意見領袖 | 溫彬、王娜

　　國家統計局9月9日上午發布的數據顯示，8月份，全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.6%，較上月擴大0.1個百分點，環比上漲0.4%，較上月回落0.1個百分點。其中，城市同比上漲0.6%，農村上漲0.8%，均擴大0.1個百分點；食品價格上漲2.8%，非食品價格上漲0.2%；消費品價格上漲0.7%，較上月擴大0.2個百分點，服務價格上漲0.5%，較上月回落0.1個百分點。1-8月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲0.2%，持平前值。

　　8月份，全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降1.8%，環比下降0.7%，降幅均較上月擴大；工業生產者購進價格同比下降0.8%，環比下降0.6%，降幅均走擴。1-8月平均，PPI比上年同期下降1.9%，工業生產者購進價格下降2.1%。

　　8月CPI環比上漲0.4%，同比上漲0.6%，略高于市場預期

　　豬肉、蔬菜上漲和天氣影響供給共同推升食品價格。8月食品環比上漲3.4%，明顯高于上月的1.2%，且強于歷史8月平均環比水平（1.23%），主因是豬肉、鮮菜和鮮果大幅上漲助推食品價格超季節性回升。

　　豬肉價格受養殖企業主動控制供給節奏及天氣因素影響延續上漲。8月豬肉價格延續5月中旬以來的上漲趨勢，當月環比上漲7.3%，漲幅大于上月的2.0%，同比由7月的20.4%回落至16.1%。究其原因，供給端，去年二季度以來生豬產能去化及年初的養豬業虧損，導致養殖企業主動控制生產節奏，近期養殖戶壓欄和二次育肥行為增加，疊加多雨天氣導致生豬出欄及調運售受阻，帶來市場供應緊張，推升豬肉價格。需求端，立秋后天氣轉涼，豬肉需求增加，也對豬肉價格起到一定支撐作用。

　　天氣因素導致鮮菜、鮮果等表現強于季節性。8月鮮菜價格環比上漲18.1%，明顯高于上月的9.3%，大幅強于歷史8月平均環比水平（5.8%），受高溫多雨天氣和南方洪澇災害影響，短期供給收縮，同比由7月的3.3%大幅上升至21.8%。鮮果環比上升3.8%，高于上月的-0.3%，強于歷史8月平均環比水平（-2.8%），同比由7月的-4.2%升至4.1%。受高溫天氣影響產蛋量下降，雞蛋價格環比上漲2.8%，漲幅低于上月的3.7%，也低于歷史8月平均環比水平（7.5%），同比由7月的上漲0.4%轉為下降3.5%，與立秋后天氣漸涼產蛋量回升有關。水產品環比上漲0.2%，也高于歷史平均8月環比（-0.64%）。

　　整體看，食品價格漲幅略超預期，主要有三個關注點。一是豬肉價格周期性回升但基本符合前期產能推算的預期，養殖戶壓欄和二次育肥行為增加推升豬肉價格。二是受短期高溫多雨天氣影響供給的食品，包括鮮菜、鮮果漲幅強于季節性，尤其是鮮菜價格大幅上漲，是主要的超預期因素。三是糧食、酒類、羊肉等其他食品環比持續下降，體現了供給充沛而需求相對偏軟的基本面。

　　能源價格環比回落。8月國際油價先跌后漲，總體回落。前期由于非農遇冷、美國經濟衰退憂慮上升，國際油價延續下跌，后期在美國經濟數據邊際好轉、美聯儲正式轉向鴿派的支撐下，油價略有企穩。我國成品油價格隨之調整，8月8日國內成品油價下調一次，為至今年內最大降幅，8月22日因市場波動調價擱淺，下旬油價保持不變，帶來CPI能源價格回落。其中，交通燃料價格環比下跌2.9%，同比下跌2.7%，較上月分別擴大4.4、7.8個百分點。水電燃料連續第7個月環比持平，同比上漲0.6%，較上月回落0.3個百分點。

　　核心CPI受耐用品偏弱及去年高基數影響環比轉跌。8月剔除食品和能源的核心CPI環比下降0.2%，較上月回落0.5個百分點，低于歷史平均8月環比水平（0.05%）。同比增速較上月回落0.1個百分點至0.3%，為年內新低。去年暑期旅行等服務大熱推高基數及國內耐用品消費持續偏弱是主要原因。

　　耐用消費品環比均降。“耐消三大件”中，家用器具環比下降0.7%，由上月的0.4%再度轉跌，同比下降1.8%，降幅持平上月。交通工具環比下降0.3%，降幅收窄0.3個百分點，同比下降5.5%，降幅收窄0.1個百分點。通信工具環比下降0.8%，降幅較上月擴大0.7個百分點，同比下降2.1%，降幅持平上月。整體而言，家用器具受房地產市場近期低位運行影響價格繼續探底，交通工具類或受以舊換新政策加碼略有好轉，手機類產品價格戰依舊激烈。

　　衣著季節性下行，其他生活用品與服務大多環比回落。8月衣著價格季節性環比下降0.2%，略低于歷史8月平均水平（-0.17%），同比上漲1.5%，漲幅與7月持平。生活用品與服務大類環比下跌0.7%，較上月擴大1.1個百分點，剔除家庭器具（環比-0.7%）和家庭服務（環比0.1%）后，估算家裝、家紡與家用快消品價格環比有所回落。

　　服務價格回落，旅游價格下行。8月服務價格環比下降0.1%，弱于歷史8月平均環比水平（0.12%）。從分項看，旅游價格環比下降0.7%，低于歷史8月平均環比水平（-0.12%），一方面伴隨開學季到來，暑期旅游熱度下降，另一方面8月無法定節假日也限制旅游需求釋放。其他用品及服務環比下降0.6%，表現弱于季節性，主要是開學季暑期旅游回落導致旅館住宿價格下調以及金飾品價格走高所致。房租價格環比持平，低于歷史同期平均0.3%的漲幅。

　　整體看，8月CPI雖略高于市場預期，但主要由食品價格大幅上漲所致，核心仍處在歷史低位，反映國內需求依然偏弱。

　　展望未來，一是豬肉價格尚有小幅上漲空間。當前養豬企業因年初的虧損對擴產持謹慎態度，主動控制生產節奏傾向較明顯，加上秋冬季需求回暖、居民消費偏弱下選用相對價低的豬肉替代牛羊肉的傾向較多，豬肉價格或將堅挺。不過，由于本輪產能去化周期長而幅度淺，在沒有大的疫情沖擊下，豬肉價格未來漲幅也將有限。二是天氣因素對短周期食品的沖擊有望緩解，食品整體供給有保障，難以出現持續上行。秋季氣溫下降與降雨減少，農產品供給增加，將帶來對天氣敏感的水果、蔬菜、雞蛋等價格回落。三是國際能源價格隨著發達經濟體經濟放緩或將回落，未來輸入性通脹壓力將減弱。四是內外需仍有壓力。從外需看，近期歐美補庫存支撐出口高增長，但伴隨全球制造業補庫存斜率放緩以及貿易保護措施相繼生效，后期外需將有回落可能；從內需看，今年以來我國節日型、脈沖型消費特征明顯，但耐用品和基本消費需求依舊偏弱。同時，考慮到上游工業價格依舊仍在負區間，整體通脹水平將繼續低于政策目標。隨著全球主要央行進入降息周期，未來我國貨幣政策仍有較大發力空間。

　　8月PPI環比下降0.7%，同比下降1.8%，低于市場預期

　　8月PPI低于預期。當月環比下降0.7%，歷史同期環比持平，同比下降1.8%，降幅較上月擴大1.0個百分點。從結構看，國際商品價格趨于回落，中下游價格則依舊偏弱。

　　生產資料環比下降，但同比跌幅收窄。8月生產資料價格環比下降1.0%，同比下降2.0%，降幅較上月分別擴大0.7、1.3個百分點。其中，采掘類環比下降1.6%，同比上升0.9%，分別較上月回落2.3、2.6個百分點；原材料類環比下降1.2%，同比下降0.8%，降幅較上月分別擴大1.0、2.6個百分點；加工類環比下降0.9%，同比下降2.7%，降幅較上月分別擴大0.5、0.6個百分點。

　　從行業看，上游有色類與非金屬礦價格下降，中下游依舊偏弱，設備制造業價格表現較弱。上游石油與天然氣受前期國際油價整體回落傳導影響環比下行，煤炭價格受終端需求偏弱影響出現回落。中游房地產市場繼續調整以及高溫多雨天氣影響建筑施工，鋼材、水泥等建材市場需求仍然偏弱，化學制品、橡膠塑料、黑色金屬及有色金屬冶煉和壓延、非金屬礦物制品價格環比下降。設備制造分化，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備、通用設備價格持平上月，但汽車價格因車企促銷環比回落，計算機和通用設備出廠價格環比下行。

　　生活資料價格環比下行，下游需求偏弱。8月生活資料出廠價格環比持平，同比下降1.1%，降幅較上月擴大0.1個百分點。其中，食品價格環比持平，同比下降1.3%，降幅較上月擴大0.6個百分點；一般日用品環比與同比均持平上月，同比較上月上升0.3個百分點；衣著環比下降0.1%，同比下降0.4%，；耐用消費品環比持平，同比下降1.9%，分別較上月變化-0.2、+0.1個百分點2.0%。

　　購進與出廠價差有所擴大。8月工業生產者購進價格指數同比下降0.8%，降幅較上月擴大0.7個百分點，與PPI的剪刀差擴大至1.0個百分點，反映了下游需求不足是當前工業企業面臨的嚴峻問題，下游對市場的激烈競爭導致下游出廠價格跌幅大于上游購進價格。

　　整體看，8月PPI同比降幅走擴。一方面，8月全球商品價格回落，主因是美國、歐盟等發達經濟體經濟減速預期上升導致需求減弱，疊加地緣政治緊張影響鈍化等因素，帶來我國工業品價格傳導趨于減弱。另一方面，當前我國工業企業依舊面臨國內有效需求不足問題，消費弱勢運行自下向上傳導至生產環節，制造業投資、房地產開發投資放緩，基建投資不及往年，導致下游價格下行壓力要大于上游，主要體現在設備制造和耐用消費品領域。

　　展望下一階段，未來兩個月去年基數抬升，疊加主要發達國家經濟放緩帶來的外需回落影響，全球商品價格明顯回落，對我國上游工業品價格形成向下傳導壓力，預計PPI可能面臨同比降幅擴大的局面，走出負區間仍需要一段時間。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)