瑞銀與瑞信的交易達(dá)成還不到一周，德銀已經(jīng)站上了下一個(gè)風(fēng)口。

　　瑞信收購(gòu)案引發(fā)的軒然大波還未平息，德國(guó)銀行業(yè)巨頭德意志銀行（下稱“德銀”）又起波瀾。

　　上周，德國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行（截至去年12月底為1.32萬(wàn)億歐元）德銀信用違約掉期（CDS）保險(xiǎn)成本飆升，令市場(chǎng)對(duì)歐美銀行業(yè)的擔(dān)憂重燃。3月24日，歐美股市盤初被銀行股帶領(lǐng)全線下挫。德銀歐股跌15%創(chuàng)3年來最大盤中跌幅，收盤跌幅收窄但創(chuàng)5個(gè)月最低。避險(xiǎn)需求高漲，美、德兩年期國(guó)債收益率一度深跌30個(gè)基點(diǎn)，美債收益率刷新半年低位。

　　巴黎的資深全球宏觀交易員袁玉瑋對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，德銀并非“瑞信第二”，與不斷虧損、丑聞纏身的瑞信相比，德銀仍是一家盈利可觀的商業(yè)銀行，近年進(jìn)行了大刀闊斧的重組，2022年凈收入為50億歐元，比上一年增長(zhǎng)159%。市場(chǎng)的擔(dān)憂主要集中在其美國(guó)商業(yè)房地產(chǎn)敞口和大量衍生品賬面上，“所謂2011年歷史衍生品敞口59萬(wàn)億歐元峰值，實(shí)際其中78%是結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、對(duì)沖利率波動(dòng)的產(chǎn)品。另外，國(guó)際上統(tǒng)計(jì)利率SWAP名義市值時(shí)是基于交易雙方的交易額，但這個(gè)衍生品只針對(duì)其中一方很小的利息暴露，導(dǎo)致名義市值被過度夸大。另外，這些衍生品大多有鎖定（止損）風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。”

　　但情緒方面的擾動(dòng)不容小覷，沒有哪一家銀行擋得住瘋狂擠兌。全球知名獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)TS Lombard資深策略研究人士對(duì)記者表示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，使得銀行存款的替代品更具吸引力，美國(guó)難以遏制銀行存款的大量流失，以及人們對(duì)小銀行生存能力的擔(dān)憂。這反過來又激勵(lì)投資者繼續(xù)“尋找”歐洲銀行業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)。

　　不過，德銀亞太區(qū)CEO近日在華接受媒體采訪時(shí)稱仍將加碼中國(guó)業(yè)務(wù)。他認(rèn)為，跨國(guó)公司尤其是歐資企業(yè)在中國(guó)的業(yè)務(wù)不斷增長(zhǎng)，去年德國(guó)企業(yè)對(duì)華直接投資上升了53%，對(duì)跨境銀行服務(wù)的需求也隨之增加；另一方面，中國(guó)有越來越多的國(guó)際化企業(yè)走出去，需要跨境投融資支持，其中也包括風(fēng)險(xiǎn)管理、外匯服務(wù)、交易銀行以及戰(zhàn)略上的支持。

　　德銀是否“瑞信第二”？

　　瑞銀與瑞信的交易達(dá)成還不到一周，德銀已經(jīng)站上了下一個(gè)風(fēng)口。由于管理、戰(zhàn)略上的失敗，以及卷入金融丑聞，德銀過去常常與瑞信聯(lián)系在一起。

　　經(jīng)過漫長(zhǎng)而痛苦的重組，現(xiàn)在的德銀已經(jīng)不像2016年那樣了。“具有諷刺意味的是，它甚至在2022年公布了創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)，但它以通過其投資銀行對(duì)美國(guó)商業(yè)房地產(chǎn)擁有168億歐元敞口而聞名，這引起了人們的關(guān)注。德銀上周五的CDS和該銀行債務(wù)的收益率創(chuàng)下新高，股價(jià)跌超10%。”TS Lombard表示。

　　恐慌情緒一點(diǎn)即燃。上周五，美元轉(zhuǎn)漲脫離7周新低，銀行業(yè)恐慌令歐元跌1%，避險(xiǎn)貨幣日元?jiǎng)?chuàng)下6周新高，比特幣失守2.8萬(wàn)美元。交易員瘋狂押注黃金，黃金升破2000美元后轉(zhuǎn)跌，但已連漲4周。

　　德銀、德國(guó)政府和歐洲央行輪番安撫市場(chǎng)。德國(guó)總理朔爾茨稱，德銀自2019年重組之后“盈利豐厚”、無(wú)需擔(dān)憂。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德對(duì)歐盟領(lǐng)導(dǎo)人表示銀行業(yè)依然強(qiáng)勁，如有需要將隨時(shí)注入流動(dòng)性。德銀將于兩個(gè)月后提前贖回15億美元2028年到期的二級(jí)資本次級(jí)債券，并獲得監(jiān)管批準(zhǔn)。

　　經(jīng)歷2008年和近期的一系列意外風(fēng)波，投資者宛若驚弓之鳥，一切恐慌和警覺都不難理解。不過，德銀并非“瑞信第二”。

　　與不斷虧損、丑聞纏身的瑞信相比，德銀近年進(jìn)行了大刀闊斧的重組，旨在降低成本并提高盈利能力。2022年，德銀年度凈收入為50億歐元，比上一年增長(zhǎng)159%。截至2022年底，德銀CET1比率（銀行資本充足率的一種衡量指標(biāo)）為13.4%，流動(dòng)性覆蓋比率為142%，凈穩(wěn)定資金比率為119%。這些數(shù)字沒有顯示該銀行的資本充足性或流動(dòng)性狀況存在問題。

　　舒爾茨在布魯塞爾的一次新聞發(fā)布會(huì)上表示，德銀“徹底重組和現(xiàn)代化了其業(yè)務(wù)模式，是一家非常‘有利可圖’的銀行”，并補(bǔ)充說沒有任何基礎(chǔ)可以猜測(cè)它的未來。

　　有關(guān)德銀的一些擔(dān)憂集中在其美國(guó)商業(yè)房地產(chǎn)敞口和大量衍生品賬面上。然而，研究公司Autonomous反駁稱，這些擔(dān)憂“眾所周知”和“只是不太可怕”，并指出該銀行具有“強(qiáng)大的資本和流動(dòng)性狀況”。

　　與陷入困境的瑞信不同，他們強(qiáng)調(diào)德銀“非常有利可圖”，并預(yù)測(cè)該行2023年有形賬面價(jià)值回報(bào)率為7.1%，到2025年將上升至8.5%。

　　袁玉瑋對(duì)記者表示，德銀2011年歷史衍生品敞口59萬(wàn)億歐元峰值，實(shí)際其中78%是結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、對(duì)沖利率波動(dòng)的產(chǎn)品。另外，國(guó)際上統(tǒng)計(jì)利率SWAP名義市值時(shí)是基于交易雙方的交易額，但實(shí)際這個(gè)衍生品只針對(duì)其中一方很小的利息暴露，這導(dǎo)致名義市值被過度夸大。另外，這些衍生品大多有鎖定（止損）風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。

　　例如，按照德銀2019年的公告，根據(jù)IFRS標(biāo)準(zhǔn)，德銀的實(shí)際衍生品敞口名義市值只有3310億美元，凈敞口只有210億美元。

　　那么，德銀股價(jià)為何從2013年一直在下跌？袁玉瑋認(rèn)為，這不全是因?yàn)檠苌凤L(fēng)險(xiǎn)，而是有宏觀和微觀原因。

　　就微觀原因而言，2016年，德銀美國(guó)分部未通過美聯(lián)儲(chǔ)壓力測(cè)試，隨后被國(guó)際貨幣基金組織（IMF）標(biāo)記為全球最危險(xiǎn)的、可能向全球輸入系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的3家銀行（其他兩家為匯豐和瑞信）。

　　真正的風(fēng)險(xiǎn)來自三級(jí)資產(chǎn)（低流動(dòng)性資產(chǎn)）。德銀在2016年大約還有100億美元市值的三級(jí)資產(chǎn)（同期巴克萊為80億美元，高盛59億美元）。摩根大通當(dāng)時(shí)測(cè)算德銀的三級(jí)資產(chǎn)與一級(jí)資產(chǎn)比率72%，遠(yuǎn)高于12家國(guó)際投行38%的平均水平。“對(duì)低流動(dòng)性資產(chǎn)，我們很難有一個(gè)科學(xué)的估值和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算。但當(dāng)時(shí)德銀有2233億美元的流動(dòng)性儲(chǔ)備，100億美元低流動(dòng)性資產(chǎn)相對(duì)于2233億流動(dòng)性儲(chǔ)備，在不發(fā)生擠兌的場(chǎng)景下，風(fēng)險(xiǎn)可控。”

　　此外，過去10年中，德銀被美國(guó)和歐洲政府罰款170億美元，其中僅美國(guó)法務(wù)部就因?yàn)榈裸y的次債業(yè)務(wù)罰款140億美元。

　　就宏觀因素而言，“為了應(yīng)對(duì)2007~2008年次債危機(jī)，各國(guó)央行大放水。由于歐洲央行執(zhí)行低利率，疊加歐債危機(jī)，導(dǎo)致歐洲零售銀行業(yè)務(wù)利潤(rùn)率被極度壓縮。而低利率又導(dǎo)致股市波動(dòng)率降低，疊加歐洲經(jīng)濟(jì)弱，收益率低，美元標(biāo)價(jià)的STOXX50指數(shù)遠(yuǎn)低于2008年高點(diǎn)，損傷了德銀投行自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益。”袁玉瑋稱。

　　金融危機(jī)之后，對(duì)衍生品和其他資產(chǎn)的全球監(jiān)管更為嚴(yán)格，要求銀行不得不持有更多的資金用于交易。袁玉瑋表示，德銀和其他銀行的融資和資金成本增加，這意味著此類交易的運(yùn)營(yíng)成本大幅上漲，將利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為虧損。

　　警惕市場(chǎng)情緒和流動(dòng)性惡化

　　面對(duì)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，歐美央行還在“被迫”堅(jiān)定推動(dòng)加息以應(yīng)對(duì)高通脹，寬松的門檻并不低，這可能才是令市場(chǎng)感到“絕望”的關(guān)鍵原因。

　　“德銀雖說整體情況還可以，但任何機(jī)構(gòu)都禁不住資金流失，所以還是要看歐洲央行怎么應(yīng)對(duì)。”倫敦的資深美股交易員、清溪資本合伙人司徒捷告訴記者，美國(guó)銀行業(yè)持續(xù)動(dòng)蕩意味著投資者將繼續(xù)“尋找”歐洲的薄弱環(huán)節(jié)。

　　近期，瑞信風(fēng)波引發(fā)全球市場(chǎng)巨震，市場(chǎng)對(duì)德銀的擔(dān)憂顯得頗為自然。據(jù)媒體報(bào)道，瑞信自此每天損失超過50億瑞郎的富裕客戶資產(chǎn)，在去年10月社交媒體傳言即將破產(chǎn)后，瑞信已經(jīng)流失1110億瑞郎。

　　在硅谷銀行倒閉后，全球市場(chǎng)開始感到焦慮。硅谷銀行仍屬于非系統(tǒng)重要性的中小銀行，而有著167年歷史的瑞信則無(wú)疑是瑞士銀行業(yè)的巨頭，一旦爆雷，無(wú)疑將構(gòu)成系統(tǒng)性沖擊，連“優(yōu)等生”瑞銀都可能被拖下水。于是，瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取緊急行動(dòng)。

　　美國(guó)資管巨頭富蘭克林鄧普頓研究院主管及首席市場(chǎng)策略師Stephen Dover近日對(duì)記者表示，“對(duì)全球金融危機(jī)的最大批評(píng)之一是政府對(duì)銀行的救助（bailout，意指讓納稅人埋單）。所以所有的央行和政府都不想動(dòng)用公共資金來救助銀行。在美國(guó)是這樣，在歐洲也是這樣。”這也解釋了為何瑞士監(jiān)管部門緊急采取行動(dòng)，最后瑞士財(cái)長(zhǎng)也不忘強(qiáng)調(diào)：“這不是救助，這是一個(gè)商業(yè)解決方案。”

　　瑞銀近期表示：“雖然銀行業(yè)總體狀況是健康的，但當(dāng)前的環(huán)境主要是維護(hù)對(duì)銀行系統(tǒng)的信心，包括美國(guó)地區(qū)銀行，因此可能難以預(yù)測(cè)。我們對(duì)歐洲銀行股票持中立態(tài)度。”

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責(zé)任編輯：李桐