意見領袖 | 溫彬、張夢婷

　　摘要

　　8月份，我國出口3086.5億美元，單月出口金額僅次于2022年居歷史同期第二位；同比增長8.7%，高于預期7%；環比增長2.7%，好于季節性0.1%。出口表現超預期有三大因素支撐：一是外需熱度整體未減，二是全球半導體周期延續上行，三是去年同期低基數。

　　從國別表現來看，美國經濟降溫、補庫周期接近尾聲，我國對美出口增速有所放緩，同時亦拖累了對東盟的出口增速。低基數疊加供需缺口擴大，歐盟進口需求高漲，對本月出口貢獻度最高。半導體周期上行帶動我國對日韓出口增速加快。

　　從商品表現來看，船舶仍舊是出口增速最快的商品。汽車出口增速反彈，主要由低基數及新能源汽車廠商加速海外擴張拉動。半導體熱支撐集成電路、電腦、手機等消費電子出口保持高增長。受美國房地產降溫拖累，家具、家電出口轉弱。

　　下一階段，出口有基礎保持中高速增長，有利因素包括低基數、歐美發達國家降息、中美經貿關系緩和等。邊際放緩壓力猶存，美國經濟降溫、美國大選的不確定性、中歐貿易摩擦升溫等不利因素可能會對出口形成一定拖累。

　　一、看整體：出口增速達年內高點 

　　海關總署數據顯示，按美元計價（下同），8月份，我國進出口總值5262.7億美元，其中，出口3086.5億美元，同比增長8.7%，環比增長2.7%；進口2176.3億美元，同比增長0.5%，環比增長0.9%；貿易順差910.2億美元，前值846.5億美元。出口同比好于預期（7%），環比超出季節性（0.1%），單月出口金額僅次于2022年居歷史同期第二位；進口環比弱于季節性（3%）。

　　出口保持高增速有三大支撐因素：

　　一是外需熱度整體未減。美國補庫周期仍在繼續；歐盟消費需求回暖，服務業PMI已連續7個月高于榮枯線；日韓經濟景氣度上升，8月份，日韓制造業PMI分別上升至49.8%（前值49.1%）、51.9%（前值51.4%）。此外，港口擁堵導致國際運輸時效下降，歐美企業或已提前開始為圣誕節備貨。

　　二是全球半導體周期延續上行。7月份，全球半導體出口同比增長18.7%，已連續9個月保持正增長，在半導體熱度的驅動下，近幾個月，集成電路已成為對我國出口貢獻度最高的商品。

　　三是低基數效應。去年8月份，出口同比下滑8.6%，延續自今年5月以來的低基數效應，后續9、10月份的出口仍有低基數支撐，11、12月的基數效應將減弱。

　　分貿易方式看，保稅及特殊監管區域出口>加工貿易>一般貿易。從增速看，8月份，一般貿易出口同比增長8.2%，前值6.2%；進料加工貿易增長9.9%，前值6.6%；保稅區及海關特殊監管區域出口增長13.4%，前值14.4%。從占比看，一般貿易占比持平于前值65.1%；加工貿易占比19.9%，前值19.5%；保稅區及海關特殊監管區域占比9.7%，前值10.3%。

　　二、看國別：對美國、東盟出口增速下滑，對歐盟、日韓出口增速上漲

　　美國經濟降溫，補庫周期接近尾聲，我國對美出口增長放緩。8月，我國對美出口同比增長4.9%，低于前值8.1%，拉動出口增長0.8個百分點。美國經濟已出現放緩跡象，8月ISM制造業PMI為47.2，連續5個月低于榮枯線，非農就業弱于預期，連續2個月觸發薩姆規則。此外，從歷史數據看，美國主動補庫通常持續7個月左右，本輪補庫周期始于去年12月份，或已接近尾聲。

　　隨著美國需求放緩，我國對東盟出口增速小幅回落。8月，我國對東盟出口增長9%，前值12.2%，拉動出口增長1.4個百分點。東盟是我國商品出口至美國的主要中轉地區，隨著美國進口需求收縮，作為我國產業鏈下游的東盟，進口需求也會隨之放緩。8月，越南出口增速由7月份的21%下滑至16.1%，亦能夠印證我們的觀點。

　　低基數疊加供需錯配加劇，歐盟進口需求高漲。8月，我國對歐出口增長13.4%，創25個月新高，拉動出口增長1.9個百分點。原因之一是低基數，去年同期我國對歐盟出口同比下降19.6%；二是歐盟供需缺口的擴大，歐盟消費需求有反彈跡象，7月，歐元區零售銷售指數同比降幅收窄0.3個百分點至-0.1%，服務業PMI已連續7個月處于擴張區間，但能源危機對制造業產業鏈的破壞短期內難以修復，制造業PMI已連續26個月低于榮枯線，區域內供給短缺有利于我國商品出口。

　　半導體熱帶動我國對日韓出口增速加快。8月，我國對日本出口增長0.5%，前值-6%，拉動出口增長0.02個百分點；對韓國出口增長3.4%，前值0.8%，拉動出口增長0.1個百分點。8月，日韓兩國景氣度同步回升，日本制造業PMI為49.8%，高于前值49.1%，韓國制造業PMI為51.9%，連續4個月高于榮枯線，主要得益于全球半導體景氣周期對亞洲產業鏈的帶動。

　　內需修復進程放緩，導致進口偏弱。發達國家及地區中，自美國（12.2%）、韓國（12.2%）、中國臺灣（10.8%）進口保持正增長，但增速均有所回落；自歐盟進口增速由7.1%逆轉為-5.3%；自日本進口連續3個月負增長；自香港進口由40.7%逆轉為-10.9%。發展中國家之中，自東盟進口由11.1%回落至5%，自拉美進口由2.2%上升至6.4%。

　　三、看產品：汽車船舶、消費電子表現亮眼

　　船舶繼續領漲出口。8月份，船舶出口金額增長60.6%，拉動出口增長0.5個百分點。量價分離看，數量增長40.8%，價格增長14.1%。全球航運市場保持強勁，6月份，全球手持船舶訂單量同比增長20.3%，新造船價格指數（集裝箱船）同比增長6.7%，我國手持船舶訂單同比增長38.6%，創年內新高。

　　汽車出口增速反彈。8月份，汽車和汽車底盤出口增長32.7%，拉動出口增長0.8個百分點。量價分離看，價格下跌4.9%，數量增長39.4%。原因之一是新能源汽車海外擴張的步伐進一步加快，比亞迪、長城等汽車公司公布的8月海外銷售數據均表現亮眼；原因之二是低基數，去年8月汽車出口增長35.2%，而去年3-7月份出口增速均高于80%。

　　全球半導體周期延續上行，消費電子出口保持高增速。8月集成電路出口增長18.2%，拉動出口增長0.6個百分點。電腦、手機、液晶出口金額分別增長10.8%、17%、9.2%。半導體景氣周期延續，7月全球半導體銷售同比增長18.7%，韓國半導體出口連續4個月保持50%以上高增速。不過，作為半導體最大的消費國，我國半導體進口增速已連續兩月下滑，本輪周期或將觸頂。

　　勞動密集型產品出口表現不一。8月，地產產業鏈中的家用電器出口增長12%，低于前值17.2%，家具出口負增4.5%，美國房地產降溫導致對相關產品的進口需求收縮。紡織品出口同比增長4.5%，塑料制品出口增長1.8%，但服裝、鞋靴、玩具等出口仍未走出負增長區間。

　　8月我國進口呈現以下特點：一是大宗商品進口價格漲跌不一，鐵礦、原油、成品油價格增速放緩，天然氣、煤、銅價格延續上漲；二是大宗商品進口量同樣漲跌互現，成品油、天然氣增速上漲，煤增速下滑，鐵礦、銅礦、原油負增長；三是高新技術產品進口保持正增長，同比增長13%，高于前值5%，半導體、電腦、汽車零配件、飛機等產品表現亮眼。

　　四、看未來：出口增長有基礎，需關注邊際放緩壓力

　　下一階段，出口有基礎保持中高速增長：一是低基數，去年同期9、10月份的出口增速繼續處于負增長區間，不過，隨著去年11、12月增速轉正，低基數效應將有所減弱；

　　二是美歐降息可期，在通脹下行、經濟降溫背景下，市場預計美聯儲年內或降息75個基點，歐央行降息50個基點，放松貨幣政策有利于拉動需求增長；

　　三是與美國的經貿關系有緩和跡象，拜登政府原計劃于8月對自中國進口的180億美元商品加征關稅，該計劃已被無限期推遲。近期，中美經貿工作組于天津舉行第二次副部長級會議，有助于加強中美在特定領域的經貿合作。

　　然而，美國經濟放緩、美國大選的不確定性、中歐貿易摩擦升溫、全球半導體周期見頂等不利因素可能會對出口形成一定拖累。綜合來看，預計出口同比增速將在10月觸及高點后小幅回落，但仍有望保持在5%以上。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)