留給民主黨的時間不多了；市場最討厭的不確定性又增加了。

　　市場似乎終難避開一個多事之夏。隨著夏季繼續，從評估美聯儲的降息路徑到最新財報季影響，在市場本就有許多事情有待消化之際，美國2024年總統大選又間歇性而頻繁地搶戲。

　　僅僅在針對共和黨候選人特朗普的槍擊事件一周后，現任總統、民主黨候選人拜登當地時間21日又宣布退選，并支持副總統哈里斯（Kamala Harris）成為民主黨候選人。現任總統不尋求連任的最新例子還要追溯到1968年的林登·約翰遜。因此，對于市場來說，幾乎沒有歷史數據可以用來幫助預判市場將對此如何反應。

　　雖然缺乏歷史參考，但市場人士認為，由于81歲拜登的歷史性退選舉動距離11月大選不到四個月，由此帶來的政治混亂和不確定性將進一步加劇市場短期動蕩。

　　一段時間以來如火如荼的“特朗普交易”以及市場廣為計價的“共和黨橫掃兩院”情境，則可能遭遇逆風因素。但對于新興市場而言，這或許并非壞消息。

　　短期加劇市場不確定性及波動性

　　截至22日下午，美元對主要其他貨幣小幅走低，黃金上漲，比特幣漲至一個月高位，美股期貨及歐股期貨均小幅走高。美國長期債券期貨的漲幅高于短期債券期貨，表明押注特朗普獲勝的收益率曲線陡峭交易出現了適度逆轉。

　　雖然暫時“波瀾不驚”，但分析師預計，拜登退選短期內勢必引發市場波動性進一步加劇。上周五，芝加哥期權交易所的波動率指數VIX就已觸及4月下旬以來的最高水平。

　　Perigon Wealth的首席投資官哈桑（Rafia Hasan）直言：“市場最不喜歡不確定性，而眼下，民主黨候選人也變得懸而未決這一點，肯定會增加投資者的不適。我們不知道未來幾周市場會如何消化這一消息，投資者應該保持觀望。”

　　深水資管（Deepwater Asset Management）的聯合創始人兼管理合伙人蒙斯特（Gene Munster）稱：“只有一點是肯定的，即總統候選人退選意味著更多的不確定性。此前，市場已對特朗普獲勝充滿信心，因而市場顯然不會喜歡這種新的不確定性。并且，這一退選影響并不是一次性事件，此后還會由此萌生新的一系列不確定性，比如誰會接任、誰會出局等等。”他補充稱，這件事情發生的時間點還恰逢投資者在為二季度財報季可能引發的市場動蕩及美聯儲降息做準備時。理查德·伯恩斯坦咨詢公司（Richard Bernstein Advisors）的副首席投資官鈴木（Dan Suzuki）補充稱，除了民主黨候選人懸而未決帶來的不確定性，該事件也給此前一直占據市場的“共和黨橫掃國會兩院敘事”增加了不確定性。

　　當然，也有不少分析師認為，市場此前事實上已部分計價了拜登退選，同時也不能忽略其他因素，僅關注大選對市場的影響。

　　券商AmeriVet Securities的美國利率交易和策略主管弗拉雷諾（Gregory Faranello）稱：“目前尚不完全清楚拜登退選對利率市場意味著什么。在債券市場，這可能會導致更多的僵局，因為我們更難判定財政政策將如何調整。短期，我們可能會看到一些價格波動；長期，對美聯儲降息的定價、美債供應、經濟數據等將重新成為美債市場關注焦點。”

　　金融服務公司Phoenix Financial Services的首席市場分析師卡夫曼（Wayne Kaufman）稱，就在上周，他的團隊還在討論特朗普槍擊事件對市場的影響。但不論如何，在面臨所有這些不確定性之際，投資者預計不太可能逢低買入美股。此外，估值也一直是一個問題，此前對人工智能（AI）的樂觀情緒在支撐美股方面發揮了很大作用，但即將進入的8月和9月歷來都是美股疲軟的月份。總的來說，目前的市場正處于歷史性階段。

　　摩根士丹利明星美股策略師威爾遜（Michael Wilson）也稱：“雖然市場一直在消化美國大選的影響，但我們更關注商業周期的節奏，而非選舉結果。美股周期性漲勢能否持續，仍然取決于上市企業增長情況。”

　　“特朗普交易”“共和黨橫掃兩院”預期暫時熄火

　　美國戰后歷史上曾有兩位在任總統放棄連任，分別是1952年的杜魯門和1968年的約翰遜。這兩位民主黨人宣布退選的時間都更早，為本黨留出了更多調整時間。不過，在那兩次選舉中，“接棒者”最終都輸給了共和黨對手。

　　在距離大選僅剩三個多月之際出現這樣的局面，給選舉前景帶來巨大不確定性。不少市場人士也預計，一段時間以來被大舉押注的“特朗普交易”或暫時熄火。“特朗普交易”指那些市場認為將受益于共和黨倡導的更寬松的財政政策、更高的貿易關稅和更松的監管政策的交易策略。具體而言，主要包括押注美元走強（特朗普關稅政策對美元走強的影響將壓過他本人對弱勢美元的偏好），美債收益率走高且收益率曲線陡峭化（長債遭拋售情況甚于短債），做多美股能源股、銀行股、醫療健康類股，做空可再生能源股、電動汽車股，做多比特幣等加密貨幣等。

　　在線博彩網站PredictIT的數據顯示，在拜登宣布退選后，特朗普獲勝的定價下降了5美分至59美分，而哈里斯的勝率上漲了13美分至40美分。

　　數據分析和咨詢公司GlobalData的全球政策研究董事總經理Grace Fan表示，新的民主黨候選人意味著“隨著市場重新調整賠率，特朗普交易將出現波動”。但她同時表示，如果哈里斯最終確定成為民主黨候選人，這些押注“不太可能有太大變動”。蒙特利爾銀行財富管理（BMO Wealth Management）的首席投資官馬榮宇（Yung-Yu Ma）也表示，對于“特朗普交易”，直到民主黨候選人的身份變得更加明確，該交易模式可能會稍作喘息。

　　Matt MaleyMiller的策略師馬利（Matt Maley）預計，比特幣、能源股等“特朗普交易”將遭遇平倉，太陽能股或電動汽車股等一些受到沖擊的交易則可能會反彈。“但現在仍有很多不確定性，從現在一直到9月，我們將看到市場波動性大幅飆升。”他稱。

　　事實上，上周后半周，隨著投資者將注意力重新轉向經濟數據和美聯儲降息前景，“特朗普交易”在美債市場上的熱度已經開始消退。經紀交易商Mischler Financial的董事總經理卡普羅（Glen Capelo）稱：“投資者此前普遍涌入特朗普交易，仿佛特朗普獲勝已然成為事實。而我一直質疑目前就大舉押注特朗普獲勝，是否為時過早。不論如何，美債市場的主要關注點應轉向拜登退選導致的新不確定性，在我看來，這意味著收益率曲線陡峭交易可能不得不稍事休息了。”

　　除了“特朗普交易”，隨著拜登退選，市場同樣預計“共和黨橫掃兩院”的可能性下降。哈里斯金融集團（Harris Financial Group）的執行合伙人考克斯（Jamie Cox）表示，市場預計此前被大舉計價的“共和黨橫掃兩院”可能生變，“參議院可能仍會由共和黨占據多數，但眾議院很容易被民主黨接管”。他補充稱，分裂的兩院通常有利于市場，因為任何一方無法推行一些極端政策變化。惠靈頓管理（Wellington Management）的固收投資組合經理庫拉那（Brij Khurana）也表示，拜登退選將增加民主黨控制至少一個議院的機會，這“將意味著美債收益率遠低于我們目前的水平，因為分裂的國會可能使得美債發行情況變得更良性，有利于美債走勢”。

　　新興市場或將受益

　　雖然會給美國各資產市場帶來短期波動性，也不利于那些早早押注特朗普獲勝的投資者，但對于新興市場而言，拜登退選或許并非壞事。由于特朗普交易的重要一環是押注美元走強，不少投資者一段時間以來都在做多美元，做空部分亞洲和拉丁美洲貨幣。對強美元的擔憂疊加美聯儲降息不確定性也給新興市場各資產帶來壓力。上周，追蹤新興市場股市整體走勢的MSCI新興市場指數錄得5月31日以來最差單周走勢。

　　布蘭迪全球資管（Brandywine Global Investment Management）的投資組合經理馬特里爾（Jack McIntyre）因此表示，對于包括新興市場資產在內的風險資產而言，對拜登退選最初的反應將是積極的。如果一切順利，民主黨可能有望拿下眾議院，新興市場投資者普遍更希望看到這樣的結果，而非共和黨橫掃兩院。

　　路博邁集團（neuberger berman）的投資經理果戈爾（Jennifer Gorgoll）認為，美國大選再添變數，將在短期內使得美聯儲降息預期重新主導市場主要交易邏輯，可能削弱美元，導致大宗商品和新興市場貨幣走強。這一點再加上與“特朗普交易”有關的更廣泛的風險偏好，或為市場迎來輝煌的2025年行情奠定基礎，新興市場也可能成為這輪行情的關鍵受益者。

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責任編輯：王許寧