理財產品投資于協議存款的業務模式已經受限，除了存量已不能新增。

　　既要追求“穩穩的收益”，又要確保收益不太低，銀行系理財子公司可謂想破了頭。早前銀行理財資金借道保險資管通道，投資于協議存款的業務模式，是一條出路，但第一財經記者獨家從多家理財子人士處獲悉，該模式已經受限，除了存量已不能新增。

　　不過，理財子也有其他次優選項。據記者了解，境外人民幣城投債（離岸人民幣債券又被稱為“點心債”）受到機構的追捧，不同于在化債背景下被買到利差很窄的境內城投債，城投點心債不僅利差較闊，且收益率遠高于境內，5%以上的收益率頗為常見。同時記者了解到，理財子亦在布局配置境外人民幣存款，在QDII額度緊張的背景下，這類資產并不用占額度。

　　廣發證券研究院的數據顯示，2023年境內城投債募資受限，城投點心債發行明顯放量，發行數量達166只，金額為1033億元，兩者均較2022年增長超過2倍。盡管此前“364城投美元債”（即一年期以內的短期城投美元債）發行一度放量，但有機構人士對記者提及，受到部分監管壓力，城投平臺開始更多轉為發行人民幣計價債券，以避免期限錯配的風險，同時也得以實現債務展期的目的。

　　理財子投資協議存款已受限

　　此前，有消息稱，理財資金借道保險資管通道，以投資于協議存款的業務模式受限。近期，第一財經向多名從業者證實了這一消息。

　　“此前投資這類存款的理財產品凈值可以做成一條平滑向上的斜線，沒有絲毫凈值波動，這就是理財客群最喜愛的產品。但問題在于，這些產品是日開產品，而存款存在一定封閉期限，因此存在期限錯配的風險。”某股份行旗下理財子研究人士對記者表示。

　　另一家股份行旗下理財子投資經理也對記者提及，這種業務早前很多理財子做得“非常猛”，確實是獲得“穩穩收益”的好辦法，可以規避潛在的債市波動。但目前除了存量，理財子已經不能投資新增的協議存款。

　　華創證券屈慶團隊表示，根據監管規定，保險公司自有資金可以在商業銀行辦理協議存款業務，金額3000萬元以上、期限5年以上的協議存款利率可由雙方協商確定且不受限制，而協議存款納入一般存款統計口徑。雖然此后保險公司紛紛成立資管子公司，資管新規后保險資管產品也被納入監管體系統一管理，監管也明令禁止保險資管公司存款計入一般存款。但在銀行攬儲壓力倒逼高息攬儲行為，保險資管獲取高息資產的強烈訴求下，保險資管產品通過配置協議存款獲取無風險高收益，商業銀行通過高息吸收保險資管協議存款，虛增一般存款的行為依然屢禁不止。尤其是在2022年底的債市快速調整后，銀行理財固定收益產品凈值紛紛大幅回撤甚至破凈，引發巨額贖回乃至發生流動性風險。為了避免類似情況再次發生，就出現了銀行理財資金借道保險資管通道，投資于協議存款的業務模式。

　　通過這一模式，銀行理財能夠獲取比配置同業存款更高的穩定無風險收益，還實現了穩定產品凈值的訴求，保險資管增加了資管規模，賺取了通道費，商業銀行增加了一般存款。表面上看這一合作模式皆大歡喜，大家都在合作中獲取了好處，但背后其實隱藏了巨大的期限錯配風險。與保險資金長期穩定的屬性不同，銀行理財固收產品大多是日開、周開、月開等定期開放產品，對資產流動性要求較高，與協議存款長期定期存款的流動性屬性并不匹配。一旦理財產品出現巨額贖回，極易發生流動性風險。

　　有保險機構人士分析稱，一般性存款利率比較高，而銀行之間的同業存款利率比較低?，F在如果禁止理財子投資協議存款，都需要放到同業存款的話，那么理財子很難給保險公司這么多資金，因為利率對理財產品將缺乏吸引力。

　　高息點心債受追捧

　　在收益的壓力下，理財子也想到了其他變通辦法，境外人民幣資產成了香餑餑。

　　2023年城投債的大行情令人始料未及，這波狂歡不僅讓投資者瘋搶城投債，更令境外發行的城投人民幣、美元債備受追捧。去年的特殊再融資債發行總額達到約1.4萬億元，2024年的新債已在路上。

　　之所以境外債券發行火爆，多位債券從業者對記者透露，由于交易所方面風險偏好較低，外加控制債務增量、平穩過渡的方針，2023年以來境內城投債新增發行難度加大，因此發行離岸人民幣債券成為城投拓展融資渠道的重要方式。

　　“我們買了不少城投點心債，有些可以包裝成攤余成本法的產品，也不涉及美元（城投美元債）。”上述股份行投資經理對記者稱。

　　廣發證券表示，狹義的城投點心債在香港聯交所上市交易，但隨著相關市場的擴容，廣義的城投點心債上市交易地點已擴展至澳門金交所、新加坡交易所等場所。2023年，城投點心債發行明顯放量，發行數量達166只，發行金額為1033億元，兩者均較2022年增長超過2倍。其中，去年四季度發行數量創新高，達到52只，金額合計293億元。

　　具體來看，發行點心債的區縣級平臺數量占比較高。2023年，共有124家城投平臺發行了點心債，數量約為2022年的三倍。21個省份發行了城投點心債，其中浙江、山東、江蘇分別有23家、29家、17家城投發行點心債，發行金額分別為269億元、185億元和105億元，合計超過全國的一半。其后是福建、四川、湖南和重慶，發行人數量在6家（含）以上，發行金額均在45億元以上。不過，城投美元債2023年發行規模仍相較2022年大幅下降。

　　去年一度“364城投美元債”發行放量。“在海外發債的監管方面，發改委在2023年2月實施的56號令主要針對企業中長期外債進行監管，中長期外債指1年期（不含）以上債務工具，364天及以下的外債不屬于該令監管范圍，發行流程簡單，所以一些企業選擇發行364天期的外債。”標普信評工商企業評級部總監王雷對第一財經記者表示。據記者統計，2023年全年，境外城投債累計發行234只，融資金額為253.72億美元，其中超2/3的期限都在1年以下，平均融資利率在6.5%以上，發行主體主要來自山東、浙江。

　　但此前記者也了解到，監管方面對于貨幣錯配的關注也導致城投美元債發行受限，城投點心債則取而代之成為主力，而這也順勢成為理財子的配置方向。

　　機構認為，在“化債行情”持續演繹的“資產荒”背景下，城投境外債配置價值凸顯。截至2024年1月15日，城投境內債信用利差僅119BP（基點），而城投美元債信用利差高達195BP，城投點心債也有176BP，后兩者均明顯高于境內城投債。

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責任編輯：李琳琳