來源：華爾街見聞

　　財(cái)經(jīng)記者Nick Timiraos稱，債市收益率暴增正在摧毀美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的希望，并增加金融市場崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而削弱美聯(lián)儲年內(nèi)再度加息的理由。華爾街共識預(yù)期是，若周五非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期增長，則債市拋售和美元走強(qiáng)會進(jìn)一步加劇，甚至迫使美聯(lián)儲重新考慮縮表政策。

　　本周五將公布美國9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，市場普遍預(yù)期是新增就業(yè)17萬人，弱于前值的18.7萬。

　　由于美聯(lián)儲一直希望看到1980年代以來最激進(jìn)的加息周期令勞動力市場降溫，法國興業(yè)銀行的策略師Kenneth Broux直言，非農(nóng)就業(yè)和下周通脹數(shù)據(jù)將決定美聯(lián)儲11月貨幣政策，以及10年期美債收益率是上升至5%大關(guān)還是下降至4.5%，新增就業(yè)若高于預(yù)期將引發(fā)另一波債市拋售。

　　截至10月5日周四美股午盤，期貨交易員押注美聯(lián)儲在11月加息的概率不足22%，顯著低于一個(gè)月前預(yù)期的42%，推遲到12月加息的概率徘徊31%，即年內(nèi)不再加息為預(yù)期主流。

　　然而，伴隨著本周前期10年和30年期長端美國國債收益率屢次刷新2007年以來的十六年最高，華爾街主流策略師的研報(bào)正在凸顯出，人們對更長時(shí)間內(nèi)維持高利率帶來的經(jīng)濟(jì)損失深感擔(dān)憂。

　　“新美聯(lián)儲通訊社”和安聯(lián)保險(xiǎn)知名顧問都認(rèn)為，債市收益率飆升令軟著陸幾乎不可能發(fā)生

　　被視為“美聯(lián)儲喉舌”、有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的財(cái)經(jīng)記者Nick Timiraos撰文指出，美國長債突遭大幅拋售，由此帶來的債券收益率飆升正在摧毀經(jīng)濟(jì)軟著陸的希望，借貸成本猛增可能大幅放緩經(jīng)濟(jì)增長，并增加金融市場崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能削弱美聯(lián)儲今年再度加息的理由。

　　文章稱，近期美國長債收益率大漲缺乏明顯的“罪魁禍?zhǔn)住保羁赡艿脑蚴菍γ绹?jīng)濟(jì)增長的預(yù)期改善，以及對聯(lián)邦政府巨額赤字的擔(dān)憂相結(jié)合。這與去年長債收益率上漲的邏輯不同，當(dāng)時(shí)市場預(yù)期美聯(lián)儲收緊政策而推漲短債收益率，投資者又擔(dān)心通脹因而要求持有長債的更高補(bǔ)償。

　　文章警告，借貸成本上升已經(jīng)波及到美股市場、房貸利率、美元走勢等方方面面，“可能會給股票和其他資產(chǎn)價(jià)格帶來壓力，導(dǎo)致投資、招聘和經(jīng)濟(jì)活動疲軟”，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)估，如果7月底開啟的金融狀況收緊持續(xù)下去，未來一年美國的GDP增速可能會減少1個(gè)百分點(diǎn)：

“如果最近的借貸成本上升，以及隨之而來的股價(jià)暴跌和美元走強(qiáng)持續(xù)下去，那么明年美國和全球經(jīng)濟(jì)可能會大幅放緩。近期美債收益率迅速上漲也增加了金融市場崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。

這可能會削弱美聯(lián)儲今年晚些時(shí)候加息的理由。（明年票委）克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特周二表示，美聯(lián)儲不得不關(guān)注這一情況，較高的國債收益率將對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，我們在制定貨幣政策時(shí)必須考慮到這一點(diǎn)。

投資者感到困惑的是，盡管美聯(lián)儲大幅加息，但消費(fèi)依然強(qiáng)勁。如果是因?yàn)橹行岳矢吡耍缆?lián)儲將在更長時(shí)間內(nèi)維持較高利率，從而證明近期長端美債收益率上漲是合理的。如果是因?yàn)樨泿耪叩膫鹘y(tǒng)滯后性尚未來得及發(fā)揮作用，那么經(jīng)濟(jì)放緩可能只是時(shí)間問題。

本周五強(qiáng)勁的9月非農(nóng)就業(yè)可能會凸顯經(jīng)濟(jì)的韌性，從而加劇債券市場的潰敗，繼續(xù)推高收益率。 另一方面，經(jīng)濟(jì)的疲軟跡象可能也會阻止國債收益率進(jìn)一步大漲。”

　　安聯(lián)保險(xiǎn)集團(tuán)顧問、劍橋大學(xué)皇后學(xué)院院長埃爾安（Mohamed El-Erian）也在專欄文章中稱，美國在2024年可能無法再像今年一樣避免經(jīng)濟(jì)衰退，因?yàn)槭袌稣趦?nèi)化“利率更長時(shí)間保持較高水平”，同時(shí)美聯(lián)儲尚未意識到經(jīng)濟(jì)范式發(fā)生了根本變化，都令經(jīng)濟(jì)軟著陸變得遙不可期：

“快速加息、油價(jià)高企、美元走強(qiáng)、美債收益率無序上漲的緊張時(shí)期，令軟著陸漸行漸遠(yuǎn)，這是過去15個(gè)月內(nèi)人們對美國看法的第六次轉(zhuǎn)變，不幸的是，這種看法轉(zhuǎn)變可能持續(xù)更久，威脅到美國經(jīng)濟(jì)、破壞金融穩(wěn)定，并向世界其他地區(qū)輸出波動性。

我對美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心，也因美聯(lián)儲尚未意識到其前瞻指引、貨幣政策框架和官員們向市場傳達(dá)適當(dāng)通脹目標(biāo)的方式，需要迅速適應(yīng)經(jīng)濟(jì)范式變化的現(xiàn)實(shí)而動搖。

經(jīng)濟(jì)基本特征已從需求不足的世界，根本性地轉(zhuǎn)變?yōu)榱斯?yīng)端多年來靈活性大大降低的世界。美聯(lián)儲調(diào)整的時(shí)間越長，經(jīng)濟(jì)福祉面臨的風(fēng)險(xiǎn)就越大。”

　　債市拋售將不僅令年內(nèi)加息無望，還可能迫使美聯(lián)儲重新考慮縮表政策

　　巴克萊銀行分析師本周稱，除非未來幾周股市持續(xù)暴跌重振了固定收益資產(chǎn)的吸引力，否則全球債市注定會繼續(xù)跌價(jià)。摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bruce Kasman也認(rèn)為：“短期內(nèi)這可能會引發(fā)破壞性的影響，值得擔(dān)心。”

　　另有分析指出，衡量實(shí)際利率的美國10年期通脹保值債券（TIPS）的收益率“在美聯(lián)儲的默認(rèn)態(tài)度下”達(dá)到二十年新高，從長遠(yuǎn)來看會顯著提高消費(fèi)者和企業(yè)的借貸成本而削弱經(jīng)濟(jì)，在恢復(fù)學(xué)生貸款償付和汽車工人罷工等眾多不利因素面前，都令“軟著陸”變?yōu)樯萃?/p>

　　“新美聯(lián)儲通訊社”的同事們指出，美聯(lián)儲阻止長期利率急劇走高的最可靠方法，首先是應(yīng)明確排除今年再次加息的可能性。如果這都不起作用，則可能不僅需要提高降息的可能性，還需要發(fā)出信號，表明它對削弱量化緊縮持開放態(tài)度，即“債市拋售可能迫使美聯(lián)儲重新考慮縮表政策”。

　　前美聯(lián)儲職員，現(xiàn)任摩根士丹利首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家的Seth Carpenter預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲將于明年3月起從當(dāng)前水平降息，但要到明年下半年的某個(gè)時(shí)候才會開始減少被動縮表規(guī)模。

　　而不乏有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲量化緊縮也是推高長債收益率的因素之一，因?yàn)檫@等于實(shí)際上增加了其他買家必須吸收的債券供應(yīng)，在海外買家、美國銀行業(yè)和美國投資組合經(jīng)理們需求退場之際，給債市收益率帶來了持續(xù)上行的壓力：

“許多投資者此前預(yù)計(jì)，隨著美聯(lián)儲加息接近尾聲，股票和債券之間傳統(tǒng)的負(fù)相關(guān)性將會回歸。過去兩個(gè)月最大的意外是這種情況沒有發(fā)生，部分原因是美聯(lián)儲可能不會像預(yù)期的那樣迅速降息。

紐約聯(lián)儲前高管、現(xiàn)任PGIM固定收益公司首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家Daleep Singh表示，（債市收益率飆升）往往會自行發(fā)展，直到通過疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或金融穩(wěn)定恐慌等更險(xiǎn)惡的機(jī)制進(jìn)行自我糾正。上述兩項(xiàng)進(jìn)展都將標(biāo)志著重回收益率下降趨勢的拐點(diǎn)，但我們還沒有到那一步。”

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　　市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

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責(zé)任編輯：周唯