專題：美股科技公司三季報

　　來源：華爾街見聞

　　阿斯麥首席執行官Christophe Fouquet表示，雖然繼續將AI視為行業復蘇的關鍵驅動因素，且有潛在的上行空間，但其他領域的復蘇比預期更為緩慢，導致“客戶更加謹慎，一些投資計劃被推遲”，其中汽車、移動設備和個人電腦市場的需求復蘇特別緩慢。他還表示阿斯麥將放緩短期投資計劃，以適應市場需求。

　　阿斯麥控股（阿斯麥 Holding NV）糟糕的三季度財報周二因技術故障被提前放出，導致該公司股票和一眾芯片股大跌。阿斯麥首席執行官Christophe Fouquet在周三的財報電話會上表示，由于第三季度業績令人失望，預計芯片市場的緩慢復蘇將“持續到整個2025年”。

　　阿斯麥周二下調了2025年的展望，引發其股價周二在阿姆斯特丹暴跌16%，為自1998年6月12日以來最大跌幅。周三，其股價再跌5.8%，失去了歐洲最有價值科技公司的位置，取而代之的是軟件公司SAP SE。自周二財報意外提前公布以來，阿斯麥市值已蒸發超過600億歐元（650億美元）。自Fouquet今年4月上任以來，公司市值已下跌近四分之一。

　　阿斯麥是全球芯片行業的風向標，其業績引發了人們對AI熱潮未能解決更廣泛芯片需求低迷的擔憂。

　　Fouquet表示，需求的緩慢復蘇導致“客戶更加謹慎，一些投資計劃被推遲”。盡管他表示人工智能熱潮、能源轉型和電氣化仍然提供了強大的上升潛力，但公司仍下調了收益預期。他表示，汽車、移動設備和個人電腦市場的需求復蘇特別緩慢，還表示阿斯麥將放緩短期投資計劃，以適應市場需求。

“雖然我們繼續將AI視為行業復蘇的關鍵驅動因素，且有潛在的上行空間，但我們看到其他領域的復蘇比預期更為緩慢。”

“如果沒有AI，今天的市場會非常黯淡，復蘇并非如大家所愿。”

　　推遲訂單

　　阿斯麥首席財務官Roger Dassen在電話會議上表示，一些原定于2025年的訂單，現已推遲至2026年。

　　當一位分析師詢問有關“兩個客戶”推遲需求的情況時，Dassen回應說，不僅僅是兩個客戶，而是更多的客戶推遲了訂單。

　　不過Dassen表示，該公司的極紫外光刻機EUV需求問題不大。他說，EUV已經完全預訂，訂單數量足以達到預測的低端水平，但預計還需要20億美元左右的訂單才能達到預期訂單的中位數。

　　分析認為，阿斯麥面臨來自多個方向的壓力。雖然用于AI數據中心的芯片需求仍然強勁，但包括英特爾和三星在內的重要客戶卻陷入困境。

　　英特爾因銷售下滑和虧損增加，上個月推遲了在德國和波蘭新開工廠的計劃。而三星本月因推遲交貨，導致競爭對手搶先主導用于AI的高帶寬內存芯片市場，該公司向投資者道歉。

　　此外，阿斯麥表示，移動和PC市場的復蘇比預期的要疲軟，媒體猜測這可能是對蘋果新款iPhone需求疲軟做出的估計。蘋果股價周三下跌1.5%。分析師表示，關于iPhone16的預購和交貨時間的初步數據顯示，需求疲軟。

　　同時，生產汽車和工業芯片的公司（通常使用阿斯麥的較老機器）也陷入長期低迷，因為他們的客戶庫存過多。

　　分析師對阿斯麥明年預期的疲軟感到尤為不安。他們指出，預訂量可能不穩定——阿斯麥的機器價值數億美元，因此幾個月的延遲對財務結果很重要——但他們擔心明年的預測可能暗示未來需求疲軟。“我們對訂單的疲軟程度感到困惑，”Jefferies分析師Janardan Menon表示。

　　與此同時，瑞銀仍對整個行業持樂觀態度。瑞銀表示，阿斯麥疲軟的財報不會破壞AI的增長故事。

　　以下是阿斯麥首席執行官Christophe Fouquet和首席財務官Roger Dassen在財報電話會議上的發言要點：

　　首席財務官Roger Dassen：

　　我將首先回顧2024年第三季度的財務成就，然后提供2024年第四季度的指導。

　　阿斯麥第三季度總凈銷售額達到75億歐元，超出了我們指引的高端，這得益于更多的DUV系統銷售以及更高的安裝基礎管理銷售。凈系統銷售額為59億歐元，其中包括21億歐元的EUV銷售和38億歐元的非EUV銷售。凈系統銷售額中邏輯芯片占64%，其余36%來自存儲芯片。

　　安裝基礎管理銷售額為15.4億歐元，高于指引，主要由于服務和升級收入的增加。本季度的毛利率為50.8%，符合指引。在運營費用方面，研發費用略低于指導，為10.6億歐元，而SG&A費用與指導一致，為2.97億歐元。第三季度凈利潤為21億歐元，占總凈銷售額的27.8%，每股收益為5.28歐元。

　　資產負債表方面。我們在第三季度結束時的現金、現金等價物和短期投資為50億歐元，與上一季度相似。我們在第三季度的自由現金流為5.34億歐元，略有改善。

　　然而，正如上一季度提到的，自由現金流仍面臨壓力。這主要是由于訂單接收量相對較低，因此預付款減少，庫存水平較高。庫存水平的增加主要歸因于EUV系統，包括高數值孔徑和低數值孔徑系統，這是由于制造周期延長以及為未來擴展提供支持的庫存。

　　訂單方面，第三季度凈系統訂單為26億歐元，其中14億歐元為EUV訂單，12億歐元為非EUV訂單。第三季度凈系統訂單在存儲芯片占54%，邏輯芯片占46%。訂單接收量相對較低反映了傳統終端市場復蘇緩慢，客戶在當前環境中保持謹慎。截至2024年第三季度末，我們的未完成訂單超過360億歐元。

　　對于今年第四季度，我們預計第四季度的總凈銷售額在88億歐元至92億歐元之間。其中，預計第四季度的安裝基礎管理銷售額約為19億歐元，凈銷售額包括預期的兩臺高數值孔徑系統的收入確認，安裝基礎管理收入預計較第三季度有所增加，主要是由于達到特定的EUV性能門檻和一些EUV生產力升級。

　　預計第四季度的毛利率預計在49%至50%之間。盡管第四季度的收入高于第三季度，但毛利率預計略低于第三季度，因為兩臺高數值孔徑系統的收入確認對毛利率造成稀釋，抵消了產品升級收入的正面影響。

　　根據第四季度的指導，我們預計2024年的收入約為280億歐元，毛利率約為50.6%，略低于2023年，符合預期。第四季度的研發費用預計約為10.9億歐元，SG&A費用預計約為3億歐元。我們預計2024年的年度有效稅率在16%至17%之間。

　　在第三季度，阿斯麥支付了2024年第一季度的季度中期股息，每股普通股為1.52歐元。2024年第二季度的季度中期股息也為每股1.52歐元，將于2024年11月7日支付。第三季度未購買任何股票。

　　首席執行官Christophe Fouquet：

　　這是一個穩固的財務季度，但在本季度也出現了一些市場動態。

　　首先是我們的技術，我們在兩款新的EUV產品上繼續取得良好進展。在低數值孔徑技術方面，我們本季度繼續推進NXE：3800E系統的生產，客戶現在迅速轉向這一新型號，因為其性能更高，與NXE：3600D相比，吞吐量（光刻機在一小時內能夠處理的晶圓數量）提高了37%以上。

　　我們已經在工廠中展示了每小時220片晶圓的吞吐量，并且創下了新的疊加精度記錄。我們將在明年初通過新系統交付和升級提供符合全規格的系統。隨著客戶向NXE：3800E過渡，第四季度的大部分交付將是NXE：3800E系統。

　　關于高數值孔徑，兩臺已經交付的系統正在客戶處進行晶圓曝光，我們預計將在年底前確認這些系統的收入。一臺第三系統正運往另一主要客戶。勢頭持續增長，目前已有約1萬片晶圓在阿斯麥-imec高數值孔徑實驗室和現場系統中被曝光，涵蓋多個邏輯和存儲芯片客戶。

　　在最近的一次行業會議上，我們發布了新的高數值孔徑數據，顯示出在成像、疊加和對比度方面的重大性能提升。這些優勢表明，邏輯和DRAM客戶可以大幅降低成本。

　　總而言之，我們在EUV技術方面保持了持續的勢頭，并且在客戶期望的范圍內取得了良好進展。

　　關于市場狀況，雖然我們繼續將AI視為行業復蘇的關鍵驅動因素，且有潛在的上行空間，但我們看到其他領域的復蘇比預期更為緩慢。這種復蘇將延續到2025年，導致客戶在投資方面變得更加謹慎，并推遲了一些投資。

　　在邏輯芯片方面，終端市場（如移動設備和PC）的復蘇較為緩慢，加上特定的競爭性晶圓代工廠的動態，導致某些客戶新節點的推出速度放緩，這些客戶因此推遲了一些工廠的建設，并改變了其光刻設備的需求時間。

　　在存儲芯片方面，市場復蘇也較為遲緩，導致客戶只進行有限的產能擴展，主要集中在技術轉型上，以支持與AI相關的高帶寬存儲器（HBM）和DDR5的需求。

　　總的來說，雖然長期趨勢仍然非常強勁且積極，但過去幾個月的動態以及特定客戶的情況，導致我們預計2025年的增長曲線將有所下降，整體光刻需求也有所減少。

　　鑒于過去一個季度的這些動態，我們認為有必要在這個時間點對2025年進行一些評論，而不是等到下個月的投資者日。

　　首席財務官Roger Dassen：

　　基于Christophe剛才描述的最新市場動態，我們現在預計2025年的收入將在300億歐元到350億歐元之間的低端。在很大程度上，這是由于我們對2025年低數值孔徑出貨量的預期大幅減少，預計低于50臺。

　　關于毛利率，我們原本預計低數值孔徑系統的數量增加以及向更高毛利的3800E系統的轉型是毛利率提升的關鍵驅動因素。雖然3800E系統的毛利率提高已實現，但明年EUV系統數量需求的大幅減少對毛利率產生了顯著的稀釋效應。

　　因此，基于當前較低的收入和不太理想的產品組合，我們現在預計2025年的毛利率將在51%到53%之間。

　　與2024年相比，2025年的毛利率預計將受益于3800E系統的更高毛利率、高數值孔徑系統逐漸改善的毛利率以及EUV服務毛利的提升，但也將受到確認更多高數值孔徑工具收入的稀釋影響。

　　關于運營費用，2025年我們預計總運營費用將在投資者日提供的56億歐元到61億歐元的高端。我們將繼續按計劃推進我們的研發路線圖，并且能夠在此范圍內吸收自2022年以來的顯著工資通脹影響。

　　首席執行官Christophe Fouquet：

　　展望更長遠的未來，正如我們之前所陳述的那樣，半導體終端市場的長期增長驅動因素仍然非常穩固。人工智能、能源轉型、電氣化等應用繼續為我們的行業和阿斯麥的業務提供非常強勁和積極的前景。

　　應用領域的擴大以及未來技術節點對光刻需求的增加，推動了先進和主流節點的需求。與我們大多數行業同行一致，我們繼續將AI視為一個潛在的增長點，并繼續密切關注其對我們短期和長期影響的可能性。

　　盡管我們討論了一些推遲的情況，我們仍在為全球各地正在建設的多家新工廠做好準備，以應對行業未來的需求。這些工廠分布在全球各地，對我們的客戶至關重要，且計劃接收我們的系統。

　　因此，我們將繼續擴展產能，以應對我們預計在未來幾年內的需求增長。

　　風險提示及免責條款

　　市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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責任編輯：李桐