冉學東  來源：華夏時報

　　黃金本質上是金融資產，其價值跟核心利率存在對應關系。

　　全球代表性的利率水平比如美國十年期國債利率去掉通脹水平后的實際利率基本上決定了黃金的價格，而美元的漲跌則往往和黃金成反向關系，當然也有同向的，那就往往意味著危機的來臨，黃金資產是一個很好的市場情緒測量儀。

　　11月3日凌晨，美聯儲宣布加息75個基點，這是美國年內第六次加息，也是美聯儲連續四次加息75個基點。美國的加息擴大了實際利率，黃金繼續下探。

　　受美元指數上沖等影響，11月3日，COMEX期金主力合約下跌至1620美元/盎司，下跌30美元/盎司，跌幅1.82%。

　　到了11月4日，市場又是另一番情景，美元大幅貶值，北京時間23時，美元指數下探達1.59%，黃金則大幅沖高達43美元，日內漲幅達2.63%。

　　直接消息是美國勞工部發布的報告，盡管美國10月非農就業新增26.1萬，但10月失業率為3.7%，回升至8月的水平，高于預期的3.6%，前值為3.5%。

　　黃金從今年的最高點2070跌到目前的1646，已經下跌超過25%，近期的反彈是不是黃金已經開始筑底呢，從美國經濟走勢以及美聯儲加息的前景來說，這種可能是有的。

　　美聯儲最近的加息完全符合市場的預期，大家關注的是美聯儲加息的速度和力度，最終的幅度似乎最重要。美聯儲主席鮑威爾一句驚醒夢中人：指出終端利率、即利率的峰值可能高于之前預期，認為現在討論暫停加息為時過早，相比加息速度，利率升得多高、高利率持續多久更為重要。

　　許多投行把未來美聯儲的加息路徑設想為，12月會加息50個基點，明年2月加息50個基點，3月加息50個基點，5月加息25個基點，并把最終的利率水平加到5.50%-5.75%區域。

　　毫無疑問，這種預期的提升對于全球的股市，債市，尤其是貴金屬，并不是什么好消息。

　　黃金調整的幅度已經夠大，如果你這時候要抄底黃金，必須預判美聯儲加息步伐會越來越放緩，不過放緩是一定的，但是終端利率有多高也很重要，持續多久更重要，美國的經濟能夠承受這么持久高幅度的利率嗎，比如5%以上的利率？

　　其實已經有資金提前埋伏，他們主要是中央銀行。央行們正在以55年來最快的速度搶購黃金。根據世界黃金協會（WGC）的數據，各國央行在2022年第三季度購買了創紀錄的399噸黃金，價值約200億美元。

　　最大的買家是土耳其央行，該行在三季度購買了31噸黃金，使其黃金儲備達到489噸。第二大買家是烏茲別克斯坦央行，26噸。然后是卡塔爾央行，15噸。印度央行三季度也購買了17噸的黃金，其黃金儲備現達到785噸。

　　一般而言，大部分央行購買黃金補充外匯儲備時會知會國際貨幣基金組織，有些央行是保密的。對于這個神秘買家，大家猜測可能是俄羅斯和中東的買家，這兩大區域都是能源重地，俄烏沖突推高了能源價格，俄羅斯和中東國家賺得盆滿缽滿。沙特阿拉伯、阿拉伯聯合酋長國和科威特等石油出口國更是懷里踹滿了現金，在動蕩的金融和地緣政治環境中，需要去做投資保值增值，實現資產配置的多元化。

　　決定黃金未來價格走勢的當然是美聯儲加息步伐，但這跟美國經濟的通脹狀況以及衰退幅度有關，從目前而言，美國經濟很少出現衰退的征兆，只是一些先行指標顯示美國經濟的衰退不遠。

　　那么美國的通脹也許沒有鮑威爾說得那么嚴重，美國的加息步伐在預期之前結束？那么美元下跌帶動的黃金上漲空間將會很大，當然這是一個賭局。

　　現在大家關注的是美國國債收益率的倒掛，在美聯儲主席鮑威爾暗示利率峰值可能超過此前預期后，2年期美債收益率一度飆升12個基點，達到4.74%左右，是2007年以來的最高水平；2年期與10年期美債收益率的倒掛程度一度達到58.6個基點，觸及自上世紀80年代初以來的最高水平，當時美聯儲也在積極地收緊政策。

　　曲線倒掛意味著投資者預計政策收緊將導致經濟衰退，同時也會降低通脹，進而刺激對較長期限債券的需求。

　　上一次美債收益率出現這種程度的倒掛還是在約40年前，當時時任美聯儲主席的沃爾克為抑制通脹而大幅加息，美國經濟陷入困境。歷史記錄顯示，在收益率曲線倒掛后的12到18個月內將出現經濟衰退。

　　美聯儲對于通脹的判斷，市場對其公信力不強，因為此次通脹之所以這么高，則由于美聯儲一直在強調通脹是暫時的，目前通脹頑固化，美聯儲投鼠忌器，可能過高估計了美國通脹的韌性，以及美國經濟的韌性。

　　美國經濟事實上不可能承受太高的利率，這從美國近期房價的走勢可以看出來，

　　關于利率的走勢，近期野村的報告引發關注，他們認為，由于美國、英國、德國、澳大利亞和加拿大等主要國家的實際收益率已觸頂，以及一些發達國家央行展露出可能停止加息的跡象，全球長期利率有望見頂。

　　如果全球代表性利率見頂，那么黃金的低點就到了。

　　責任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉

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