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　　8月LPR報價持平前期，與MLF的關聯進一步淡化。

　　8月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%，二者在7月下調后均維持不變。同時，為加強預期管理，促進與金融市場運行時間更好銜接，LPR發布時間也由9：15調整為9：00。

　　記者采訪了解到，8月LPR報價“按兵不動”有三大原因：一是本月逆回購利率未變且上個月LPR已經下調，本月進一步下調的必要性較?。欢嵌径茹y行凈息差雖環比持平但壓力仍大，LPR下調空間受限；三是近期市場資金利率觸底回升，市場化負債成本相對上行，削弱了報價行支持LPR下調的動力。

　　中國民生銀行首席經濟學家溫彬告訴記者，繼7月25日央行月內第二次操作MLF、中標利率跟隨逆回購利率下調20bp之后，8月15日央行公告本月到期的MLF將于8月26日續做，意味著MLF操作將常規性后延，以進一步推動LPR與MLF脫鉤。

　　與MLF脫鉤后的LPR該何去何從？8月9日，央行發布《2024年第二季度貨幣政策執行報告》，明確LPR報價轉向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導關系在逐步理順。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，這意味著央行7天期逆回購利率已明確為主要政策利率，并取代MLF成為LPR報價的定價基礎。

　　8月20日，央行進行1491億元7天期逆回購操作，中標利率為1.70%，與此前持平。因今日有3857億元7天期逆回購到期，實現凈回籠2366億元。

　　中信證券首席經濟學家明明告訴記者，根據央行披露數據，二季度末一般貸款加權平均利率已下行至4.13%的歷史低位，而商業銀行凈息差壓縮至1.54%，制約了8月LPR的下調空間。

　　他還提及，央行在二季度貨幣政策執行報告中明確，在防范資金沉淀空轉的同時，支持金融機構按照市場化法治化原則，深入挖掘有效信貸需求，加快推動儲備項目轉化。這意味著央行在延續強調“資金防空轉”的同時亦重視對有效信貸需求的挖掘，換言之，央行仍然高度看重信貸資金的使用效率。

　　國家金融監管總局披露數據顯示，2024年二季度，商業銀行凈息差為1.54%，與一季度持平。凈息差止跌企穩主要受益于禁止“手工補息”帶來的銀行負債成本下行，但資產端收益率下行幅度依然較大。6月，新發放企業貸款加權平均利率為3.63%，較年初下降12bp，比上年同期低32bp；新發放個人住房貸款利率為3.45%，較年初下降52bp，比上年同期低66bp，二者均處于歷史低位。

　　從不同類型銀行看，二季度僅股份制銀行凈息差小幅上升1bp至1.46%，其他類型銀行均持平或延續下降。二季度大型銀行、民營銀行、外資銀行凈息差分別為1.46%、4.21%、1.46%，比一季度低1bp、11bp、1bp；城商行、農商行凈息差分別持平于1.45%、1.72%。

　　溫彬分析，在貨幣政策寬松空間加大、利率中樞整體下移、市場有效需求有待提升的大背景下，金融機構自主定價的貸款利率未來仍將處于下行通道；與此同時，負債端的管控效果集中釋放后，存款利率繼續下行的動能或有所減弱，進而使商業銀行息差仍承壓運行。綜合來看，LPR報價短期內繼續下調空間仍然受限。

　　溫彬還稱，近期市場資金利率觸底回升，市場化負債成本相對上行，也削弱了LPR報價短期繼續下調的空間。受稅期繳款和大額政府債凈發行的雙重影響，近期資金面邊際收斂，資金利率和同業存單利率均較前期有所上行。截至8月16日，DR007、1年期AAA同業存單收益率分別收至1.84%、1.93%，較8月5日低點分別上行14bp、10bp。

　　往后看，溫彬預計，雖然央行呵護資金面的態度不變，且當前非銀資金充裕，杠桿不高，資金面不存在大幅波動的基礎。但在政府債發行壓力之下，逆回購余額維持高位，資金或維持相對偏貴狀態，增加銀行主動負債成本。

　　不過，王青告訴記者，盡管8月LPR受息差等因素影響“按兵不動”，但年內LPR報價仍有小幅下調空間。他的理由是，綜合考慮經濟運行態勢及物價水平，四季度央行還有可能下調政策利率，屆時也將引導LPR跟進下調。

　　王青表示，為配合政府債券發行、支持積極的財政政策更好發力見效，并推動企業融資和居民信貸成本穩中有降，貨幣政策下半年還將保持靈活性，降準降息都有空間。

　　8月16日，央行行長潘功勝在接受央行主管報紙《金融時報》采訪時表示，將繼續堅持支持性的貨幣政策立場，加強逆周期和跨周期調節，著力支持穩定預期，提振信心，支持鞏固和增強經濟回升向好態勢。潘功勝還強調，要靈活運用利率、存款準備金率等政策工具，同時保持政策定力，不大放大收。

　　王青認為，當前外部環境不確定性增大，國內有效需求不足、物價水平偏低，同時新舊動能轉換存在陣痛，潘功勝的表態意味著貨幣政策將在穩增長方向持續用力、更加給力，為完成全年經濟增長目標、推動物價水平溫和回升和化解房地產等重點領域風險提供支持性的貨幣金融環境。

　　值得注意的是，央行還在二季度貨幣政策執行報告中明確表示，下一步將持續改革完善LPR，著重提高LPR報價質量，更好發揮利率自律機制作用，維護理性有序競爭秩序，暢通利率傳導渠道，為經濟回升向好和高質量發展營造良好的貨幣金融環境。市場分析認為，這或意味著未來在提高LPR報價質量過程中，也存在政策利率保持不變、LPR報價單獨下調的可能性。

　　明明告訴記者，考慮到今年以來社融信貸增速持續偏弱，為刺激信貸需求，央行仍有動力引導LPR報價繼續下行。加之美聯儲9月降息落地可能性較高，我國貨幣政策外部制約條件有望改善，LPR報價存在跟隨7天期逆回購利率調降的可能性。

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責任編輯：李桐