（來源：山西證券研究所）

本周觀察：裕元集團披露2024年前九個月業績，上調全年鞋履出貨量指引

裕元集團公布2024年前九個月業績。2024Q1-Q3，公司實現營業收入60.75億美元，同比增長1.5%，實現歸母凈利潤3.32億美元，同比增長140.9%。制造業務實現營收41.36億美元，同比增長9.0%，實現歸母凈利潤3.02億美元，同比增長174.2%；零售業務實現營收19.40億美元，同比下降11.6%，歸母凈利潤2980萬美元，同比增長8.0%。

制造業務驅動集團營收增長，鞋履出貨量增長超過中雙位數。分業務板塊看，2024Q1-Q3，制造業務實現營收41.36億美元，同比增長9.0%，拆分量價看，鞋履出貨量為1.87億雙，同比增長16.2%，由于高基數與產品組合變化，平均售價為20.24美元，同比下降6.8%。制造業務產能利用率為92%，同比提升16pct，產能利用率回升，帶動毛利率同比提升1.6pct至19.6%，歸母凈利潤率同比提升4.4pct至7.3%。2024Q1-Q3，零售業務實現營收19.40億美元，同比下降11.6%，歸母凈利潤2980萬美元，同比增長8.0%。

運動戶外鞋為制造業務第一大收入來源，中國大陸營收實現高速增長。制造業務按品類拆分，2024Q1-Q3，運動鞋/戶外鞋營收32.48億美元，同比增長7.2%，休閑鞋&運動涼鞋營收5.35億美元，同比增長15.1%，鞋底、配件及其它營收3.53億美元，同比增長18.3%。制造業務按區域拆分，2024Q1-Q3，美國、歐洲、中國大陸、其它區域（含亞洲其它地區、南美洲、加拿大、澳大利亞等地區）營收同比分別增長6.0%、7.7%、19.1%、7.3%，占比分別為27.7%、25.3%、18.5%、28.5%。

印尼與越南為主要生產地，期末制造業務員工人數凈增加接近2萬人。截至2024Q3末，公司員工總數為28.2萬人，較年初增加1.74萬人。其中，制造業務員工人數為26.2萬人，較年初增加1.92萬人，同比漲幅7.5%；零售業務員工人數為2.0萬人，較年初減少1800人。員工分布方面，截至2023年末，制造業務員工中，46%位于印尼、39%位于越南、10%位于中國大陸、5%位于其它地區。出貨量區域分布方面，2024Q1-Q3，印尼、越南、中國大陸、其它地區出貨量占比為53%、31%、11%、5%，同比增長27.4%、2.9%、10.6%、11.3%。

展望后續，公司預計制造業務，全年鞋履出貨雙數增長動能有望保持前三季度的銷售趨勢，即同比增長16%左右，產能利用率達到90%以上，鞋履均價跌幅有望繼續收窄，Q4有機會實現持平或轉正。綜上，對制造業務全年營收增長預計達到雙位數。

行業動態：

1)?日本運動巨頭 Asics（亞瑟士）發布截至2024年9月30日的2024財年前九個月財報，銷售額同比增長17.3%，其中，大中華區增幅達27.5%。集團利潤增長加快，同時進一步上調全年業績預期。Asics 預計至12月31日的全財年，Asics 凈銷售額同比增長19.2%至6800億日元，經營利潤同比增長84.4%至1000億日元，歸母凈利潤同比增長78.6%至630億日元。

2)?天貓、京東公布2024年雙十一戰報。11月11日24點2024年天貓雙11收官，成交總額強勁增長，購買用戶規模創新高。天貓雙11全周期，589個品牌成交額破億，同比去年增長46.5%，刷新歷史紀錄。根據官方消息，2024年京東雙11購物用戶數同比增長超20%，京東采銷直播訂單量同比增長3.8倍。超17000個品牌成交額同比增長超5倍，超30000個中小商家成交額同比增長超2倍。服裝品類方面，羽絨服、沖鋒衣、保暖內衣、羊絨衫、兒童雪地靴等成交額同比增長均超100%；瘦瘦靴、豆豆鞋、棉靴增長超2倍；帽子、圍巾等保暖配飾超300個品牌增長翻倍。

3) 11月8日，瑞士奢侈品巨頭歷峰集團（Richemont）公布了截至2024年9月30日的2025財年上半年財務數據：得益于集團均衡的地域組合和珠寶品牌的持續強勁增長，持續經營業務的銷售額同比持平達到101億歐元（按現行匯率下降 1%）；營業利潤達到22億歐元，按固定匯率下降 12%（按現行匯率下降17%），主要反映了專業制表部門銷售額下降、毛利率略有下降以及對品牌長期增長進行持續投資的影響。報告期內，歷峰集團中國內地及香港和澳門的銷售額合計同比下降了27%。

行情回顧（2024.11.11-2024.11.15）

本周紡織服飾板塊跑輸大盤、家居用品板塊跑輸大盤：本周，SW紡織服飾板塊下跌3.38%，SW輕工制造板塊下跌3.68%，滬深300下跌3.29%，紡織服飾板塊落后大盤0.09pct，輕工制造板塊落后大盤0.38pct。各子板塊中，SW紡織制造下跌3.35%，SW服裝家紡下跌3.23%，SW飾品下跌3.86%，SW家居用品下跌5.06%。截至11月15日，SW紡織制造的PE（TTM剔除負值，下同）為19.74倍，為近三年的68.21%分位；SW服裝家紡的PE為16.51倍，為近三年的49.01%分位；SW飾品的PE為15.38倍，為近三年的21.85%分位；SW家居用品的PE為18.43倍，為近三年的15.89%分位。

投資建議：

（一）?紡織制造板塊：根據國際運動服飾披露的2024年第三季度財報，Deckers、Adidas、Asics上調全年收入指引，Vans季度降幅環比收窄，Under Armour及Puma維持全年收入指引。紡織制造公司下游核心客戶伴隨庫存水平回歸常態，后續銷售展望偏謹慎樂觀。2024年10月，我國紡織品、服裝出口同比分別增長16.1%、8.1%；越南紡織服裝、制鞋出口同比分別增長25.2%、16.5%。本周，裕元集團公布2024年前九個月業績，并上調全年鞋履出貨量指引。中長期維度，持續推薦下游客戶成長性優、新客戶持續放量的華利集團；伴隨越南生產基地投產、客戶份額提升邏輯清晰的偉星股份；憑借面料成衣垂直一體化生產優勢，不斷加深與核心客戶合作的申洲國際。建議積極關注充氣床墊核心業務穩健、保溫箱/水上用品新品類持續拓展的浙江自然；超高分子量聚乙烯產品迎來拐點、錦綸業務有望明年放量的南山智尚；棉襪產品穩健、無縫產品利潤率具備提升空間的健盛集團。

（二）?運動服飾板塊：本周，2024年雙十一大促收官，根據天貓、京東公布的2024年雙十一大促戰報，天貓方面，成交總額增長，購買用戶規模創新高。雙11全周期589個品牌成交額破億，同比去年增長46.5%，刷新歷史紀錄。京東方面，購物用戶數同比增長20%，京東采銷直播訂單量同比增長3.8倍。超17000個品牌成交額同比增長超5倍，超30000個中小商家成交額同比增長超2倍。2024年10月，體育娛樂用品社零同比增長26.7%，1-10月累計同比增長11.5%，今年以來，表現優于其它可選消費品類，充分展現需求韌性。繼續看好運動服飾需求韌性，推薦具備多品牌矩陣、經營穩健的安踏體育，零售流水表現領先同行的大眾運動服飾品牌361度，產品持續創新、單店經營穩健的波司登。

（三）?黃金珠寶板塊：2024年10月，金銀珠寶社零單月降幅環比繼續收窄。我們預計黃金珠寶終端銷售3季度延續承壓態勢，9月開始終端銷售環比持續改善，若金價后續重新企穩，伴隨年末銷售旺季，黃金珠寶需求有望平穩釋放。短期繼續跟蹤金價變化及終端黃金珠寶銷售情況，重點關注年末傳統黃金珠寶公司旺季動銷情況。推薦下半年至今終端銷售表現持續靚麗的老鋪黃金，中長期看好頭部黃金珠寶公司品牌勢能提升及渠道開拓能力，建議關注周大生、潮宏基、老鳳祥、菜百股份。

風險提示：國內消費信心恢復不及預期；地產銷售不達預期；品牌庫存去化不及預期；原材料價格波動；匯率大幅波動。

【本周觀察：裕元集團披露2024年前九個月業績，上調全年鞋履出貨量指引】

裕元集團公布2024年前九個月業績。2024Q1-Q3，公司實現營業收入60.75億美元，同比增長1.5%，實現歸母凈利潤3.32億美元，同比增長140.9%。制造業務實現營收41.36億美元，同比增長9.0%，實現歸母凈利潤3.02億美元，同比增長174.2%；零售業務實現營收19.40億美元，同比下降11.6%，歸母凈利潤2980萬美元，同比增長8.0%。

制造業務驅動集團營收增長，鞋履出貨量增長超過中雙位數。分業務板塊看，2024Q1-Q3，制造業務實現營收41.36億美元，同比增長9.0%，拆分量價看，鞋履出貨量為1.87億雙，同比增長16.2%，由于高基數與產品組合變化，平均售價為20.24美元，同比下降6.8%。制造業務產能利用率為92%，同比提升16pct。毛利率同比提升1.6pct至19.6%，主要受益于制鞋訂單需求旺盛、整體產能利用率及生產效率顯著提高，且新增產能穩步提升，大幅緩解了產能負載不均的負面影響。歸母凈利潤率同比提升4.4pct至7.3%。2024Q1-Q3，零售業務實現營收19.40億美元，同比下降11.6%，歸母凈利潤2980萬美元，同比增長8.0%。

運動戶外鞋為制造業務第一大收入來源，中國大陸營收實現高速增長。制造業務按品類拆分，2024Q1-Q3，運動鞋/戶外鞋營收32.48億美元，同比增長7.2%，休閑鞋&運動涼鞋營收5.35億美元，同比增長15.1%，鞋底、配件及其它營收3.53億美元，同比增長18.3%。制造業務按區域拆分，2024Q1-Q3，美國、歐洲、中國大陸、其它區域（含亞洲其它地區、南美洲、加拿大、澳大利亞等地區）營收同比分別增長6.0%、7.7%、19.1%、7.3%，占比分別為27.7%、25.3%、18.5%、28.5%。

印尼與越南為主要生產地，期末制造業務員工人數凈增加接近2萬人。截至2024Q3末，公司員工總數為28.2萬人，較年初增加1.74萬人。其中，制造業務員工人數為26.2萬人，較年初增加1.92萬人，同比漲幅7.5%；零售業務員工人數為2.0萬人，較年初減少1800人。員工分布方面，截至2023年末，制造業務員工中，46%位于印尼、39%位于越南、10%位于中國大陸、5%位于其它地區。出貨量區域分布方面，2024Q1-Q3，印尼、越南、中國大陸、其它地區出貨量占比為53%、31%、11%、5%，同比增長27.4%、2.9%、10.6%、11.3%。

展望后續，公司預計制造業務，全年鞋履出貨雙數增長動能有望保持前三季度的銷售趨勢，即同比增長16%左右，產能利用率達到90%以上，鞋履均價跌幅有望繼續收窄，Q4有機會實現持平或轉正。綜上，對制造業務全年營收增長預計達到雙位數。

【本周行情回顧】

板塊行情

本周，SW紡織服飾板塊下跌3.38%，SW輕工制造板塊下跌3.68%，滬深300下跌3.29%，紡織服飾板塊落后大盤0.09pct，輕工制造板塊落后大盤0.38pct。

SW紡織服飾各子板塊中，SW紡織制造下跌3.35%，SW服裝家紡下跌3.23%，SW飾品下跌3.86%。

SW輕工制造各子板塊中，SW造紙下跌4.07%，SW文娛用品下跌0.39%，SW家居用品下跌5.06%，SW包裝印刷下跌2.73%。

圖1：本周SW一級板塊與滬深300漲跌幅比較

資料來源：Wind，山西證券研究所

圖2：本周SW紡織服飾各子板塊漲跌幅

資料來源：Wind，山西證券研究所

圖3：本周SW輕工制各子板塊漲跌幅

資料來源：wind，山西證券研究所

板塊估值

截至11月15日，SW紡織制造的PE（TTM剔除負值，下同）為19.74倍，為近三年的68.21%分位；SW服裝家紡的PE為16.51倍，為近三年的49.01%分位；SW飾品的PE為15.38倍，為近三年的21.85%分位。

截至11月15日，SW家居用品的PE為18.43倍，為近三年的15.89%分位。

圖4：本周SW紡織服裝各子板塊估值

資料來源：Wind，山西證券研究所

圖5：本周SW輕工制各子板塊估值

資料來源：Wind，山西證券研究所

公司行情

SW紡織服飾板塊：本周漲幅前5的公司分別為：酷特智能（+43.33%）、ST步森（+15.51%）、ST雪發（+8.49%）、*ST天創（+7.29%）、太平鳥（+7.17%）；本周跌幅前5的公司分別為：日播時尚（-23.73%）、萬里馬（-15.6%）、瑞貝卡（-14.45%）、安奈兒（-14.29%）、美爾雅（-12.36%）。

表1：本周紡織服飾板塊漲幅前5的公司

資料來源：wind，山西證券研究所

表2：本周紡織服飾板塊跌幅前5的公司

資料來源：wind，山西證券研究所

SW家居用品板塊：本周漲幅前5的公司分別為：山東華鵬（+21.14%）、菲林格爾（+18.34%）、聯翔股份（+9.79%）、天振股份（+7.99%）、亞振家居（+7.93%）；本周跌幅前5的公司分別為：王力安防（-17.71%）、顧家家居（-12.93%）、美克家居（-11.93%）、豐林集團（-10.84%）、悅心健康（-10.41%）。

表3：本周家居用品板塊漲幅前5的公司

資料來源：wind，山西證券研究所

表4：本周家居用品板塊跌幅前5的公司

資料來源：wind，山西證券研究所

【行業數據跟蹤】

原材料價格

紡織服飾原材料：

1） 棉花：截至11月15日，中國棉花328價格指數為15368元/噸，環比增長0.2%，截至11月14日，CotlookA指數（1%關稅）收盤價為14256元/噸，環比下降0.8%。

2） 金價：截至11月15日，上海金交所黃金現貨:收盤價:Au9999為591.97元/克，環比下降3.4%。

3）羊毛價格：截至7月25日，澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數(澳元)為1124澳分/公斤，環比增長1.5%。

家居用品原材料：

1） 皮革：截至10月4日，海寧皮革:價格指數:總類為72.42。

2） 海綿：截至11月15日，華東地區TDI主流價格為12650元/噸，環比下降1.9%；華東地區純MDI主流價格為19300元/噸，環比增長1.0%。

匯率：截至11月15日，美元兌人民幣（中間價）為7.1922，環比增長0.8%。

圖6：棉花價格（元/噸）

資料來源：wind，山西證券研究所

圖7：澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數（澳分/公斤）

資料來源：wind，山西證券研究所

圖8：皮革價格走勢

資料來源：wind，山西證券研究所

圖9：美元兌人民幣匯率走勢

資料來源：Wind，山西證券研究所

圖10：海綿原材料價格走勢（單位：元/噸）

資料來源：Wind，山西證券研究所

圖11：金價走勢（單位：元/克）

資料來源：Wind，山西證券研究所

出口數據

紡織品服裝：2024年1-10月，我國紡織品、服裝及衣著附件出口金額分別為1166.86、1311.99億美元，同比增長4.1%、-0.7%。

家具及其零件：2024年1-10月，家具及其零件出口549.32億美元，同比增長6.58%。

圖12：紡織紗線、織物及制品累計值（億美元）及累計同比

資料來源：Wind，海關總署，山西證券研究所

圖13：服裝及衣著附件累計值（億美元）及累計同比

資料來源：Wind，海關總署，山西證券研究所

圖14：家具及其零件當月值（億美元）及當月同比

資料來源：Wind，海關總署，山西證券研究所

圖15：家具及其零件累計值（億美元）及累計同比

資料來源：Wind，海關總署，山西證券研究所

社零數據

2024年10月，國內實現社零總額4.54萬億元，同比增長4.8%，環比提升1.6pct，表現優于市場一致預期（根據Wind，2024年10月社零當月同比增速預測平均值為+3.9%）。

線上渠道， 2024年1-10月，商品零售額同比增長3.2%，實物商品網上零售額同比增長8.3%，表現好于商品零售整體；實物商品網上零售額中，吃類、穿類和用類商品同比分別增長17.7%、4.7%、7.7%。線下渠道，按零售業態分，2024年1-10月，限額以上零售業單位中，便利店、專業店、超市零售額同比分別增長4.7%、3.9%、2.6%；百貨店、品牌專賣店零售額分別下降3.0%、1.1%。

2024年10月，限上化妝品同比增長40.1%，環比提升44.6pct；限上金銀珠寶同比下降2.7%，降幅收窄5.1pct；限上紡織服裝同比增長8.0%，環比提升8.4pct。

圖16：社零及限額以上當月

資料來源：Wind，國家統計局，山西證券研究所

圖17：國內實物商品線上線下增速估計

資料來源：國家統計局，山西證券研究所

注：實物商品線下零售額=商品零售額-實物商品網上零售。

圖18：偏向可選消費品的典型限額以上品類增速

資料來源：Wind，國家統計局，山西證券研究所

圖19：地產相關典型限額以上品類增速

資料來源：Wind，國家統計局，山西證券研究所

房地產數據

本周(2024年11月10日-2024年11月16日)，30大中城市商品房成交19637套、成交面積256.23萬平方米，較上周環比分別增長-3.78%、9.49%。2024年至今（截至11月16日），30大中城市商品房成交768726套、成交面積8494.20萬平方米，同比下降27.7%、28.9%。

2024年1-10月，我國住宅新開工面積44659萬平方米，同比下降22.7%，住宅銷售面積65368萬平方米，同比下降17.7%，住宅竣工面積30702萬平方米，同比下降23.4%。

圖20：30大中城市商品房成交套數

資料來源：Wind，國家統計局，山西證券研究所

圖21：30大中城市商品房成交面積（單位：萬平方米）

資料來源：Wind，國家統計局，山西證券研究所

【行業新聞】

Asics亞瑟士大中華區前九個月銷售額同比增長27.5%，再次上調全年業績預期?

【來源：華麗志2024-11-11】

日本運動巨頭 Asics（亞瑟士）發布截至2024年9月30日的2024財年前九個月財報，銷售額同比增長17.3%，其中，大中華區增幅達27.5%。集團利潤增長加快，同時進一步上調全年業績預期。

前九個月，Asics 凈銷售額同比增長17.3%至5254.5億日元，經營利潤同比增長64%至915.2億日元，歸母凈利潤同比增長61.2%至659.4億日元。（注：當前100日元約合人民幣4.7元）Asics 預計至12月31日的全財年，Asics 凈銷售額同比增長19.2%至6800億日元，經營利潤同比增長84.4%至1000億日元，歸母凈利潤同比增長78.6%至630億日元。Asics 指出，凈銷售額的增長受益于所有品類的銷售額強勁增長，以及部分匯率變動影響。而凈銷售額和利潤的增長帶動了經營利潤及歸母凈利潤的增長。Asics 指出：今年前九個月，公司的毛利率達到55.4%，經營利潤率為17.4%，均連續第二年創下歷史新高。此外，延續上半財年的趨勢，SportStyle 運動時尚部門和 Onitsuka Tiger 鬼塚虎部門繼續推動全公司的發展勢頭。其中，SportStyle 部門同比大幅增長63.4%，北美區銷售額同比增長2倍多，大中華區銷售額增幅則接近兩倍。前九個月 Onitsuka Tiger 部門銷售額同比也大幅增長 52.7%。

?雙11：天貓589個品牌成交額破億、京東超17000個品牌成交額同比增長超5倍

【來源：億邦動力2024-11-12】

天貓雙11戰報：589個品牌成交額破億，同比增長46.5%

11月11日24點2024年天貓雙11收官，成交總額強勁增長，購買用戶規模創新高。天貓雙11全周期，589個品牌成交額破億，同比去年增長46.5%，刷新歷史紀錄。

截至11月11日0點，淘寶直播成交破億直播間已超100個，創歷史新高，其中有32個破億直播間同比增速超100%。此外，今年雙11淘寶直播整體成交金額、購買用戶數均實現大幅度同比增長。

截至11月11日0點，淘寶“百億超級補貼”訂單量超過1.5億，下單人次同比增長50%；帶動家電、影音數碼、美妝、個護、服飾、運動戶外、家裝等行業成交額翻倍以上增長，超百個大牌爆款單品成交破億。雙11期間百億補貼日訂單量達470萬單。

京東雙11戰報：超17000個品牌成交額同比增長超5倍

根據官方消息，2024年京東雙11購物用戶數同比增長超20%，京東采銷直播訂單量同比增長3.8倍。超17000個品牌成交額同比增長超5倍，超30000個中小商家成交額同比增長超2倍。

服裝品類方面，羽絨服、沖鋒衣、保暖內衣、羊絨衫、兒童雪地靴等成交額同比增長均超100%；瘦瘦靴、豆豆鞋、棉靴增長超2倍；帽子、圍巾等保暖配飾超300個品牌增長翻倍。

家電和消費電子品類上，全國超過90%的縣域農村地區均有消費者通過京東進行以舊換新，大屏電視成為換新首選，掃地機器人、烘干機等在內的519個家電家居品類成交額同比增長2海外業務00%，AI電腦、AI手機、AI鍵鼠、AI音箱成交額同比增長均超100%，AI智能眼鏡成交額同比增長200%。游戲CPU、頭戴式耳機、運動相機成交額同比增長超100%。

瑞士歷峰集團上半年全球營收同比持平，中國市場下滑27%

【來源：華麗志2024-11-12】

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