來源：華爾街見聞

　　當市場環境低迷，出售公司或進行其他退出策略（如上市）變得困難時，私募股權公司會尋求發行高風險債務，如低評級的“垃圾債”來給股東發錢。雖然這種做法可以短期內為投資者帶來回報，但它也增加了公司的財務負擔，如果公司未來賺錢不如預期，或者市場繼續惡化，這些高息債務可能會讓公司陷入困境，甚至面臨破產的風險。

　　急于向投資者支付回報的私募股權公司又重拾老方法，發行高風險債務來給股東發錢。

　　美東時間8月16日周五，據媒體報道，由于市場環境惡化，私募股權公司很難找到買家出售它們的投資組合中的公司。這使得它們無法通過出售公司來實現投資回報。為了解決現金流問題，私募股權公司轉向發行高風險債務，這種債務通常被稱為“垃圾債”，它們的風險較高，利率也比較高。

　　使用這種債務的交易被稱為“股息重組”。通過這種方式，公司借來的資金可以直接用于支付股東的分紅，從而保持投資者的信心。這些資金并不用于公司運營或擴展，而是直接用來給股東發錢。對于私募股權公司而言，這些股東通常就是他們的投資者以及公司自己。這樣，盡管它們無法通過出售公司實現收益，但仍然能夠將一部分資本返還給股東。

　　這種做法雖然能夠解決短期的資金需求，但也增加了公司的債務負擔，使公司的財務狀況變得更加脆弱。如果公司未來經營不善或市場環境進一步惡化，償還這些高息債務可能會變得非常困難，甚至可能導致公司破產。

　　根據PitchBook LCD的數據，截至8月初，今年用于股息支付的債務發行量已增至430億美元，而去年同期只有74億美元。這個數字幾乎趕上了2021年的最高紀錄，那時借錢成本低，并購活動頻繁。

　　盡管股息重組可以為投資者帶來回報，但私募股權公司通過這種方式返還給投資者的現金仍然低于通過出售公司所能獲得的回報，根據Raymond James的數據，私募股權公司給投資者返還資金的速度是過去25年中第四低的。

　　Raymond James私人資本咨詢部門的總監Darius Craton同樣指出，2023年的資金返還率是自金融危機以來最低的，我們原本希望在今年第二季度看到改善，但數據并沒有顯示出任何好轉。他表示，去年年底，私募股權公司返還給投資者的資金回報率是11.5%，而今年迄今為止，這一比率正向12%邁進。相比之下，2021年的返還比例高達31.3%。

　　今年一些大型的“股息重組”案例包括汽車維修公司Caliber Collision的27億美元再資本化，以及鐵路和運輸服務公司Genesee & Wyoming的27億美元的股息重組交易。有些人批評這種股息重組，認為它會削弱公司的財務狀況，尤其是現在，借錢的成本比以前高很多，但這些股息重組交易還是大量出現。

　　Dealogic的數據顯示，到今年8月初，美國私募股權交易（包括退出、追加投資和收購）總額上漲了約10%，達到了2810億美元。這是因為杠桿貸款變得更容易獲得，尤其是來自傳統貸款機構如銀行。

　　據Dealogic的數據，私募股權支持的杠桿收購（即用借款進行的公司收購）增加了約37%。截至今年8月初，杠桿收購的總額達到1439億美元，而去年同期為1048億美元。幾年前，杠桿貸款市場還不太活躍，許多私募股權公司不得不轉向私人貸款機構，而這些貸款通常成本很高。但現在情況不一樣了，貸款市場比以前更有準備，隨時可以支持大規模的買賣交易。

　　風險提示及免責條款

　　市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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責任編輯：李桐