來源：民生證券
一段撲朔迷離、一波三折的劇情，最終的結局卻是戛然而止。這可能是今年美國大選演繹的最大特點。本以為會是一場焦灼異常、甚至可能延續到明年1月的糾結競選，卻在今天中午就基本失去了懸念。和總統大選一起落定的還有國會參議院，不出所料共和黨順利拿下。
當然“追完劇“之后，更值得關注的還是選舉后有哪些問題”未完待續“：首當其沖的是國會另一半、眾議院的歸屬，這將直接影響美國再通脹的進程、以及明年中國面臨的外部環境。另一個則是特朗普真正的政策訴求，我們依舊認為新任期內特朗普的政策布局和競選期間的言論會有出入，抓住選舉后總統演講和人事提名的時間窗口去捕捉線索。
特朗普在搖擺州幾乎“大獲全勝”。截至11月6日下午3點40分，7大搖擺州中，特朗普已經贏得佐治亞、北卡和賓州，其他4個搖擺州也明顯占優，這基本能確保他獲得入主白宮的270張選舉“門票”。一方面，這體現了當前眾多選舉民調存在結構性偏差；另一方面也確實反映廣大中西部地區底層民眾對于經濟現狀的不滿，經濟（就業和通脹）和移民是繞不過去的話題。
國會的懸念，政策的空間。
參議院率先出結果，由共和黨拿下超過半數席位，符合預期。
眾議院懸而未決，截至北京時間11月6日16：40，435個席位的當前選情為：民主黨175席+共和黨194席+未公布結果66席。Polymarket網站顯示共和黨贏得眾議院的概率達到90%。
眾議院的歸屬，對美國2025年的財政前景有決定性作用。
1、關注債務上限問題。2023年6月國會批準將聯邦政府的法定債務上限暫停至2025年1月1日，這也是今年聯邦債務繼續增長、美國財政能維持力度托舉經濟的重要原因之一。
2025年1月2日債務上限暫停到期，財政部將啟動“非常措施”，國會兩院開啟新一輪談判，談判期間，財政無法擴張。如果國會統一，談判進度或更順利、可能上半年就能看到新的債務上限法案落地。但如果國會分裂，那么債務上限的談判過程預計將更坎坷，可能導致美國明年財政明顯退坡。
2、減稅法案的延續。特朗普《2017減稅與就業法案》（TCJA）對企業和個人所得稅進行大幅減免，該稅收法案中的許多條款將于2025年到期。國會歸屬決定了這些減稅政策能否延續、進而影響居民可支配收入和企業盈利水平。
此外，眾議院的歸屬或將影響未來4年新任政府的政策推行順序。“共和黨橫掃”的情況下，白宮的工作重心或先放在美國內政上。
后續關注什么？對于特朗普的政策，我們遵循兩個思路：大選后說的話比大選前重要；做比說重要。
一是，關注新任總統的勝選演講和施政宣言，可能給2025年的政策順序提供線索，關于移民等方面的行政令可能優先落地。
二是，關注新任政府的人事安排。特朗普及其過渡團隊可能在11~12月陸續公布新一屆內閣候選人，經由參議院批準后，明年2~3月陸續宣誓就職。重點關注財政部長、貿易代表等要職。（參考報告《特朗普組閣：2.0觀察指南》）
三是，關注美聯儲政策前景。特朗普第一任期時期，經常對美聯儲進行口頭干預，2018-2019年曾喊話美聯儲，類似的口頭干預明年可能重演。此外，特朗普可能通過“影子美聯儲”的方式進行干預，例如，在鮑威爾2026年5月主席任期到期之前，特朗普即提名繼任主席的人選，令市場對鮑威爾的關注度下降。
對于市場而言，短期的特朗普沖擊之后，特朗普交易還要從長計議。10月以來很多資產價格的走勢都酷似2016Q4，今天特朗普回歸之后，市場真的還會重蹈后續的覆轍嗎？我們覺得可能未必，一方面是前期市場的預期和定價很足，另一方面當前美債和商品都可能存在預期偏離現實的地方。我們預計本周美聯儲會議之后，市場可能會重新選擇方向，而具體的特朗普交易并非千篇一律，要結合市場和經濟的具體環境，這個可以參考我們之前的報告《“特朗普交易”：分析框架指南》：明年的特朗普交易不僅取決于美國，也取決于中國的刺激政策能有多給力。
風險提示：美國大選的進程超預期、地緣因素超預期。
責任編輯：何俊熹
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