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環保板塊2024中報總結

投資要點

業績整體承壓，細分板塊表現分化。根據Wind數據，德邦環保板塊134家上市公司（其中水務14家、水處理34家、大氣治理12家、固廢處理34家、環境監測/檢測12家、園林6家、環境修復9家、環保設備13家）2024H1共實現營業收入2038.07億元，同比增長3.9%；歸母凈利潤151.64億元，同比下降0.5%。

細分板塊：

水務板塊：2024H1德邦環保細分領域水務板塊（共14家上市公司）實現收入333.26億元，同比增長2%；歸母凈利潤合計49.79億元，同比下降4%。4 月8 日，發改委等六部門聯合對外發布了修訂后的《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》，是2015年以來國家發改委對《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》首次進行修訂。新版《管理辦法》在規范特許經營實施方式、鼓勵民營企業參與、改進特許經營項目管理程序、明確特許經營模式管理責任分工方面進行制度設計。根據此次修訂的《管理辦法》，未來PPP將聚焦使用者付費項目、全部采取特許經營模式，其核心是要求PPP項目必須具有經營收入，不能依賴政府補貼，因此新機制提出聚焦使用者付費項目，有望減輕地方政府的財政支出壓力。且修訂后的《管理辦法》明確政府統一代收用戶付費項目屬于使用者付費項目，政府應當專款專用，定期向特許經營者支付，杜絕拖欠。隨著價格和收費機制的完善，或將建立穩定的水價調整機制，有助于水務企業盈利能力的穩定。

水處理板塊：2024H1德邦環保細分領域水處理板塊（共34家上市公司）實現收入207.3億元，同比下降0.47%；歸母凈利潤合計14.88億元，同比下降8%。2024上半年，國家共出臺25項與水處理相關政策，進一步推動農村生活污水治理，開展城市更新，加強管網建設等。1月12日，生態環境部、農業農村部聯合發布《關于進一步推進農村生活污水治理的指導意見》，鼓勵以縣級行政區域為單元，推動專業化市場主體為主具體負責城鄉生活污水處理設施建設和運行管理，并逐步將不同時期、不同主體建設的農村生活污水處理設施及收集系統納入統一運維范圍。3月18日，住房城鄉建設部、生態環境等5部門發布《關于加強城市生活污水管網建設和運行維護的通知》，提出到2027年，基本消除城市建成區生活污水直排口和設施空白區，城市生活污水集中收集率達到73%以上，城市生活污水收集處理綜合效能顯著提升。

大氣治理板塊：2024H1德邦環保細分領域大氣治理板塊（共12家上市公司）全年實現收入153.9億元，同比下降14%；歸母凈利潤合計4.66億元，同比下降35%。火電投資自2021年開始持續回暖，由2020年的553億元增長至2023年的1029億元，截至2024年7月，火電電源側投資完成額已達630億元，同比增速33%。增量方面，隨著“兩個8000萬千瓦” 煤電新建的政策逐步落地，大氣環保新建項目市場空間廣闊；存量方面，我國有超14億千瓦的煤電裝機容量，針對現有煤電機組的大氣環保設施升級改道和運維市場大有可為。

固廢板塊：2024H1德邦環保細分領域固廢板塊（共34家上市公司）實現收入1027.17億元，同比增長13%；歸母凈利潤合計81.76億元，同比增長12%。細分領域看，（1）再生資源和資源化：2024年3月，國務院發布《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，要求完善廢舊產品設備回收網絡、推動資源高水平再生利用，完善廢棄電器電子產品處理支持政策，研究擴大廢棄電器電子產品處理制度覆蓋范圍。再生資源及資源化有望迎來發展機遇。（2）垃圾處理方面：2023年中標項目的垃圾處理平均單價高達119元/噸，創歷史新高；2024H1垃圾焚燒發電新增項目數量大幅減少。我們認為符合當前行業發展現狀，垃圾焚燒行業已進入提升存量項目運營質量、收費端提價改善現金流的初級穩態階段，資本開支高峰已過，現金流優化，行業具備良好業績穩定性。

環境監測/檢測板塊：2024H1德邦環保細分領域環境監測/檢測（共12家上市公司）實現收入60.1億元，同比下降4%；歸母凈利潤合計1.86億元，同比增長4%。7月2日，生態環境部發布關于公開征求《2023、2024年度全國碳排放權交易發電行業配額總量和分配方案（征求意見稿）》意見的通知。本次履約實行配額分年度履約，提升配額管理精細度，履約周期調整表明我國碳排放核算和管理能力明顯提高，有望促進市場活躍度，提升碳監測儀器需求。

園林板塊：2024H1德邦環保細分領域園林板塊（共6家上市公司）實現收入60.67億元，同比下降27.21%；歸母凈利潤合計-17.63億元。板塊近年來表現整體承壓，24H1現金流情況有所改善，24H1收現比為149.86%，同比增長40.71pct；經營性現金流凈額/收入為25.95%，相比上年同期增長19.42pct。

環境修復板塊：2024H1德邦環保細分領域環境修復板塊（共9家上市公司）實現收入25.66億元，同比下降5.37%；歸母凈利潤合計0.06億元。根據《2023年行業評述及2024年發展展望》中對中國采購與招標網、中國采招網等公開途徑的不完全統計，2023年土壤修復行業工業污染場地修復工程，資金額約126.1億元，項目數262個；2023年的土壤污染防治資金和水污染防治資金分別為30.8億元和170億元，相比2022年的44億元和180億元有所下降。2023年12月，生態環境部發布《關于促進土壤污染風險管控和綠色低碳修復的指導意見》，與此前發布的《減污降碳協同增效實施方案》《“十四五”土壤、地下水和農村生態環境保護規劃》等文件實現良好銜接和補充。

環保設備板塊：根據Wind數據，2024H1德邦環保細分領域環保設備板塊（共13家上市c公司）實現收入169.58億元，同比增長2.21%；歸母凈利潤合計16.26億元，同比下降3%。5月29日，國務院印發《2024—2025年節能降碳行動方案》，《行動方案》提出，2024年，單位國內生產總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低2.5%左右、3.9%左右，規模以上工業單位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消費占比達到18.9%左右，重點領域和行業節能降碳改造形成節能量約5000萬噸標準煤、減排二氧化碳約1.3億噸，并對石化&有色金屬&用能設備等行業節能降碳提出要求，有望充分釋放細分行業設備需求。

風險提示：項目推進不及預期，政策落地不及預期，國際局勢變化，市場競爭加劇，融資改善不及預期，產能利用率不及預期。

行情回顧?

1

行業整體承壓，細分板塊表現分化

2024年中報已披露完畢，各板塊漲跌不一。其中申萬（2021）環保行業指數下跌15.36%，在31個行業板塊中排名第21；上半年營收同比上漲3.24%，排名第11；全年歸母凈利潤同比上漲0.32%，排名第15。估值方面，2024H1環保板塊整體PE為27.04，較2023H1有所下降。

根據Wind數據，德邦環保板塊134家上市公司（其中水務14家、水處理34家、大氣治理12家、固廢處理34家、環境監測/檢測12家、園林6家、環境修復9家、環保設備13家）2024H1共實現營業收入2038.07億元，同比增長3.9%；歸母凈利潤151.64億元，同比下降0.5%。

考察環保8個細分板塊，2024H1收入增速較大的分別為固廢處理（13%）、水務（2.4%）；跌幅較大的有園林（-27%）、大氣治理（-14.3%）。歸母凈利潤增速較大的分別為環境修復（103%）、固廢處理（12%），跌幅較大的為園林（-42%）。

2

?水務板塊：特許經營管理辦法修訂，價格&收費機制進一步完善

根據Wind數據，2024H1德邦環保細分領域水務板塊（共14家上市公司）實現收入333.26億元，同比增長2%；歸母凈利潤合計49.79億元，同比下降4%。

2024H1水務板塊毛利率和凈利率分別為33.37%和15.41%，分別同比+1.74pct、-3.81pct。財務指標方面，資產負債率呈現逐年升高態勢，2024H1比上年同期增加0.13pct至58.05%；2024H1收現比為76.55%，同比-11.12pct；經營性現金流凈額/收入近年來保持穩定，維持在28%左右，2024H1下滑幅度較大，相比上年同期-7.57pct至21.13%。

個股方面，2024H1營收前五的企業是首創環保、興蓉環境、洪城環境、重慶水務、中原環保，營收及同比增速為91.34億元（+3%）、40.08億元（+15%）、39.45億元（+2%）、32.83億元（-11%）和29.16億元（-16%）。歸母凈利潤前五的企業是興蓉環境、首創環保、中原環保、洪城環境、中山公用，歸母凈利潤及同比增速分別是9.28億元（+10%）、9.16億元（+21%）、7.04億元（+18%）、6.05億元（+3%）、5.55億元（-3%）。

基礎設施和公用事業特許經營管理辦法近十年首修訂，特許經營項目最長延期至40年。4 月8 日，發改委等六部門聯合對外發布了修訂后的《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》，是2015年以來國家發改委對《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》首次進行修訂，修訂后的《辦法》旨在鼓勵和引導社會資本參與基礎設施和公用事業建設運營，提高公共服務質量和效率，保護特許經營者合法權益，激發民間投資活力，強化了制度的執行效力。

參考國家發展改革委法規司，新版《管理辦法》存在四大制度設計：

（1）規范特許經營實施方式。明確特許經營應當聚焦使用者付費項目，并進一步明確使用者付費包括特許經營者直接向用戶收費，以及由政府或其依法授權機構代為向用戶收費。對特許經營實施方式進行列舉，包含“新建/改擴建—運營—移交（BOT）”、“新建/改擴建—擁有并運營—移交（BOOT）”、“轉讓—運營—移交（TOT）”等實施方式，并規定禁止通過建設-移交（BT）方式逃避運營義務或墊資施工。

（2）鼓勵民營企業參與。將特許經營最長期限延長到40年，鼓勵民營企業通過直接投資、獨資、控股、參與聯合體等多種方式參與特許經營項目，明確特許經營者改善經營管理和改進技術獲得的收益歸其所有。

（3）改進特許經營項目管理程序。進一步完善特許經營可行性論證程序，明確不同投資模式下應當適用的項目投資管理程序。進一步健全細化特許經營各方的信息披露機制。

（4）明確特許經營模式管理責任分工。地方政府負主體責任，發展改革部門牽頭推進，有關行業部門負責項目實施和監管，財政部門加強預算管理。

PPP快速擴張，新政有望減輕地方政府的財政支出壓力。我國的PPP項目在2015-2016年間快速擴張，至2017年初我國PPP項目總投資額已達到13.8萬億，入庫項目數超11000個。根據此次修訂的《管理辦法》，未來PPP將聚焦使用者付費項目、全部采取特許經營模式，其核心是要求PPP項目必須具有經營收入，不能依賴政府補貼，因此新機制提出聚焦使用者付費項目，有望減輕地方政府的財政支出壓力。

完善支付管理制度，水務企業有望受益。參考發改委法規司，修訂后的《管理辦法》明確政府統一代收用戶付費項目屬于使用者付費項目，政府應當專款專用，定期向特許經營者支付，杜絕拖欠。同時要進一步完善價格和收費的調整機制，明確價格調整與績效評價掛鉤，并規定實施機構協調開展價格調整義務。對于水務行業而言，當前行業中存在終端水價調整不到位不及時，導致部分特許經營項目存在增加政府負擔、企業投資虧損、政府和社會資本合作不暢等問題。在新機制下，隨著價格和收費機制的完善，或將建立穩定的水價調整機制，有助于水務企業盈利能力的穩定。

3

水處理：水處理政策頻出臺，污水治理&管網更新步伐加快

根據Wind數據，2024H1德邦環保細分領域水處理板塊（共34家上市公司）實現收入207.3億元，同比下降0.47%；歸母凈利潤合計14.88億元，同比下降8%。

2024H1水處理板塊毛利率和凈利率分別為33.37%和11.91%，分別同比下降0.3pct，1.04pct。整體來看，水處理板塊近年毛利率和凈利率近年來比較穩定。財務指標方面，資產負債率自2020年后整體較為平穩，2024H1同期提升1.12pct至44.88%；2024H1收現比為110.15%，同比增加10.3pct；經營性現金流凈額/收入為16.6%，同比下降0.1pct。

個股方面，2024H1營收前五的企業是碧水源、中金環境、節能國禎、萬邦達、博世科。營收及同比增速為34.48億元（+5%）、22.05億元（-6%）、19.06億元（+21%）、12.57億元（-19%）和10.28億元（+10%）。歸母凈利潤前五的企業是節能國禎、中金環境、鵬鷂環保、三達膜、倍杰特。歸母凈利潤及同比增速為1.93億元（+2%）、1.64億元（+48%）、1.61億元（-34%）、1.61億元（+44%）和1.35億元（+23%）。

政府扶持水資源保護利用領域，重要政策頻頻出臺。2024上半年，國家共出臺25項與水處理相關政策，進一步推動農村生活污水治理，開展城市更新，加強管網建設等。1月，生態環境部、農業農村部聯合發布《關于進一步推進農村生活污水治理的指導意見》，鼓勵以縣級行政區域為單元，推動專業化市場主體為主具體負責城鄉生活污水處理設施建設和運行管理，并逐步將不同時期、不同主體建設的農村生活污水處理設施及收集系統納入統一運維范圍。3月，住房城鄉建設部、生態環境等5部門發布《關于加強城市生活污水管網建設和運行維護的通知》，提出到2027年，基本消除城市建成區生活污水直排口和設施空白區，城市生活污水集中收集率達到73%以上，城市生活污水收集處理綜合效能顯著提升。

4

大氣治理：24H1火電投資持續回暖，有望催生煙氣治理需求

根據Wind數據，2024H1德邦環保細分領域大氣治理板塊（共12家上市公司）實現收入153.9億元，同比下降14%；歸母凈利潤合計4.66億元，同比下降35%。

2024H1大氣治理板塊毛利率和凈利率分別為21.26%和7.94%，分別同比降低0.32pct、0.68pct。整體來看，大氣治理板塊近年毛利率和凈利率略有下降。財務指標方面，2024H1資產負債率同比下降1.57pct至51.12%；2024H1收現比為93.43%，同比+16.45pct；經營性現金流凈額/收入相比上年同期增長7.41pct至11.24%。

個股方面，2024H1營收前五的企業是龍凈環保、清新環境、遠達環保、菲達環保、海新能科。營收及同比增速為46.72億元（-5%）、39.21億元（+8%）、19.87億元（+9%）、14.63億元（-5%）和12.54億元（-66%）。歸母凈利潤前五的企業是龍凈環保、菲達環保、再升科技、清新環境、遠達環保。歸母凈利潤及同比增速為4.31億元（+1%）、1.11億元（+34%）、0.76億元（-6%）、0.71億元（-64%）和0.52億元（-4%）。

火電投資持續回暖，催生煙氣治理需求。火電投資自2021年開始持續回暖，由2020年的553億元增長至2023年的1029億元，截至2024年7月，火電電源側投資完成額已達630億元，同比增速33%。增量方面，隨著“兩個8000萬千瓦” 煤電新建的政策逐步落地，大氣環保新建項目市場空間廣闊；存量方面，我國有超14億千瓦的煤電裝機容量，針對現有煤電機組的大氣環保設施升級改道和運維市場大有可為。

燃煤鍋爐超低排放改造持續推進。2024年6月，生態環境部印發《關于高質量推進實施燃煤鍋爐超低排放的意見(征求意見稿)》，《意見》提出，要推進實施燃煤鍋爐超低排放，有效提高燃煤鍋爐全工序、全流程大氣污染治理水平實現減污降碳協同增效。目標到2025年底前，重點區域燃煤鍋爐及自備電廠基本完成有組織、無組織超低排放改造。其他地區65蒸噸/小時及以上燃煤鍋爐 60%完成有組織超低排放改造；自備電廠基本完成有組織無組織超低排放改造。到2028年底前，重點區域煤炭年運輸量10萬噸及以上的燃煤鍋爐使用企業基本完成清潔運輸改造；自備電基本完成全流程超低排放改造。其他地區65蒸噸/小時及以上燃煤鍋爐80%完成有組織、無組織超低排放改造，煤炭年運輸量50萬噸及以上的燃煤鍋爐使用企業基本完成清潔運輸改造；80%自備電廠完成全流程超低排放改造。

5

固廢處理：板塊兼具穩定性和成長性

根據Wind數據，2024H1德邦環保細分領域固廢板塊（共34家上市公司）實現收入1027.17億元，同比增長13%；歸母凈利潤合計81.76億元，同比增長12%；毛利率為22.72%，同比降低0.79pct，凈利潤率10.63%，同比增長0.23pct；現金流方面，收現比93.43%，同比上升0.23pct，經營性活動現金流凈額/營收比例為14.21%，同比下降1.68pct；資產負債率方面，固廢板塊整體資產負債率為52.4%，同比上升1.55pct。

分板塊來看，2024H1危廢資源化營業收入同比增速最快，為28.03%；危廢處置歸母凈利潤大幅下降，同比下降72.88%；垃圾處理、危廢處置、危廢資源化、再生資源、環衛毛利率分別為32.05%、9.01%、17.91%、14.4%、22.43%。

現金流方面，垃圾處理、危廢處置、危廢資源化、再生資源、環衛收現比分別為88.05%、109.38%、93.26%、98.36%、88.68%，經營性現金流/營業收入分別為20.63%、2.89%、3.64%、13.62%、3.91%。

個股方面，2024H1營收前五的企業是格林美、浙富控股、高能環境、盈峰環境、瀚藍環境，營收及同比增速為173.38億元（+34%）、103.1億元（+10%）、75.45億元（+69%）、62.33億元（+2%）和58.24億元（-2%）。歸母凈利潤前五的企業是偉明環保、瀚藍環境、格林美、三峰環境、城發環境，歸母凈利潤及同比增速分別是14.23億元（+39%）、8.87億元（+29%）、7.01億元（+70%）、6.66億元（+5%）、4.9億元（-17%）。

5.1 再生資源&危廢資源化

我國有色金屬礦產資源整體儲量豐富，但銅、鋁、鎳等部分資源相對匱乏。根據美國地質調查局數據，截至2022年，我國錫/鋅/鉛/銅/鎳等有色金屬礦產儲量分別為72/3100/1200/2700/210萬噸，占世界儲量比重分別為16%/15%/14%/3%/2%，銅、鎳等資源相對匱乏。在自然資源部發布的《全球礦產資源儲量評估報告2023》中列示的13種礦產資源中，我國錫、鉛、鋅和錳等4個礦種的資源儲量全球占比超過10%，屬于優勢礦產；而鐵、銅、鋁等其他9種礦產資源的儲量全球占比較低，屬于緊缺礦產。

十種常用有色金屬冶煉產品產量持續增長。2001-2022年，我國十種常用有色金屬產量由856萬噸增長至7470萬噸，年復合增長率達10.3%， 其中，2023年精煉銅產量1299萬噸，同比增長13.5%；電解鋁產量4159萬噸，同比增長3.7%。

銅金屬為我國稀缺資源，凈進口金額逐年增加。以銅金屬為例，2022年，中國精銅表觀消費量為1468.4萬噸，同比增長5.9%，占全球精銅消費量的56.3%。近年來，我國銅礦采選、冶煉、銅材深加工、再生銅回收利用、稀貴稀散金屬綜合回收等體系逐步完善，但銅產業依然存在供給風險：（1）國內原料保障不足。國內需求增加+銅冶煉產能增長，我國的銅精礦對外依存度從2012年的60%提高至2022年的77%；（2）銅原料進口地高度集中，我國銅原料進口與中企海外開發布局相對集中于南美和非洲等少數銅資源豐富的地區：（3）主要銅資源國在礦業稅和產業鏈延伸發展等方面提出了更高要求，銅資源開發和銅原料出口受到越來越多的限制。

“十四五”循環經濟是主旋律，供需錯配下金屬回收需求有望提升。2023年8月，工信部等7部委聯合印發《有色金屬行業穩增長工作方案》，其中指出2023-2024年有色金屬行業穩增長的主要目標是：銅鋁等主要產品產量保持平穩增長，十種有色金屬產量年均增長5%左右，銅、鋰等國內資源開發取得積極進展。2021年，國家發改委印發的《“十四五”循環經濟發展規劃》提出：大力發展循環經濟，推進資源節約集約循環利用。到2025年，廢鋼利用量達到3.2億噸，再生有色金屬產量達到2000萬噸，其中再生銅、再生鋁和再生鉛產量分別達到400萬噸、1150萬噸、290萬噸，資源循環利用產業產值達到5萬億元。若要實現以上目標，到2025年我國再生有色金屬年產量較2020年增37.93%，再生銅、再生鋁、再生鉛增幅分別為23.08%、55.41%、20.83%。根據韋伯咨詢，截至2020年，我國鋁、銅、鋅、鉛四大金屬消費總量約7760萬噸，其中再生金屬2150萬噸，占消費量的27.8%，比世界平均水平35.3%低7.5個pct，與發達國家45%的平均水平差距更大，“循環經濟”大背景下，金屬回收行業有望加速發展。

大規模設備更新來臨，資源化行業有望迎來產能&技術雙提升。2024年3月，國務院發布《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，要求完善廢舊產品設備回收網絡、推動資源高水平再生利用，完善廢棄電器電子產品處理支持政策，研究擴大廢棄電器電子產品處理制度覆蓋范圍。支持建設一批廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等再生資源精深加工產業集群。探索建設符合國際標準的再生塑料、再生金屬等再生材料使用情況信息化追溯系統，持續提升廢有色金屬利用技術水平，加強稀貴金屬提取技術研發應用。及時完善退役動力電池、再生材料等進口標準和政策。電器電子產品、汽車等產品的消費更新和循環利用有望促進再生金屬使用比例進一步提高，并對再生有色金屬產品質量提出更高要求。

5.2 垃圾處理：新增項目數量減少，垃圾處理費提升

2024H1新增項目數量大幅減少。據北極星固廢網不完全統計，2023年，共有22個省市累計完成55座垃圾焚燒發電項目特許經營的招標/簽約工作，總投資金額超287.7億人民幣，垃圾焚燒處理產能未來累計新增超33540噸/日。2024年上半年，垃圾焚燒發電特許經營累計開標數量僅為10個，同比下滑170%。從新增中標項目的處理規模看，10個項目處理規模均在500噸/日以下，累計新增產能3630噸/日，與2023年上半年同期（新增15690噸/日）相比下滑332%。

? ? ? ?2023年垃圾處理平均單價達119元/噸，創歷史新高，分別較2022年、2021年同比增長33%、27.3%。2024H1項目看，柞水縣垃圾焚燒發電項目處理單價最高，達169.5元/噸，同時該項目也是首個40年特許經營的BOT項目。

2023年非中東部地區市場項目數量增多，“小規模”、“下沉化”趨勢凸顯。云南省2022年累計開標/簽約的垃圾焚燒發電項目數量為11個，2023年開標/簽約9個項目，成為2023年垃圾焚燒項目釋放最多的省份，云、甘、貴、川四省合計新增數量為24個，疊加內蒙古、新疆等地區釋放的項目數量，西部地區垃圾焚燒市場份額占比超50%，成為新增項目主力地區。從規模上看，千噸級以上的垃圾焚燒發電項目仍集中在中、東部地區，西部地區項目體量整體偏小，主要集中在300噸/日-600噸/日范圍內。

5.3 環衛：加快公共領域新能源汽車推廣，提升公共領域車輛電動化水平

9月1日，工業和信息化部等部門發布了《關于印發汽車行業穩增長工作方案（2023—2024年的通知》，《方案》提出，組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作，加快城市公交、出租、環衛、郵政快遞、城市物流配送等領域新能源汽車推廣應用，研究探索推廣區域貨運重卡零排放試點，進一步提升公共領域車輛電動化水平。組織開展新能源汽車下鄉活動，鼓勵企業開發更多先進適用車型，充分挖掘農村地區消費潛力。鼓勵開展新能源汽車換電模式應用，推動新能源汽車與能源深度融合發展。深入推進燃料電池汽車示范，穩步提升燃料電池汽車應用規模。環衛新能源市場釋放值得期待。

6 ?環境監測/檢測：碳核算要求提高，有望釋放監測需求

根據Wind數據，2024H1德邦環保細分領域環境監測/檢測（共12家上市公司）實現收入60.1億元，同比下降4%；歸母凈利潤合計1.86億元，同比增長4%。

環境監測/檢測板塊2024H1毛利率和凈利率分別為38.45%和17.51%，分別同比降低1.28pct、增加8.4pct。財務指標方面，資產負債率近年來整體較穩定，2024H1有所提升，比上年同期上升1.37pct至29.77%；收現比提升1.72pct至106.45%，經營性現金流凈額/收入相比上年同期下降2.25pct至7.53%。

個股方面，2024H1營收前五的企業是聚光科技、漢威科技、三川智慧、雪迪龍、威派格，營收及同比增速為14.11億元（+17%）、11.14億元（+2%）、7.37億元（-29%）、5.75億元（-10%）和4.57億元（+2%）。歸母凈利潤前五的企業是理工能科、漢威科技、雪迪龍、聚光科技、三川智慧，歸母凈利潤及同比增速分別是1.43億元（+102%）、0.52億元（-26%）、0.49億元（-40%）、0.46億元（+133%）、0.45億元（-54%）。

? ? ? 7月2日，生態環境部發布關于公開征求《2023、2024年度全國碳排放權交易發電行業配額總量和分配方案（征求意見稿）》意見的通知，堅持市場主導，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，健全市場價格發現機制；鼓勵大規模、高能效、低排放機組，鼓勵摻燒生物質機組與燃氣機組，鼓勵機組供熱。強化技術創新，推動行業企業綠色低碳轉型等。

《方案》與上一履約周期相比，在五個方面未發生改變：（1）配額全部免費分配；（2）延續基準線法分配配額，不設配額絕對總量約束；（3）納入配額管理的機組范圍與分類方式不變；（4）配額分配的鼓勵導向不變；（5）延續了前兩個履約周期燃氣機組配額缺口豁免政策，以及企業20%缺口率上限政策。

實行配額分年度履約，提升配額管理精細度，市場活躍度有望提高。

此次《方案》與《2021、2022 年度全國碳排放權交易配額總量設定與分配實施方案》（以下簡稱“2021-2022年方案”）相比，配額履約周期有所調整。《方案》提出：重點排放單位應于2024年12月31日前通過全國碳排放權注冊登記系統向省級生態環境主管部門清繳與其發電設施排放量等量的配額(不含因購入使用電力產生的二氧化碳間接排放)，以完成2023年度履約工作；

于2025年12月31日前完成2024年度履約工作

。而此前是在2023年12月31日前完成2021、2022年度配額清繳工作。

我們認為履約周期的調整表明我國碳排放核算和管理能力明顯提高，并有望提升市場活躍度。

配額發放基準由供電量改為發電量，配額核定的精確性進一步提高。根據生態中國網，全國碳市場前兩個周期配額基于供電量核定，而供電量則根據發電量、生產廠用電量等參數二次計算獲得。但由于與生產有關輔助設備的消耗電量難以準確核算核查，導致供電量也難以準確計量。本次《方案》將基于供電量核定配額調整為基于發電量核定配額，發電量數據直接來自企業讀表。

基準更改后，2023年各機組類別發電平衡值較2021年顯著下降。根據《方案》，300MW以上機組2023年的發電碳排放平衡值為0.7892 tCO2/MWh，基準值為0.7861 tCO2/MWh，相對于平衡值下降0.39%。300MW及以下機組平衡值為0.8048 tCO2/MWh，基準值為0.7984 tCO2/MWh。相對于平衡值下降0.8%。2023年各機組類別平衡值與2021年相比，分別下降3.9%、9.8%、15.4%、17.6%。顯著下降原因主要由于配額發放基準的更改。

7

?園林：板塊承壓，靜待修復

根據Wind數據，2024H1德邦環保細分領域園林板塊（共6家上市公司）實現收入60.67億元，同比下降27.21%；歸母凈利潤合計-17.63億元，同比下降42%。2024H1毛利率和凈利率分別為16.48%和24.61%。財務指標方面，資產負債率呈現逐年升高態勢，2024H1比上年同期增加4.05pct至76.85%；2024H1收現比為149.86%，同比增長43.87pct；經營性現金流凈額/收入為25.95%，相比上年同期增長19.42pct。

個股方面，2024H1營收前五的企業是岳陽林紙、美晨科技、節能鐵漢、*ST東園、ST交投，營收及同比增速為35.74億元（-24%）、8.51億元（+13%）、6.52億元（-46%）、5.82億元（-56%）和2.37億元（+25%）。歸母凈利潤前五的企業是綠茵生態、ST交投、岳陽林紙、美晨科技、節能鐵漢，歸母凈利潤及同比增速分別是0.41億元（-20%）、-0.15億元（-507%）、-0.49億元（-147%）、-1.92億元（+26%）、-4.11億元（-255%）。

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環境修復：行業投資有所下降，政策助力發展

根據Wind數據，2024H1德邦環保細分領域環境修復板塊（共9家上市公司）實現收入25.66億元，同比下降5.37%；歸母凈利潤合計0.06億元。2024H1毛利率和凈利率分別為22.09%和11.76%，分別同比+1.43pct，同比-0.82pct。財務指標方面，資產負債率2024H1為54.2%，yoy-5.93pct；2024H1收現比為154.17%，同比增長36.65pct；經營性現金流凈額/收入2024H1為36.77%。

? ? ? 個股方面，2024H1營收前五的企業是通源環境、建工修復、南大環境、永清環保、華控賽格，營收及同比增速為6.59億元（+4%）、5.07億元（-8%）、3.87億元（+13%）、3.27億元（-10%）和2.43億元（-25%）。歸母凈利潤前五的企業是南大環境、永清環保、建工修復、通源環境、路德環境，歸母凈利潤及同比增速分別是0.93億元（+15%）、0.68億元（+18%）、0.04億元（-91%）、0.03億元（-84%）、0.02億元（-87%）。

? ? ? 隨著2016年發布《土壤污染防治行動計劃》，2017-2018年《污染地塊土壤環境管理辦法（試行）》《農用地土壤環境管理辦法（試行）》《工礦用地土壤環境管理辦法（試行）》相繼施行，2019年《中華人民共和國土壤污染防治法》正式生效，我國土壤污染防治法律法規體系初步建立，我國土壤修復行業在“十三五”期間得到迅速發展。根據《2023年行業評述及2024年發展展望》中對中國采購與招標網、中國采招網等公開途徑的不完全統計，2023年土壤修復行業工業污染場地修復工程，資金額約126.1億元，項目數262個；2023年的土壤污染防治資金和水污染防治資金分別為30.8億元和170億元，相比2022年的44億元和180億元有所下降。

2023年12月，生態環境部發布《關于促進土壤污染風險管控和綠色低碳修復的指導意見》，提出了培育理念、全過程指導實踐、科技支撐和保障措施等四部分共計16條內容。一是理念先行加快綠色低碳轉型；二是全過程提升綠色低碳水平；三是全方位強化科技支撐；四是完善保障措施。與此前發布的《減污降碳協同增效實施方案》《“十四五”土壤、地下水和農村生態環境保護規劃》等文件實現良好銜接和補充。

9

環保設備：八大領域節能降碳，節能設備需求有望釋放

根據Wind數據，2024H1德邦環保細分領域環保設備板塊（共13家上市公司）實現收入169.58億元，同比增長2.21%；歸母凈利潤合計16.26億元，同比下降3%，2024H1毛利率和凈利率分別為29.28%和9.17%，分別同比-0.46pct，+0.33pct。財務指標方面，資產負債率比上年同期上升2.02pct至48.87%；2024H1收現比為99.83%，同比增長4.37pct；經營性現金流凈額/收入相比上年同期增長8.1pct至18.08%。

個股方面，2024H1營收前五的企業是冰輪環境、景津裝備、節能環境、創元科技、仕凈科技，營收及同比增速為33.5億元（-8%）、31.27億元（+2%）、29.26億元（-10%）、22.6億元（+4%）和20.42億元（+53%）。歸母凈利潤前五的企業是景津裝備、節能環境、冰輪環境、創元科技、仕凈科技，歸母凈利潤及同比增速分別是4.59億元（-4%）、4.37億元（-6%）、3.31億元（-11%）、1.45億元（+62%）、1.29億元（+25%）。

? ? ? 5月29日，國務院印發《2024—2025年節能降碳行動方案》（以下簡稱《行動方案》）。《行動方案》一以貫之堅持節約優先方針，完善能源消耗總量和強度調控，重點控制化石能源消費，強化碳排放強度管理，分領域分行業實施節能降碳專項行動，更高水平更高質量做好節能降碳工作，更好發揮節能降碳的經濟效益、社會效益和生態效益，為實現碳達峰碳中和目標奠定堅實基礎。

《行動方案》提出，2024年，單位國內生產總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低2.5%左右、3.9%左右，規模以上工業單位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消費占比達到18.9%左右，重點領域和行業節能降碳改造形成節能量約5000萬噸標準煤、減排二氧化碳約1.3億噸。2025年，非化石能源消費占比達到20%左右，重點領域和行業節能降碳改造形成節能量約5000萬噸標準煤、減排二氧化碳約1.3億噸。

八大領域節能降碳，節能設備需求有望釋放。《行動方案》對石化&有色金屬&用能設備等行業節能降碳提出要求：石化行業要求推廣大型高效壓縮機、先進氣化爐等節能設備。到2025年底，煉油、乙烯、合成氨、電石行業能效標桿水平以上產能占比超過30%，能效基準水平以下產能完成技術改造或淘汰退出。2024-2025年，石化化工行業節能降碳改造形成節能量約4000萬噸標準煤、減排二氧化碳約1.1億噸。并推動可再生能源制氫在石化工藝中的應用，逐步降低煤制氫用量；有色金屬行業要求大力發展再生金屬，到2025年底，再生金屬供應占比達到24%以上，鋁水直接合金化比例提高到90%以上。用能設備領域要求與2021年相比，2025年工業鍋爐、電站鍋爐平均運行熱效率分別提高5/0.5pct以上，在運高效節能電機、高效節能變壓器占比分別提高5/10pct以上，在運工商業制冷設備、家用制冷設備、通用照明設備中的高效節能產品占比分別達到40%、60%、50%。

投資建議

“雙碳”背景下，三條主線把握環保板塊投資機會。

風險提示?

項目推進不及預期，政策落地不及預期，國際局勢變化，市場競爭加劇，融資改善不及預期，產能利用率不及預期。

證券研究報告：環保板塊2024中報總結：現金流改善，重視絕對收益，建議關注水務&垃圾焚燒

證券分析師：郭雪

資格編號：S0120522120001

證券分析師：盧璇

資格編號：S0120524050004

對外發布時間：2023年9月10日

報告發布機構：德邦證券股份有限公司

（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

評級說明

郭雪，北京大學環境工程/新加坡國立大學化學雙碩士，北京交大環境工程學士，擁有5年環保產業經驗，4年賣方經驗。2020年12月加入安信證券，2022年3月加入德邦證券，負責環保及公用板塊研究。2021年新財富第三名核心成員；2023年21世紀財經金牌分析師公用事業第五名。

盧璇，研究助理，香港大學經濟學碩士，2022年5月加入德邦證券，研究方向為碳中和、清潔能源、再生能源。

劉正，研究助理，南京大學環境碩士，2023年7月加入德邦證券，研究方向為氫能、電力。

重要聲明

適當性說明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閱號/本賬號發布的觀點和信息僅供德邦證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以德邦證券研究所發布的完整報告為準。若您并非德邦證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閱、接收或使用本訂閱號/本賬號中的任何信息。本訂閱號/本賬號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。市場有風險，投資需謹慎。

分析師承諾：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此證明。

免責聲明

德邦證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，德邦證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證，據此投資，責任自負。本報告不構成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。客戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。德邦證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。

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