來源：上海證券報
◎記者 張瓊斯
3月20日，人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均維持前值不變。自去年8月LPR非對稱性下調以來，LPR已經連續7個月“按兵不動”。
分析人士認為，本次LPR維持不變有多個原因：3月中期借貸便利（MLF）利率不變，LPR定價基礎沒有改變；銀行負債成本走高，銀行息差承壓，報價行壓縮LPR報價“加點”動力不足；我國經濟基本面企穩向好、寬信用加快推進，短期內調降LPR的迫切性減弱。展望未來，分析人士表示，后續LPR的調降，有賴于政策利率下調和銀行負債成本降低的累積效應。
下行空間縮窄 下調必要性降低
3月17日，人民銀行宣布，將于3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。超預期降準曾引發市場對于3月LPR是否下調的猜想。
民生銀行首席經濟學家溫彬表示，LPR報價繼續“按兵不動”，主要與MLF等政策利率維持不變、市場利率快速上行使銀行負債成本抬升、銀行凈息差進一步承壓等因素有關，LPR沒有相應的下調基礎和空間。
“3月MLF操作利率未發生變化，意味著當月LPR報價基礎保持穩定。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，自2019年改革完善LPR形成機制以來，在MLF操作利率不變的情況下，只有2021年12月的1年期LPR、2022年5月的5年期以上LPR進行過兩次單獨下調。在其他月份，LPR均與當月MLF操作利率保持聯動。
LPR的下調空間也在縮窄。溫彬表示，今年以來，市場利率快速上行，銀行負債成本走高，LPR加點下調受限。年初以來，銀行信貸投放節奏較快，銀行間流動性維持在低位，資金利率快速上行、波動加大；銀行資產負債匹配壓力顯著上升，對中長期同業存單等主動負債的發行需求加大，同業存單利率居高不下。
“盡管降準加速落地，但此次降準幅度偏小，節約的銀行資金成本相對有限，暫不足以推動LPR下行。”溫彬表示，人民銀行在超量續作MLF之后超預期降準，意在釋放低成本中長期流動性，緩解銀行壓力。此次降準0.25個百分點，可釋放5000億至6000億元資金，推動銀行負債成本下降60億元左右，但尚不足以達到LPR單次5個基點的調整步長。
去年末，商業銀行凈息差、企業貸款利率等數據行至低位。溫彬表示，今年以來，在信貸競爭性投放下，企業貸款利率仍延續下行，消費貸和經營貸的利率也較去年下半年有所下降，多地首套房貸利率進入“3”時代。預計一季度凈息差進一步收窄，商業銀行經營壓力加大。
短期內調降LPR的必要性也在減弱。招聯首席研究員董希淼表示，今年以來，一系列穩增長、促發展的措施加快出臺，前兩個月信貸增長遠超預期，經濟恢復態勢不斷穩固。下一步是否需要調降政策利率、引導市場利率下降，還須繼續觀察。
實體經濟融資成本有望保持在低位
分析人士認為，本次LPR維持不變，短期內實體經濟融資成本大幅反彈的可能性不大。
王青表示，當前經濟轉入回升過程，但基礎仍不牢固，短期內仍須將企業融資成本和個人消費信貸成本保持在低位，為經濟修復創造有利的貨幣金融環境。這也是近期人民銀行持續實施較大規模逆回購、加量續作MLF，以及3月實施全面降準的重要原因。
“今年上半年實體經濟融資成本仍有望保持在低位。”王青預計，3月新發放企業貸款加權平均利率將繼續停留在歷史低點附近，新發放個人消費貸款和居民房貸利率有望延續小幅下行勢頭。
展望未來，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，考慮到當前經濟回暖、房地產市場企穩復蘇，部分銀行息差壓力加大，短期內LPR調降的門檻相對較高。不過，考慮到國內物價溫和可控，政策空間充足，銀行盈利情況整體良好、資產質量穩健，LPR仍有調降空間。未來的調整將根據宏觀經濟復蘇、實體經濟融資和銀行息差壓力等情況而定。
“后續LPR的調降，有賴于MLF利率下調和銀行負債端成本節約的累積效應。”溫彬表示，短期內繼續引導LPR下降的空間相對有限。但通過差異化的“定向降息”支持實體經濟的重點領域和薄弱環節或仍是政策引導方向。
董希淼認為，LPR仍有下降可能。雖然今年前兩個月信貸增長迅速，但住戶貸款增長依然緩慢，居民部門消費和投資需求低迷。他建議，重視居民部門信心較弱、需求不足等問題，繼續引導LPR尤其是5年期以上LPR適度下行，減輕居民住房消費負擔，提振居民住房消費需求。
在王青看來，3月降準為后續LPR下調積累動能。降準在推動銀行以較低成本向市場主體提供更多信貸支持的同時，也釋放了引導經濟較快回升的明確信號。本次降準有望抵消近期市場利率上行帶來的影響，為報價行在必要時壓縮LPR報價加點積累動能。
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