來源：華夏時報

　　記者 吳敏 北京報道

　　被稱之為資本市場“穩定器”的中長期資金，在我國資本市場中的占比卻不足6%，遠低于境外成熟市場普遍超過20%的水平。

　　今年以來，投資者信心不足，A股市場持續震蕩。在“活躍資本市場”高層定調之下，近日監管部門向保險公司下發《關于開展保險資金長期入市情況調研的通知》，8 月末，證監會召開全國社?；鹄硎聲筒糠执笮豌y行保險機構主要負責人座談會，會議主題亦與長期資金入市相關。

　　9月10日，金融監管總局發布《關于優化保險公司償付能力監管標準的通知》（下稱“通知”），優化降低權益因子，并要求保險公司加強投資收益長期考核。

　　有券商機構測算，此次險資風險因子調整可帶來潛在增配股票空間為2000億元到3000億元。后續監管有望從考核機制、稅收優惠、風險收益匹配等方面陸續出臺相關制度，鼓勵險資入市，為活躍資本市場注入新鮮血液。

　　壽險資金或難以大幅增配權益

　　根據通知，對于保險公司投資滬深300指數成分股，風險因子從0.35調整為0.3；投資科創板上市普通股票，風險因子從0.45調整為0.4。

　　秦培景團隊指出，此次放松險資資本約束將提升保險公司權益資產配置比例上限，主要通過兩種路徑，一方面調降保險公司股票投資風險因子，將減少股票投資對應的最低資本要求，即降低股票投資的資本消耗。另一方面，保險公司的權益資產配置比例上限與綜合償付能力充足率掛鉤，分為10%―45%的7檔差異化管理。結合通知中的其他規定，修改后可能有部分保險公司綜合償付能力充足率提高一個臺階，進而提高權益資產配置比例上限。

　　據秦培景團隊測算，截至2023年6月30日，保險行業配置股票的規模為2萬億元左右，假設增配后股票資產最低資本保持不變，此次風險因子調整帶來的潛在增配股票空間為2000億元到3000億元左右。

　　東吳證券胡翔團隊測算的結果顯示，2023年7月末，險資投資股票和證券投資期末余額為3.55萬億元，假設其中股票占比為60%，（其中，假設投資滬深300比例為50%，投資科創板比例為5%），則考慮風險分散效應前靜態釋放最低資本為586億元，若這部分資金全部增配滬深300股票，對應股市資金則為1953億元。

　　需要指出的是，通知還要求險資加強投資收益長期考核，并在償付能力報告中披露近三年平均的投資收益率和綜合投資收益率。東莞證券分析師盧立亭指出，當下險企普遍實施“短周期”投資收益考核，容易導致部分險企過分關注短期收益，并出現短期行為，該調整給予險資更寬松的“長周期考核”，有利于引導保險資金堅持長期價值投資，對優化保險資金資產配置結構、支持資本市場健康發展具有積極意義。

　　不過，在中金公司研究院毛晴晴、姚澤宇看來，償付能力監管體系是刻畫公司經營和風險狀況的方式，此前行業股票投資比例主要約束是公司資產負債面臨的真實風險而非僅是償付能力監管體系計算出的償付能力數值，特別是壽險資金的屬性（存在剛性成本、久期匹配要求、流動性約束等）對資產配置提出嚴格要求，在當前資產負債狀況下壽險資金或難以大幅增配權益。但毛晴晴、姚澤宇認為，長期來看，大型或長期承保盈利的中小財險權益配置比例或存提高空間。

　　保險資金作為市場長線資金，是活躍資本市場的重要力量。方正證券分析師曹柳龍則預計通知主要是從制度層面為險資入市鋪平道路，后續監管有望從考核機制、稅收優惠、風險收益匹配等方面陸續出臺相關制度，鼓勵險資入市，為活躍資本市場注入新鮮血液。同時險資入市后與市場共同成長，有望緩解資負匹配壓力，在利率下行周期穩定利差收益，實現險企與市場的共贏。

　　持股市值受政策變化影響大

　　實際上，險資在A股市場中持有的市值占比受政策變化影響較大。

　　回溯來看，2005年至2010年，受股權分置改革后大量限售股解禁的影響，險資持股市值不斷下降，從2005年的6.4%下降至2010年的1.3%。秦培景團隊指出，在此階段，險資投向權益資產的渠道相對受限，且配置方向以銀行存款和債券為主，85%以上的保險資金均投資于債券、協議存款，另類投資和權益投資的占比不高。

　　據秦培景團隊梳理，2012年至2013年，原保監會頒布13項保險資金投資新政后，險資在A股流通市值中的占比從2010年的1.3%提高至2013年的3.3%。2015年7月，原保監會允許保險公司投資藍籌股的比例達到上季度總資產的40%，且單一權重類投資上限為上季度總資產的10%，在此之前為5%，受此影響，險資的持股占比在2015年甚至超過了主動型公募產品，在2016年末高達4.3%。

　　2017年初，原保監會要求保險機構投資單一股票的賬面余額不得高于本公司上季度末總資產的5%，投資權益類資產的賬面余額合計不得高于本公司上季度末總資產的30%。當年，險資持股占比小幅回落至4.2%。2020年7月，原銀保監會發布通知，對保險公司設置差異化的權益類資產投資監管比例，在監管趨嚴的背景下，2021年末險資的持股占比進一步回落至3.4%。

　　直到2021年2月，銀保監會集中修改了保險資金運用領域14件規范性文件，刪除部分投資限制，鼓勵險資配置權益資產。此后，險資持股比例逐漸增加，截至2023年二季度末持股市值約占流通A股的4.1%。

　　保險資金是資本市場的重要機構投資者，其投資具有長期性、引領性的特點。北京聯合大學商務學院金融系教師楊澤云向《華夏時報》記者表示，此次通知引導保險資金投資以滬深300為代表的藍籌股票和以科創板為代表的科技創新公司股票，既是期望保險資金確實發揮長期性、引領性的作用，引導資金流向價值投資，也期望資本市場由此開啟良性循環。但保險資金最終能投向這些資產的金額有多大，進而對于市場的影響有多大，還需要看保險公司的實際投資金額。

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責任編輯：張文