過去兩周，美聯(lián)儲降息預(yù)期大幅提前至2024年一季度，引發(fā)美債收益率跳水、股市沖向歷史新高。歐洲央行和英國央行盡管仍保持鷹派，但隨著通脹的下行和經(jīng)濟壓力的攀升，降息可能也只會遲到而不會缺席。

　　景順首席全球市場策略師胡珀（Kristina Hooper）對第一財經(jīng)記者表示：“條條道路都可能通向2024年的降息。所有這些央行都朝著同一個方向和目的地前進——反通脹進程將持續(xù)，但加息已結(jié)束，明年上半年或?qū)㈤_始降息。預(yù)計未來一段時期政策可能還不明朗，可能導(dǎo)致收益率和各類資產(chǎn)的波動，但考慮到貨幣政策環(huán)境的大勢所趨，預(yù)期在步入2024年之際，全球風險偏好總體上是積極的。”

　　值得一提的是，今年市場對中國央行的降息期待已久，但MLF（中期借貸便利）、LPR（貸款市場報價利率）的下調(diào)仍在12月落空。不過，隨著中美利差急劇收窄、中國經(jīng)濟仍待進一步提振、 上周國有大行再度下調(diào)存款利率，各界預(yù)計明年初MLF、LPR利率下調(diào)的概率較大。

　　全球央行2024年料將主打降息

　　美聯(lián)儲的轉(zhuǎn)向無疑引領(lǐng)全球的政策預(yù)期。在12月14日的議息會議上，美聯(lián)儲送出了“圣誕大禮”——維持聯(lián)邦基金利率在5.25%~5.5%的區(qū)間不變，為連續(xù)第三次暫停加息。更關(guān)鍵的在于，會議聲明增加了“通脹在過去一年顯著緩解”的表述，同時也認為“經(jīng)濟強勁增速已經(jīng)放緩”，暗示加息周期已結(jié)束，這是令市場沒有想到的。

　　利率點陣圖顯示，19名美聯(lián)儲委員中有17人贊成明年降息，沒有人預(yù)測加息。明年年底的利率中值將從5.1%降至4.6%，這預(yù)示著明年將有3次降息空間，幅度大于9月時預(yù)測的2次，也接近當前的市場預(yù)期。

　　經(jīng)濟展望中，美聯(lián)儲將今年美國核心PCE（個人消費支出價格指數(shù)）預(yù)測從3.7%下調(diào)至3.2%，并將經(jīng)濟增速預(yù)測從2.1%上調(diào)至2.6%，失業(yè)率維持3.8%不變。多位接受記者采訪的國際資管機構(gòu)首席投資官表示，明年將迎來美國大選，一般而言，在大選年，貨幣、財政政策很難趨緊。一邊是希望維護經(jīng)濟軟著陸，另一邊是已開始下降的通脹率，美聯(lián)儲主席鮑威爾很難再不松口，美聯(lián)儲也并不需要等到核心PCE觸及2%目標值后才采取行動。

　　美國商務(wù)部12月22日發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)更顯示，11月PCE環(huán)比下降0.1%，前值為0，這是2020年4月以來首次下跌。核心PCE較去年同期上漲3.2%，漲幅也較10月略降。

　　不乏國際投行預(yù)計，美聯(lián)儲將在明年3月、5月和6月連續(xù)進行三次各25BP（基點）的降息，然后每季度降息，直至達到3.25%~3.5%的利率水平。而此前，主流機構(gòu)都預(yù)計首次降息會出現(xiàn)在7月后。

　　FXTM富拓首席市場分析師楊傲正對記者表示：“12月利率決議后，美聯(lián)儲在點陣圖上基本確認明年利率中值在4.6%，也就是比目前5.25%~5.5%降息至少75BP，10年期美債收益率也已步步向下至4%下方，上周收于3.907%。市場預(yù)期更不斷發(fā)酵，目前已預(yù)期明年3月便將開始降息。雖然美聯(lián)儲多位官員都在上周打壓市場對明年第一季度就開始降息的預(yù)期，但似乎市場并不買賬，美元、美債收益率目前下跌趨勢完整，美股多頭凌厲，而且基本上都有望持續(xù)。”

　　在美聯(lián)儲議息會議后，歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）和英國央行行長貝利（Andrew Bailey）的言論則完全不同，這或許是因為歐元區(qū)和英國的通脹比美國更為頑固。

　　拉加德表示，歐洲央行未來的決策將確保政策利率“在必要的時間內(nèi)保持足夠限制性的水平”。歐洲央行認為，如果在“足夠長的時間內(nèi)”保持當前的利率水平，將對使通脹回到目標水平“做出重大貢獻”。

　　貝利指出，利率必須“在足夠長的時間內(nèi)保持足夠的限制性”，才能使通脹降至英國央行的目標水平。他補充稱，如果有證據(jù)表明通脹壓力比預(yù)期的更持久，英國央行可能會恢復(fù)貨幣緊縮政策。

　　他們的態(tài)度似乎和一個月前的鮑威爾如出一轍，強硬的態(tài)度或許僅是在于打壓通脹預(yù)期，不讓金融環(huán)境太早轉(zhuǎn)為寬松，否則將不利于控制通脹。

　　但英國通脹數(shù)據(jù)也已出現(xiàn)了積極的進展。根據(jù)英國國家統(tǒng)計局（ONS）披露，11月通脹率大幅放緩至3.9%，遠低于經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)測的4.4%的共識水平，也是自2021年9月以來最低的，汽油、食品和休閑等類別的價格拉低了通脹。這引發(fā)英鎊走低、股市上漲，并加大了各方對明年上半年降息的預(yù)期。

　　咨詢公司萬神殿宏觀經(jīng)濟（Pantheon Macroeconomics）表示，消費價格通脹“下降幅度大得出人意料”，意味著英國央行更有可能在2024年上半年降息，“遠遠早于它迄今愿意發(fā)出的信號”。

　　市場目前普遍預(yù)計，英國央行將在明年5月降息25BP，明年全年利率將累計下降134BP，而上周五的預(yù)期為下降107BP。

　　存款利率下調(diào)點燃中國央行降息預(yù)期

　　不同于歐美國家的高通脹，中國是目前唯一一個通脹處于負區(qū)間的主要經(jīng)濟體，然而近幾個月市場預(yù)期的降準、降息都仍未得到坐實。不過，明年一季度降息的預(yù)期已經(jīng)再度升溫。

　　繼今年6月和9月后，12月22日起，包括工、農(nóng)、中、建、交在內(nèi)的多家國有大行宣布下調(diào)存款掛牌利率，不同期限的定期存款及通知存款利率下調(diào)幅度不等，三年期和五年期定存掛牌利率降幅最高，達25BP。

　　農(nóng)業(yè)銀行官網(wǎng)顯示，自12月22日起調(diào)整人民幣存款掛牌利率。其中，定期整存整取3個月、6個月和1年期利率均下調(diào)10BP，一年期利率降至1.45%；二年期下調(diào)20BP至1.65%；三年期和五年期均下調(diào)25BP，分別至1.95%和2%。定期零存整取、整存零取、存本取息利率下調(diào)10BP，通知存款掛牌利率下調(diào)20BP。

　　分析人士指出，存款利率下調(diào)將降低銀行的存款成本率，緩解息差壓力。以10萬元存3年定期為例，9月掛牌利率為2.2%，12月下調(diào)25BP后為1.95%，到期利息由6600元降為5850元，減少750元。

　　存款降息可能也是在為繼續(xù)降低貸款端利率或政策利率鋪路，一如近期的一輪周期。野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺在發(fā)給第一財經(jīng)記者的郵件中提及：“較低的存款利率應(yīng)有助于緩解銀行凈息差的壓力，并為央行在明年1月降低政策利率（公開市場操作利率和MLF利率）奠定基礎(chǔ)，政策利率在過去4個月里都保持不變。”他認為，中國CPI趨于下行，以及美國加息的壓力開始逆轉(zhuǎn)，這些都降低了中國央行降息的難度。過去一個月來，人民幣匯率亦對美元大幅走強2000點。

　　多位經(jīng)濟學(xué)家都對記者表示，12月時央行按兵不動，“通過將MLF降息‘推遲’到明年1月中旬或以后，銀行將不需要在2025年1月1日之前降低其現(xiàn)有貸款（包括住房抵押貸款）的基準貸款利率，從而有助于保護銀行凈息差。”野村預(yù)計，2024年上半年中國央行將分別在1月和4月進行2次各15BP的公開市場操作利率和MLF利率的降息，同時還可能進行一次25BP的降準，以增加向銀行提供可貸資金。

　　德國商業(yè)銀行經(jīng)濟學(xué)家湯米?吳（Tommy Wu）也對記者表示，雖然12月20日LPR保持不變，但有很大的可能性明年初將繼續(xù)降低利率以促進經(jīng)濟復(fù)蘇。“由于中國央行承諾降低銀行的實際貸款利率，它很可能會進一步降低MLF利率，并引導(dǎo)銀行在明年降低LPR。即使不降低LPR，商業(yè)銀行至少也必須繼續(xù)降低它們對客戶的有效貸款利率，包括抵押貸款利率，以符合最新的信貸和房地產(chǎn)政策優(yōu)化。”

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責任編輯：劉萬里 SF014