本報告摘自外發報告：

航亞科技（688510）2024年半年報點評：國內發動機精鍛龍頭多線發展，H1歸母凈利潤同比+98%

發布時間：2024年07月29日

分析師：劉倩倩（S1250522070003）

投資要點

• 事件：公司發布2024年半年度報告，實現營業收入3.4億元，同比+32.8%；實現歸母凈利潤6721.1萬元，同比+97.8%；實現歸母扣非凈利潤 6601.3萬元，同比+119.1%。

• 拓展纖維板塊表現相對穩定，新增量迎來業績新動能。2024Q1拓展纖維板塊實現營業收入3.2億元，同比-7.1%。收入小幅下降主要原因為通用高性能碳纖維價格下降；高強高模碳纖維產品需求節奏。。。航空產品國內外市場推動，收入、毛利率齊增。2024年上半年，公司航空產品共實現營業收入3.1億元，同比+38.2%，占公司營業收入的93.0%；實現毛利率37.6%，同比提升6.5pp，較2023年全年36.0%毛利率進一步提升。

  ——葉片為公司基石業務，國際國內業務增長顯著。國際業務方面，公司與主要客戶賽峰在leap發動機項目合作粘性進一步增強，2023年導入的GENX項目已形成收入增量；羅羅XWB項目已完成大部分產品驗證并開始進行批產交付；公司成功開拓客戶其他發動機型研發新品，國際業務行程滾動研發、增量態勢。國內業務方面，隨著國內新一代發動機上量、商用發動機研制進程和燃氣輪機進口替代加強，國內葉片業務收入持續增長，占比預計將逐步提高。

  ——轉動件結構件實現型號覆蓋和份額雙增長。轉動件、結構件處于業務培育階段。2024年上半年，國內渦輪盤、機匣業務從型號覆蓋度和份額雙增長；批產規模效應均有提升；國內燃氣輪機和國際航空發動機結構件新業務實現突破。

• 受集采影響，醫療產品收入下滑。2024年上半年，公司醫療產品實現收入3776.4萬元，同比-14.2%；毛利率約37.3%，同比提升3.8pp，相較于2023年的34.8%持續提升。2024年上半年，二次人工關節集采的落地。公司拓展國際市場，加入施樂輝與強生全球供應商名錄，減輕集采的影響。

• 毛利率與凈利率大幅提高。2024年上半年，因產品結構優化、規模效益、原材料價格波動等因素影響，毛利率達到42.7%，同比+10.5pp。期間費用率16.0%，同比-3.6pp。信用減值損失-977.8萬，凈利潤率影響-2.6%，同比-6.0pp。多方面因素影響下，2024年上半年公司凈利率19.5%，同比提升6.5pp。

• 應收款增長過半，產生壞賬損失計提。2024年6月30日，公司應收賬款27590.3萬元，較年初增長51.6%；應收票據4448.0萬元，較年初下降46.23%。公司計提壞賬損失，對利潤表產生負面影響。公司客戶為國內外知名航空發動機企業信用好，且一年以內賬齡占比90.6%，總體而言信用風險較低。

• 股權激勵激發內生動力，2024-2026凈利潤考核目標分別為1.35、1.8、2.2億元。公司于2024年4月18日發布股權激勵計劃草案，擬授予董事長在內15人限制性股票550萬股。對2024年、2025年與2026年凈利潤考核目標值分為1.35/1.8/2.2億元，較基期2023年凈利潤0.9億元分別增長55.6%、100%和144.4%，復合增速34.7%；觸發值1.15/1.55/1.90億，較2023年分別增長27%、72%和111%，復合增速為28%。

• 終止可轉債發行項目。公司原擬發行可轉債不超過5億元，其中4.2億用于航空發動機關鍵零部件三期生產線二階段建設項目，8000萬元用于補充流動資金。2023年下半年以來，宏觀經濟環境和監管政策發生顯著變化。公司IPO募投項目已建成投產，預計已有各項產能可以滿足未來兩三年的業務需要，公司通過內部挖潛滿足產能需求。未來公司將通過商業信貸等方式籌措發展所需資金。

• 盈利預測與投資建議。預計2024-2026年EPS分別為0.52元、0.71元、0.97元，對應動態PE分別為32倍、24倍、17倍?？春霉境砷L性，首次覆蓋，給予公司2025年30倍PE，對應目標價21.30元，給予“買入”評級。

• 風險提示：海外需求不及預期風險；軍品需求延緩風險；匯率波動風險；國際形勢變動風險。

正? ?文?

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航亞科技：精鍛葉片領軍者，多線發力前景明朗

?1.1 航空發動機精鍛龍頭企業，享受行業紅利

公司為發動機精鍛葉片國內龍頭，同時在骨科領域已廣泛建立合作。無錫航亞科技股份有限公司成立于2013年，公司以精鍛為主要技術，生產航空發動機關鍵零部件及醫療骨科植入鍛件，同時在發動機等領域開展精密機加工業務。公司是發動機零部件精鍛領域龍頭企業，外貿領域穩定供應賽峰、GE等頂級企業，同時公司是國產航空發動機關鍵零部件配套主流供貨商。醫療骨科植入鍛件領域，公司已與強生、施樂輝、威高、春立正達等國內外主要醫療器械企業建立了穩定的合作關系。

公司實控人為嚴奇，航發集團戰略入股。公司董事長嚴奇為第一大股東、實際控制人，直接持股比例約14.4%，其控制的無錫華航科創投資中心（有限合伙）為公司持股平臺持股比例3.9%。第二大股東阮仕海持股比例約6.6%，2024年7月9日完成減持1.9%，為嚴奇的一致行動人。公司獲重要客戶航發集團下中國航發資產管理有限公司戰略入股，持股比例4.9%。

1.2?股權激勵激發內生動力，產能釋放支撐業績增長

首次股權激勵計劃發布，2024-2026凈利潤考核目標分別為1.35、1.8、2.2億元。公司于2024年4月18日發布股權激勵方案，擬定向發行授予15人限制性股票550萬股。方案對2024-2026年凈利潤考核目標值分為1.35/1.8/2.2億元，較基期2023年凈利潤0.9億元分別增長55.6%、100%和144.4%，復合增速34.7%；2024-2026年凈利潤考核觸發值分別為1.15/1.55/1.90億元，較2023年分別增長27%、72%和111%，復合增速為28%。

通過股權激勵，公司構建起經營團隊和關鍵崗位人員的長期激勵與約束機制，激發全員戰斗力、凝聚力、執行力。

產能釋放將支撐未來業績增長。公司IPO項目“研發中心建設項目”與“航空發動機關鍵零部件產能擴大項目”總預算數分別為8429.1萬元與6.8億元，截至2024年中，兩個項目工程累計投入占預算比例分別達84.4%與78.5%，工程進度分別達76.1%與86.2%。其中“航空發動機關鍵零部件產能擴大項目”新的壓氣機葉片專業化車間和新的整體葉盤專業化生產車間達產后公司將具備年加工160萬片壓氣機葉片和年加工1800個整體葉盤或葉環的總產能?！把邪l中心建設項目”建成后將新增特種焊接、大型零部件熒光和無損檢測等部分特種工藝科研生產能力。兩個項目將為公司業績增長和長期成長形成支撐。

公司終止可轉債發行項目。7月25日，公司公告終止可轉債發行。原擬發行可轉債不超過5億元，其中4.2億用于航空發動機關鍵零部件三期生產線二階段建設項目，8000萬元用于補充流動資金。2023年下半年以來，宏觀經濟環境和監管政策發生顯著變化。公司IPO募投項目已建成投產，預計已有各項產能可以滿足未來兩三年的業務需要，公司通過內部挖潛滿足產能需求。未來公司將通過商業信貸等方式籌措發展所需資金。

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航空發動機與燃氣輪機業務國內外齊發展

航空發動機與燃氣輪機零部件為公司核心產品，供給國內外主力發動機廠商。公司發動機鍛造件主要產品包括壓氣機葉片、轉動件及結構件等（整體葉盤及整流器、機匣、渦輪盤及壓氣機盤等盤環件）。目前發動機客戶包括法國賽峰集團、中國航發集團、美國GE航空、英國RR等國內外主流航空發動機廠商和設計院所，其中法國賽峰和中國航發為主要收入來源。在燃氣輪機業務方面，已成為中國航發燃機、龍江廣瀚等國內主流輕型燃氣輪機公司的供應商。

外貿：全球商用航空發動機空間巨大，國外客戶重視中國產業鏈培育，公司有望深度受益。根據Aviation Week Network Commercial Fleet & MRO Forecast預測，2024年至2033年的10年間，全球范圍內將交付4.4萬臺商用航空發動機。未來10年，全球窄體機機隊規模有望持續增長，這將帶動LEAP等系列發動機的交付量持續增長，而全球航空發動機產業鏈供應緊張的局勢，使得賽峰加強對中國產業鏈的培育和開發力度。在寬體機方面，GE90、GENX 系列發動機已廣泛應用于全球現役多種大型民航客機上，GE9X第一臺量產版已于2024年7月交付波音；4月，空客宣布將加大A350系列飛機產量，其配套的TRENT XWB發動機交付量也將隨之上升。公司作為中國的發動機鍛件出海龍頭，將深度受益于大賽道帶來的行業紅利。

公司主打產品配載的LEAP發動機在單通道機型中的比例持續上升，并且隨著C919訂單量的增加，公司為Leap-1C的供貨量也在增加。2023年，公司與賽峰簽署了GENX發動機項目的長期合作協議，2024年上半年已逐步量產；2024年，公司成功導入GE9X項目，年內將加速GE9X、XWB等項目的研發進度。

內銷：軍用飛機與發動機裝備建設進行時+航發集團“小核心、大合作”的長期利好，公司前景向好。目前，我國新一代軍用飛機快速建設，新一代航空發動機裝配與換發持續，發動機零部件需求不斷受拉動。此外，中國航發集團大力推進“小核心、大協作”的改革，對于有能力承接航空發動機零部件制造的協作企業來說前景看好，公司將深度受益。

2024年上半年，公司航空產品共實現營業收入3.1億元，同比+38.2%，占公司營業收入的93.0%；實現毛利率37.6%，同比提升6.5pp，較2023年全年36.0%毛利率進一步提升。

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醫療鍛件受集采影響，公司拓展國際業務范圍

依托先進鍛造技術布局骨科植入鍛件。醫療骨科植入鍛件與航空發動機精鍛葉片在材料及鍛造環節的生產設備、工藝流程上相近。公司依托先進的航空鍛造技術與工程實力進入醫療骨科植入物鍛件領域，主要產品包括人工髖關節-股骨柄、人工髖關節-髖臼杯、人工膝關節-脛骨托以及人工創傷類-骨板等。

優化產品結構+擴展市場與客戶，部分對沖集采對骨科高值耗材產業鏈的影響。2024年上半年，因集采降價等因素，骨科市場發生變化，公司積極調整市場策略、優化產品結構，持續加強與國內頭部企業的長期可持續戰略合作，同時穩步拓展國際市場，加入施樂輝與強生全球供應商名錄，進一步擴展國際業務范圍和市場影響力，表現相對穩健。

2024年上半年，公司醫療產品實現收入3776.4萬元，同比下滑14.2%，實現毛利率37.3%。相較于2023年的34.8%，維持了較高的盈利能力。

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2024H1收入、利潤均大幅增長，盈利能力提升

航空產品拉動，2024H1收入、利潤均增長。2024年上半年，國內新一代發動機上量、燃氣輪機進口替代加強、發動機葉片出海提速，公司葉片業務穩步成長，同時公司渦輪盤、機匣業務實現型號覆蓋度和份額雙增長。在航空產品業務的拉動下，公司共實現營業收入3.4億元，同比+32.8%；實現歸母凈利潤6721.1萬元，同比+97.8%；實現歸母扣非凈利潤 6601.3萬元，同比+119.1%。

毛利率與凈利率大幅提高。2024年上半年，因產品結構優化、規模效益、原材料價格波動等因素影響，毛利率達到42.7%，同比+10.5pp；期間費用率16.0%，同比-3.6pp，其中，因前期研發成果進入產業化階段研發投入減少，研發費用同比-25.2%至2322萬，加之規模效應影響，研發費用率大幅-5.3pp至6.8%。信用減值損失-977.8萬，凈利潤率影響-2.6%，同比-6.0pp。多方面因素影響下，上半年公司凈利率19.5%，同比提升6.5pp。

應收款增長過半，產生壞賬損失計提。2024年6月30日，公司應收賬款27590.3萬元，較年初增長51.6%；應收票據4448.0萬元，較年初下降46.23%。公司計提壞賬損失，對利潤表產生負面影響。公司客戶為國內外知名航空發動機企業信用好，且一年以內賬齡占比90.6%，總體而言信用風險較低。

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盈利預測與估值

5.1?盈利預測

關鍵假設

1）隨著航空發動機海外市場的持續增長、海外航空發動機企業對中國供應鏈的愈加重視、公司轉動件及結構件等重點孵化產品的突破、產能的釋放。預計2024-2026年公司航空產品銷售收入同比增長37.7%、29.4%、28.0%；考慮2024H1公司盈利能力的大幅提升、競爭格局在長期對公司毛利率的支撐，預計2024-2026公司航空產品毛利率分別為38.0%、39.0%、40.0%。

2）考慮到2024年第二次人工關節集采落地對全行業的短期負面影響，及公司市場、客戶持續開拓的正面影響，預計2024-2026年公司醫療產品銷售收入同比增長-5%、20.0%、20.0%，毛利率分別為37.3%、37.3%、37.3%；

基于以上假設，預計公司2024-2026年分業務收入成本如下表：

預計公司2024-2026年營業收入分別為7.3億元、9.4億元和12.0億元，同比增長33.6%、28.9%和27.7%；歸母凈利潤分別為1.35億元、1.8億元和2.5億元，同比增長49.9%、35.6%和36.8%；對應動態PE分別為32倍、24倍、17倍。

5.2 相對估值

綜合考慮業務范圍，選取了航宇科技作為可比公司。航宇科技以航空鍛件為主業，供給航空發動機，同時有一定出口比例，與航亞科技具有可比性。

從PE角度看，公司2024、2025年動態估值為分別32倍、24倍，可比公司為16倍、 ?11倍，公司估值高于可比公司估值水平。考慮到公司目前海外市場的深厚積累、在精鍛葉片及其它發動機冷端結構件領域的競爭優勢，看好公司成長性，首次覆蓋，給予公司2025年30倍PE，PEG于小于1，對應目標價21.30元，給予“買入”評級。

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風險提示

海外需求不及預期風險；軍品需求延緩風險；匯率波動風險；國際形勢變動風險。

報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。

公司評級

買入：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在20%以上

持有：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于10%與20%之間

中性：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-10%與10%之間

回避：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在-20%與-10%之間

賣出：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在-20%以下

行業評級

強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于滬深300指數5%以上

跟隨大市：未來6個月內，行業整體回報介于滬深300指數-5%與5%之間

弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于滬深300指數-5%以下

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