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來源：上海證券報 汪友若
“歐美銀行的危機是不是已經過了？”
“沒有。”
“美國經濟是否進入衰退？”
“很快。”
“港股市場當前的估值是否已經到位？”
“還是很便宜。”
“在港股市場你最看好的投資領域是什么？”
“‘中字頭’、科技互聯網、消費股。”
“當然這些板塊從去年低點到現在已經累積了不少漲幅，但整體來看還是很便宜。”
近日，思睿集團首席經濟學家洪灝作客上證零距離直播現場，對歐美銀行業危機、美聯儲加息路徑、全球大類資產配置等諸多市場熱點問題分享了他的觀點。
瑞信AT1債券清零
造成“火燒連營”的結果
兩大銀行業巨頭瑞銀與瑞信的合并交易還沒有徹底完成，但價值160億瑞郎的瑞信銀行補充一級資本金債券（下稱“AT1債券”）全額減記已經在金融市場掀起了不小波瀾。
洪灝表示：“我相信現在最受煎熬的就是AT1債券的持有人。目前AT1債券仍然在交易，有人是兩分錢三分錢地買，再幾分錢賣出去。”
他認為，瑞士當局這一舉動超出了市場絕大部分人的預期。雖然日前瑞士金融市場監督管理局表示，償付的順序還是需要尊重，但很明顯的是，目前相關條文上還是有很多不明確的地方。
“銀行的資本充足率包括了一級資本和AT1，基本上所有的銀行都發過AT1債券，因此怎么樣去處理AT1債券的問題，將很大程度上影響其他所有銀行的充足率水平，這是第一點。”洪灝表示。
第二點是，很多銀行發AT1債券是拿來補充資本的。但在此次交易之前，瑞信的資本充足率其實是遠遠超過監管要求的。雖然瑞信的存款流失在去年四季度達到1000億美元左右，但是并沒有達到資不抵債的地步。
“所以，用減記的方式處理債券，將導致整個銀行系統的AT1債券估值都受到沖擊，從而銀行的資本充足率受到沖擊，進而讓股價受到沖擊。因為股價是反應最快的，就像火燒連營一樣。”洪灝表示。
不要對雷曼時刻“PTSD”
從硅谷銀行爆雷到瑞信的內控缺陷，美歐銀行業的危機是否還會進一步蔓延？
“從信用條件是否收緊來看，簡單說，就是作為一個投資人，從銀行體系拿錢是不是更難了？這些情況還沒有發生，目前我還是認為瑞信是局部的單一的事件，雖然它牽涉到一家全球性的系統重要性銀行。”洪灝說。
他表示：“從市場反應來看，波動非常大，銀行板塊出現了暴跌。但我覺得很多人對‘雷曼時刻’PTSD（創傷后應激障礙）了。”
洪灝認為，一方面，硅谷銀行是對資本運用，對風險取舍非常激進的機構，所以它和雷曼有很多不一樣的地方。“硅谷銀行不是系統重要性銀行，它的資產總額大概是2200億美元，但這2200億美元是刻意卡在2500億美元下方，由此逃避了監管。因此，硅谷銀行是非常激進、風險偏好極高的金融機構。”
另一方面，美歐銀行系統與國內也有較顯著的差別。美國從2010年到現在，大約有超過150家銀行宣布倒閉。“海外銀行的倒閉并不罕見，也沒有想象中那么可怕。”
政策方向不應被市場波動所“綁架”
一系列銀行業的風險事件集中爆發，也使得部分市場觀點開始懷疑全球貨幣政策是否會就此轉向。對此洪灝給出的答案是“不會”。
歐洲央行在日前的貨幣政策會議上堅持將歐元區三大關鍵利率均上調50個基點，符合多數機構和投資者預期。“這說明（歐洲央行行長）拉加德還是認為在穩定金融系統的同時，也不能忘記對抗通脹。通脹如果失控了，那才是最大的風險。”洪灝表示。
3月23日，美聯儲宣布加息25個基點同樣符合市場預期。“政策層不應該被市場的波動干擾了自己的邏輯，每天的市場價格波動中80%都與基本面毫無關系。”
“如果說一個決策者被市場的情緒牽著鼻子走的話，那么它就會變得非常被動，同時當政策到了執行后期，就會失去可信度，而政策的可信度是一個央行最重要的資產。”洪灝說。
美聯儲停止加息才可怕
洪灝表示，很多人覺得貨幣寬松就是好消息，但事實正相反，美聯儲停止加息才可怕。
美聯儲停止加息，甚至開始減息，首先意味著系統性風險的存在，其次經濟下行的速度會非常快。
他表示，目前美債收益率曲線倒掛現象是40年之最，上一次倒掛如此嚴重，還出現在上世紀80年代美國經濟滯脹的時候。但一般來說，在收益率曲線倒掛由負轉正的時候，才是美國進入衰退的時候，而這個是被很多人忽略的。
“如果收益率曲線告訴你，一場危機正在發生，然后它逐漸轉正，這往往意味著危機的條件成熟了正在爆發。”
“所以說，我們在做推演的時候，不能夠完全依靠市場的價格。在極端悲觀的時候，市場會把資產賣得一錢不值。”
“甚至于我們當前面臨的是否是系統性風險，這個問題也存在爭議。有些人會說如果不是系統性風險，為什么監管要出手擔保所有的存款？這是多年對抗危機積攢的經驗，一旦出現銀行倒閉的時候，監管需要出手防止風波的蔓延。”洪灝表示。
“美股還沒有跌透”“港股依舊很便宜”
“美股顯然是沒有跌透的，我認為，這是一個非常明顯的趨勢。不論是估值、情緒、倉位、數據，這些都不支持。現在4000點左右就能說這是見底了嗎？我覺得是很難想象的。”那么美股再一次大幅下跌的風險會如何演繹？洪灝認為，可能是通過美聯儲的政策失誤，可能是通過金融市場的巨震，可能是通過信貸條件的收緊，也有可能是所有上述因素疊加，導致美股產生大幅下挫的行情。
但是對于大量市場投資者密切關注的美股重要影響因素——美聯儲的加息節奏，洪灝卻認為并不是最關鍵的因素。“我不知道為什么大家這么喜歡研究美聯儲，甚至產生了解讀它的職業需求。以前大家都追著美聯儲不放，因為格林斯潘故意不把話講清楚，讓市場去猜。事實上，很多時候美聯儲也不一定都是對的。”
而對于同樣受全球資金風險偏好影響較強烈的港股市場，洪灝則持較樂觀的態度。
2022年10月31日，當恒生指數跌至14000點上方時，洪灝發布了一篇名為《Mai！Mai！Mai！》的文章。時至今日，恒生指數整體反彈幅度已超過30%，洪灝認為港股市場依舊很便宜，“中字頭”個股、科技互聯網、大消費都是他看好的方向。
“中國移動、中國電信、中國石油股份等等今年表現都很好，因為這些公司實在太便宜了。即便是現在恒生國企指數的估值也就大概10倍左右。”洪灝表示，“這些公司有非常高的分紅率，可是在很長一段時間里，它們都被忽略掉了。所以今年‘中字頭’國企板塊還是有機會的。”
責編：郭晨希 校對：張 宇圖編：張大偉
審讀：朱建華 監制：浦泓毅 簽發：林艷興
責任編輯：李桐
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