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◎記者 唐燕飛 魏雨田
“對于量化私募圈的很多人來說，2月5日至7日出現的十年罕見波動，可能畢生難忘。”上海一家量化私募的負責人對上海證券報記者說，“整個春節假期，量化的話題被推到風口浪尖之上，原有的風控體系無法控制超額回撤，我們都在加班和反思中度過。”
量化私募行業前兩年風頭無兩。2023年，16家百億級量化私募以占比80%的數字“霸榜”私募收益TOP20榜單。但2024年開年，微盤股指數的調整，令抱團其中的大型量化私募產品遭遇大幅調整。截至目前，量化策略私募今年以來的整體收益跑輸主觀策略私募。
與此同時，監管部門對量化機構打出監管“組合拳”。2月20日，滬深交易所網站發布通知推出一系列量化交易監管舉措，以落實監管“長牙帶刺、有棱有角”的要求。隨后，滬深交易所聯合舉辦量化私募機構交易合規培訓，以切實提升合規交易水平，防范量化交易風險。
量化行業是繼續抱團競爭，還是迭代策略？行業發展面臨轉型的十字路口。此次微盤股流動性沖擊讓量化從業者陷入反思，風控不完善或杠桿激進的管理人將面臨淘汰。如何讓量化行業發展行穩致遠，長期為投資者的資產管理提供服務，成為所有從業者的必修課。
驚心動魄的三天
今年以來，主觀策略私募罕見地跑贏量化策略私募。在前2個月業績排名前十的百億級私募中，沒有一家量化策略私募。這背后與今年2月初的小盤股尤其是微盤股的回撤有關。
2023年，萬得微盤股指數全年漲幅達到51.89%，最大回撤為12.77%，在一眾寬基指數中脫穎而出，熱錢蜂擁而至。由于量化策略私募業績亮眼，加上渠道與資金的力捧，相關基金規模快速擴張。
相比去年微盤股的“吃肉”行情，今年微盤股指數處于震蕩調整中。截至2月7日，今年以來萬德微盤股指數整體跌幅超過四成。截至3月15日，該指數今年以來的跌幅仍超過18%。指數波動背后是前期市場風格的極致演繹，及同質化策略抱團瓦解后引發的劇烈調整。
據中信證券統計，截至2023年末，量化私募基金規模約為1.63萬億元，量化公募規模約為0.32萬億元，整體規模較2022年末上升約600億元。規模擴充背后是量化基金的凈值曲線趨同性強，即策略同質化，這使得量化策略的產品在今年春節前紛紛創出史上最大回撤。
2024年，隨著前期積累的風險因素顯現，微盤股指數逐步下探，與此同時，市場資金大幅流入以上證50、滬深300為代表的大盤風格指數基金。滬深300指數反彈，市場大小市值風格快速切換，市場平倉中證500股指期貨和中證1000股指期貨的量較高，期指貼水升高，從而使抱團微盤股的量化產品收益遭遇回撤。
2月5日至7日，萬得微盤股指數在三個交易日內回撤接近25%。“這次的回撤遠比我們預期的迅猛，這是過去十多年從來沒發生過的情況，原有的風控體系無法起到控制超額回撤的效果，到了最被動的時候才開始人工干預。那幾天，一直在連夜改策略，并向投資者解釋回撤原因，我們內部也受到了許多投資方的壓力。”上海一名中型量化私募的投資經理表示。
上述人士說，許多量化機構做多微盤股，并對沖中證500、中證1000股指期貨。隨著市場資金路徑主要轉向大盤風格指數，相關指數大幅反彈，剪刀差達到極致，量化私募超額收益遭遇了大幅回撤。
私募排排網數據顯示，截至2月29日，主觀策略私募證券產品今年以來整體收益為-2.57%，而同期量化私募整體收益為-4.00%。而2023年量化私募整體表現出色，2023年有業績記錄的610家量化私募的年度平均收益為4.91%，有4家收益超100%。
“這次微盤股沖擊反映了量化私募的頑疾，即業績表現依賴價格和成交量，選股因子同質化、持倉高度一致、忽視基本面。”滬上一名金融工程分析師表示，“小規模、高收益的高換手價量策略被追捧，抱團松動大概率會發生。”
量化的生命力在于“進化”
近期，九坤投資、世紀前沿資產、卓識投資等多家百億級量化私募與投資人進行溝通交流，對于在極端市場行情下的解決方案進行回應。
“這次微盤股事件顯示，一些量化私募在策略和風控上都存在問題：一是策略同質化造成擁擠交易；二是風控體系需要更加健全。”北京一家頭部量化私募的中性產品負責人表示。
上述人士建議，在策略上，量化機構可在選股上對行業偏離、風格偏離和個股偏離制定嚴格約束，對股票財務風險和輿情風險進行監控和預警，以此來控制跟蹤誤差和組合風險。
在風控上，一些業內人士認為，純靠數學模型的風控時代已是過去式，經典的Barra（因子風險模型）存在一定局限性。
“投資中一些數理邏輯跟蹤看似嚴謹，實則是一些共同因子的暴露，僅靠跟風并不能取得穩定的超額收益。”鯤洋資本量化投資總監郭翰表示，作為量化私募管理人，更應該去均衡策略的選擇。比如，縮小對于傳統Barra的風險因子偏離度，去挖掘一些真正的阿爾法。
思源量化創始人王雄認為，量化投資應做到數理規律與A股特色的平衡。“之后，相信多數量化機構會進行風控模型的延展和特色化。風控完善的量化管理人將在大浪淘沙中幸存下來。”
未來方向：
為長期資金提供配置工具
近期，監管部門向量化交易打出“組合拳”。2月20日，滬深交易所網站發布通知，提出一系列量化交易監管舉措，包括嚴格落實報告制度，明確“先報告，后交易”的準入安排；加強量化交易行情授權管理，健全差異化收費機制；完善異常交易監測監控標準，加強異常交易和異常報撤單行為監管；加強對杠桿類量化產品的監測與規制，強化期現貨聯動監管等。
業內人士認為，量化資金被進一步規范之后，部分量化套利的漏洞將被堵住。目前量化的交易策略以做多績優股為主，價值投資或將成為未來量化投資的選擇。
“量化會繼續為長期資金提供科學的資產配置工具。”王雄認為，未來量化投資策略將更加服務實體、服務國家戰略、注重基本面、回歸本源，追求豐富的超額收益來源。
“國內量化機構還可借鑒國外經驗。”郭翰建議，比如量化巨頭Two Sigma，利用多策略來應對各種市場的波動。
記者獲悉，隨著量化交易迎來系統性的監管舉措，市場機構對量化私募的篩選也更加嚴格。
“目前市場對量化私募的關注度比較高，除了了解收益來源和策略特征之外，公司FOF團隊還會對量化私募管理人進行深入盡調，了解管理人在策略上的積累、IT技術、風控措施以及股權結構等。”第一創業證券權益投資管理部負責人景殿英表示。
“在證券市場上，任何創新的盈利模式都不會持久，模仿和跟進很快就會導致內卷和收益率下降。”中國經濟體制改革研究會副會長華生表示。
展望未來，量化行業將呈現分化與再平衡的趨勢。清華大學經濟管理深圳研究院常務副院長張曉泉教授表示，量化管理人須不斷精進自身的投研能力，分清選股阿爾法的真實收益和暴露風格換來的風險補償收益，并根據自身長項進行風控模塊的研發，這樣才能有效減少策略的同質化，保證策略的長期有效性和應對極端情況的能力。
責任編輯：江鈺涵
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