空飛行服務(wù)仿真驗證平臺，旨在為未來國家低空運行概念、關(guān)鍵技術(shù)研究、政策研究等提供平臺支撐。2024年1月，公司成功中標(biāo)安徽省新技術(shù)融合應(yīng)用低空飛行服務(wù)平臺項目。目前，公司正在論證推進（Advanced Low Airspace System）低空智聯(lián)體系的布局及核心產(chǎn)品研發(fā)。公司在低空經(jīng)濟業(yè)務(wù)具備領(lǐng)先的技術(shù)、團隊和市場基礎(chǔ)，將受益于國家低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

盈利預(yù)測和投資評級：公司是中國電科28所體系內(nèi)的唯一上市公司，持續(xù)打造空管和機場兩翼齊飛的發(fā)展格局，有望受益于空管擴容和智慧機場建設(shè)。同時，公司積極推進“數(shù)據(jù)應(yīng)用”模式在城市交通、治理的應(yīng)用。根據(jù)公司業(yè)績快報披露情況，我們調(diào)整2023-2025年公司歸母凈利潤為1.31/1.55/1.88億元，EPS分別為0.80/0.95/1.15元/股，2023-2025年對應(yīng)PE分別為29.06/24.53/20.22X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟影響下游需求、市場競爭加劇、區(qū)管擴容推進不及預(yù)期、機場智能化推進不及預(yù)期、智慧城市及交通推進不及預(yù)期。

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