炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　凈利潤主板≥1億元、創業板≥6000萬，科創板3年研發＞8000萬，上市門檻調高影響面多大？

　　各板塊間拉開梯次、板塊層次更鮮明、特色更突出。

　　上市財務指標是企業發行上市的關鍵條件，是衡量上市企業質量的重要指標。

　　4月12日，新“國九條”發布后，證監會發布6項規則草案公開征求意見，滬深交易所同步就19項具體業務規則向社會公開征求意見。

　　其中，關于上市門檻中上市財務指標的變化引起了普遍關注，那么，這些變化背后，影響面將會有多大？

　　實際過會企業財務指標已普遍高于原標準

　　對于擬上市公司而言，能否準確選擇符合自身特點的上市標準，是決定其能否成功上市的關鍵因素之一。注冊制以來，無論是主板抑或科創板、創業板，都設置了多元化的上市財務指標。

　　其中，主板突出“大盤藍籌”定位，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。相應地，主板設置了比其他板塊更高的上市財務條件。

　　修訂之前，主板（一般境內企業）設置了3套上市標準。除了一般境內企業外，還針對已在境外上市的紅籌企業設置了2套上市標準、未在境外上市的紅籌企業設置了3套上市標準、存在表決權差異安排的企業設置了2套標準。

　　創業板突出創新創業的特色，聚焦的成長性等指標，為此設置了3條上市標準（一般境內企業），另外，針對紅籌架構、存在表決權差異安排的企業設置了2套上市標準。

　　科創板突出“硬科技”特色，強化科創屬性要求，設置了5套上市標準（一般境內企業），另外，與創業板相同，針對紅籌架構、存在表決權差異安排的企業設置了2套上市標準。

　　不過，從前期實踐以及結合近日市場多方聲音來看，主板及創業板的上市標準存在指標偏低等問題，引導擬上市企業分流到合適板塊的作用發揮得不充分。

　　一方面，部分“踩線”達標的擬上市企業持續經營能力、抗風險能力并沒有達到上市公司的要求就來“闖關”，大量申報企業主動撤回。以創業板為例，其審核整體淘汰率近年超過40%，與偏低的上市財務指標存在較大關聯。

　　另一方面，近年來，實際過會進而上市企業的財務指標，事實上已普遍高于前述標準，有不少市場人士認為，提高上市指標水到渠成。

　　挑出真正的行業龍頭

　　根據滬深交易所披露修訂后的上市規則，對于適用于一般企業的上市門檻出現了不同程度地調高。

　　首先從主板來看，在主板上市財務指標中，2005年制定的凈利潤標準是“3年3000萬”，當時只有單一板塊，相關標準與當時經濟發展階段相適配。全面注冊制后，主板上市財務條件大幅提升，比如，凈利潤指標提升為“3年1.5億元、最近一年不低于6000萬元”。

　　本次規則修訂中，主板第一、二套上市標準的凈利潤、現金流、收入指標，第三套上市標準的預計市值、收入等指標均有提高，可以看到，修訂后的上市條件，進一步拔高主板大盤藍籌的業績門檻，與創業板、科創板之間的業績差距進一步拉大，并更加強調在業績規模上的穩定性。

　　Wind數據顯示：全面注冊制實施一年來，深滬交易所共有48家公司登陸主板，如果將這些公司的業績和修訂后的財務標準相對比，可以發現，事實上受其影響的范圍是相對較小的，僅有少數企業低于修訂后的標準。

　　比如，以大多數擬上市企業采用的一套標準中的“凈利潤+營業收入”組合來看，48家已上市公司最近三年營業收入（2020年至2022年）合計數的中位數為32.4億元，遠高于修訂后的“最近3年營業收入累計不低于15億元”的標準；最近三年凈利潤合計數的中位數為3.5億元、最近一年凈利潤的中位數為1.5億元，同樣高于修訂后的“最近3年凈利潤累計不低于2億元，最近一年凈利潤不低于1億元”的標準。

　　組合起來，僅有10家公司未滿足“凈利潤+營業收入”的標準，其中9家卡在了“最近一年凈利潤不低于1億元”的指標上，但未滿足條件企業依舊可以選擇二、三套標準，或是“預計市值+收入+現金流”或是“預計市值+收入”，對于最近一年凈利潤的要求僅為正數即可。

　　市場人士認為，板塊定位和上市條件是發行上市中基礎性制度安排，從過去多年的實踐來看，原主板上市財務指標偏低，部分貼線達標的主板申報企業利潤規模小、缺乏行業代表性，實際上能夠被市場認可、成功上市的主板企業，財務水平一般都較大幅度高于相關標準。本次規則修訂中，深滬交易所進一步明確了主板定位評估具體維度，在強化主板定位的同時，增強了企業到主板上市的合理預期，有助于避免發行上市“隱形門檻”的質疑。

　　篩除成長基礎薄弱的企業

　　在創業板方面，新修訂的創業板上市條件依然沿用了原有的三套標準體系。

　　第一套標準適度提高了盈利門檻，突出公司的抗風險能力，從制度設計的角度來看，第一套標準更適合多數具備穩定盈利能力的成長型創新創業企業，Wind數據顯示：創業板注冊制以來，有971家企業采用第一套標準申報上市。

　　第二套標準對預計市值以及收入規模指標提出了更高要求，更適合少數盈利規模相對較小，但質地非常好的企業，注冊制以來有64家企業采用第二套標準申報上市。

　　而第三套標準更適合極具發展潛力和戰略價值的企業，截至目前尚未有企業采用標準三申報，此次也并未作出修改。

　　“一直以來，我們在第二、三套標準的選用上就非常審慎。只有發展潛力明顯的優質項目，我們才會考慮同意企業選用第二、三套標準申報。”一券商保薦業務負責人說。

　　如果以第一套標準來衡量，創業板注冊制以來，有531家企業成功上市。其中，市值超過200億元的注冊制創業板公司中，超過90%的公司上市前財務數據符合新的凈利潤標準要求。整體來看，共有154家企業不符合第一套標準，絕大部分卡在最近一年（2022年）凈利潤的要求上。不過，這些企業可以采用第二套“預計市值+凈利潤+營業收入”的標準上市，其對凈利潤的要求僅為正。

　　市場專家對第一財經表示，創業板需要著力服務于優質的成長性創新創業企業，現行上市條件中的財務標準下，一些利潤規模小的擬上市企業缺乏必要的抗風險能力和發展潛力，未來成長的基礎因此并不牢固。

　　某券商投行業務負責人對記者表示，“修訂后的上市財務門檻對我們擬申報的項目影響不大。去年下半年，為適應提升上市公司質量的要求，我們也提高了投行業務的質控和內核標準，2024年準備申報創業板項目的盈利規模均大幅超過新修訂的上市條件。”

　　另外，第一財經記者了解到，深交所正在研究完善創業板定位要求，從適應新質生產力發展要求出發，進一步明確創業板“三創”“四新”的具體表現形式，并適當提高反映創新企業成長性的相關指標。

　　各板塊間拉開梯次

　　此次修訂雖然并未對科創板和北交所企業的財務條件作出修改，但對科創板企業的科創屬性提出了更高要求。

　　包括將“最近三年研發投入金額”由“累計在6000萬元以上”調整為“累計在8000萬元以上”，將“應用于公司主營業務的發明專利”數量由“5項以上”調整為“7項以上”，將“最近三年營業收入復合增長率”由“達到20%”調整為“達到25%”。

　　證監會首席風險官、發行監管司司長嚴伯進表示，對申報科創板企業的研發投入金額、發明專利數量以及營業收入增長率設置更高標準，強化衡量科研投入、科研成果和成長性等指標要求，進一步引導中介機構提高申報企業質量，凸顯科創板硬科技特色。

　　“這樣安排，各板塊間可以拉開梯次，板塊層次更鮮明、特色更突出，更好適應不同發展階段、不同行業屬性、不同經營規模企業和不同投資目的、風險偏好投資者的需要。”嚴伯進說。

　　一位公募基金首席分析師對第一財經記者表示，“此次修訂上市財務指標整體符合預期，主板、創業板凈利潤規模的差異化要求更加明顯，有助于投資者準確選擇適合自身風險承受能力的標的”。

股市回暖，抄底炒股先開戶！智能定投、條件單、個股雷達……送給你>>

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：尉旖涵