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　　來源：長江商報

　　“玻尿酸女王”趙燕卷入一場是非，截至目前，她仍未出面解釋。

　　近期，華熙生物（688363.SH）前員工向監管部門舉報董事長趙燕低價強購員工股票一事持續發酵。目前，個中是非曲折尚不得而知，但這一事件引發市場對趙燕及華熙生物的高度關注。

　　作為“醫美三劍客之一”，華熙生物的頹勢已現。目前，公司大力布局護膚領域，2021年銷售費用高達24.36億元，接近當期營業收入的一半，結果是利潤被吞噬，凈利率砍半，僅為15%左右。而醫美龍頭愛美客的凈利率高達66%，兩者差距逐漸拉開。

　　備受關注的是，華熙生物存貨激增至10.78億元，存貨周轉天數增至245天，這似乎表明公司產品賣不動了。

　　二級市場上，華熙生物的表現較為糟糕。11月4日，公司收盤價為115.58元/股，較其一年前的巔峰跌去了超60%，對應的市值蒸發了近千億元。

　　被曝強購員工股票股價跌逾60%

　　“什么樣的公司，什么樣的董事長，要薅員工的羊毛？”趙燕及其實際控制的華熙生物正受到市場高度關注，并引發了各種猜疑。

　　公開消息稱，華熙生物前員工正在向監管部門舉報華熙生物董事長趙燕，稱其在股票解禁前，強制以2億元回收員工所持價值8.8億元的股票。此事已收到證監會、山東證監局回復，正在介入調查。

　　針對此事，11月4日下午，長江商報記者撥打華熙生物公布的聯系電話，一直無人接聽。

　　有媒體報道稱，此事還需驗證真偽，且等國家有關部門做過定論，華熙生物會針對此事進行正式回應。山東證監局相關工作人員稱，投資者之前舉報的，該局已經辦理并向投資者答復了。近期的舉報正在辦理當中。至于更詳細的內容，該工作人員并未透露。

　　華熙生物員工持股確有其事。2018年，華熙生物沖刺科創板之前，華熙集團約80位員工成立了4家有限合伙企業，按市場公允價格暨華熙生物35倍左右的PE（每股18.13元）入股華熙生物，總入股金額1億元。

　　2019年11月6日，華熙生物順利登陸科創板。一年后，解除限售前夕，股價漲至160元左右。據此股價估算，上述員工持股市值在8.8億元左右。

　　舉報稱，2020年7月，趙燕指揮公司相關人員要求持有股票的早期員工將股票以每股90元的價格賣給她，而當時華熙生物的股票價格在140元左右。除了以遠低于市場價格回收外，趙燕還以“離職”相威脅，強制員工轉讓。

　　有報道稱，趙燕曾在會上公開表示，股票轉讓給她的員工可以繼續留在公司，否則在2020年11月6日后（員工所持股票解禁之日）必須離開公司。不轉讓的，股票解禁后，GP不會幫助減持。

　　2020年9月，部分員工將所持股票以90元/股的價格賣給了趙燕方。具體出資途徑為，華熙集團付款2.1億元給蕪湖鑒方實業有限公司，蕪湖鑒方實業有限公司付款2.1億元給北京鴻匯翔投資咨詢有限公司，后者付款4000萬元給華熙集團，約1.7億元用于購買華繡、潤美、潤熙、熙美中員工所持份額。

　　未賣股票的員工稱，被公司要求主動離職，不離職就免去職務、待崗，只發放1540元的基本生活費。已將股票轉讓員工則認為利益被侵占，集體要求返還合法權益。

　　針對上述事件，市場眾說紛紜，如果舉報完全屬實，作為公司實際控制人、董事長，趙燕確有坑員工嫌疑。也有人認為，事情可能沒有這么簡單，這一事件背后或許還有其他未曾公開的原因。或者，在當初員工持股之時曾有過約定。

　　有人士分析稱，類似上述舉報的現象較為少見，上述員工能否成功維權，也不好判斷。但無論真實情況如何，對于趙燕及華熙生物而言，均是一次危機。

　　實際上，二級市場上，華熙生物的股價一年前就開始調整了。

　　K線圖顯示，上市之后，趁醫美概念東風，華熙生物經歷一輪猛漲行情，去年7月5日，股價最高達314.99元/股，較其發行價47.79元/股上漲約5.59倍，市值高達1511.95億元。

　　然而，在到達314.99元/股的頂點后，隨之而來的是跌跌不休，今年11月1日，股價跌至105元/股，11月4日回升至115.58元/股，較頂點時下跌了約63.31%，市值為556.04億元，蒸發了約956億元。趙燕的持股財富相應縮水了約563億元。

　　銷售費高企凈利率劇降

　　毛利率超過70%，雖然不能與貴州茅臺相媲美，但在A股市場上也不多見，堪稱暴利。然而，華熙生物高毛利率之下錄得的卻是低凈利率。

　　三季報顯示，今年前三季度，華熙生物實現營業收入43.20億元，同比增長43.43%，凈利潤6.77億元，同比增長21.99%。其中，三季度，公司營業收入、凈利潤分別為13.85億元、2.04億元，同比增長28.76%、4.86%。一二季度，營業收入同比增速為61.57%、44.89%，凈利潤的同比增速為31.07%、31.38%。

　　數據表示，三季度，華熙生物的營業收入和凈利潤均大幅失速，且凈利潤增速遠低于營業收入。

　　反觀醫美龍頭愛美客，前三季度實現的營業收入為14.89億元，僅約為華熙生物營業收入的三分之一，但其凈利潤達9.92億元，比華熙生物多3.15億元。其營業收入、凈利潤同比增幅為45.58%、39.96%，其中三季度的同比增幅為55.15%、41.55%。這些指標均明顯優于華熙生物。

　　作為“醫美三劍客”之一，華熙生物為何與愛美客的差距越來越大？

　　從國內注射用玻尿酸市占率來看，愛美客、華熙生物的市占率分別為21.3%、7.88%。

　　長江商報記者發現，愛美客深耕醫美全產業鏈，而華熙生物則是橫向拓展，布局護膚美妝領域。結果是，愛美客的毛利率持續超過90%、凈利率超過60%，均高于貴州茅臺。

　　華熙生物的毛利率不僅遠低于愛美客，其凈利率更是不能與愛美客同日而語，且大幅下降。

　　華熙生物的毛利率穩定在77%左右，一度超過80%。對應的凈利率，在2016年、2018年、2019年均超過30%，2021年猛降至15.67%，降幅超過50%，今年前三季度的毛利率為15.44%。

　　毛利率、凈利率為何如此大的懸殊？為何毛利率較為穩定、凈利率大幅下降？

　　近幾年，華熙生物為布局護膚產品，大舉營銷，使得營業收入快速增長，但巨額銷售費用吞噬了利潤。

　　以2021年為例，當年，公司營業收入為49.48億元，同比增長87.93%，其中，功能性護膚品實現收入33.20億元，同比增長146.57%。但其毛利率為78.98%，同比下降2.9個百分點。

　　當年，公司銷售費用24.36億元，較上年增加13.37億元，增幅為121.66%，遠高于同期營業收入增速。24.36億元銷售費用，接近當期營業收入的一半。銷售費用中，廣告宣傳費、市場開拓費、線上推廣服務費分別為2.69億元、2.13億元、13.13億元，分別較上年同期增加1.44億元、0.86億元、8.20億元，合計增加10.50億元，不考慮銷售人員薪酬、攤銷股權激勵費用等，僅僅專門用于營銷的費用就達17.95億元，同比增加10.50億元，足以說明，華熙生物為了護膚品銷售而不惜下“血本”。

　　如今，華熙生物陷入尷尬處境，大力推廣護膚品，凈利率大幅下降，僅僅發力玻尿酸，又被愛美客壓制，難以突圍。

　　華熙生物該如何破局？

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責任編輯：李思陽