文章來源：融通基金

　　2023年最后幾個交易日A股放量上漲，讓很多小伙伴對來年充滿期待。進入2024年后，A股卻連續疲軟、開年“不紅”，投資者情緒再度回落。

　　A股為何跌？

　　近期影響A股的因素主要包括數據不及預期，資金面較緊張，政策力度仍待接力，市場情緒波動，海外股市震蕩回調等。

　　12月經濟數據季節性轉弱，略不及市場預期。

　　上周，央行在公開市場上持續回收流動性，累計凈回籠資金超24230億元，創下有記錄以來的新高。資本面邊際收緊，人民幣資金面情緒指數升溫，提升了市場擔憂情緒。

　　投資者減倉、調倉行為降低了市場流動性，對市場信心和主要指數形成一定壓制。

　　海外，美聯儲議息紀要偏鷹和經濟就業超預期，降息交易修正，美債觸底回升，美元指數上行，美股震蕩調整。

　　小編無法預測A股會陰跌到什么時候、什么點位。從歷史和數據看，有兩個信息想要分享：1、“開年不紅”并不意味著“全年不行”。2、A股底部特征明顯。

　　開年“不紅”的年份，幾乎都迎來“春季行情”

　　開年“不紅”≠全年不行

　　海通證券用上證指數刻畫股市行情發現，2005年至2023年開年下跌的情況出現過7次，分別是2010、2011、2012、2014、2016、2019和2022年。

　　對應的全年行情中，4跌3漲（2010、2011、2016和2022年跌；2012、2014和2019年漲），相差不大。

　　也就是說，開年“不紅”≠全年不行。

　　開年下跌后，幾乎都盼來“春季行情”

　　2005年至2023年，開年下跌后，每一年基本都迎來“春季行情”，而且區間漲幅多在10%以上；估值更低時，春季行情漲幅更大。

　　估值低且政策偏暖時，全年行情可期

　　開年下跌和全年行情關系不大，關鍵在于股市所處的位置以及當時的政策環境。

　　估值低位+政策氛圍偏暖時，開年下跌后，全年行情依舊可期。

　　比如2012、2014、2019年，滬指開年不利，但全年分別上漲了3.17%、52.87%、22.3%。

　　分析這3次開年“不紅”、全年上漲的年份，可以發現：

　　A、年初時股市估值都處在歷史低位：

　　2012年初上證指數PE（TTM，下同）處2005年以來從低到高0.2%分位

　　2014年初處0.5%分位

　　2019年初處13%分位

　　B、都有政策支持：

　　2011年末-2012年初央行兩次降準

　　2014年央行創設PSL支持棚改貨幣化

　　2019年初央行降準、深改委決定設立科創板試點注冊制

　　總結一下：2005年至2023年，滬指開年不紅與全年最終行情關系不大；反而因為開年短暫的下跌，一季度或總有機會。

　　對比一下目前：從估值來看，A股估值水平已處在底部區域，性價比或較突出。

　　央行重啟PSL加力穩增長，基本面修復有望推動行情回暖。

　　美聯儲緊縮周期結束，或將提振A股風險偏好，外資有望逐步流入，支撐A股向上。

　　A股底部特征明顯、洼地或現

　　華西證券分析了2006年至今的數據，從三大維度、12項指標看，目前A股市場底部特征較明顯（如無特別說明，下列數據均來自Wind和華西證券）。

　　交易情緒

　　1、成交額

　　歷史上，底部區間A股成交額通常較前期高點萎縮25%以上，近三年分位數通常較前期高點萎縮30%以上。

　　當前來看，2023年12月底A股成交額（MA10）最低回落至7000億元，較前期高點萎縮39%；成交額三年分位數為4%，較前期高點回落82%，符合歷次底部特征。

　　2、換手率

　　歷次底部區間市場換手率分位數降幅通常較前期高點有明顯回落。當前來看，2023年12月底A股換手率（MA10）回落至0.9%，位于近三年4%分位，分位數較前期高點回落43%，與歷次底部特征較符合。

　　3、強勢股占比

　　以收盤價在年線上方個股作為強勢股。

　　當A股強勢股占比超過90%，指數往往處于歷史頂部區間；在市場底部區間，強勢股占比通常較前期高點明顯下滑。

　　當前來看，12月底A股強勢股占比約為28%。

　　4、創新低個股占比

　　歷次市場底部，A股創240日新低個股的占比往往出現明顯上升。

　　本輪市場調整過程中，A股創240日新低個股占比于10月23日達到2023年內新高的29%，高于歷次底部的均值。

　　估值與大類資產比價

　　1、市盈率

　　歷次底部區間，投資者風險偏好較低，通常對應較低的指數估值。

　　當前來看，12月底萬得全A市盈率為16倍，與歷次底部接近。

　　2、破凈個股占比

　　市場下跌通常伴隨破凈個股占比提升，歷次底部區間的全市場破凈個股占比通常在7%以上，且該占比容易出現短期上行。

　　2023年12月底，A股破凈個股占比8%，處于歷次底部均值附近。

　　3、風險溢價

　　風險溢價高點往往對應指數階段性低點。

　　以滬深300風險溢價（1/滬深300市盈率-10年期國債收益率）為例，歷次底部區間的風險溢價均達到5%以上，位于近三年90%分位上方，且超過近三年均值向上一倍標準差（2016年1月除外）。

　　2023年12月底，滬深300風險溢價一度超過6.9%，位于近三年96%分位，接近三年均值+2倍標準差，與歷次市場底部接近。

　　4、股債收益差

　　歷次市場底部區間，滬深300股債收益差均向下突破近三年均值-1倍標準差，并接近或突破-2倍標準差。

　　12月滬深300股債收益差下行至0.75%，已低于近三年均值-2倍標準差，符合歷次市場底部特征。

　　投資者行為

　　1、新增開戶數

　　歷次底部區間散戶投資者風險偏好往往明顯下降，2008年、2012年和2015年市場低點的上證所新增開戶數較前期高點下降50%以上。

　　2023年下半年以來，A股上證所新增開戶數整體下行，當前仍處于近三年低位。

　　2、新發基金規模

　　市場底部區間，權益類公募基金發行通常處于冰點。

　　2023年全年，權益類基金累計發行2700億份，低于2022年同期的3700億份，遠低于2021年同期的16240億份。

　　3、產業資本增減持

　　歷史上看，市場底部區間，產業資本減持意愿下降。

　　當前來看，12月產業資本凈減持降至44億元，凈減持規模較年初大幅放緩，減持規模占成交額的0.03%，處于2020年以來低位。

　　4、上市公司回購

　　歷史上市場底部附近，上市公司回購動力會有所增強。

　　2023年四季度，上市公司回購預案家數明顯上行，其中10月份回購預案金額就達到277億元。

　　目前A股走弱，但市場或許并沒有指數走勢反映的那么悲觀。很大困擾可能是信心不足、情緒壓制，夾雜非理性的殺跌。

　　從歷史看，“開年不紅”≠全年不行，甚至在以往開年“不紅”的年份，大都迎來“春季行情”。如果估值低+政策加持，全年行情或依然可期。

　　從數據看，A股底部特征較為明顯。

　　在市場“底部”區域，有人看到的是“陰跌”和下行點位。

　　有人則看到了“優質公司打折”、“便宜籌碼”和“上漲蓄力”。因為底部區域意味著不少標的或已跌到洼地，上漲動能或在醞釀，且有望越來越強。

　　這時，或許需要投資者“逆著人性”，保持平常心應對回調，陪優質資產一起“熬”。

　　眼光長遠是理性的，也是苦悶的。因為美好在將來，當下總有苦難。

　　不過最長的路也有盡頭，最黑暗的夜晚也會迎接清晨。生活不可能像我們想像的那么好，也很難像我們想像的那么糟。

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責任編輯：江鈺涵