市值恐高癥開始彌漫

　　作者 | 瀚星

　　封面來源 | 蘋果官網

　　時隔3年，巴菲特再次減持蘋果。

　　2月14日，伯克希爾·哈撒韋2023第四季度持倉報告出爐，期內，該公司減持1000萬股蘋果股票，減持市值約18億美元。

　　作為全球首家市值突破3萬億美元的上市公司，2023年，蘋果股價累計上漲近50%，如同黑洞一般吸走美股牌桌上的大量資金籌碼。以“股神”旗下公司為例，即便在減持后，蘋果仍是伯克希爾·哈撒韋第一大重倉股，在披露的持有資產中占比50.19%，持有市值逾1700億美元。

　　引發部分投資機構質疑的，是蘋果市值飆高與業績平平之間的矛盾。

　　巴克萊銀行的分析師在今年1月的一份報告中提出，蘋果過去一年大部分季度業績都未達到預期，但股價表現卻優于其他公司。自2022年Q4起，蘋果營收已連續4個季度下滑，iPad和Mac銷量多個季度不及預期。

　　在這背后，還蘊藏著市場更大的憂慮。

　　過去一年，包括蘋果在內的美股七雄（Magnificent Seven），占標普500指數總市值的約30%，馬太效應加劇。在美股影響下，全球資本市場的集中度已達到上一次互聯網泡沫破裂前夕的水平。

　　2000年初，美股Dot-com泡沫破裂，標普500指數下跌超過40%，無數價格虛高的科技互聯網概念股估值一夜清零。不少投資者也因此患上“市值恐高癥”，格外提防那些被資本追捧、市值體量龐大的上市公司。

　　歷史會重演嗎，蘋果的吸金黑洞還能維持多久？

科技股市值占比走勢圖源：美國銀行，BofAGLOBALRESEARCH

　　2023年，蘋果的財報數據和二級市場表現背道而馳。

　　2023財年（自然年2022年Q4至2023年Q3），蘋果營收同比下降2.8%，且連續4個季度營收下滑。上一次蘋果單季營收同比下滑，還要追溯到2019年的Q1。

　　蘋果營收負增長的原因，部分來自消費電子行業整體需求下滑，其中以Mac所處的PC市場最為嚴重。據Counterpoint Research，自2022年Q1起，全球PC市場出貨量連續8個季度同比下行，2023年出貨量較前一年減少14%。2023財年，Mac的營收同比下滑近27%。

　　作為蘋果的核心產品，iPhone在智能手機行業中依然領先。2023年，iPhone的全球市場份額達到20%，首次超越三星登頂全球第一。但在其優勢最明顯的高端智能手機市場（批發價大于等于600美元），市場份額從上一年的75%降至71%。

　　但iPhone也難以避免地受到行業整體規模萎縮影響。2023年，全球智能手機出貨量同比下降5%至12億臺，達到近10年來的最低水平。

　　今年年初，蘋果中國首次在官網對剛發布的新品手機iPhone 15系列機型進行降價。摩根士丹利在近期一份研報中下調了iPhone在2024年Q1的預期產量，并表示iPhone訂單從2023年12月起開始放緩，銷量或低于預期。

　　硬件銷售遇到增長瓶頸的同時，蘋果的軟件服務相關業務則受到歐盟區監管影響，將調低該地區的App內流水傭金，并開放第三方應用商店。這將對蘋果在歐盟區的營收和利潤產生負面影響。

　　與公司業務基本面形成鮮明對比的是，2023年，蘋果市值增長了1萬億美元，并在6月成為全球首家市值突破3萬億美元的上市公司，成為美股市場最引人矚目的資金黑洞。

　　在蘋果之前，石油公司曾在很長一段時間里，在資本市場扮演吸金黑洞的角色。

　　2007年，中石油登錄A股市場，上市當天盤中市值一度突破1萬億美元，成為全球首個萬億美元市值公司，比蘋果達成萬億市值早了11年。但中石油的高估值只是曇花一現。

　　2019年底，沙特阿拉伯國家石油公司（沙特阿美）成為全球首個市值突破2萬億美元的上市公司。半年之后，蘋果完成了對沙特阿美的市值超越，成為全球市值最高的公司，并在此后屢屢打破市值里程碑。

　　如果僅看美國公司，市值首次突破1萬億、2萬億和3萬億美元的都是蘋果。部分觀點認為，蘋果的市值將在2024年更進一步。美國投行韋德布什分析師Dan Ives預計，蘋果總市值可能在今年底突破4萬億美元。

　　雖然蘋果受到各種質疑，但并不妨礙資本對投資這家公司趨之若鶩。

　　像蘋果一樣的吸金黑洞，在美股市場還有六個。

　　1月25日，微軟市值首次突破3萬億美元，與蘋果頂峰相見，并暫時超越蘋果成為美股市值最高的上市公司。整個2023年，微軟股價上漲約56%。

　　此外，亞馬遜、Meta、谷歌、英偉達、特斯拉在過去一年均有50%以上的漲幅，其中英偉達全年漲幅達到240%。這7家科技公司，被美國銀行命名為美股七雄（Magnificent Seven，以下簡稱M7）。

　　多數華爾街投資機構認為，過去一年美股的漲幅主要由這7家科技公司貢獻。

　　據國聯證券統計，2024年美股標普500指數上漲約25%，其中M7一共貢獻約16%的漲幅，占該指數全年漲幅的65%。納斯達克綜合指數上漲約43%，M7一同貢獻約31%的漲幅，占比72%。

　　這七只股票在2023年的平均漲幅達75%。如果剔除M7，其余493家標普500指數成分股公司的股價僅上漲了12%。

　　高盛的一份統計報告顯示，當前M7的股票市值占標普500指數總市值的比重在30%左右。從過去40年市值最高的7只股票占標普500指數的比重變化趨勢來看，這一比重接近歷史最高水平。

標普500前七權重股市值占比圖源：高盛全球投資研究

　　據多家華爾街投資機構分析，當前馬太效應加劇的主要原因，包括M7的高盈利能力、AI投資熱潮、流動性寬松帶來的估值擴張以及周期性因素。

　　以M7中市值最高的微軟為例，在新近發布的2023年Q4財報中，微軟的凈利潤規模達到219億美元，同比增幅33%。

　　蘋果雖然營收陷入負增長，但盈利能力不減，最新一份財報中，公司毛利率高達45.2%，其中軟件毛利率連續兩年維持在70%以上。領先的市場份額和強大的盈利能力，是推高蘋果估值的內在原因。

　　即便是在過去一年深陷價格戰泥潭的特斯拉，在剛剛過去的2023年Q4，仍然保有17.6%的毛利率。

　　國聯證券研報觀點認為，相較于標普500的其他成分股，M7的估值上漲更依賴于其不斷上調的盈利預期。

　　金融市場數據供應商路孚特（Refinitiv）預計，M7在2024年的預期盈利增長，將會大幅度跑贏標普500指數的其他成分股。

　　此外，M7還無一例外地踩中了由ChatGPT引發的AI投資熱潮。

　　羅馬不是一天建成的，馬太效應同樣也不是一朝一夕就能產生。拉長時間觀察，M7的出現并非美股馬太效應的開始，而是近10年不斷積累的結果。

　　這一輪華爾街投資者對頭部科技公司的追捧，最早可以追溯到2013年。

　　是年，美國知名財經節目主持人Jim Cramer，以Facebook、亞馬遜、奈飛和谷歌的首字母，組成了新詞“FANG”，用以指代當時市場上被公認最具成長性的科技股。4年后，蘋果被納入其中，FAANG“成團”。

　　截至2022年年底，FAANG的市值已占據標普500指數總市值的25%以上，馬太效應顯著。

　　與此同時，由于頭部科技公司的表現出現分化，位于蘇黎世的資產管理集團GAM控股公司明星基金經理Mark Hawtin在2022年提出了“MANTA”這一概念，來取代之前的FAANG——亞馬遜、蘋果保持不變，微軟（Microsoft）、英偉達（NVIDIA）和特斯拉（Tesla）取代了此前的Facebook、奈飛和谷歌。

　　直到2022年底ChatGPT問世，AI投資熱潮興起，被“踢掉”的Facebook和谷歌才又重新回到投資者視野，“美股七雄”成了新的巨頭團代名詞。它們被認為是帶動標普500指數上漲的七只表現最好的大型科技股。

　　但當越來越多的資金涌向頭部科技股，資本市場的“市值恐高癥”開始彌漫。

　　提出美股七雄概念的美國銀行在最新研究中指出，頭部科技股的市值占比已接近2000年互聯網泡沫破裂前期的水平。

　　也有樂觀的意見認為，雖然資金抱團推高科技股市值的情形與2000年類似，但兩次馬太效應仍有明顯的區別。

　　1999年5月上市的互聯網玩具銷售商eToy，在IPO前夕的最近一個財年虧損2860萬美元，但上市當天股價由20美元飆升至78美元，市值最高時超過了當時全美最大的玩具經銷商、已有52年歷史的玩具反斗城。

　　2000年2月，寵物用品線上零售商Pets.com在美股上市，這家僅運營了一年、總收入不到600萬美元且持續虧損的公司，在IPO中融得8250萬美元，估值超3億美元。

　　與上述公司相比，如今的美股七雄無論盈利能力、市場份額還是手中的自由現金流，都更加健康。

　　事實上，七巨頭中的微軟就是24年前互聯網泡沫破裂的幸存者。1999年12月31日至2003年3月1日，隨著泡沫破裂，微軟股價累計下跌超過60%，但在泡沫消散后，微軟在之后20年憑借Windows操作系統和Office軟件，股價一路走高，累計漲幅達到1777%。

　　巴菲特曾在1999年互聯網泡沫破裂前夕看空美股，之后的事實證明了他是對的。

　　但20多年后，面對新一輪科技股估值狂歡，巴菲特的老朋友芒格曾表示，“我喜歡這些高科技公司，資本主義應該期待偶然出現幾個大贏家?！保‥ND）

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