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　　每經記者 趙李南    每經編輯 梁梟    

　　9月26日，紫金礦業（SH601899，股價7.82元，市值2059億元）大跌8.32%。在過去幾個交易日中，白馬股大幅殺跌引發市場關注。

　　然而，與過往的白馬股殺跌難以尋找原因有所不同。《每日經濟新聞》記者注意到，紫金礦業的股價走勢與國際金價高度相關，國際金價疲軟或許是紫金礦業股價下跌的原因之一。

　　此外，9月26日，銅價跌幅也較大。上海期貨交易所滬銅2210合約跌幅2.93%，滬銅2212合約跌幅3.98%。

　　股價下跌或由于為金價所累

　　9月26日開盤后，紫金礦業股價一路下探，至尾盤才有所拉升，全天跌幅為8.32%。港股紫金礦業走勢也較為類似，全天跌幅為8.95%。

　　近期，A股幾乎呈現出“一天殺一只白馬”的狀況。然而，與過去幾個交易日里部分白馬股下跌但消息面平靜有所不同，紫金礦業的兩大主要產品——金和銅，近期價格走勢皆較弱。

　　國際金價在今年3月8日創出2070.42美元/盎司（倫敦金）的價格高點后便開始一路下探，至上周五收盤價格為1643.6美元/盎司，區間跌幅達到20%。

　　礦山產金一直都是紫金礦業重要的營收來源。2021年度，紫金礦業礦山產金實現收入約159億元，成本約80億元，毛利約79億元。

數據來源：Wind，記者制圖

　　從過往數據看，金價的波動對紫金礦業礦山產金業務的毛利有重要影響。2014年至2019年，國際金價（年平均價格）基本在1200美元/盎司至1400美元/盎司之間徘徊，同期紫金礦業的礦山產金毛利率也基本維持在30%至40%區間。至2020年和2021年，國際金價（年平均價格）超過1700美元/盎司，紫金礦業的礦山產金毛利率也同時躍升至了50%左右。

數據來源：Wind，記者制圖

　　值得注意的是，紫金礦業的股價走勢也與國際金價走勢呈現高度相關。隨著今年3月以來國際金價一路下跌，紫金礦業的股票價格也呈現下跌態勢。

　　展望未來金價，在今年8月初的研究報告中，申銀萬國認為，美聯儲加息周期已到后半段，預計今年第四季度金價有望上漲。

　　“能源危機可能導致全球經濟進入滯脹周期，滯脹周期是黃金價格表現最好的階段。能源危機下未來1~2年全球石油、天然氣、煤炭等價格整體將處于高位，導致全球通脹水平將顯著高于歷史均值區間，同時極高的能源成本可能導致全球經濟開始迎來增速下滑階段，低經濟增速高通脹即滯脹周期，實際利率將長期位于較低位置，黃金價格有望迎來持續上漲機會。”申銀萬國在研究報告中認為。

　　銅價也出現下跌

　　除了黃金之外，銅是紫金礦業的另外一重要業務。2021年度，紫金礦業礦山產銅精礦實現營業收入約198億元，毛利約133億元。

　　9月26日，上海期貨交易所的銅期貨合約跳空下跌。其中，持倉量最大的滬銅2211合約跳空低開，全天跌幅3.63%。

　　值得注意的是，近年來由于并購擴張，紫金礦業的礦產銅產量迅速上升。2019年~2021年，紫金礦業的礦產銅產量分別約37萬噸、45萬噸和58.4萬噸。

　　紫金礦業也曾在其2021年年報中表示：“以剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦、西藏巨龍銅礦這三大銅礦為核心的銅礦‘增長群’加速形成，銅產量全面爆發。”

　　由于銅產量的迅速增長，加之毛利率抬升，這也導致2021年紫金礦業的礦山產銅精礦毛利超過礦山產金毛利。顯然，對于目前的紫金礦業而言，銅業務對其的影響已經達到了舉足輕重的地位。

數據來源：Wind，記者制圖

　　從市場價格看，今年以來銅價的跌幅超過金價跌幅。特別是進入6月之后，銅價出現急速下跌，雖然隨后觸底反彈，但整體而言，銅的跌幅仍然大于黃金。

　　此外，從去年5月份以來，美元指數呈現了強勢走勢，由90左右一路上漲至目前的113左右，漲幅約26%。

　　有研究機構認為，美元指數強勢導致大宗商品價格疲軟。中信期貨在其研究報告中分析稱：“在美聯儲持續快節奏加息的背景下，美元利率快速走高推動美元指數大幅上漲，海外經濟衰退的預期也在不斷增強，這對銅價構成向下的壓力。”

　　展望未來，中信期貨認為銅價在今年四季度會呈現震蕩走勢。中信期貨認為，國內仍在積極維穩經濟，銅庫存偏低且供需維持略偏緊狀態，四季度銅價大致維持震蕩整理走勢，滬銅大致在5.9萬元~6.5萬元，倫銅大致在7250美元~8500美元。

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