面對經濟衰退、能源短缺、通脹嚴重的多重困局，歐央行以降通脹為首要目標，實行貨幣緊縮政策，降低需求支持，防范通脹脫錨風險。

　　為抑制通脹，歐央行10月27日宣布將歐元區三大關鍵利率均上調75個基點，這是歐央行今年第三次加息，也是該行歷史上最大幅度的兩次連續加息。此次加息后，主要再融資利率、邊際貸款和存款工具的利率將分別上調至2.00%、2.25%和1.50%。此外，還上調了再貸款和準備金利率，通過壓制信貸投放緩解通脹壓力。

　　面對價格壓力擴大和通脹加劇的局面，歐央行表示，預計將進一步提高利率防范通脹持續上行。歐央行行長拉加德表示，通過連續三次加息，歐洲在退出寬松貨幣政策方面取得了實質性進展，預計將繼續提高利率，以確保通脹及時回到2%的中期通脹目標。2022年9月，歐元區通脹率達到9.9%，核心通脹率達4.8%，高通脹通過減少實際收入和推高企業成本抑制支出與生產，隨著能源危機加劇和貿易條件惡化，為經濟增長帶來嚴重的下行風險。

　　歐洲經濟走勢的三個特點

　　未來一段時間內，歐洲經濟的走勢預計呈現以下三個特點：

　　一是能源價格依然面臨較大壓力，加劇通脹壓力和經濟下行狀況。目前歐洲通脹仍以能源和食品為主要支撐，俄烏沖突加劇了能源供給沖擊。自今年夏天以來，歐洲在全球大量采購天然氣以彌補俄羅斯供應的減少，近期出現天然氣現貨價格為負主要由于儲氣設施不足，造成天然氣的暫時積壓，但目前的儲備量難以真正填補供應缺口，預計未來能源價格仍會上漲。能源價格高企會提高企業生產成本，推高商品和勞務價格，加劇通貨膨脹。

　　能源價格高企嚴重影響了歐洲的工業生產和民眾生活，歐洲汽車每季度產量從400萬~450萬輛降至最低275萬輛，頻繁的游行示威活動威脅著政治安全。在2022年10月上旬，俄羅斯總統普京會晤沙特國王和阿聯酋總統，在能源方面，俄羅斯可能會協同中東收縮供給，抬高面向歐洲的能源價格。未來歐洲的能源緊張問題可能進一步嚴重，增加通脹壓力，加劇經濟的緊縮。國際貨幣基金組織預測，在與飆升的天然氣價格斗爭中，2023年歐洲經濟增長將急劇放緩，通脹水平難以下降。

　　二是高水平通脹仍將暫時持續。一方面，輸入型通脹嚴重，歐央行加息的總體步調滯后于美聯儲4個月，美元率先加息升值，引發歐元貶值，導致歐元區國家進口成本上升，加劇能源與商品價格上漲，企業和民眾承壓上行。隨著美聯儲的加息步伐更加激進，歐央行將面臨更嚴峻的挑戰。另一方面，通脹具有顯著的黏性，雖然能源和食品的供應緊張已經有所緩解，但市場和民眾的通脹預期仍將維持，繼續推高通脹水平。此外，加息的影響傳導到物價水平通常需要半年甚至一年以上的時間，因此通脹會暫時維持高位。

　　三是經濟衰退、歐債風險與社會穩定風險增長。首先，歐洲從負利率轉向激進加息，對處于恢復期的歐洲經濟造成了巨大壓力，經濟下行趨勢明顯。拉加德表示，歐洲的經濟活動三季度顯著放緩，且預計在四季度和明年年初繼續走弱。其次，歐央行目前的大幅度加息疊加潛在的縮表計劃，會快速拉高利率水平，歐元區國家的國債利率會隨之提升，未來融資的綜合成本上升，債務償還的壓力加劇，歐債風險加速積累。與此同時，就業不穩定、收入下滑疊加能源與食品價格高企，增加了社會動蕩因素。

　　歐央行怎么辦

　　面對經濟衰退、能源短缺、通脹嚴重的多重困局，歐央行以降通脹為首要目標，實行貨幣緊縮政策，降低需求支持，防范通脹脫錨風險。

　　一是歐央行會繼續執行緊縮的貨幣政策。通脹持續高位運行，可能會導致通脹預期脫錨，而歐央行管委內格爾在10月13日強調，必須避免通脹預期脫錨。因此，盡管歐洲經濟面臨嚴峻的下行風險，但為了控制通脹，預計歐央行會貫徹松財政、緊貨幣的政策。在明年通脹有所控制后，可能會放緩緊縮的步伐，更多維護金融穩定，推動經濟恢復與發展。

　　二是歐央行將保持強加息力度，但加息空間受控。在本次應對危機中，歐央行加息步伐快，通過調整利率緩解市場的流動性風險，抑制利率上漲。但與美聯儲的大幅縮表相比，歐洲始終對量化緊縮持保留態度，縮表幅度小，因此在防范通脹方面存在一定問題，需要保持強加息力度，才能在一定程度上彌補縮表力度不足引發的問題。拉加德也表示，面對通脹上行壓力，未來加息次數不會超過5次，75個基點不是常態；終端利率也可能會上調。由此可見，歐央行將會在有限的空間內維持強加息力度。

　　三是歐央行在12月后可能采取縮表措施，進程會較為緩慢。在巨大的通脹壓力下，TPI（Transmission Protection Instrument，傳導保護機制）等工具效果欠佳，縮表可能會提上日程。2022年9月，拉加德提出，只有在實現政策利率正?；蟛艜紤]縮表，在此之前會持續通過提高借貸成本抑制通脹。在12月議息會議加息后，縮表可能會提上日程，但歐央行會采取謹慎的態度進行縮表決策。此外，自2015年起，歐央行就開始通過資產購買計劃注入流動性，在疫情時期實行大流行緊急資產購買計劃，市場對歐洲的量化寬松印象已根深蒂固，縮表行動可能破壞正常的市場秩序，影響貨幣政策的傳導效果。在英國推出大規模減稅方案又自行推翻、引發歐債劇烈波動之后，歐央行的縮表行動勢必會帶來更大的市場動蕩，因此歐央行會以謹慎的態度推進。

　　四是歐央行會平衡各國經濟狀況，審慎決策。在歐元區內部，各國的通貨膨脹形勢存在較大差異，對俄羅斯天然氣依賴度較低的國家通脹率相對低，如法國、芬蘭、西班牙等；而匈牙利、捷克等存在嚴重依賴性的國家在能源供給的沖擊下通脹率飆升。因此，歐央行在制定貨幣政策時，需要充分考慮各國差異并尋求平衡。

　　價格壓力和高通脹下的被迫緊縮持續加大歐洲增長壓力。在未來一段時間內，歐洲仍面臨嚴重的能源危機，高水平通脹和經濟下行趨勢并存，經濟衰退、歐債風險與社會風險難以避免。預計歐央行將繼續執行緊縮的貨幣政策，在有限空間內保持強加息力度，在今年12月后可能緩慢啟動縮表進程，根據各國經濟狀況進行決策。

　　（譚小芬系中央財經大學金融學院教授，楊麓寧系中央財經大學金融學院碩士研究生。本文得到國家社會科學基金重大項目“負利率時代金融系統性風險的識別和防范研究”的資助）

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責任編輯：周唯