（來源：山西證券研究所）
今日要點
●【山證新股】新股周報（2024.11.18-2024.11.22）-新股市場活躍度下降，11月份科創板發行PE較10月明顯提升
●【行業評論】化學原料：新材料周報（241111-1115）-上海市出臺新材料發展新方案，葉酸市場價格大幅上漲
●【行業評論】電子：山西證券電子行業周跟蹤-百度發布首款AI眼鏡，先進制程對國內供應趨嚴
●【山證煤炭】行業周報（20241111-20241117）：-指數回調煤炭紅利價值有望回歸
●【山證紡服】行業周報-裕元集團披露24年前九個月業績，上調全年鞋履出貨量指引
●【行業評論】太陽能：光伏出口退稅率由13%下調至9%，部分型號硅片價格略有上行
●【山證機械】機床行業2024三季報總結：營收回歸正增長，Q3呈現恢復向好態勢
●【山證紡服】10月社零數據點評-10月國內社零增速環比提升1.6pct，限上化妝品類零售額高增
【山證新股】新股周報（2024.11.18-2024.11.22）-新股市場活躍度下降，11月份科創板發行PE較10月明顯提升
葉中正 ?yezhongzheng@sxzq.com
【投資要點】
新股市場活躍度下降，11月雙創板塊發行PE較10月上升
周內新股市場活躍度下降，近6個月上市新股周內共有6只股票錄得正漲幅(占比16.22%，前值87.18%)。
科創板：上周科創板無新股上市。周內龍圖光罩錄得周漲幅為正，達夢數據、合合信息、益諾思錄得周跌幅約-5%。
創業板：上周創業板無新股上市。周內長聯科技、綠聯科技錄得周漲幅超6%，港迪技術、珂瑪科技、佳力奇錄得周跌幅超-10%。
滬深主板：上周滬深主板無新股上市。周內無樣本新股錄得周漲幅為正，健爾康、鍵邦股份錄得周跌幅超過-10%。
新股周期：9月上市8只新股，三大板塊新股首日漲幅和開板估值均下降，科創板發行PE上升，創業板發行PE下降。10月科創板拉普拉斯、創業板上大股份/托普云農/新鋁時代等6家、主板強邦新材上市，三大板塊新股首日漲幅和開板估值高企，二級市場空間受到壓縮，發行PE均有上升。11月創業板港迪技術、主板健爾康上市，創業板和主板新股首日漲幅和開板估值高位回落，但仍居于高位，雙創板塊發行PE均有上升。
投資建議：
近端已上市重點新股：
2024/08：龍圖光罩（半導體掩膜版）、珂瑪科技（陶瓷加熱器）；
2024/07：科力裝備（汽車玻璃總成組件）；
2024/06：匯成真空（復合集流體設備）、達夢數據（數據庫基礎軟件）、愛迪特（口腔修復材料及數字化設備）；
2024/05：瑞迪智驅（電磁制動器/諧波減速機）；
2024/04：廣合科技（服務器PCB）；
2024/02：諾瓦星云(LED顯示控制系統)、成都華微(特種IC)；
2023/12：艾森股份(電鍍液及配套試劑/光刻膠及配套試劑)；
2023/11：京儀裝備(半導體專用溫控設備/半導體專用工藝廢氣處理設備/晶圓傳片設備)、麥加芯彩(風電葉片涂料引領者)；
2023/9：盛科通信-U(商用以太網交換芯片)；
2023/8：華勤技術(智能硬件ODM)、廣鋼氣體(電子大宗氣體)、波長光電(精密光學組件)；
2023/7：精智達(DRAM測試)；
2023/6：阿特斯(晶硅光伏組件)、智翔金泰-U(單克隆抗體和雙特異性抗體藥物)、芯動聯科(高性能MEMS慣性傳感器)；
2023/5：中科飛測-U(半導體檢測、量測設備)；
2023/4：華曙高科（工業級增材制造設備龍頭)、晶升股份(碳化硅長晶爐)；
2023/3：茂萊光學(工業級精密光學：半導體檢測、光刻機、基因測序、AR/VR)；
2023/2：裕太微-U(以太網物理層芯片)、龍迅股份(高清視頻橋接及處理芯片)；
2023/1：百利天恒-U(雙/多特異性抗體、ADC藥物研發）；
已獲批復重點新股：黃山谷捷、鈞崴電子、興福電子、思看科技、凱普林、電子網。
遠端深度報告覆蓋：天岳先進、廣合科技、諾瓦星云、芯動聯科、安路科技、瑞華泰、維峰電子、容知日新、澳華內鏡、廣立微、龍迅股份、鼎泰高科等。
風險提示：新股大幅波動的風險；新股業績不達預期的風險；系統性風險。
【行業評論】化學原料：新材料周報（241111-1115）-上海市出臺新材料發展新方案，葉酸市場價格大幅上漲
冀泳潔 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
【投資要點】
二級市場表現
市場與板塊表現：本周新材料板塊下跌。新材料指數跌幅為3.98%，跑輸創業板指0.62%。近五個交易日，合成生物指數下跌3.16%，半導體材料上漲2.44%，電子化學品下跌2.95%，可降解塑料下跌2.97%，工業氣體下跌3.23%，電池化學品下跌2.34%。
產業鏈周度價格跟蹤（括號為周環比變化）
氨基酸：纈氨酸(13300元/噸，4.72%)、精氨酸(30000元/噸，不變)、色氨酸(54500元/噸，1.87%)、蛋氨酸(19750元/噸，-1.00%)
可降解材料：PLA(FY201注塑級)(18600元/噸，-1.06%)、PLA(REVODE 201吹膜級)(17700元/噸，-1.12%)、PBS(20500元/噸，不變)、PBAT(10000元/噸，-3.85%)
維生素：維生素A(161000元/噸，7.33%)、維生素E(147500元/噸，1.72%)、維生素D3(260000元/噸，不變)、泛酸鈣(54000元/噸，不變)、肌醇(45000元/噸，不變)
工業氣體及濕電子化學品：UPSSS級氫氟酸(11000元/噸，不變)、EL級氫氟酸(5850元/噸，不變)
塑料及纖維：碳纖維(85000元/噸，不變)、滌綸工業絲(8200元/噸，不變)、滌綸簾子布9月出口均價為(17714元/噸，-0.84%)、芳綸(9.49萬元/噸，0.82%)、氨綸(27000元/噸，不變)、PA66(18400元/噸，不變)、癸二酸9月出口均價為26411元/噸，較上月下降0.40%。
投資建議
上海新方案出臺支持合成生物產業發展，關注平臺型龍頭標的。2024年11月15日，上海市經濟和信息化委員會等四部門聯合印發《上海市促進新材料產業高質量發展實施方案（2025-2027年）》，強調要聚焦建設生物制造創新高地，支持合成生物材料替代傳統化工材料，推進生物制造發展。合成生物學本質利用工程化設計理念，從基因層面對生物體進行有目標的設計，實現目標化合物的大規模生產及應用，具備高效率、低能耗以及環境友好度等優勢。預計2033年國內生物制造市場將接近2萬億元，2023-2033 CAGR為16.6%。建議關注合成生物產業鏈平臺型標的【華恒生物】【凱賽生物】【藍曉科技】。
風險提示
原材料價格大幅波動的風險；政策風險；技術發展不及預期的風險；行業競爭加劇的風險。
【行業評論】電子：山西證券電子行業周跟蹤-百度發布首款AI眼鏡，先進制程對國內供應趨嚴
高宇洋? gaoyuyang@sxzq.com
【投資要點】
市場整體：本周（2024.11.11-11.15）市場大盤整體下跌，上證指數跌3.52%，深圳成指跌3.70%，創業板指跌3.36%，科創50跌3.78%，申萬電子指數跌4.15%，Wind半導體指數跌4.99%。外圍市場，費城半導體指數跌8.64%，臺灣半導體指數跌4.62%。細分板塊中，周漲跌幅前三為半導體材料（-0.64%）、消費電子（-2.01%）、集成電路封測（-2.63%）。從個股看，漲幅前五為和而泰（+51.09%）、有研新材（+42.61%）、視聲智能（+35.94%）、*ST美迅（+23.30%）和福立旺（+21.68%）；跌幅前五為: 藍黛科技（-33.09%）、華映科技（-31.27%）、光智科技（-21.45%）、格林精密（-20.08%）和波導股份（-18.67%）。
行業新聞：三星回應“將暫停向部分客戶供應7nm及以下制程”傳聞：無法評論與客戶相關事宜。關于日前媒體報道三星或將暫停對部分客戶7nm及以下先進制程代工服務的消息，三星半導體方面今日回復《科創板日報》記者稱：“我們無法評論與客戶相關的事宜。”另據一名算力芯片企業的股東人士稱，三星與臺積電近日向他所投資的企業發送郵件，要求客戶配合核查投片資質。百度發布首款AI眼鏡。百度正式發布全球首款搭載中文大模型的原生AI眼鏡——小度AI眼鏡。在一眾AI原生硬件曇花一現的2024年，Meta Ray-Ban智能眼鏡賣出300多萬臺，幾乎是目前最成功的AI硬件。百度在發布首款AI眼鏡時雖然沒有提到Meta Ray-Ban，但從產品形態和功能來看，也在沿著這些被驗證的產品設計靠近。小度科技CEO李瑩表示，小度AI眼鏡是小度軟硬智能化的集大成之作。這款眼鏡計劃明年上半年正式上市，價格尚未公布。SEMI報告：2024年第三季度全球硅晶圓出貨量增長6%。2024年第三季度，全球硅晶圓出貨量環比增長5.9%，達到3214百萬平方英寸（MSI），比去年同期的3010百萬平方英寸增長6.8%。第三季度硅晶圓出貨量延續了今年第二季度開始的上升趨勢。整個供應鏈的庫存水平有所下降，但總體上仍然很高，對用于人工智能的先進晶圓的需求仍然強勁。然而，汽車和工業用途的硅晶圓需求仍然疲軟，而手機和其他消費品對硅的需求有一些改善。因此，2025年可能會繼續呈上升趨勢，但總出貨量預計尚未恢復到2022年的峰值水平。
重要公告：【長電科技】根據股東國家集成電路產業投資基金、芯電半導體與磐石潤企簽署的股權轉讓協議約定，擬對公司董事會進行改組。董事/董事長高永崗先生，董事彭進先生、張春生先生辭職。【凌云光】擬通過全資子公司北京凌云光及全資孫公司新加坡凌云光以現金形式收購由JAI GROUP HOLDING ApS控制的JAI的99.95%股權，交易對價預計為1.03億歐元。【華海誠科】正在籌劃通過現金及發行股份相結合的方式，購買華威電子100%的股權同時募集配套資金。公司股票自2024年11月12日（星期二）開市起開始停牌，預計停牌時間不超過 5 個交易日。
投資建議
AI帶來消費電子新一輪創新周期。手機、PC等主要智能終端加速搭載AI功能，適配AI負載。同時，AI加速消費電子新硬件形態創新，國內外硬件廠商、互聯網公司積極推出AI眼鏡、AI耳機等產品，尋找新的AI應用場景。產業鏈上游具備技術實力的零部件、元器件供應商有望在此輪消費電子終端創新中受益。近期，臺積電、三星7nm及以下制程對國內供應趨嚴，先進制程及相關制造設備自主可控將成為長期趨勢，對國內產業鏈公司來說，機遇與挑戰并存。建議關注設備、材料、零部件的國產替代，AI技術驅動的高性能芯片和先進封裝需求，及AI端側應用元年帶來的換機潮和硬件升級機會。
風險提示
下游需求回暖不及預期，技術突破不及預期，產能瓶頸，外部制裁升級。
【山證煤炭】行業周報（20241111-20241117）：-指數回調煤炭紅利價值有望回歸
劉貴軍? liuguijun@sxzq.com
【投資要點】
動態數據跟蹤
動力煤：供需弱勢穩定，動煤港口價窄幅震蕩。煤礦正常生產，迎峰度冬保供發力，坑口產銷均衡。需求方面，本周氣溫回升，終端煤電負荷有所下降，暖冬預期下，下游電廠采購一般；非電端雖有宏觀利好影響，開工率維持較高水平，但臨近季節性淡季，煤炭補庫需求不振；港口受預期轉弱影響，煤價小幅回調；北方港口煤炭調入大于調出，港口庫存繼續增加。展望后期，四季度后期重要會議期間預計穩經濟政策將繼續發力，疊加后期供暖需求實質性增加，預計供暖用煤及非電用煤需求仍有增長空間；同時，國際煤價也有所上漲，進口煤價差不高，進口煤增量預期仍存變數，預計國內動力煤價格回落空間不大。截至11月15日，環渤海動力煤現貨參考價848元/噸，周變化-0.47%；廣州港山西優混930元/噸，周持平；歐洲三港Q6000動力煤折人民幣887.37元/噸，周變化+3.22%。11月秦皇島動力煤長協價699元/噸，環比上月持平。11月15日，北方港口煤炭庫存合計2632萬噸，周變化+6.34%；長江八港煤炭庫存622萬噸，周變化+7.06%；本周環渤海港口日均調入189.43萬噸，調出175.72萬噸，日均凈調出-13.72萬噸。
冶金煤：淡季影響顯現，價格高位震蕩。保供對冶金煤影響減小，區域冶金煤煤礦生產供應維持常態。需求方面，宏觀政策利好影響趨弱，傳統淡季下，終端需求一般，日均鐵水產量、高爐開工率均下降，疊加臺風等氣候影響，下游鋼材、礦石價格回落帶動冶金煤價格震蕩偏弱。后期預計穩經濟政策措施發力，鋼材等下游利潤恢復，冶金煤供需有望繼續改善。截至11月15日，京唐港主焦煤庫提價1640元/噸，周持平；京唐港1/3焦煤庫提價1440元/噸，周變化-3.36%；日照港噴吹煤1223元/噸，周變化-4.08%；澳大利亞峰景礦硬焦煤現貨價220美元/噸，周變化-0.23%。11月15日，國內獨立焦化廠、247家樣本鋼廠煉焦煤總庫存分別753.17萬噸和745.93萬噸，周變化分別+0.9%、+0.62%；噴吹煤庫存394.71萬噸，周變化+1.04%。247家樣本鋼廠高爐開工率82.06%，周變化-0.21個百分點；獨立焦化廠焦爐開工率72.47%，周變化-0.36個百分點。
焦、鋼產業鏈：供需兩弱，價格震蕩。焦化開工率維持低位，焦炭企業庫存繼續回落；但現貨鋼材價格表現較弱，鋼材利潤不佳，不利于焦炭需求增加，價格維持穩定。后期，出口存在變數情況下，國內宏觀穩經濟及金融支持實體經濟政策預計繼續加碼，鋼材需求剛性仍存，或將導致焦炭需求增加；同時前期價格大幅下降，焦炭利潤亟待修復，且焦煤供需改善進度緩慢，成本支撐下焦炭價格預計下降空間不大。截至11月15日，天津港一級冶金焦均價1910元/噸，周持平；港口平均焦、煤價差（焦炭-煉焦煤）359元/噸，周變化+5.28%。獨立焦化廠、樣本鋼廠焦炭總庫存分別39.45萬噸和579.03萬噸，周變化分別-10.42%、-0.43%；四港口焦炭總庫存171.21萬噸，周變化+1.83%；全國市場螺紋鋼平均價格3460元/噸，周變化-3.43%；35城螺紋鋼社會庫存合計296.21萬噸，周變化+2.62%。
煤炭運輸：需求一般，沿海煤炭運價高位回調。受太平洋臺風影響，東南沿海海況較差，沿海船舶周轉繼續受限；但本周煤炭發運需求整體趨弱，市場觀望為主，成交氛圍冷淡，沿海煤炭運價高位調整。截止11月15日，中國沿海煤炭運價指數819.71點，周變化-3.02%。鄂爾多斯煤炭公路長途運輸價格0.23元/噸公里，周持平；短途運輸價格0.84元/噸公里，周持平；11月15日，環渤海四港貨船比40.2，周變化+3.88%。
煤炭板塊行情回顧
本周煤炭板塊隨大盤回調，但小幅跑贏大盤指數；中信煤炭指數周五收報3664.04點，周變化-3.34%。子板塊中煤炭采選Ⅱ(中信)周變化-2.96%；煤化工Ⅱ(中信)指數周變化-7.36%。煤炭采選個股回調為主，中國神華、中煤能源、冀中能源（維權）跌幅較小；煤化工個股普跌。
本周觀點及投資建議
供給正常，需求后期有望改善，疊加外貿煤不確定性增強，預計冬季國內煤炭價格維持一定高位。投資建議：隨著回購增持再貸款和SFISF等貨幣工具的不斷落地，套息交易有望不斷深化煤炭紅利價值，建議關注彈性高股息品種和穩定高股息品種。彈性高股息品種方面，相對更看好【廣匯能源】、【平煤股份】、【兗礦能源】、【恒源煤電】、【昊華能源（維權）】、【淮北礦業】、【晉控煤業】。穩定高股息品種方面，相對更看好【中國神華】、【陜西煤業】、【中煤能源】。山西煤企頻繁擴儲，按單噸成交資源價款推算市值水平遠高于當前市值，前期減產利空出盡，相關企業估值具備較大修復空間，建議關注【華陽股份】、【潞安環能】、【山西焦煤】。
風險提示
供給釋放超預期；需求端改善不及預期；歐盟煤炭缺口不及預期，進口煤大量涌入國內市場；價格強管控；煤企轉型失敗等。
【山證紡服】行業周報-裕元集團披露24年前九個月業績，上調全年鞋履出貨量指引
王馮? wangfeng@sxzq.com
【投資要點】
本周觀察：裕元集團披露2024年前九個月業績，上調全年鞋履出貨量指引
裕元集團公布2024年前九個月業績。2024Q1-Q3，公司實現營業收入60.75億美元，同比增長1.5%，實現歸母凈利潤3.32億美元，同比增長140.9%。制造業務實現營收41.36億美元，同比增長9.0%，實現歸母凈利潤3.02億美元，同比增長174.2%；零售業務實現營收19.40億美元，同比下降11.6%，歸母凈利潤2980萬美元，同比增長8.0%。
制造業務驅動集團營收增長，鞋履出貨量增長超過中雙位數。分業務板塊看，2024Q1-Q3，制造業務實現營收41.36億美元，同比增長9.0%，拆分量價看，鞋履出貨量為1.87億雙，同比增長16.2%，由于高基數與產品組合變化，平均售價為20.24美元，同比下降6.8%。制造業務產能利用率為92%，同比提升16pct，產能利用率回升，帶動毛利率同比提升1.6pct至19.6%，歸母凈利潤率同比提升4.4pct至7.3%。2024Q1-Q3，零售業務實現營收19.40億美元，同比下降11.6%，歸母凈利潤2980萬美元，同比增長8.0%。
運動戶外鞋為制造業務第一大收入來源，中國大陸營收實現高速增長。制造業務按品類拆分，2024Q1-Q3，運動鞋/戶外鞋營收32.48億美元，同比增長7.2%，休閑鞋&運動涼鞋營收5.35億美元，同比增長15.1%，鞋底、配件及其它營收3.53億美元，同比增長18.3%。制造業務按區域拆分，2024Q1-Q3，美國、歐洲、中國大陸、其它區域（含亞洲其它地區、南美洲、加拿大、澳大利亞等地區）營收同比分別增長6.0%、7.7%、19.1%、7.3%，占比分別為27.7%、25.3%、18.5%、28.5%。
印尼與越南為主要生產地，期末制造業務員工人數凈增加接近2萬人。截至2024Q3末，公司員工總數為28.2萬人，較年初增加1.74萬人。其中，制造業務員工人數為26.2萬人，較年初增加1.92萬人，同比漲幅7.5%；零售業務員工人數為2.0萬人，較年初減少1800人。員工分布方面，截至2023年末，制造業務員工中，46%位于印尼、39%位于越南、10%位于中國大陸、5%位于其它地區。出貨量區域分布方面，2024Q1-Q3，印尼、越南、中國大陸、其它地區出貨量占比為53%、31%、11%、5%，同比增長27.4%、2.9%、10.6%、11.3%。展望后續，公司預計制造業務，全年鞋履出貨雙數增長動能有望保持前三季度的銷售趨勢，即同比增長16%左右，產能利用率達到90%以上，鞋履均價跌幅有望繼續收窄，Q4有機會實現持平或轉正。綜上，對制造業務全年營收增長預計達到雙位數。
行業動態：
日本運動巨頭 Asics（亞瑟士）發布截至2024年9月30日的2024財年前九個月財報，銷售額同比增長17.3%，其中，大中華區增幅達27.5%。集團利潤增長加快，同時進一步上調全年業績預期。Asics 預計至12月31日的全財年，Asics 凈銷售額同比增長19.2%至6800億日元，經營利潤同比增長84.4%至1000億日元，歸母凈利潤同比增長78.6%至630億日元。
天貓、京東公布2024年雙十一戰報。11月11日24點2024年天貓雙11收官，成交總額強勁增長，購買用戶規模創新高。天貓雙11全周期，589個品牌成交額破億，同比去年增長46.5%，刷新歷史紀錄。根據官方消息，2024年京東雙11購物用戶數同比增長超20%，京東采銷直播訂單量同比增長3.8倍。超17000個品牌成交額同比增長超5倍，超30000個中小商家成交額同比增長超2倍。服裝品類方面，羽絨服、沖鋒衣、保暖內衣、羊絨衫、兒童雪地靴等成交額同比增長均超100%；瘦瘦靴、豆豆鞋、棉靴增長超2倍；帽子、圍巾等保暖配飾超300個品牌增長翻倍。
11月8日，瑞士奢侈品巨頭歷峰集團（Richemont）公布了截至2024年9月30日的2025財年上半年財務數據：得益于集團均衡的地域組合和珠寶品牌的持續強勁增長，持續經營業務的銷售額同比持平達到101億歐元（按現行匯率下降 1%）；營業利潤達到22億歐元，按固定匯率下降 12%（按現行匯率下降17%），主要反映了專業制表部門銷售額下降、毛利率略有下降以及對品牌長期增長進行持續投資的影響。報告期內，歷峰集團中國內地及香港和澳門的銷售額合計同比下降了27%。
行情回顧（2024.11.11-2024.11.15）
本周紡織服飾板塊跑輸大盤、家居用品板塊跑輸大盤：本周，SW紡織服飾板塊下跌3.38%，SW輕工制造板塊下跌3.68%，滬深300下跌3.29%，紡織服飾板塊落后大盤0.09pct，輕工制造板塊落后大盤0.38pct。各子板塊中，SW紡織制造下跌3.35%，SW服裝家紡下跌3.23%，SW飾品下跌3.86%，SW家居用品下跌5.06%。截至11月15日，SW紡織制造的PE（TTM剔除負值，下同）為19.74倍，為近三年的68.21%分位；SW服裝家紡的PE為16.51倍，為近三年的49.01%分位；SW飾品的PE為15.38倍，為近三年的21.85%分位；SW家居用品的PE為18.43倍，為近三年的15.89%分位。
投資建議：
紡織制造板塊：根據國際運動服飾披露的2024年第三季度財報，Deckers、Adidas、Asics上調全年收入指引，Vans季度降幅環比收窄，Under Armour及Puma維持全年收入指引。紡織制造公司下游核心客戶伴隨庫存水平回歸常態，后續銷售展望偏謹慎樂觀。2024年10月，我國紡織品、服裝出口同比分別增長16.1%、8.1%；越南紡織服裝、制鞋出口同比分別增長25.2%、16.5%。本周，裕元集團公布2024年前九個月業績，并上調全年鞋履出貨量指引。中長期維度，持續推薦下游客戶成長性優、新客戶持續放量的華利集團；伴隨越南生產基地投產、客戶份額提升邏輯清晰的偉星股份；憑借面料成衣垂直一體化生產優勢，不斷加深與核心客戶合作的申洲國際。建議積極關注充氣床墊核心業務穩健、保溫箱/水上用品新品類持續拓展的浙江自然；超高分子量聚乙烯產品迎來拐點、錦綸業務有望明年放量的南山智尚；棉襪產品穩健、無縫產品利潤率具備提升空間的健盛集團。
運動服飾板塊：本周，2024年雙十一大促收官，根據天貓、京東公布的2024年雙十一大促戰報，天貓方面，成交總額增長，購買用戶規模創新高。雙11全周期589個品牌成交額破億，同比去年增長46.5%，刷新歷史紀錄。京東方面，購物用戶數同比增長20%，京東采銷直播訂單量同比增長3.8倍。超17000個品牌成交額同比增長超5倍，超30000個中小商家成交額同比增長超2倍。2024年10月，體育娛樂用品社零同比增長26.7%，1-10月累計同比增長11.5%，今年以來，表現優于其它可選消費品類，充分展現需求韌性。繼續看好運動服飾需求韌性，推薦具備多品牌矩陣、經營穩健的安踏體育，零售流水表現領先同行的大眾運動服飾品牌361度，產品持續創新、單店經營穩健的波司登。
黃金珠寶板塊：2024年10月，金銀珠寶社零單月降幅環比繼續收窄。我們預計黃金珠寶終端銷售3季度延續承壓態勢，9月開始終端銷售環比持續改善，若金價后續重新企穩，伴隨年末銷售旺季，黃金珠寶需求有望平穩釋放。短期繼續跟蹤金價變化及終端黃金珠寶銷售情況，重點關注年末傳統黃金珠寶公司旺季動銷情況。推薦下半年至今終端銷售表現持續靚麗的老鋪黃金，中長期看好頭部黃金珠寶公司品牌勢能提升及渠道開拓能力，建議關注周大生、潮宏基、老鳳祥、菜百股份。
風險提示：
國內消費信心恢復不及預期；地產銷售不達預期；品牌庫存去化不及預期；原材料價格波動；匯率大幅波動。
【行業評論】太陽能：光伏出口退稅率由13%下調至9%，部分型號硅片價格略有上行
肖索? xiaosuo@sxzq.com
【投資要點】
財政部、稅務總局：將部分成品油、光伏、電池、部分非金屬礦物制品的出口退稅率由13%下調至9%：11月15日，財政部、稅務總局發布調整出口退稅政策的公告。將部分成品油、光伏、電池、部分非金屬礦物制品的出口退稅率由13%下調至9%。本公告自2024年12月1日起實施。本公告所列產品適用的出口退稅率以出口貨物報關單注明的出口日期界定。
國家統計局：10月規上工業太陽能發電增長12.6%：11月15日，國家統計局發布2024年10月份能源生產情況。10月規上工業太陽能發電量為323億千瓦時，同比增長12.6%，增速比9月份回落0.1個百分點。10月規上工業太陽能電池（光伏電池）產量為66.45GW，同比增長13.2%。1-10月，太陽能電池（光伏電池）產量為543.43GW，同比增長15.5%。。
工信部：到2027年，制定出臺200項重點工業產品碳足跡核算規則標準：11月11日，工信部發布的《重點工業產品碳足跡核算規則標準編制指南》指出，逐步完善重點工業產品碳足跡核算方法規則和標準體系，推動建立符合國情實際的產品碳足跡管理體系，促進工業綠色低碳轉型，助力經濟高質量發展。到2027年，制定出臺200項重點工業產碳足跡核算規則標準，應用場景得到顯著拓展。
國家能源局：不得對民營售電公司等各類售電主體和電力大用戶進行區別對待：11月11日，國家能源局發布國家能源局綜合司關于進一步規范電力市場交易行為有關事項的通知。文件明確，擁有售電公司的發電企業，不得利用“發售一體”優勢直接或變相以降低所屬售電公司購電成本的方式搶占市場份額，不得對民營售電公司等各類售電主體和電力大用戶進行區別對待。
價格追蹤
多晶硅價格：根據InfoLink數據，本周致密料均價為40.0元/kg，較上周持平；顆粒硅均價為36.5元/kg，較上周持平。本周多晶硅企業簽單量較少，主要是受到了下游企業減產引起的循環料占比提升和優先消耗已有庫存導致。從本月起年內多晶硅月度供應將持續呈現下跌趨勢，預計十一月整體產量下滑至12-12.3萬噸左右。庫存方面，現貨庫存規模有持續上升態勢，即使絕大多數企業已下調稼動減少產出量，但是滯庫規模未有減少。預計短期價格持穩為主。
硅片價格：根據InfoLink數據，本周150um的182mm單晶硅片均價1.15元/片，較上周持平；130um的183mm N型硅片均價1.03元/片，較上周上漲3.0%。隨著硅片廠將生產規格逐步轉向210RN生產，183N規格產品出現供應緊俏之勢，反應再價格上183N硅片主流成交價格出現小幅漲勢。近期硅片端持續減產初見成效，市場趨勢供小于求。硅業分會數據顯示，11月硅片產量預計41-42GW，短期內硅片價格預計維持穩定。
電池片價格：根據InfoLink數據，M10電池片（轉換效率23.1%）均價為0.275元/W，較上周持平；210mm電池片（轉換效率23.1%）均價為0.280元/W，較上周持平；182mm TOPCon電池片均價為0.27元/W（轉換效率25.0%+），較上周持平。近期一體化企業采購提升，電池端排產上漲。目前電池片庫存處于低位，年底交付訂單需求支撐下，部分型號電池片價格有上漲預期。
組件價格：根據InfoLink數據，本周182mm雙面PERC組件均價0.68元/W，較上周持平；182TOPCon雙玻組件價格0.71元/W，較上周持平。雖部分組件廠家已上調報價，實際落地仍需時間；此外，庫存、海退等非常規組件仍對市場執行價格形成干擾，短期來看，預計組件價格以平穩為主。中長期來看，行業協會協調價格疊加光伏出口退稅率降低，有望共同驅動價格上行。
投資建議
重點推薦：持續減產的光伏玻璃環節：福萊特；BC新技術方向：隆基綠能、愛旭股份；光儲龍頭：阿特斯、陽光電源、德業股份。建議積極關注：大全能源、協鑫科技、新特能源、信義光能、帝爾激光、福斯特、海優新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、邁為股份、晶盛機電、捷佳偉創、奧特維、時創能源、京山輕機（維權）、上海艾錄。
風險提示
光伏新增裝機量不及預期；產業鏈價格波動風險；海外地區政策風險等
【山證機械】機床行業2024三季報總結：營收回歸正增長，Q3呈現恢復向好態勢
劉斌? liubin3@sxzq.com
【投資要點】
營收回歸正增長，整體經營狀況呈現恢復向好態勢。Q3單季度營收同比增長5%。24Q1-Q3機床設備樣本公司合計營業收入203.6億元/yoy+3.1%，單Q3合計營業收入66.6億元/yoy+4.9%。17家公司中11家實現收入同比增長，增速前五的公司為科德數控（yoy+30.3%）、創世紀（yoy+17.6%）、浙海德曼（yoy+16.9%）、寧波精達（yoy+14.8%）、華東數控（yoy+13.5%）。
利潤端有所承壓，主要系市場競爭加劇，部分產品價格下行，用工成本上升等因素所致。24Q1-Q3機床設備樣本公司合計歸母凈利潤12.2億元/yoy-22.1%，單Q3合計歸母凈利潤3.6億元/yoy-10.4%。24Q1-Q3機床設備樣本公司平均毛利率24.1%/yoy-0.9pct，平均凈利率6.0%/yoy-2.1pct，其中，單Q3平均毛利率24.4%/yoy-1.0pct，平均凈利率5.4%/yoy-0.8pct。
6家上市公司合同負債同比增加。2024H1金屬加工機床新增訂單同比增長率由負轉正，機床板塊業績回暖可期。截至Q3末，機床設備樣本公司合計合同負債規模為49.5億元，同比-2.3%。17家公司中6家公司合同負債同比增長，漲幅居前的公司為華東數控（yoy+44.9%）、華中數控（yoy+41.9%）、創世紀（yoy+31.1%）、紐威數控（yoy+17.1%）。國家鼓勵新一輪大規模設備更新，有望推動下游客戶更新需求釋放。24年7月，加力支持“兩新”的若干措施出臺，統籌安排1500億元超長期特別國債資金，增規模、擴范圍、降門檻，加力支持重點領域設備更新。
展望Q4，在政策利好及下游轉型趨勢下，出海、高端化及新領域拓展等已經成為新的發展動能，機床設備需求有望得到持續釋放，疊加上半年新增訂單邊際改善，全行業回升向好可期。機床設備行業受益設備更新及自主可控，出海與高端化已經成為企業發展突破重點方向。高端化、自主可控需求決定著供給的稀缺性；海外市場開拓有望提升企業盈利能力與發展空間。重點推薦個股包括：科德數控（688305.SH）、華中數控（300161.SZ）、紐威數控（688697.SH）。建議關注秦川機床（000837.SZ）、海天精工（601882.SH）、宇環數控（002903.SZ）、寧波精達（603088.SH）、拓斯達（300607.SZ）、創世紀（300083.SZ）、浙海德曼（688577.SH）。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期；行業競爭加劇的風險；技術研發風險；原材料及零部件成本波動風險；核心技術泄密與人員流失風險等。
【山證紡服】10月社零數據點評-10月國內社零增速環比提升1.6pct，限上化妝品類零售額高增
王馮? wangfeng@sxzq.com
【投資要點】
事件描述：
11月15日，國家統計局公布2024年10月社零數據。
事件點評：
10月國內社零同比增長4.8%，增速超市場預期。2024年10月，國內實現社零總額4.54萬億元，同比增長4.8%，環比提升1.6pct，表現優于市場一致預期（根據Wind，2024年10月社零當月同比增速預測平均值為+3.9%）。按消費類型分，2024年10月餐飲收入、商品零售同比增速分別為3.2%、5.0%。年初以來，我國消費者信心指數由1季度的持續提升轉為2季度開始的連續五個月持續下降，最新9月是85.7，環比下滑0.1。
分渠道來看，線上渠道表現繼續優于商品零售大盤，“雙十一”大促時間延長及以舊換新補貼，大促表現靚麗。線上渠道， 2024年1-10月，商品零售額同比增長3.2%，實物商品網上零售額同比增長8.3%，表現好于商品零售整體；實物商品網上零售額中，吃類、穿類和用類商品同比分別增長17.7%、4.7%、7.7%。今年各電商平臺“雙十一”大促活動提前啟動，周期拉長，且活動期間，伴隨家電、家居等品類以舊換新補貼，我們預計大促整體表現靚麗。線下渠道，按零售業態分，2024年1-10月，限額以上零售業單位中，便利店、專業店、超市零售額同比分別增長4.7%、3.9%、2.6%；百貨店、品牌專賣店零售額分別下降3.0%、1.1%。根據中華全國商業信息中心，2024年10月全國50家重點大型零售企業（以百貨業態為主）零售額同比下降1.4%，降幅環比收窄4.4pct，其中服裝類、化妝品類和金銀珠寶類降幅環比分別收窄9.3pct、10.5pct、5.4pct；家用電器類商品在政策拉動下實現快速增長，零售額同比增長51.4%。
分品類來看，“雙十一”大促時間提前帶動化妝品銷售高增，體育娛樂用品景氣持續。2024年10月，限上化妝品同比增長40.1%，環比提升44.6pct；限上金銀珠寶同比下降2.7%，降幅收窄5.1pct，其中上金所AU9999收盤價均價同比漲幅為32.3%，環比漲幅為5.6%；限上紡織服裝同比增長8.0%，環比提升8.4pct，預計1-10月線上渠道增速表現優于線下渠道；限上體育/娛樂用品同比增長26.7%，增速環比提升3.0pct。2024年1-10月，限上化妝品/金銀珠寶/紡織服裝/體育娛樂用品累計增速分別為3.0%/-3.0%/1.1%/11.5%。根據青眼情報，10月天貓、抖音護膚類目GMV分別為196.49、186.84億元，同比增長208.8%、45.51%；1-10月京東美妝護膚類目銷售額為339.56億元，同比增長17.8%。
投資建議：
（一）紡織制造板塊：根據國際運動服飾披露的2024年第三季度財報，Deckers、Adidas、Asics上調全年收入指引，Vans季度降幅環比收窄，Under Armour及Puma維持全年收入指引。紡織制造公司下游核心客戶伴隨庫存水平回歸常態，后續銷售展望偏謹慎樂觀。2024年10月，我國紡織品、服裝出口增速環比改善；越南紡織服裝、制鞋出口延續高增。中長期維度，持續推薦下游客戶成長性優、新客戶持續放量的華利集團；伴隨越南生產基地投產、客戶份額提升邏輯清晰的偉星股份；憑借面料成衣垂直一體化生產優勢，不斷加深與核心客戶合作的申洲國際。建議積極關注充氣床墊核心業務穩健、保溫箱/水上用品新品類持續拓展的浙江自然；超高分子量聚乙烯產品迎來拐點、錦綸業務有望明年放量的南山智尚；棉襪產品穩健、無縫產品利潤率具備提升空間的健盛集團。
（二）運動服飾板塊：2024年10月，體育娛樂用品社零同比增長26.7%，1-10月累計同比增長11.5%，今年以來，表現優于其它可選消費品類，充分展現需求韌性。繼續看好運動服飾需求韌性，推薦具備多品牌矩陣、經營穩健的安踏體育，零售流水表現領先同行的大眾運動服飾品牌361度，產品持續創新、單店經營穩健的波司登。
（三）黃金珠寶板塊：2024年10月，金銀珠寶社零單月降幅環比繼續收窄。我們預計黃金珠寶終端銷售3季度延續承壓態勢，9月開始終端銷售環比持續改善，若金價后續重新企穩，伴隨年末銷售旺季，黃金珠寶需求有望平穩釋放。短期繼續跟蹤金價變化及終端黃金珠寶銷售情況，重點關注年末傳統黃金珠寶公司旺季動銷情況。推薦下半年至今終端銷售表現持續靚麗的老鋪黃金，中長期看好頭部黃金珠寶公司品牌勢能提升及渠道開拓能力，建議關注周大生、潮宏基、老鳳祥、菜百股份。
風險提示：國內終端消費表現不及預期；行業競爭加劇；原材料價格大幅波動；金價大幅波動。
分析師：李召麒
執業登記編碼：S0760521050001
報告發布日期：2024年11月19日
本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。
【免責聲明】
本訂閱號不是山西證券研究所證券研究報告的發布平臺，所載內容均來自于山西證券研究所已正式發布的證券研究報告，訂閱者若使用本訂閱號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的了解而對其中關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義。提請訂閱者參閱山西證券研究所已發布的完整證券研究報告，仔細閱讀其所附各項聲明、信息披露事項及風險提示，關注相關的分析、預測能夠成立的關鍵假設條件，關注投資評級和證券目標價格的預測時間周期，并準確理解投資評級的含義。
依據《發布證券研究報告執業規范》規定特此聲明，禁止我司員工將我司證券研究報告私自提供給未經我司授權的任何公眾媒體或者其他機構；禁止任何公眾媒體或者其他機構未經授權私自刊載或者轉發我司的證券研究報告。刊載或者轉發我司證券研究報告的授權必須通過簽署協議約定，且明確由被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。
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