21世紀經(jīng)濟報道記者吳斌 上海報道
盡管一些美聯(lián)儲官員近期喊話不會太快降息，但越來越多的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)暗示：美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)越來越近。
當?shù)貢r間12月21日，美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國三季度實際GDP年化季環(huán)比終值超預(yù)期下修至4.9%，低于預(yù)期的5.2%，此前發(fā)布的修正值為5.2%。更值得關(guān)注的是，三季度核心PCE物價指數(shù)年化季環(huán)比終值下修至2%，低于前值和預(yù)期的2.3%。
隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)提振了美聯(lián)儲將放松貨幣政策的樂觀情緒，12月21日，美股從前一天的拋售中反彈，美元回落，與利率預(yù)期聯(lián)系緊密的短期美債收益率下降。
但整體而言，美國經(jīng)濟今年的表現(xiàn)仍大幅超出預(yù)期，華爾街的主流預(yù)測也從去年年底的經(jīng)濟衰退轉(zhuǎn)向預(yù)測經(jīng)濟軟著陸。不過，美國經(jīng)濟也面臨一系列負面因素，未來軟著陸希望幾何？
經(jīng)濟數(shù)據(jù)為何再度下修？
今年以來，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)多次修正引起了市場的普遍關(guān)注，尤其是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的下修成為“家常便飯”。
對此，國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，統(tǒng)計調(diào)研反饋率降低是今年經(jīng)濟數(shù)據(jù)反復(fù)修正的主因。美國失業(yè)率、非農(nóng)就業(yè)、通脹、消費等主要指標均依賴于統(tǒng)計局調(diào)研的問卷結(jié)果。疫情后，調(diào)研反饋率普遍下降，職位空缺調(diào)查反饋率由疫情前的58%降至32%，消費者支出反饋率由疫情前的55%降至今年的41%，樣本數(shù)量降低使得數(shù)據(jù)穩(wěn)定性變差。
而反饋率下降源自疫情后遠程辦公等因素，短期內(nèi)或難明顯改善。疫情暴發(fā)后，遠程辦公開始流行，居民在家工作的比例上漲，企業(yè)等機構(gòu)調(diào)查的反饋率下降速度更快。2023年，現(xiàn)場辦公比例雖有回升，但仍有40%的職員為混合辦公、35%為遠程辦公。對隱私的重視、對聯(lián)邦政府信任度下滑，使得統(tǒng)計調(diào)研回復(fù)率短期內(nèi)難有明顯改善。
對比來看，終值的反饋率高于初值，可靠性更高。就業(yè)、通脹、職位空缺等數(shù)據(jù)初值和終值的反饋率并不相同，終值調(diào)研反饋時間更充裕，反饋率更高。趙偉表示，以職位空缺數(shù)據(jù)為例，初值反饋率僅為77%，征收期限為11-17個工作日；終值征收期限達45天，因而反饋率更高，今年9月已回升至84%，與疫情前接近。因此市場可適當提高對終值的關(guān)注度。
整體而言，今年美國非農(nóng)就業(yè)及職位空缺數(shù)據(jù)的修正對GDP的影響較低，全年影響僅為0.4個基點。參考亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型，以初值計算，非農(nóng)就業(yè)拉動GDP增速4.1個基點，以終值計算則為3.7個基點，二者僅相差0.4個基點。職位空缺數(shù)據(jù)初值全年平均拖累GDP增速0.2個基點，數(shù)據(jù)修正對GDP增速的影響同樣較低。
但四季度或存在季節(jié)性因素干擾，經(jīng)濟增速存在超季節(jié)性下滑可能。趙偉提醒，經(jīng)濟增速的修訂也受季節(jié)性因素的干擾。美國消費增速往往前低后高，但疫情后，消費的季節(jié)性出現(xiàn)變化，三季度消費更容易有超季節(jié)性表現(xiàn)，四季度消費的季節(jié)性表現(xiàn)則更弱，這使得今年三季度GDP增速更亮眼，但也使四季度經(jīng)濟增速或更低。
勞動力市場韌性仍支撐經(jīng)濟
在美國經(jīng)濟整體表現(xiàn)超預(yù)期背后，勞動力市場是重要因素。
12月21日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，上周美國初請失業(yè)金人數(shù)僅小幅增加，表明經(jīng)濟在一定程度上重拾動能。截至12月16日當周，首次申請失業(yè)金人數(shù)增加2000人至20.5萬人。
與此呼應(yīng)的是，12月早些時候公布的美國11月非農(nóng)就業(yè)人口增加19.9萬人，遠高于10月的15萬人。11月失業(yè)率為3.7%，10月為3.9%。失業(yè)率的下降部分得益于勞動力人數(shù)的增長，勞動力參與率進一步升至62.8%，高于預(yù)期的62.7%。
薪資方面，11月工資增幅小幅超預(yù)期，平均時薪環(huán)比增長0.4%，高于10月的0.2%，為年內(nèi)最高增速。但同比增速從10月的4.1%放緩至4%。
勞動力市場韌性也和疫情的影響息息相關(guān)，美國此前出現(xiàn)了“大辭職潮”，企業(yè)迫切需要招聘大量員工，必須提高工資來吸引新員工，過去幾年大規(guī)模裁員一直很少見。
相對強勁的勞動力市場和薪資增速繼續(xù)為消費支出和更廣泛的經(jīng)濟提供動力。12月中旬，美國人口普查局公布的11月零售銷售數(shù)據(jù)顯示，美國11月份零售銷售額環(huán)比增長0.3%，好于10月的-0.1%，增速再次由負轉(zhuǎn)正。核心零售銷售環(huán)比增長0.7%，高于10月的0.2%。
在摩根士丹利首席美國經(jīng)濟學(xué)家Ellen Zentner看來，具有韌性的勞動力市場也表明，美聯(lián)儲降息的開始時間或晚于市場預(yù)期。市場3月份降息的預(yù)期有些過于樂觀，未來兩個月通脹可能會回升，降息的節(jié)點可能要延后到明年6月。
經(jīng)濟軟著陸希望幾何？
盡管美聯(lián)儲祭出了數(shù)十年未見的激進加息，但越來越多的聲音認為，這次經(jīng)濟有望軟著陸。
牛津經(jīng)濟研究院美國經(jīng)濟學(xué)家Matthew Martin對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，美國經(jīng)濟正在走弱，但可能不會出現(xiàn)衰退。美聯(lián)儲明年迅速降息的預(yù)期不斷升溫，美聯(lián)儲對此幾乎沒有太大反對意見，這也放松了金融環(huán)境，如果這種狀況持續(xù)下去，將降低明年上半年經(jīng)濟的下行風險。
在Matthew Martin看來，雖然美國就業(yè)增長有所放緩，但幾乎沒有跡象表明這將引發(fā)失業(yè)率大幅上升，初請失業(yè)金人數(shù)仍然很低，11月份失業(yè)率也有所下降。由于薪資增長仍然很強勁，未來仍存在美聯(lián)儲維持高利率更久的風險。
官方層面，美國財政部長耶倫表示，美國正走在通脹持續(xù)下降的路上，但經(jīng)濟不會大幅放緩，有望實現(xiàn)軟著陸。由于通脹預(yù)期處于可控范圍內(nèi)，只需要讓經(jīng)濟正常運行，讓勞動力市場回到充分就業(yè)的狀態(tài)，就可以降低通脹。
從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，由于服務(wù)業(yè)的改善抵消了制造業(yè)的下滑，美國經(jīng)濟12月仍有一定韌性。標普全球（S&P Global）的數(shù)據(jù)顯示，美國12月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值為51.3，創(chuàng)7月以來新高，高于11月的50.8，去年同期僅為44.7，這是服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)十一個月擴張。美國12月Markit制造業(yè)PMI初值則降至48.2，低于11月的49.4。
不過，美國經(jīng)濟也有隱憂。標準普爾全球市場情報公司首席商業(yè)經(jīng)濟學(xué)家Chris Williamson提醒，生活成本的增加以及家庭和企業(yè)支出的謹慎態(tài)度，意味著服務(wù)業(yè)的總體增長率仍遠低于今年春季和夏季，彼時旅行和休閑活動處于復(fù)蘇態(tài)勢。與此同時，制造業(yè)仍然拖累經(jīng)濟，訂單下降速度加快，促使工廠減少產(chǎn)量、削減員工人數(shù)并減少投入品的采購。
此外，美國經(jīng)濟支柱消費也面臨一系列利空。一些悲觀主義者認為，由于消費者支出占到美國經(jīng)濟活動的70%，而消費者已經(jīng)接近耗盡疫情期間的超額積蓄，并面臨著學(xué)生貸款償還和就業(yè)市場降溫等不利因素。另一方面，美聯(lián)儲激進加息帶來的負面影響可能仍未完全釋放，信貸條件收緊將給被迫進行債務(wù)再融資的借款人帶來困難。
因此，盡管大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測美國經(jīng)濟將軟著陸，但仍有一些觀點認為經(jīng)濟衰退可能發(fā)生。DoubleLine Capital創(chuàng)始人、新債王Jeffrey Gundlach警告稱，收益率曲線倒掛了一段時間，而歷史上這種情況都發(fā)生在衰退前夕，2024年第二季度美國可能陷入經(jīng)濟衰退。
富國銀行高級經(jīng)濟學(xué)家Sam Bullard也表示，勞動力市場疲軟最終將引發(fā)消費者支出下降，從而增加美國經(jīng)濟的壓力，預(yù)計2024年將會出現(xiàn)溫和經(jīng)濟衰退。
展望未來，地緣沖突的風險也需要警惕。Matthew Martin告訴記者，盡管自10月中旬以來，油價下跌了約20%。但在最糟糕的情況下，如果巴以沖突擴大為一場更廣泛的地區(qū)沖突，可能將油價推高至每桶150美元，油價暴漲將沖擊商業(yè)和消費者信心，使金融市場疲軟，最終拖累美國經(jīng)濟陷入輕度衰退。
（作者：吳斌 編輯：張銘心）
責任編輯：周唯
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