專題：市場下行風險有限 A股中期機會仍然大于風險

　　恐慌指數VIX本月已暴漲25%。

　　4月以來，美股遭遇持續調整壓力。

　　美國最新就業和通脹數據公布后，市場對美聯儲政策轉向預期持續降溫，與此同時，地緣政治緊張局勢迫在眉睫，多重因素成為動蕩的導火索，美股基金繼續出逃。未來一周，不確定性依然是困擾市場的主要因素，除了財報季和美聯儲立場以外，中東局勢走向或成為市場能否迅速企穩的關鍵。

　　美聯儲暗示保持耐心

　　在非農好于預期后，強勁的通脹報告，令美聯儲上半年轉向寬松政策的希望幾乎破滅。剛過去的3月，美國整體消費者物價指數（CPI）上漲了3.5%，創去年9月以來的最大漲幅，能源和房租繼續成為主導因素。與此同時，進口價格上漲也增加了物價上行的新威脅。在沒有證據表明經濟急劇放緩的條件下，聯邦公開市場委員會（FOMC）可能選擇繼續等待。

　　牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者采訪時表示，隨著物價連續第三個月高于預期，市場已經開始重新評估美聯儲年內3次降息的可能性。“即使剝離了波動性較強的因素，物價的走勢仍然不容樂觀。”他分析稱，“特別是美聯儲密切關注的超級核心服務價格加速上漲，在很大程度上受到勞動力成本的影響，是通脹在實現美聯儲2%目標的道路上需要克服的巨大障礙。”

　　與此同時，美債收益率持續上揚，與利率預期關聯密切的2年期美債周漲超15個基點至4.88%，盤中一度逼近5%心理關口。基準10年期美債距離4.50%咫尺之遙，創近五個月新高。

　　聯邦基金利率期貨顯示，投資者已經將首次降息的時間窗口推遲到9月。 包括高盛、德銀、野村證券和品浩（PIMCO）在內的多家華爾街機構近期陸續把今年美聯儲降息的空間從3次降至1~2次。

　　從美聯儲3月會議紀要看，近期物價反彈已經引發了委員會內部的警惕。如果近期通脹下降消退，他們準備將利率保持在當前水平的時間比預期的要長。近期美聯儲官員的講話也在強化這種預期。美聯儲“三號人物”、紐約聯儲主席威廉姆斯的態度值得關注，這位美聯儲主席鮑威爾重要顧問認為，在“短期”內不需要改變貨幣政策。他表示，美聯儲在降低通脹方面取得了相當大的進展，同時不確定的前景意味著美聯儲必須關注即將到來的數據來制定利率政策，“我們需要保持數據依賴性。在評估貨幣政策最佳實現目標的適當途徑時，我將繼續關注數據、經濟前景和風險。”

　　施瓦茨對第一財經表示，美聯儲依賴數據的口號可能會迫使其在更長時間內保持高利率，9月首次降息的可能性正在上升，“不過就目前而言，美聯儲對通脹正在可持續地回到2%的目標的看法并沒有實質性改變。”

　　施瓦茨預計，由于一些季節性因素，今年的通脹與去年可能有很多相似之處，年初強勁上漲，下半年有所放緩。 他認為，核心個人消費支出（PCE）對美聯儲來說最為重要，與核心CPI 0.4%的漲幅相比，3月份的PCE可能相對溫和，因為有跡象顯示工資增長有望放緩，而這對超級核心通脹發展軌跡至關重要。

　　不確定性擾動市場

　　受美聯儲降息預期和地緣政治因素等利空打壓，“軟著陸”和利率穩步下降趨勢的希望受到沖擊。三大股指全線調整，科技股分化加劇，顯示市場風險偏好的降溫。

　　投資者也從財報季中感受到了危險信號。作為經濟的重要風向標，大型金融機構財報展望顯得頗為謹慎。摩根大通CEO戴蒙警告說，持續的通脹壓力正在給經濟帶來壓力。貝萊德集團CEO芬克也認為，美國通脹很難回落至2%，預計美聯儲今年最多降息兩次，但即便如此也難以抑制通脹。

　　美國股票基金連續第二周出現資金外流。根據倫交所（LSEG）向第一財經提供的數據，美股基金凈流出達到27.3億美元。其中大盤股基金拋售額達到了52.8億美元，為今年1月10日以來新高。與此同時，貨幣市場基金凈賣出349.8億美元，為四周內第三周流出。

　　值得一提的是，對沖基金對風險資產的看空情緒有所升級。高盛匯總的交易數據顯示，對沖基金行業連續第二周凈賣出全球股票，對北美和歐洲股票的拋售力度最大，均創下年內新高。

　　高盛資產管理多資產解決方案聯席首席投資官埃利松多（Alexandra Wilson-Elizondo）建議投資者從科技股中逐步離場，雖然美國經濟有望軟著陸，但有很多風險可能會改變這一軌跡，“我們喜歡對科技股獲利了結并轉向其他板塊，科技行業的風險回報狀況偏向下行。”

　　嘉信理財在市場展望中寫道，受CPI數據高于預期、美債收益率大幅上升以及財報季開局喜憂參半等因素影響，美股上周波動加劇。有更多跡象表明，市場可能會更加認真地對待通脹顯示的風險。

　　該機構認為，投資者現在似乎有點動搖，因為標普500指數已經處于重要短線支撐——50日均線附近，這是自去年11月以來首次，波動率指數VIX也顯示出加速的跡象，上周一度突破19的整數關口。未來一周，隨著更多企業財報的發布，以及零售銷售、工業產出等經濟指標超預期可能對貨幣政策的壓力，投資者應該為更多的潛在波動做好準備。

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責任編輯：歐陽名軍